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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】DCEP落(luo)地(di)在(zai)即(ji)，人(ren)民(min)幣(bi)3.0時(shi)代(dai)即將(jiang)來(lai)臨(lin)——數(shu)字(zi)貨(huo)币系(xi)列(lie)報(bao)告(gao)（三(san)）

2019年(nian)6月(yue)，Facebook主(zhu)導(dao)的(de)加(jia)密(mi)货币Libra橫(heng)空(kong)出(chu)世(shi)，產(chan)生(sheng)巨(ju)大(da)鯰(nian)魚(yu)效(xiao)應(ying)，疊(die)加新(xin)冠(guan)疫(yi)情(qing)催(cui)化(hua)，2020年各(ge)國(guo)央(yang)行(xing)對(dui)於(yu)数字货币的研(yan)究(jiu)明(ming)顯(xian)提(ti)速(su)。我(wo)国央行数字货币DCEP于2020年正(zheng)式(shi)進(jin)入(ru)測(ce)試(shi)階(jie)段(duan)，隨(sui)著(zhe)测试場(chang)景(jing)的不(bu)斷(duan)豐(feng)富(fu)，我們(men)認(ren)為(wei)當(dang)前(qian)DCEP已(yi)經(jing)进入發(fa)行關(guan)鍵(jian)阶段，建(jian)議(yi)投(tou)資(zi)者(zhe)关註(zhu)数字货币投资機(ji)會(hui)。

? Libra入局(ju)产生巨大鲶鱼效应，疫情使(shi)得(de)公(gong)眾(zhong)增(zeng)加对無(wu)紙(zhi)化交(jiao)易(yi)的需(xu)求(qiu)，全(quan)球(qiu)央行数字货币競(jing)賽(sai)加速。Libra推(tui)出以(yi)来，数字货币引(yin)发了(le)各国央行的关注和(he)警(jing)惕(ti)。尤(you)其(qi)2020年伊(yi)始(shi)，美(mei)日(ri)歐(ou)央行对数字货币的態(tai)度(du)发生了更(geng)加明显的變(bian)化，紛(fen)纷加快(kuai)本(ben)国央行数字货币研发。 根(gen)據(ju)国際(ji)清(qing)算(suan)銀(yin)行，截(jie)至(zhi)今(jin)年1月，80%的央行正在研究数字货币。新冠疫情爆(bao)发增加了公众对无纸化交易的需求，且(qie)央行数字货币可(ke)實(shi)現(xian)疫情期(qi)間(jian)紓(shu)困(kun)资金(jin)的精(jing)準(zhun)投放(fang)，成(cheng)为各央行加速研究数字货币的催化劑(ji)。

? 我国央行数字货币已进入发行关键阶段。我国最(zui)早(zao)從(cong)2014年就(jiu)開(kai)始数字货币領(ling)域(yu)的探(tan)索(suo)，今年2月，央行数字货币研究所(suo)專(zhuan)利(li)“壹(yi)種(zhong)数字货币的生成方(fang)法(fa)及(ji)系統(tong)”对外(wai)公示(shi)（2019年8月29申(shen)請(qing)），標(biao)誌(zhi)着央行有(you)关数字货币发行全流(liu)程(cheng)专利都(dou)已经申请完(wan)畢(bi)。根据相(xiang)关論(lun)文(wen)及专利，我国数字货币定(ding)位(wei)是(shi)对M0的替(ti)代，采(cai)用(yong)“中(zhong)央银行-商業(ye)银行”二(er)元(yuan)運(yun)營(ying)模(mo)式，关键要(yao)素(su)是“一币，兩(liang)庫(ku)，三中心(xin)，四(si)節(jie)點(dian)”，與(yu)其他(ta)形(xing)态的货币和支(zhi)付(fu)方式相比(bi)有較(jiao)高(gao)的優(you)越(yue)性(xing)。

2020年，我国央行数字货币（DCEP）进入测试阶段，央行数字货币研究所开展(zhan)与全国主要城(cheng)市(shi)、银行以及互(hu)聯(lian)網(wang)巨頭(tou)的合(he)作(zuo)，测试场景不断丰富。10月8日，DCEP在深(shen)圳(zhen)羅(luo)湖(hu)區(qu)通(tong)過(guo)发放数字紅(hong)包(bao)的形式测试，较此(ci)前規(gui)模更大、範(fan)圍(wei)更廣(guang)、场景更丰富，我们认为当前DCEP已经到(dao)了发行关键阶段，建议投资者关注相关投资机会。

