【招商策略】货币政策进一步发力，北上资金继续回流——金融市场流动性与监管动态周报（0407）

上周央行将7天逆回购利率下调20bp，4月3日央行再度提出针对中小银行定向降准和下调超储利率，货币市场利率下行，国债收益率继续走低。股市方面，北上资金回流规模扩大，融资净卖出规模略有收窄，重要股东当周净增持，股市流动性边际改善，不过仍处低位。从投资者偏好来看，北上资金加仓食品饮料、电子、医药等；融资客仅净买入农林牧渔；科技ETF净赎回规模居前，宽基ETF继续净申购。美联储对外国央行推出临时回购协议，为美元市场流动性继续提供支持，市场恐慌情绪明显改善，VIX指数回落；美元指数回升。

? 货币政策进一步发力，央行推出定向降准并下调超额存款准备金利率。第一，中小银行是服务中小微企业的重要力量，此次定向降准覆盖的中小银行近4000家，可以有效降低这些中小银行资金成本，增强对中小微企业的信贷支持。第二，超额存款准备金利率是自2008年11月以来的首次下调，意在鼓励银行将超额准备金转化为对企业的信贷支持，以引导资金流入实体经济。参考2008年的经验，预计下调超额存款准备金利率难以直接对超额流动性造成明显影响，宏观流动性仍有望保持在相对宽松的水平。

? 为维护银行体系流动性合理充裕，3月30日和31日，人民银行以利率招标方式分别开展了7天500亿元、7天200亿元的逆回购操作，中标利率均为2.20%，较前期下调20bp。

? 货币市场利率继续下行，R007与DR007利差收窄；长端国债收益率下行，短端国债收益率同样下行，利差走扩。1年期国债到期利率下行8.64bp至1.65%，10年期国债利率下行1.25bp至2.60%，期限利差走扩7.39bp至0.94%。

? 股市方面，A股市场流动性较前期小幅回升，但市场流动性仍处于较低水平，招商A股流动性指数为-7.7。上周北上资金流入81.5亿元，相比前期有大幅增加；融资资金净卖出162.3亿元；ETF由净申购转向小规模净赎回。重要股东由前期显著减持转为小幅净增持，计划减持规模有所下降。

?从投资者偏好来看，净买入规模较高的行业有食品饮料、电子、医药生物等；净卖出规模较高的行业有家用电器、交通运输、有色金属等。融资资金净买入行业仅有农林牧渔，其余行业均净卖出，净卖出规模最高的是非银金融、计算机和食品饮料。个股方面，陆股通净买入最多为海康威视、海天味业等，净卖出最高为宁德时代、迈瑞医疗等；融资净买入规模最高为鱼跃医疗、新希望等，融资净卖出规模较高的包括中国平安、贵州茅台等。 ETF由净申购转向小幅净赎回，半导体芯片ETF净赎回规模较高。

? 各国仍在积极推出政策提供流动性支持，海外恐慌情绪有较明显改善，美元指数回升。具体地，上周VIX指数整体呈下降趋势，全周较前期下降18.74至46.80。美债短端收益率上行，长端下行，利差收窄。美元指数开始回升，上周美元指数上升2.31点，人民币对美元汇率小幅贬值。

流动性专题

※货币政策进一步发力，降准+降超储利率

4月3日，央行宣布，对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。另外，自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。“定向降准+下调超额存款准备金利率”组合拳，意味着央行货币政策逆周期调节进一步发力。

定向降准针对中小银行，意在通过中小银行加大对中小微企业的信贷支持。城商行、农商行是中小微企业贷款的主要来源，但是中小银行的信贷扩张能力有限，且主要通过同业拆借方式拆借资金导致其资金成本相比大银行更高。此次定向降准覆盖的中小银行近4000家，在银行体系中占比99%，是服务中小微企业的重要力量，定向降准可以有效降低这些中小银行资金成本，为其投放信贷提供流动性支持。定向降准将与再贴现再贷款、发行小微金融债券等其他政策一起，缓解疫情对中小微企业造成的资金压力，增大货币政策对实体经济的支持力度。

另外，超额存款准备金利率是自2008年11月以来的首次下调。2008年11月27日，央行将超额存款准备金利率从0.99%下调27bp至0.72%，此次从0.72%降至0.35%，降幅37bp，下调幅度有较明显扩大。

从对超储率的影响来看，2008年11月，央行下调超额存款准备金利率后，银行超储率仍继续提高，直到实体融资需求回暖带来社融增速回升，超储率才回落，所以预计短期不会对超额流动性造成明显影响，市场流动性仍有望保持在相对宽松的水平。

未来一个阶段，政治局会议提到的“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”等各项财政政策有望陆续落地，将会带来融资需求增加，超额流动性传导至实体经济，有望带动社融增速明显回升。

监管动向

货币政策工具与资金成本

为维护银行体系流动性合理充裕，3月30日和31日，人民银行以利率招标方式分别开展了7天500亿元、7天200亿元的逆回购操作，中标利率均为2.20%，下调20bp。

货币市场利率下行，R007与DR007利差收窄；长端国债收益率下行，短端国债收益率同样下行，利差走扩。3月30日-4月3日，R007均值为2.00%，较上周上行23.32bp， DR007均值为1.83%，较上周上行33.68bp，；截至4月3日，R007利率为1.59%，较前期（3月27日）下行44.01bp，DR007利率为1.58%，较前期下行10.35bp，两者利差大幅收窄33.66bp至0.01%。1年期国债到期利率下行8.64bp至1.65%，10年期国债利率下行1.25bp至2.60%，期限利差走扩7.39bp至0.94%。

