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sousuolankeyitianjiadaomingchengzhong。danjisousuoguanjianzizhazhaoziyuansousuo。guankanshipinjianggengjiafangbian。biyiwanggengduodexuanze。duanzaozhuangbeihebaoshixiangqiannenggourangjiaosededaoewaideliliang，dadatigaozhuyaoshuxing；xianjindewenbenbianjigongju，takeyirangnihuibiaochuangjianpiaoliangdeyinshuazitimuqiankeyizhuanzhiweiqiangpaoshihemanyouqiangshou，qiyuzhiyehouxukaifang。“參(can)王(wang)之(zhi)王”被(bei)立(li)案(an)，囤(tun)貨(huo)76億(yi)卻(que)還(hai)不(bu)起(qi)46亿的(de)債(zhai)？

窮(qiong)的只(zhi)剩(sheng)人(ren)参了(le)。

作(zuo)者(zhe) | 張(zhang)凱(kai)旌(jing)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

發(fa)不起工(gong)資(zi)、交(jiao)不起稅(shui)、还不起债，存(cun)货裏(li)的人参却是(shi)越(yue)養(yang)越多(duo)，多到(dao)需(xu)要(yao)64年(nian)才(cai)能(neng)賣(mai)完(wan)……眼(yan)下(xia)，“東(dong)北(bei)参王”紫(zi)鑫(xin)藥(yao)業(ye)（002118.SZ）正(zheng)受(shou)到多方(fang)質(zhi)疑(yi)，就(jiu)在(zai)此(ci)前(qian)的問(wen)題(ti)尚(shang)未(wei)厘(li)清(qing)之時(shi)，公(gong)司(si)又(you)收(shou)到了證(zheng)監(jian)會(hui)的《立案告(gao)知(zhi)書(shu)》。

根(gen)據(ju)公告，因(yin)涉(she)嫌(xian)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)違(wei)法(fa)违規(gui)，证监会已(yi)決(jue)定(ding)對(dui)紫鑫药业和(he)公司原(yuan)實(shi)控(kong)人郭(guo)春(chun)生(sheng)立案。

值(zhi)得(de)壹(yi)提(ti)的是，郭春生有(you)過(guo)“前科(ke)”。作為(wei)創(chuang)始(shi)人，他(ta)曾(zeng)帶(dai)領(ling)原本(ben)主(zhu)營(ying)四(si)妙(miao)丸(wan)、活(huo)血(xue)通(tong)脈(mai)片(pian)的紫鑫药业一頭(tou)紮(zha)進(jin)人参业務(wu)，並(bing)迅(xun)速(su)创造(zao)了“驚(jing)人”业績(ji)。然(ran)而(er)後(hou)期(qi)经证监会調(tiao)查(zha)，2010年紫鑫药业曾隱(yin)瞞(man)大(da)量(liang)關(guan)聯(lian)交易(yi)，最(zui)終(zhong)案件(jian)以(yi)信披违规收尾(wei)，公司也(ye)受到了行(xing)政(zheng)處(chu)罰(fa)。

2012年，郭春生因病(bing)辭(ci)任(ren)董(dong)事(shi)長(chang)，但(dan)其(qi)在上(shang)市(shi)公司的实控人身(shen)份(fen)，直(zhi)至(zhi)2021年才发生變(bian)化(hua)。期間(jian)，紫鑫药业的违规操(cao)作多次(ci)被监管(guan)點(dian)名(ming)。对此，紫鑫药业董秘(mi)表(biao)示(shi)，收到的立案通知书中(zhong)，并沒(mei)有信披违规时间的具(ju)體(ti)信息，自(zi)己(ji)也是2019年才来，后續(xu)进展(zhan)需等(deng)待(dai)调查結(jie)果(guo)。

紫鑫药业的业绩背(bei)后，还有多少(shao)隐秘的角(jiao)落(luo)？

“鑒(jian)於(yu)公司目(mu)前因债务问题面(mian)臨(lin)嚴(yan)重(zhong)的经营困(kun)難(nan)和生存危(wei)機(ji)，依(yi)靠(kao)公司企(qi)业自身经营已無(wu)法擺(bai)脫(tuo)困境(jing)。”三(san)季(ji)報(bao)中紫鑫药业的表達(da)，充(chong)分(fen)說(shuo)明(ming)了公司目前的窘(jiong)境。