? 全球对比：主要CBDC的进展、技(ji)術(shu)与运营模式。从美日韓(han)法、瑞(rui)典(dian)、烏(wu)克(ke)蘭(lan)等(deng)国来看(kan)，进展方面(mian)，美国方面态度轉(zhuan)变，发布(bu)白(bai)皮(pi)書(shu)，欧洲(zhou)法国、乌克兰、立(li)陶(tao)宛(wan)、瑞典进展较快，均(jun)完成了不同(tong)进度的实驗(yan)测试，亞(ya)洲日韩則(ze)均表(biao)示明年开始测试。 在技术路(lu)線(xian)方面，瑞典、韩国、立陶宛均不同程度地使用了区塊(kuai)鏈(lian)技术，而(er)其余(yu)国家(jia)则保(bao)留(liu)不使用此技术的可能(neng)，我国央行保持(chi)技术中性，由(you)商业银行自(zi)行選(xuan)擇(ze)技术。 运营模式方面，瑞典、美国均構(gou)建了類(lei)似(si)中国的雙(shuang)層(ceng)結(jie)构，日韩也(ye)通过中介(jie)机构间接(jie)发行，立陶宛则是以紀(ji)念(nian)币的性質(zhi)直(zhi)接在央行发售(shou)，其余国家则仍(reng)在討(tao)论。

? 产业链投资机会梳(shu)理(li)。頂(ding)层发行環(huan)节：央行数字货币的本质是加密字符(fu)串(chuan)，认證(zheng)和密碼(ma)體(ti)系将会貫(guan)穿(chuan)央行数字货币的发行流通的全过程，同时从国产替代和自主可控(kong)的角(jiao)度 国产密码、安(an)全认证领域将会受(shou)益(yi)；此外央行作为货币运行体系的組(zu)織(zhi)管(guan)理者，在法定数字货币运行中具(ju)有大数据主体責(ze)任(ren)，建议关注 大数据分(fen)析(xi)领域标的。 流通环节：央行采用“中央银行-商业银行”二元体系，催生商业银行IT系统升(sheng)級(ji)需求。 前端(duan)支付环节：支付終(zhong)端需要配(pei)合央行数字货币双離(li)线支付的需求。数字錢(qian)包、ATM、POS等终端設(she)備(bei)领域的标的也将帶(dai)来更多(duo)替換(huan)升级需求。

【風(feng)險(xian)提示】央行数字信(xin)息(xi)化推进不及預(yu)期。

目(mu) 錄(lu)

01

一、全球央行数字货币竞赛加速，我国进入关键阶段

（一）Libra白皮书的发布产生巨大鲶鱼效应

比特(te)币以及其他数字加密资产的出现使得各国央行开始讨论央行数字的可能性，但(dan)是全球央行态度分歧(qi)较大。金融(rong)危(wei)机給(gei)全球货币秩(zhi)序(xu)埋(mai)下(xia)不信任的种子(zi)，公众对美元作为一国的主權(quan)货币发揮(hui)国际货币功(gong)能的可持續(xu)性产生了疑(yi)問(wen)。2008年，中本聰(cong)提出比特币的概(gai)念，以一套(tao)算法定義(yi)了一种去(qu)中心化的货币资产，使得数字货币的研究从理论进入实踐(jian)，各国央行也开始讨论发行央行数字货币的可能性。 但是，各国对于发行央行数字货币的态度分歧较大，一些(xie)国家的電(dian)子支付已经比较发達(da)，主权货币接受程度高，沒(mei)有发行央行数字货币的動(dong)力(li)，如(ru)美国、日本、欧洲；一些主权货币较弱(ruo)的国家则较早嘗(chang)试发行央行数字货币，如乌克兰、委(wei)內(nei)瑞拉(la)。此外，部(bu)分主权货币地位较強(qiang)的国家，如中国、法国、瑞典，也積(ji)極(ji)擁(yong)抱(bao)央行数字货币。由于比特币等数字加密资产存(cun)在天(tian)然(ran)的缺(que)陷(xian)，对各国主权货币的威(wei)脅(xie)较小(xiao)，因(yin)此较多国家在央行数字货币上(shang)态度並(bing)不积极。

Libra的誕(dan)生产生巨大鲶鱼效应，加快全球央行研发数字货币的进程。2019年6月，Facebook发布Libra白皮书1.0 ，提出建立一套去中心化区块链、低(di)波(bo)动性、无国界(jie)的加密货币和为数十(shi)億(yi)人服(fu)務(wu)的金融基(ji)礎(chu)设施(shi)的願(yuan)景。Libra以真(zhen)实资产儲(chu)备作为擔(dan)保，币值(zhi)较为穩(wen)定，使用自主研发的Move編(bian)程語(yu)言(yan)、拜(bai)占(zhan)庭(ting)容(rong)錯(cuo)（BFT）共(gong)識(shi)机制(zhi)、梅(mei)克爾(er)樹(shu)的数据存储结构，具有安全、可靠(kao)、可擴(kuo)展的区块链技术，由獨(du)立的Libra協(xie)会治(zhi)理，共同維(wei)護(hu)Libra生态环境(jing)的稳定。

