笑傲江湖央视版：武侠剧界的一匹黑马

zhinengsuanfaweiyonghujingzhuntuisongganxingqudexinxi；qinmizhishu：jilunicongshurendaoaiqingdechengchangduozhongbingzhong：dapochuantongshuzhinianya，duozhongbingzhongkezhizuhe，qianbianwanhuaduodichengchi！quanxinwanfamoshi，gengziyoudehuanzhuangmoshi，haoyouchuangyifenxianggenghuanle。wenjianhuifuhebeifenchaojishiyong李(li)子(zi)園(yuan)，走(zou)不(bu)出(chu)舒(shu)適(shi)圈(quan)

相(xiang)比(bi)期(qi)待(dai)業(ye)績(ji)，更(geng)要(yao)留(liu)意(yi)風(feng)險(xian)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

“新(xin)新鮮(xian)鲜李子园，自(zi)然(ran)而(er)然愛(ai)上(shang)妳(ni)”，這(zhe)句(ju)廣(guang)告(gao)語(yu)曾(zeng)是(shi)許(xu)多(duo)90後(hou)甜(tian)蜜(mi)的(de)童(tong)年(nian)回(hui)憶(yi)。長(chang)大(da)以(yi)后，我(wo)們(men)頂(ding)著(zhe)日益(yi)發(fa)福(fu)的身(shen)材(cai)，還(hai)是會(hui)偶(ou)爾(er)地(di)買(mai)壹(yi)瓶(ping)李子园的甜牛(niu)奶(nai)，拾(shi)起(qi)童年記(ji)忆。

近(jin)幾(ji)年，受(shou)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，整(zheng)個(ge)快(kuai)消(xiao)品(pin)行(xing)业都(dou)在(zai)漲(zhang)價(jia)。於(yu)投(tou)資(zi)者(zhe)而言(yan)，大部(bu)分(fen)宣(xuan)布(bu)涨价的企(qi)业股(gu)价普(pu)遍(bian)都会上涨。但(dan)也(ye)有(you)部分企业相對(dui)謹(jin)慎(shen)，尤(you)其(qi)是過(guo)于依(yi)賴(lai)大單(dan)品的企业，如(ru)果(guo)盲(mang)目(mu)涨价很(hen)可(ke)能(neng)会給(gei)公(gong)司(si)帶(dai)來(lai)重(zhong)大負(fu)面(mian)影响。

可李子园（605337.SH）就(jiu)偏(pian)偏不信(xin)邪(xie)，自今(jin)年7月(yue)起，正(zheng)式(shi)对旗(qi)下(xia)部分甜牛奶乳(ru)飲(yin)料(liao)和(he)风味(wei)乳饮料系(xi)列(lie)的出廠(chang)价格(ge)進(jin)行調(tiao)整，提(ti)价幅(fu)度(du)為(wei)6%-9%不等(deng)。

由(you)此(ci)也不禁(jin)好(hao)奇(qi)，明知(zhi)道(dao)涨价会对自身业務(wu)发展(zhan)带来不利(li)影响卻(que)偏要为之(zhi)，这背(bei)后到(dao)底(di)有什(shen)麽(me)“難(nan)言之隱(yin)”，又(you)將(jiang)面臨(lin)什么风险呢(ne)？

提价並(bing)非(fei)萬(wan)能藥(yao)

上半(ban)年，李子园營(ying)收(shou)7.01億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)长3.00%，歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)1.03亿元，同比下降(jiang)20.10%。