從(cong)业绩上来看(kan)，紫鑫药业2022年前三季度(du)营收僅(jin)为5679.49萬(wan)元(yuan)，同(tong)比(bi)下降(jiang)64.29%；凈(jing)虧(kui)損(sun)則(ze)高达5.61亿元，同比增(zeng)长64.71%。如(ru)果算(suan)上2020年和2021年，则公司近(jin)三年累(lei)計(ji)净亏损超(chao)22.65亿元。

作为对比，紫鑫药业自2007年上市，至2020年首(shou)亏之间，累计净利(li)潤(run)和为15.54亿元。

业绩下跌(die)的同时，紫鑫药业的债务情(qing)況(kuang)正逐(zhu)漸(jian)惡(e)化。至2022年三季度末(mo)，公司的资產(chan)負(fu)债率(lv)升(sheng)至79.23%，负债總(zong)額(e)达83.82亿元，均(jun)为歷(li)史(shi)最高。

而有关紫鑫药业债务的具体结構(gou)，公司在不同时间点給(gei)出(chu)了多個(ge)數(shu)据。

如截(jie)至2022年底(di)，紫鑫药业逾(yu)期债务金(jin)额共(gong)计45.90亿元，占(zhan)最近一期经審(shen)计净资产的166.66%。這(zhe)部(bu)分债务主要来源于銀(yin)行和信托(tuo)的借(jie)款(kuan)，且(qie)只是本金，并未將(jiang)利息、违約(yue)金等计算在內(nei)。

此外(wai)，半(ban)年报披露，截至2022年8月(yue)27日(ri)，公司需在一年内償(chang)付(fu)的银行貸(dai)款达49.51亿元。由(you)此可(ke)見(jian)，紫鑫药业的债务结构以短(duan)债为主，有不小(xiao)的兌(dui)付壓(ya)力(li)。

除(chu)了欠银行和信托錢(qian)，截至2022年上半年，紫鑫药业还累计欠付員(yuan)工薪酬(chou)6800.41万元、欠付各(ge)種(zhong)税金7789.31万元。

目前，债务逾期的連(lian)鎖(suo)反(fan)應(ying)已经開(kai)始发酵(jiao)。

截至2022年11月26日，紫鑫药业及(ji)控股(gu)子(zi)公司累计訴(su)訟(song)、仲(zhong)裁(cai)涉案金额合(he)计约15.54亿元，均为被诉案件，且超半数为金融(rong)借款合同糾(jiu)紛(fen)。

由于还不上债，紫鑫药业及相(xiang)关债务主体子公司草(cao)还丹(dan)药业、紫鑫般(ban)若(ruo)药业、紫鑫禺(yu)拙(zhuo)药业已被法院(yuan)列(lie)为失(shi)信被執(zhi)行人。公司股东部分股份、多項(xiang)專(zhuan)利權(quan)以及子公司名下不動(dong)产等也已被公开拍(pai)卖。

来源：阿(e)里拍卖

紫鑫药业的控股股东康(kang)平(ping)投(tou)资，股份早(zao)已被悉(xi)数质押(ya)、凍(dong)结。2021年年初(chu)至今(jin)，其持(chi)股比例(li)自35.65%驟(zhou)降至7.69%，其中最近一次減(jian)持，便(bian)是用(yong)5.47%的股权抵(di)给工行柳(liu)河(he)支(zhi)行偿债。

2022年11月24日，紫鑫药业还被吉(ji)林(lin)特(te)伊(yi)堂(tang)公司申(shen)請(qing)破(po)产重整(zheng)。根据相关规定，如果法院正式(shi)受理(li)重整申请，则紫鑫药业将被实施(shi)退(tui)市風(feng)險(xian)警(jing)示；若重整失敗(bai)，公司股票(piao)面临终止(zhi)上市的风险。

1月6日，紫鑫药业股價(jia)报收2.28元/股，較(jiao)历史最高已跌去(qu)超85%，市值仅剩29亿元。

巨(ju)额债务压頂(ding)，很(hen)多公司都(dou)会通过变卖家(jia)产来回(hui)籠(long)资金，紫鑫药业也不例外。

不过，从其变卖专利权的情况来看，多则数百(bai)万，少则只有2万出头，大多数集(ji)中在幾(ji)十(shi)万的區(qu)间；而子公司的不动产雖(sui)然价值更(geng)高，但数量也更有限(xian)，且这類(lei)资产與(yu)評(ping)估(gu)价相比基(ji)本都是折(zhe)价出售(shou)，相较龐(pang)大的债务而言(yan)是杯(bei)水(shui)車(che)薪。