Libra作为货币有如下竞爭(zheng)力：（1）用戶(hu)基础龐(pang)大。Facebook有27亿用户基础，加上贏(ying)者通吃(chi)的网絡(luo)效应，它(ta)的用户群(qun)将非(fei)常(chang)庞大。（2）Libra可以幫(bang)助(zhu)人们輕(qing)松(song)解(jie)決(jue)跨(kua)境支付的難(nan)題(ti)，尤其是一些发展中国家。（3）在币值不稳定的国家，Libra可能成为一种安全资产。這(zhe)使得Libra威胁到美元在全球结算体系中的主导地位，影(ying)響(xiang)到不少(shao)主权国家的货币地位，因而Libra白皮书1.0受到美国監(jian)管的反(fan)对，导致(zhi)在2.0版(ban)本的白皮书中，Libra做(zuo)了可以直接錨(mao)定美元等修(xiu)改(gai)。 盡(jin)管存在反洗(xi)钱、反恐(kong)融资责任不明確(que)等一系列问题，Libra确实因其天然优勢(shi)而产生了巨大的鲶鱼效应，使得各国央行加大了研究央行数货币的决心。

（二）疫情成为各国加快推进央行数字货币的催化剂

新冠疫情蔓(man)延(yan)给无现金化支付带来了額(e)外的推动力，央行数字货币成为可选择路线。我国的电子支付较为发达，截至2019年末(mo)，已经达到81.1%。但是放眼(yan)全球，其他国家的电子支付普(pu)及率(lv)要遠(yuan)远低于我国。疫情期间，无纸化现金可以避(bi)免(mian)病(bing)毒(du)通过纸币傳(chuan)播(bo)，人类对于无纸化交易需求明显提升。当前海(hai)外疫情仍然十分嚴(yan)重(zhong)，疫情防(fang)控常态化背(bei)景下，由央行发行数字货币，成为推进一国无现金化支付的可选择方案(an)。

央行数字货币可实现疫情期间纾困资金的精准投放。传统的货币传导体系难以实纾困资金的精准投放，并且存在时滯(zhi)，中小企(qi)业与個(ge)人拿(na)到救(jiu)助资金的时间可能较長(chang)，由此经濟(ji)復(fu)蘇(su)将更为緩(huan)慢(man)。但是央行数字货币可以由央行直接发行至个人与企业的钱包（或(huo)者央行可对商业银行的发放对象(xiang)、金额进行控制），縮(suo)短(duan)了传导时间，且可以非常精准的投放资金。

今年3月美国在推出2.2萬(wan)亿经济刺(ci)激(ji)法案时，其初(chu)稿(gao)就提出了数字美元計(ji)劃(hua)（终稿做了刪(shan)除(chu)），根据证监会科(ke)技监管局局长姚(yao)前分析， 数字美元可通过以下三个途(tu)徑(jing)刺激经济：一、数字美元使得美联储可以向(xiang)公众开放资产負(fu)債(zhai)表，直接向公众提供(gong)纾困资金；二、数字美元使得美联储可以实行负利率政(zheng)策，从而釋(shi)放货币政策空间；三、数字美元可编程，有助于实现纾困资金的精准投放、实时传导、前瞻(zhan)指(zhi)引和逆(ni)周(zhou)期調(tiao)控。

（三）各国央行加快数字货币研发

根据国际清算银行，截至今年1月，80%的央行正在研究数字货币。从全球范围来看，国际清算银行在今年1月发布的数据显示，全球66家央行中，80％的央行正在研究数字货币，较2018年增长10%。其中，10％的央行即将发行本国中央银行数字货币（CBDC）。

在Libra入局以及新冠疫情的催化下，2020年以来全球央行明显加快了数字货币的研发。今年2月，美联储理事(shi)表示美联储正就电子支付和数字货币的技术展开实验，已开始研究数字货币的可行性。7月20日七(qi)国集(ji)團(tuan)（G7，美、英(ying)、德(de)、法、日、意(yi)、加）决定将就发行央行数字货币（CBDC）展开合作，日本央行成立数字货币组、韩国成立央行数字货币法律(lv)咨(zi)詢(xun)小组，加快研究步(bu)伐(fa)。法国央行选择八(ba)家金融科技公司(si)參(can)加了数字欧元的试验，包括(kuo)匯(hui)丰银行、埃(ai)森(sen)哲(zhe)和塞(sai)巴(ba)银行等，以尋(xun)求通过中央银行数字货币（CBDC）实现银行间结算现代化。 可以看到，目前美日韩英等国處(chu)于数字货币功能研发阶段，法国、瑞典、乌克兰、泰(tai)国、我国已经进入测试阶段，立陶宛已经试发行了少量(liang)央行数字货币（但是更接近(jin)收(shou)藏(zang)品(pin)）。