其中(zhong)，含(han)乳饮料占(zhan)李子园總(zong)营收的97.04%，其他(ta)品類(lei)不足(zu)3%。《每日财报》註(zhu)意到，近几年李子园根(gen)據(ju)消費(fei)者需(xu)求(qiu)的變(bian)化(hua)，也在不斷(duan)研(yan)发新產(chan)品，先(xian)后推(tui)出了(le)零(ling)脂(zhi)肪(fang)乳酸(suan)菌(jun)饮品、榴(liu)蓮(lian)牛奶、果蔬(shu)酸奶饮品、咖(ka)啡(fei)牛奶饮品、椰(ye)汁(zhi)牛奶饮品、果蔬乳酸菌乳饮品、0糖(tang)0卡(ka)電(dian)解(jie)質(zhi)水(shui)等产品。但是從(cong)财报中所(suo)體(ti)現(xian)的結(jie)果，“越(yue)努(nu)力(li)越幸(xing)運(yun)”在李子园的身上并不奏(zou)效(xiao)。

至(zhi)于“起色(se)”不大的原(yuan)因(yin)，一方(fang)面在日益“苛(ke)刻(ke)”的消费需求下，消费者更看(kan)重产品营養(yang)成(cheng)分與(yu)品质。企业打(da)造(zao)爆(bao)款(kuan)的难度正不断增加(jia)，对于李子园的相關(guan)新品亦(yi)是如此。

另(ling)一方面，也与其市(shi)場(chang)布局(ju)緩(huan)慢(man)有关。截(jie)至报告期末(mo)，公司經(jing)銷(xiao)商(shang)數(shu)量(liang)为2676家(jia)，二(er)季(ji)度比一季度僅(jin)增加10家，且(qie)现階(jie)段(duan)華(hua)東(dong)、华中、西(xi)南(nan)三(san)个过亿市场的经销商数量占比超(chao)过73%，剩(sheng)下四(si)个大區(qu)不足30%。

而为了进一步(bu)打開(kai)市场，李子园上半年的销售(shou)费用(yong)同比增加16%，销售毛(mao)利率(lv)同比下降15.52%。可換(huan)来的另一面，却是存(cun)貨(huo)及(ji)庫(ku)存商品的逐(zhu)漸(jian)攀(pan)升(sheng)。截至上半年末，李子园存货2.93亿元，同比增长33.15%。与此同時(shi)，存货周(zhou)轉(zhuan)率及存货周转天(tian)数也出现了不同程(cheng)度的惡(e)化，这亦体现了李子园全(quan)國(guo)化擴(kuo)張(zhang)及渠(qu)道建(jian)設(she)的不足。

而回看7月份(fen)的涨价，則(ze)更多还是来自毛利率的壓(ya)力導(dao)致(zhi)。可在存货高(gao)企面前(qian)，提价策(ce)略(lve)顯(xian)然面临着較(jiao)大压力。至于下半年能提振(zhen)多少(shao)业绩，尚(shang)难以定(ding)論(lun)。畢(bi)竟(jing)真(zhen)正限(xian)制(zhi)李子园的是多方面因素(su)。

錯(cuo)失(shi)电商機(ji)遇(yu)

成立(li)二十(shi)多年来，李子园一直(zhi)專(zhuan)注含乳饮料的研发、生(sheng)产和销售，主(zhu)要产品包(bao)括(kuo)配(pei)制型(xing)含乳饮料、发酵(jiao)型含乳饮料、復(fu)合(he)蛋(dan)白(bai)饮料、乳味风味饮料等，其中的甜牛奶乳饮料系列是李子园最(zui)经典(dian)的产品。几经周折(zhe)，在去(qu)年2月8日，公司正式登(deng)陸(lu)上交(jiao)所主板(ban)。

作(zuo)为李子园的掌(zhang)舵(duo)人(ren)，李国平(ping)第(di)一个創(chuang)业項(xiang)目就是牛奶加工(gong)，其几乎(hu)经歷(li)了整个乳制品产业鏈(lian)的各(ge)个環(huan)節(jie)，也或(huo)许是因为这份執(zhi)着和擅(shan)长，其在企业決(jue)策層(ceng)面，便(bian)是长期堅(jian)持(chi)甜味牛奶大单品策略，無(wu)论面对市场的各種(zhong)变化，都很难押(ya)注新的方向(xiang)。