同业存单发行规模有所下降，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均下行。3月30日-4月3日，同业存单发行434只，较上期减少186只，发行总规模2040.10亿元，较上期减少743.00亿元；截至4月3日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别下降了22.08bp、34.20bp和23.02bp，收于1.9154%、1.9001%、2.4653%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，3月30日- 4月3日，公募基金发行44.1亿份，较前期有大幅下降。融资余额较前期有所下降，全周整个市场融资净卖出162.3亿元，截至4月3日，A股融资余额为10374.7亿元。陆股通资金上周累计净流入81.5亿元，相比前期有大幅增加。

（2）资金需求

资金需求方面，3月30日-4月3日，IPO融资金额下降至25.9亿元，未来一周IPO预计融资为68.6亿元；限售解禁市值为830.4亿元，较前期大幅增加334.23亿元，未来一周解禁规模360.7亿元；重要股东净增持8.2亿元，是2019年5月以来首次单周净增持；公告的减持计划合计减持规模为40.91亿元，较前期的61.92亿元有所下降。

投资者情绪

3月30日- 4月3日，当周融资买入额为2469.17亿元；截至4月3日占A股成交额比例为8.48%，较前期下降了0.24%，投资者交易活跃度继续下降。市场风险溢价先有所上升，后小幅下降，仍处历史高位，中长期配置价值凸显。

投资者偏好

（1）陆股通

3月30日- 4月3日，陆股通资金较前期有大幅流入，全周净流入81.48亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业有食品饮料、电子、医药生物等；净卖出规模较高的行业有家用电器、交通运输、有色金属等。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料37.78亿元、电子30.63亿元、医药生物10.23亿元；净卖出家用电器11.33亿元、交通运输7.70亿元和有色金属6.56亿元。个股方面，净买入海康威视（15.74亿元）最多，海天味业（15.22亿元）次之，北上资金净卖出宁德时代（-7.23亿元）最高，迈瑞医疗（-6.27亿元）次之。

（2）融资交易

3月30日- 4月3日，融资资金净卖出规模较前期有所下降，当周净卖出162.32亿元。具体来看，净买入行业仅有农林牧渔（9.17亿元），其余行业均净卖出；净卖出规模最高的是非银金融（-32.00亿元）、计算机（-15.65亿元）、食品饮料（-14.89亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为鱼跃医疗（4.42亿元），新希望（3.34亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-17.78亿元）、贵州茅台（-12.21亿元）。

（3）ETF净申购赎回

3月30日- 4月3日， ETF由净申购转向小幅净赎回，整体净赎回12.01亿份，信息技术行业ETF净赎回规模较大。沪深300ETF净申购5.92亿份，前期净申购12.08亿份，减少6.16亿份；创业板ETF净申购4.77亿份，前期净申购5.70亿份，减少了0.93亿份；中证500ETF净申购4.39亿份，前期净申购2.51亿份，增加了1.88亿份；上证50ETF净赎回2.90亿份，前期净赎回1.06亿份，增加了1.84亿份。信息技术和医药ETF分别净赎回30.11亿份和0.39亿份。

3月30日- 4月3日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（5.06亿份）；华安创业板50ETF（3.75亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（-14.82亿份），广发国证半导体芯片ETF（-5.36亿份）次之。

外汇市场

上周美元指数有所回升，截至4月3日，美元指数收于100.6305，较前期（3月27日）上涨2.31点。

上周人民币汇率指数较前期下降0.32点报收94.24。4月3日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（3月37日）变动0.0677，-0.0025和0.0222，分别收于7.1104，7.0903和7.1102，人民币有小幅贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美联储宣布将为外国和国际货币当局设立一项临时回购协议安排，允许外国央行将美国国债换成美元。放松对银行业监管，临时调整补充杠杆率规定。将会建立PPP支持的定期贷款机制以支持小企业。欧洲央行正在积极探索进一步的措施，包括增加购买和取消限值。继上周要求银行不要派息后，欧洲央行最高银行监管官员Andrea Enria表示可能对不遵守这项建议的银行采取法律措施。此外，欧洲央行因为疫情延长其货币政策策略评估至2021年年中。日本央行方面，放宽对于能够参与市场操作的金融机构的监管要求，公布了4月份的购债计划。日本央行和泰国央行签署了双边货币互换协议。此外还制定了ETF借贷的现金保证额度。韩国央行行长表示韩国应该为紧急情况做好准备，不能排除出现信贷紧缩的风险。4月6日韩国央行表示已启动了一项数字货币的试点计划。

（2）利率

3月30日- 4月3日，美债短端收益率上行，长端收益率下行，利差收窄。美国1年期国债收益率较上期（3月27日）上行4.00bp至0.15%，10年期国债收益率较上期下行10.00bp至0.62%，利差收窄14.00bp至0.47%。截至4月3日，隔夜、1周、1个月以及3个月美元LIBOR均下行。其中1周和3个月美元LIBOR下行显著分别为31.20bp和6.28bp，隔夜和1个月美元LIBOR较前期分别下行5.96bp和0.43bp。

（3）海外市场情绪

3月31日，美联储宣布将为外国中央银行和其他国际货币当局设立一项临时回购协议安排，以帮助支持美国国债市场平稳运行和缓解全球美元融资市场面临的压力。4月1日美联储宣布，对大型银行机构的补充杠杆率规定进行临时调整，当地时间4月6日，美联储表示将建立PPP贷款支持的定期融资机制。各项市场支持政策仍在继续推出，对提振市场情绪发挥积极作用。

上周VIX指数整体呈下降趋势，全周较前期下降18.74至46.80，市场风险偏好有较明显改善。标普500指数和纳斯达克指数分别下降2.08%和1.72%。

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