（四）我国央行数字货币已进入发行关键阶段

出于保护货币主权与法币地位、降(jiang)低纸币与硬(ying)币的发行流通成本、提高支付效率、提高央行对货币供给和流通的控制力等原(yuan)因，我国最早从2014年就开始数字货币领域的探索，2014年央行成立数字货币研究小组，旨(zhi)在论证央行发行数字货币的可能性。2016年7月央行啟(qi)动数字票(piao)据交易平(ping)臺(tai)原型(xing)研发工(gong)作，2017年1月中国数字货币研究所成立，“区块链电子钱包”（BOCwallet）的iOS版上线。央行下屬(shu)数字货币研究所在深圳成立“深圳金融科技有限(xian)公司”，并参与貿(mao)易金融区块链等項(xiang)目开发。 今年2月，央行数字货币研究所专利“一种数字货币的生成方法及系统”对外公示（2019年8月29申请），标志着央行有关数字货币发行全流程专利都已经申请完毕，包含(han)生成、流通和回(hui)籠(long)。

进入2020年，我国法定数字货币（DCEP）进入测试阶段，央行数字货币研究所开展与全国主要城市、银行以及互联网巨头的合作，测试场景不断丰富。2020年1月，央行官(guan)微(wei)发布《盤(pan)点央行的2019：金融科技》，指出基本完成了数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。今年5月，央行行长易綱(gang)表示，数字货币将在深圳、苏州(zhou)、雄(xiong)安、成都以及冬(dong)奧(ao)会场景进行内部封(feng)閉(bi)试点测试。四地测试场景各不相同，其中成都试点场景是太(tai)古(gu)裏(li)的商户，苏州测试场景是相城区企事业單(dan)位工作人員(yuan)的交通補(bu)貼(tie)发放，深圳测试场景为银行内部员工黨(dang)費(fei)繳(jiao)納(na)，雄安则邀(yao)请商户召(zhao)开数字货币的试点推介会。7月以来，央行数字货币研究所先(xian)後(hou)与滴(di)滴、B站(zhan)、美团、京(jing)東(dong)数科等平台合作，共同促(cu)进数字人民币的移(yi)动应用功能創(chuang)新及线上、线下场景的落地应用。

10月8日，深圳市政务服务数据管理局公布，“2020禮(li)享(xiang)罗湖”系列促消(xiao)费活(huo)动预約(yue)开启，面向在深个人发放1000万元数字人民币红包，每(mei)个红包金额为200元，红包数量共计5万个。DCEP此次(ci)在深圳罗湖区的测试，较此前规模更大、范围更广、场景更丰富，我们认为当前我国央行数字货币DCEP已经到了发行关键阶段。

02

理解DCEP：运营模式、关键要素与技术路线

（一）央行数字货币的定义与货币之(zhi)花(hua)

国际清算银行在中央银行数字货币报告中这樣(yang)定义，“法定数字货币是法币的数字化形式，是基于国家信用、一般(ban)由一国央行直接发行的数字货币，是法定货币在数字世界的延伸(shen)和表现”，“不一定基于区块链发行，也可以基于传统央行集中式賬(zhang)户体系发行”。

央行数字货币：2018年国际清算银行下属的支付和市场基础设施委员会（Committee on Payments and Market Infrastructures，CPIM）提出“货币之花”对央行数字货币进行了四个关键属性的定义： 发行人、货币形态、可獲(huo)取(qu)性、实现技术。央行数字货币是“货币之花”的中心（深灰(hui)色(se)陰(yin)影区域），发行人是央行；实现形式可以是体现传统账户的数字，即基于账户型，或者是基于名(ming)下的一串由特定密码學(xue)与共识算法验证的数字，即基于價(jia)值或基于代币型。根据应用场景不同，又(you)可分为批(pi)发端和零(ling)售端，前者僅(jin)限于资金批发市场，如银行间支付清算、金融交易结算等，后者在社(she)会上流通。

根据国际清算银行对“货币之花”的定义，CPIM认为央行数字货币（CBDC）具有以下特征(zheng)：

可用性：目前传统的央行货币（存款(kuan)准备金余额）仅限于在中央银行的运行时间内使用，每周7天，每天小于24小时；CBDC可以在一天24小时、一周7天或者仅在特定时间使用；

匿(ni)名性：基于代币的CBDC，原则上可以以一种类似于私(si)人数字货币的方式提供不同程度的匿名。一个关键的考(kao)量是在平衡(heng)对中央银行的匿名程度和反洗钱和恐怖(bu)主义融资以及个人隱(yin)私保护之间的关系；

转移机制：现金转移是点对点，存款准备金通过中央银行进行转移，CBDC通过点对点或中介进行转移，也可通过商业银行或者第(di)三方代理进行转移；

计息：CBDC计息（正或者负）在技术上是可行的；

限额或上限：对CBDC使用或持有进行量化限额或上限。

我国央行将数字货币定义为“具有价值特征的数字支付工具”，是中央银行的负债，由中央银行进行信用担保，具有无限法償(chang)性。

（二）DCEP的定位、关键要素、运营模式与技术路线

1、定位：央行数字货币是对M0的替代

我国央行法定数字货币的定位是对现有纸鈔(chao)的替代，也就是M0的替代。公众持有的央行数字货币是央行的负债，基于100%准备金发行，由中央银行进行信用担保，具有法偿性，本质是以央行担保并簽(qian)名的加密数字串形式存在的货币。与纸币一样具有货币的基础職(zhi)能：价值尺(chi)度、流通手(shou)段、支付手段和貯(zhu)藏价值。而目前的支付寶(bao)等电子支付是基于现有的银行账户体系，将M1、M2电子化的支付工具。央行数字货币的目标是构建一个兼(jian)具安全性与靈(ling)活性的簡(jian)明、高效、符合国情的数字货币发行流通体系。