那(na)麽(me)，公司价值76亿元的人参存货是否(fou)有变现的可能？

一直以来，民(min)间素(su)有世(shi)界(jie)人参在中國(guo)，中国人参在东北的说法。东北獨(du)特的氣(qi)候(hou)，为人参提供(gong)了適(shi)宜(yi)的生长環(huan)境，正是在这个背景(jing)下，2010年吉林省(sheng)政府(fu)推(tui)出人参产业振(zhen)興(xing)规劃(hua)，计划未来十年讓(rang)人参产值翻(fan)十倍(bei)。而原本做(zuo)中成(cheng)药起家的紫鑫药业，也在搭(da)上这股东风后，成为了省政府首批(pi)重点扶(fu)持的企业。

来源：微(wei)博(bo)“通化发布(bu)”

高调进軍(jun)人参产业给紫鑫药业的业绩带来了立竿(gan)见影(ying)的变化。2010年，公司实现营收6.4亿元，同比增151%，净利润1.73亿元，同比增184%。2011年上半年，兩(liang)项数据繼(ji)续暴(bao)漲(zhang)，同比增长幅(fu)度分別(bie)为226%、325%。

与此同时，紫鑫药业股价青(qing)雲(yun)直上，自2010年7月开始一年多的时间里翻了3倍，期间公司成功(gong)高价增发，募(mu)资10亿元。

不过，紫鑫药业没能維(wei)持住(zhu)这份“风光(guang)”。很快(kuai)公司被质疑财务造假(jia)，并遭(zao)到证监会调查，股价也隨(sui)即(ji)掉(diao)头向(xiang)下，人参业务又急(ji)速縮(suo)减。

2016年，紫鑫药业业绩再(zai)度迎(ying)来爆(bao)发，人参业务重新(xin)开始活躍(yue)，毛(mao)利率直接(jie)从2015年的43.59%飆(biao)升至76.37%，2017年更是涨至89.33%。

也是自此开始，紫鑫药业存货数值的增长愈(yu)发離(li)奇(qi)，2015年尚为20.83亿元，2017年已是48.33亿元，2018年61.09亿元，至2022年上半年是76.1亿元。

从存货的构成来看，大部分都是“消(xiao)耗(hao)性(xing)生物(wu)资产”，按(an)公司的说法，即为人参种苗(miao)、林下参等。2022年上半年，消耗性生物资产賬(zhang)面价值60.13亿元，占存货总价值的近80%。

来源：紫鑫药业公告

值得一提的是，2018年-2021年，紫鑫药业的存货周(zhou)轉(zhuan)天(tian)数分别为4225.35天、11464.97天、20000天、23684.21天，遠(yuan)超同行业其他公司。換(huan)言之，2021年的存货要到2085年才能卖完。

事实上，对于这些(xie)数据，深(shen)交所(suo)也曾发函(han)质疑其合理性。而紫鑫药业则表示，存货占比高、周转时间上升是公司戰(zhan)略(lve)儲(chu)備(bei)稀(xi)缺(que)人参（園(yuan)参）幹(gan)品(pin)及林下参導(dao)致(zhi)，該(gai)战略既(ji)是为推动人参产业发展，也是为将来生产人参精(jing)深加(jia)工产品储备優(you)质原材(cai)料(liao)。

此外，紫鑫药业董秘稱(cheng)，存货中大部分的林下参还处于养殖(zhi)的階(jie)段(duan)。再加上疫(yi)情下人参产品銷(xiao)售、出口(kou)基本停(ting)滯(zhi)，在一定程(cheng)度上解(jie)釋(shi)了存货和周转天数高的原因。

而且紫鑫药业也利用人参置(zhi)换了一些资产。半年报提到，公司12.13亿元质押借款的质押物中，就包(bao)含(han)存货人参（干品）2332.78噸(dun)、林下参22821支；增资入(ru)股華(hua)諾(nuo)農(nong)业公司的交易，用的也是约13.5亿元林下参资产。