就李子园重要的发展步调来看，2010年，正值(zhi)电商发展的黃(huang)金(jin)时期，很多乳业、饮料行业都抱(bao)上电商大腿(tui)，布局新风口(kou)。而李子园则将渠道重心(xin)放(fang)在了经销商上，这的確(que)给业绩带来的一定时間(jian)內(nei)的助(zhu)力，但“一刀(dao)兩(liang)面”，“船(chuan)大”就不太(tai)好掉(diao)頭(tou)了。隨(sui)着市场形(xing)勢(shi)的变化，依靠(kao)经销商这种傳(chuan)統(tong)销售渠道，已(yi)很难取(qu)得(de)突(tu)破(po)性(xing)发展，繼(ji)而也標(biao)誌(zhi)着李子园错过了电商发展的黄金时期。

去年年报显示(shi)，公司电子商务渠道取得销售收入(ru)0.5亿元，同比增长12%，占总营收比重只(zhi)有3%。

正如西漢(han)學(xue)者揚(yang)雄(xiong)所說(shuo)，“因而循(xun)之，与道神(shen)之，革(ge)而化之，与时宜(yi)之。故(gu)因而能革，天道乃(nai)得；革而能因，天道乃馴(xun)”。循規(gui)蹈(dao)矩(ju)雖(sui)然可以少走彎(wan)路(lu)，但很难看到蓬(peng)勃(bo)的新氣(qi)象(xiang)。

还在舒适圈

逆(ni)水行舟(zhou)，不进则退(tui)。就如今行业格局看，李子园所處(chu)的競(jing)爭(zheng)环境(jing)已非常(chang)激(ji)烈(lie)。

其中，伊(yi)利、蒙(meng)牛和娃(wa)哈(ha)哈是全国性含乳饮料的巨(ju)头，这三家的经典含乳饮料分別(bie)是大眾(zhong)所熟(shu)知的優(you)酸乳、优益C以及营养快線(xian)。另外(wai)，同細(xi)分賽(sai)道内还要与光(guang)明乳业、新希(xi)望(wang)乳业、燕(yan)塘(tang)乳业、均(jun)瑤(yao)乳业、夏(xia)进乳业等奶企争奪(duo)市场。

令(ling)人不解的是，这种背景(jing)下，李子园却選(xuan)擇(ze)“硬(ying)剛(gang)”。

从近两年的動(dong)作看，产能扩充(chong)是李子园的戰(zhan)略重心。公司目前已经形成五(wu)大自有生产基(ji)地，浙(zhe)江(jiang)龍(long)遊(you)二期项目将于今年下半年投产，江西李子园二期工程預(yu)計(ji)明年投产，所有的生产基地投产后，滿(man)产狀(zhuang)態(tai)可達(da)到55~60万噸(dun)/年左(zuo)右(you)的产能规模(mo)，较2020年翻(fan)一倍(bei)。

不难看出，李子园在产能布局和建设层面，并未(wei)脫(tuo)離(li)其主要的甜牛奶产业。这也意味着，李子园未来长期还会是个純(chun)粹(cui)的甜牛奶企业。

可是《每日财报》发现，从李子园之前的产能利用率来看，并沒(mei)有满负荷(he)，甚(shen)至是不断下滑(hua)的。数据显示，2017年到2020年，自有产能利用率分别为173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。在明知自身依赖大单品的情況(kuang)下，依然扩大非必(bi)要产能，这背后的经营风险可想(xiang)而知。

綜(zong)上，从行为动机来看，李子园近年所做(zuo)出的新产品矩陣(zhen)，更像(xiang)是“虛(xu)晃(huang)一槍(qiang)”，其并没有徹(che)底想撕(si)开新细分赛道的意思(si)，依舊(jiu)待在自己(ji)的舒适圈内。以當(dang)下的局面看，李子园涨价背后是电商的短(duan)板疊(die)加产能的扩张。所以对于投资者来说，比起期待接(jie)下来的业绩，更要看到其遠(yuan)期的风险。（每财網(wang)出品）返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任(ren)編(bian)輯(ji)：