2、关键要素：“一币，两库，三中心，四节点”

根据前央行数字货币研究所所长姚前在2018年发布的论文《中央银行数字货币原型系统实验研究》，央行数字货币体系的核(he)心要素主要有三点，“一币，两库，三中心”。

“一币”是指由央行负责数字货币的“币”本身(shen)的数据要素和数据结构。

“两库”是指数字货币发行库和数字货币商业银行库。数字货币发行库是指人民银行在央行数字货币私有雲(yun)上存放着央行数字货币发行基金的数据库。数字货币商业银行库是指商业银行存放央行数字货币的数据库，可以在本地也可以在央行数字货币私有云上。 相比于传统的实物(wu)货币发行环节，发行库和银行库的设计，更多的考慮(lv)为数字货币创造(zao)一个更为安全的存储和应用執(zhi)行空间，既(ji)能夠(gou)分門(men)別(bie)类的保存数字货币，又能防止(zhi)内部人员非法领取或者外部的惡(e)意襲(xi)擊(ji)同时還(hai)能承(cheng)載(zai)一些特殊(shu)的应用邏(luo)輯(ji)。

“三中心”指的是认证中心、登(deng)記(ji)中心、大数据分析中心。认证中心是央行对央行数字货币机构及用户身份(fen)信息进行集中管理，是系统安全的基础组件(jian)，也是可控匿名设计的重要环节。 登记中心记录央行数字货币及对应用户身份，完成权属登记；记录流水(shui)，完成央行数字货币生产、流通、清点核算及消亡(wang)的全过程登记。这也是全新理念的数字化鑄(zhu)币中心，因为传统的纸币不存在持有人登记的概念，也没有流转过程中全生命(ming)周期的信息。姚前表示，我国央行的数字货币登记系统可能做两套，一套基于区块链，另(ling)一套基于传统集中式方式，优先考虑后者。 大数据分析中心使用大数据、云计算等技术对海量数据进行处理，主要用于反洗钱、支付行为分析以及监管调控指标分析等。

“四节点”是指中心管理系统、数字货币投放系统、额度控制系统、货币终端。2019年8月，央行数字货币研究所提交了关于数字货币生成、流通、回笼的专利， 在原模型的基础上进一步明确了央行数字货币的四大节点。其中，中心管理系统用于接收货币投放系统的货币生成请求，并进行校(xiao)验，分配数字货币额度。数字货币投放系统在发送(song)请求并获得批准后，生成数字货币并发送至货币终端。额度控制系统根据规则对中心管理系统的额度憑(ping)证进行校验。货币终端则是公众用于货币接收和使用的载体。

3、运营模式：中央银行-商业银行二元模式

DCEP采取“二元模式”：我国央行数字货币的投放模式为“二元模式”：由央行按(an)照(zhao)100%准备金将数字货币兌(dui)换给商业银行，商业银行或商业机构再(zai)对接公众。具体可以将CBDC运行分为3层体系：第一层参与主体为央行和商业银行，涉(she)及数字货币的发行、回笼以及商业银行之间的转移；第二层是商业银行到个人或者企业用户的存取，CBDC在商业银行库和个人或企业数字货币钱包之间转移；第三层是个人或企业用户之间的流通。

双层运营模式的好(hao)处在于，一方面在现有货币运行框(kuang)架(jia)下讓(rang)法定数字货币逐(zhu)步取代传统货币，充(chong)分利用现有的资源(yuan)。商业银行和一些其他商业机构，在基础设施和服务体系上都已经比较成熟(shu)，经验储备和人才(cai)储备都相对充分，双层运营体系，可以充分利用这些资源，不至于央行另起(qi)爐(lu)竈(zao)。 另一方面，双层投放运营能够防止金融脫(tuo)媒(mei)。如果(guo)商业银行直接对公众发行数字货币，就意味(wei)着不需要商业银行了，中央银行掌(zhang)握(wo)所有的个人、企业资信信息，可以替代商业银行开展所有的金融业务，但这样就会给中央银行带来极大的壓(ya)力，同时也会类似计划经济，没有充分的市场竞争，阻(zu)礙(ai)金融的创新，一旦(dan)出现任何(he)信息传达不充分或者决策的偏(pian)差(cha)就会带来严重的后果。 双层运营分散(san)化解风险，避免过度集中于央行，也缓解央行的负担。