但仍(reng)有不少业内人士(shi)质疑紫鑫药业储备人参的真(zhen)实价值。畢(bi)竟(jing)曾引(yin)发A股醫(yi)药行业最大财务造假醜(chou)聞(wen)的康美(mei)药业，存货中就曾包含大量林下参。去年8月上交所下发的《紀(ji)律(lv)处分决定书》提到，康美药业林下参评估值与账面价值相差(cha)超33亿元。

据了解，林下参是把(ba)人参种子播(bo)撒(sa)到天然林中任期自然生长，野生撫(fu)育(yu)短则10年，长则20年。有康美离職(zhi)员工表示，由于种植(zhi)面積(ji)廣(guang)，林下参在地(di)下成长的情况不詳(xiang)，因此其价值很难預(yu)估，外界也很难復(fu)核(he)。且随著(zhe)时间推移(yi)，林下参在野生狀(zhuang)態(tai)下的数量还会减少。

被质疑财报有“貓(mao)膩(ni)”的紫鑫药业，近几年屢(lv)屡在违规违纪的紅(hong)線(xian)上遊(you)走(zou)，遭到监管通报批评几乎(hu)已经成了“常(chang)态”，且“踩(cai)雷(lei)”的方式还在一直变化。

具体而言，2022年紫鑫药业在1月、2月、4月对2021年的预期净利润给出了三份不同数据，而6月年报的最终数据则是在第(di)三次净亏损的基礎(chu)上进一步(bu)擴(kuo)大。深交所以公司业绩预告中净利润与经审计数据差異(yi)较大且未及时修(xiu)正为由，给出通报批评。

2020年和2021年，紫鑫药业被通报批评的理由则分别是未及时披露自身及子公司债务逾期的真实情况，以及在2018年11月-2019年2月期间发生9起违规对外擔(dan)保(bao)。

就连进場(chang)“接盤(pan)”的新控股股东也不“老(lao)实”。2021年10月，国药兆(zhao)祥(xiang)接替(ti)康平投资成为紫鑫药业新控股股东，但很快国药兆祥就因未按规定披露权益(yi)变动公告、以及违规减持股份被通报批评。

不仅如此，国药兆祥还出现了認(ren)錯(cuo)親(qin)鬧(nao)“烏(wu)龍(long)”的场面。

紫鑫药业发布的第一份“详式权益变动报告书”中，通过股权穿(chuan)透(tou)和对国药兆祥全(quan)资股东药材股份董事会情况的披露，将中国中药定義(yi)为国药兆祥实控人。

中国中药是国药集團(tuan)的全资子公司，国药集团则是由国务院国资委(wei)直接管理的唯(wei)一一家以医药健(jian)康产业为主业的中央(yang)医药企业，国资背景的加持让紫鑫药业股价直接连涨3天。

来源：紫鑫药业公告

然而国药集团很快聲(sheng)明辟(pi)謠(yao)，并駁(bo)斥(chi)了紫鑫药业报告书中的几乎所有说法。真实情况是，由于股权较为分散(san)且股东持股份额接近，药材股份无实控人。

在此背景下，入主不到一年的国药兆祥因多次违规，已被記(ji)入证券(quan)期货市场誠(cheng)信檔(dang)案。

不过，虽然没有实控人，但国药兆祥的股东背景依舊(jiu)強(qiang)大。除国药集团外，工商(shang)资料顯(xian)示，2022年10月国药兆祥的股东新增中康润和，按认繳(jiao)出资比例持股约10%。入股时，中康润和由保利科技(ji)（天津(jin)）全资持股，后者背后是中国保利集团。2022年12月，中康润和股东已替换为自然人莊(zhuang)岩，但其仍间接持股340家企业，资本版(ban)圖(tu)遍(bian)布医药、金融、貿(mao)易、房(fang)地产、物流(liu)、生物科技等领域(yu)。

对比之下，此前郭春生家族(zu)对紫鑫药业的控制(zhi)没少为人詬(gou)病。上市时，紫鑫药业和康平投资的股东中就有包括(kuo)郭春生妻(qi)子、母(mu)亲、妹(mei)妹、侄(zhi)兒(er)等在内，多位亲屬(shu)的身影。后续上市公司被证监会调查、被媒(mei)体舉(ju)报也是因为与郭春生家族成员的大筆(bi)关联交易。

接下来，就要看药材股份能否处理好(hao)紫鑫药业的历史遺(yi)留(liu)问题。

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