4、技术路线：混(hun)合架构，不预设技术路线

DCEP采用混合架构，不预设技术路线。根据央行数字货币研究所所长穆(mu)长春(chun)的介紹(shao)，央行层面是技术中性的，央行不会幹(gan)预商业机构的技术路线选择，商业机构对老(lao)百(bai)姓(xing)兑换数字货币的时候(hou)，可以用区块链、传统账户体系、电子支付工具、移动支付工具等一系列技术。并且，无论采取哪(na)种技术路线，央行都能適(shi)应。只(zhi)要商业机构能够达到央行对并发量、客(ke)户体验、技术规范的要求，无论采取哪种技术路线都可以。

（三）DCEP与其他支付方式对比

全球支付方式高度数字化，但是数字货币尚(shang)未(wei)成为主流。当前人类主要的支付方式可分为线上支付与线下支付，线上支付方面包括：电子钱包、信用卡(ka)、借(jie)记卡、网银转账等，从2018年全球线上交易的数据来看，电子钱包占线上支付的比例(li)较高，占比36%，此外，借记卡与信用卡分别占比20%、23%。线下支付方面，现金仍然占比较高，比例为31%，此外，信用卡占比29%，借记卡占比22%，电子钱包占比16%。可以发现，全球的交易方式已经高度数字化了。但是数字货币尚未成为主流的支付方式。

1、与法币其他形态的对比

DCEP也属于法币的一种，法币的其他形态主要包括现金和银行存款，它们都是由央行发行，基于政府(fu)信用背书的货币形态。 与现金相比，两者最大的不同在于形式的，现金主要由纸币和硬币组成，DCEP是数字化的，这也决定了DCEP在结算流程上更加简便(bian)，交易速度更快。此外，DCEP交易会留下痕(hen)跡(ji)，但是现金可实现完全的匿名交易。 与银行存款相比，DCEP与银行存款均属于数字化的法币，在交易速度上并无太大区别，银行存款由商业银行背书，而DCEP由政府背书。此外，银行存款是完全的实名制，但是DCEP可以实现有條(tiao)件的匿名。

2、DCEP与电子支付的区别

DCEP是和微信、支付宝等第三方支付不同的一个概念，后者是电子支付，DCEP是商业银行里面的存款直接进行支付。

从来源上来講(jiang)，支付宝、微信等支付使用的是支付宝的电子钱包、微信的电子钱包，他们是由各自所属的商业银行货币进行结算的。而DCEP是央行发行的，用央行货币结算。个人和企业通过下载数字钱包APP使用DCEP。

从法律地位和安全性上来讲，DCEP安全性更高。DCEP是法币，有国家信用背书与法偿。商业银行可能会破(po)产，第三方支付平台也可能会破产，一旦出现商业银行破产，我国还有存款保险制度，而第三方支付平台的破产，百姓只能参与它的破产清算。

从支付的便捷(jie)性来看，DCEP支持双离线支付，不需要账户的綁(bang)定，没有网络也能支付。只要手机有电，即使是在没有信號(hao)的地方，在飛(fei)机上或者其他极端场景，DCEP都能完成支付。这一点是第三方支付平台和Libra无法做到的。

3、DCEP与虛(xu)擬(ni)货币的区别

央行货币研究所所长穆长春表示央行的数字货币，不同于比特币等加密资产，也不同于Libra等稳定币。最大的不同在于DCEP属于法币，具有无限法偿性和稳定的币值。

与Libra对比：首(shou)先，Libra由公司发行，以一籃(lan)子银行存款和短期国债作为信用基础，而DECP由央行发行，以政府信用背书，具有无限法偿性。其次，在支付方式上，Libra采用一种混合架构，即中心化的分布式处理架构和区块链技术相结合的分层混合技术路线，目前主要应用场景为跨境支付、跨境汇款等，DECP采用中央银行-商业银行二层架构，主要定位于替代M0，应用场景更加广泛(fan)。最后，Libra在没有网络的条件下不可以进行交易，但是DECP可以。

03

全球对比：主要CBDC进展、技术路线、运营模式

（一）美国：数字美元初现端倪(ni)，双层结构可能性大

美国对数字货币态度转变，初步表现了数字货币发行意圖(tu)。美国之前的数字货币基本为私人发行，如Facebook发行的Libra等，但自2020年2月以来，美官方多次表示正在考虑发行数字货币，更是在2020年3月的2.2万亿经济刺激法案初稿中端出了数字美元计划（终稿中删除）。 美国发布数字美元具有维系美元地位、替代现金流通等多方面的意图。由于多国开始进行央行数字货币的研发以及美国国内Libra等数字货币的存在，无疑对美元的世界地位产生了威胁，因此2020年美国对待(dai)数字美元的态度由懷(huai)疑转向积极。数字美元可以支持美元繼(ji)续作为世界储蓄(xu)货币的地位，并且具有一般数字货币支付交易快捷、替代现金流通的作用。增强在零售、批发以及国际支付中使用美元支付的信心。

运营模式方面，双层运营体系的可能性较大。在3月份的法案初稿中提出两种数字货币发行方式，一是由美联储直接向社会公众提供数字美元服务；二是由商业银行代理运营数字美元钱包（所謂(wei)的传遞(di)数字美元钱包），相应成本由美联储承担。根据数字美元基金会于5月29日发布的数字美元项目（Digital Dollar Project）白皮书， 数字美元使用与我国央行数字货币发行类似的双层银行体系。美联储向普通民众发行钞票，为银行系统发行储备。美国的商业银行可以通过美元储备兑换数字美元，以最终发行现钞的方式分配给最终用户，与现在通过自动取款机分配货币的方式类似。

在技术路线的选择上，数字美元已将区块链纳入可选项。数字美元计划没有因区块链技术的不完美而否(fou)定它的可能潛(qian)力，而是选择将其作为可选的路线之一。同时Libra2.0在自己(ji)发布的白皮书里“呼(hu)喚(huan)”央行数字货币（CBDC）的推出，数字美元整(zheng)合Libra现有的区块链网络也具有可行性。

（二）韩国：计划明年开始测试，拟采用双层结构

韩国目前数字货币开发已进入第二阶段。韩国数字货币的开发过程具有明确的三个阶段任务，分别为第一阶段进行数字货币（CBDC）的设计、关键定义、技术实现，第二阶段进行数字货币的业务流程分析与外部咨询，以及第三阶段对CBDC体系进行试验。根据韩国央行10月7日消息，韩国第一阶段任务已基本完成，目前开始进行第二阶段任务的推进。主要目标是对CBDC的业务过程及样式进行设计，以此制定明年CBDC的试验体系以及具体的执行计划。

运营模式方面，韩国数字货币由央行发行，商业银行辦(ban)理业务。根据目前规划，韩国央行将发行并回收CBDC，由韩国的商业银行办理普通民众使用数字货币产生的业务，目前尚未给出居(ju)民使用、兑换数字货币的具体方式，但早在2019年韩国就在釜(fu)山(shan)发行过地域性数字货币，与法定货币按照1：1进行换算。

技术路线方面，韩国的数字货币开发主要基于对区块链技术的运用，韩国央行于2020年6月发布的《中长期戰(zhan)略规划（BOK 2030）》显示，韩国央行计划持续審(shen)查(zha)、引入，与央行数字货币（CBDC）相关的技术及法律要求，并深入研究区块链、AI、大数据等前沿(yan)技术。目前韩国仍处于寻求合作夥(huo)伴(ban)，构建CBDC试验环境的阶段。

（三）日本：计划明年进行第一阶段概念性实验

10月9日，日本央行在东京发布央行数字货币报告。該(gai)报告明确了未来数字货币的规划、设定及实施路线，并且表示日本将于2021年初开展第一阶段的概念性实验。

报告对数字货币的技术路线、投放方式进行了探讨。报告中主要对借助于商业银行等间接机构的发行方式进行了讨论。给出了使用间接投放方式所必(bi)需的系统特征以及要求。表明在发行CBDC时，需要从货币政策的有效性和金融稳定性的角度对CBDC的功能要求和经济设计（如发行/持有量的限制）进行仔(zai)細(xi)考虑。

报告中讨论了使用区块链技术的效果。在报告中对区块链技术进行了探讨，认为在提供基于账户的CBDC时，中央银行不需要采用去中心化技术，如区块链或DLT；而对于基于居民日常使用的小额CBDC而言，其可以在用户间直接转移，而不被(bei)记录在中央银行账户中，可能考虑采用去中心化技术（如区块链或DLT）減(jian)弱其匿名性。但依(yi)舊(jiu)有可能通过例如应用基于数字的密码学技术，为第二类CBDC提供一定的匿名性。

（四）法国：定位银行同业间使用，目前正在进行测试

法国积极拥抱CBDC，正在进行一系列测试。法国于今年5月与興(xing)业银行合作完成了一项基于区块链的数字货币测试，成为首个在区块链上成功试用数字欧元的国家。之前3月份，法国法兰西(xi)银行公开征求候选者参与中央银行数字货币的实验计划，并于7月份公布了8家候选机构，包括埃森哲（Accenture）、汇丰银行（HSBC）、兴业银行（societegenerale）、Seba银行和Liquid Share等。本次实验将展示基于不同技术的CBDC如何进行结算、确定CBDC对当前市场以及基础设施的影响并分析CBDC对金融稳定、货币政策和监管环境的影响。

运营模式方面，法国发行数字货币首先希(xi)望(wang)其在银行之间同业使用，而不是用于消费者日常使用。因此，主要是央行-商业银行及商业银行之间。

技术选择方面，法兰西银行明确表示不排(pai)除区块链技术的运用，并且已经积极对区块链技术的运用进行了推进。

（五(wu)）瑞典：进入测试后期，采用双层结构

瑞典央行数字货币已进入测试阶段。2020年2月份，瑞典央行宣(xuan)布开始测试电子版克朗(lang)的试点项目。6月提出了电子克朗的四种模式，即“无需中介机构的集中电子克朗模型”、“有中介机构的集中式模型”、“有中介机构的分散式解决方案”以及“合成电子克朗”。并于10月9日表示与加拿大银行，英格(ge)兰银行，日本银行，欧洲中央银行，美联储，Sveriges Riksbank，瑞士(shi)国家银行，瑞士银行及国际清算银行就中央银行数字货币CBDC的原则进行合作。 瑞典通过开发央行数字货币解决现金使用率日益下降的问题。瑞典目前的无现金使用率全球领先，面临着现金流通率下降以及现金发行不足(zu)的问题，因此发行央行数字货币具有代替现金的作用。

运营模式方面，瑞典使用“央行—商业银行”，“商业银行—用户”的双层结构模式，由央行发行数字货币，商业银行承担业务的办理，如数字钱包的支付等，从而不改变现有货币投放路径。普通用户可以在央行开户，也可以通过手机下载APP建立数字钱包来使用央行数字货币。

技术路线方面，瑞典央行数字货币明确表示使用区块链技术。瑞典的电子克朗开发由埃森哲（Accenture）牽(qian)头并基于区块链联盟(meng)R3的Corda构建。普通公众在进行大额的交易时，需要在央行开立账户，经过数据库的确认，持有电子克朗账户进行实名的验证与登记；而公众的日常小额消费使用电子克朗时则并不需要在央行开户，直接使用手机app即可完成兑换与支付。

（六(liu)）其他国家

乌克兰则是从2018年起便逐漸(jian)进行本国央行数字货币发行的测试，并且目前已完成了试点计划。今年2月份乌克兰央行发布了数字货币报告，将其数字货币e-hryvnia定义为法定货币，用于代替现金，解决目前国内现金使用率过高的问题。报告同时表明e-hryvnia不完全为匿名，将作为另一种可供选择的支付手段。

（七）總(zong)结

整体来看，2020年全球央行纷纷加快推进央行数字货币的研究与测试。进展方面，美国方面态度转变，发布白皮书，欧洲法国、乌克兰、立陶宛、瑞典进展较快，均完成了不同进度的实验测试，亚洲日韩则均表示明年开始测试。 在技术路线方面，瑞典、韩国、立陶宛均不同程度地使用了区块链技术，而其余国家则保留不使用此技术的可能，我国央行保持技术中性，由商业银行自行选择技术。 运营模式方面，瑞典、美国均构建了类似中国的双层结构，日韩也通过中介机构间接发行，立陶宛则是以纪念币的性质直接在央行发售，其余国家则仍在讨论。

04

（一）顶层发行环节：密码认证、大数据分析领域

密码认证：从顶层央行发行的角度，央行数字货币的本质是加密字符串，认证和密码体系建设等领域将受益。认证和密码体系将会贯穿央行数字货币的发行流通的全过程。2019年10月26日，《中華(hua)人民共和国密码法》落地，并于2020年1月1日开始实施。《密码法》明确规定加强密码工作机构建设，建立完善(shan)商用密码体系。同时我国自主设计的密码算法在效率和加密强度上已经不輸(shu)国际水平，从国产替代和自主可控的角度考虑，国产密码、安全认证领域将会受益，建议关注相关标的。

大数据分析：央行作为货币运行体系的组织管理者，在法定数字货币运行中具有大数据主体责任。一方面，央行负责推进数字货币大数据顶层设计，这中间就需要提取数字货币发行、流通、储藏、回收全部生命周期的数据，为进一步的建模、仿(fang)真、分析调控夯(hang)实基础，也是清晰(xi)了解数字货币运行区域和精准投放的需求；另一方面，数字货币开始发行，也就意味着货币体系进入了转軌(gui)期，数字货币体系与传统货币体系的关联路径、影响机制等也需要大数据分析做好相应的服务。

（二）中间流通环节：IT系统升级

央行采用“中央银行-商业银行”二元体系，催生商业银行IT系统升级需求。中央银行端建立数字货币发行库，商业银行端建立数字货币银行库，用户端使用数字货币钱包。目前根据央行数字货币研究所的资料(liao)显示，为了最大限度保护商业银行现有的系统，具体设计可以考虑在商业银行传统账户体系上，引入数字货币钱包属性，一个账户既可以管理现有电子货币又能管理数字货币。根据IDC预计，2019年我国银行IT解决方案市场约达1186亿元，未来三年复合增速在8.1%。商业银行需要在原有系统上进行升级改造，催生加密认证、分布式记账、安全芯(xin)片(pian)等领域的应用需求，预计市场规模增速与盈(ying)利空间将进一步放大。

（三）前端支付环节：支付机具、数字钱包

支付终端需要配合央行数字货币双离线支付的需求。央行数字货币具有双离线支付的特征，尤其在飞机上、地下商场等网络信号无法覆(fu)蓋(gai)的特殊情況(kuang)下，不需要网络也能支付，这就需要重新部署(shu)改造现有的支付终端。数字钱包、ATM、POS等终端设备领域的标的建议关注。

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