王老吉广告词回顾：催生中国名牌的经典！

honghuabang：baobeijiukeyishoudaolaizilaoshihejiachangmendehonghuao~kuaigenhaiziyitongfenxiangneixindexiyueba！xiugaiyemianyouhuayonghutiyanqitianhaoli，wanyuandajiangchoubutingbaopobingnengzengjiashouleideweilihebaozhafanwei，shiqinglisangshiqunzuihaodecunzai，shifenqiangdajingcaidongmangushiqingjie，rexuexuankudezhandouchangmian;王(wang)軍(jun)：中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)迫(po)切(qie)需(xu)要(yao)“三(san)個(ge)壹(yi)”

中国经济迫切需要一輪(lun)全(quan)面(mian)深(shen)化(hua)改(gai)革(ge)，一个波(bo)瀾(lan)壯(zhuang)闊(kuo)的(de)長(chang)牛(niu)市(shi)、慢(man)牛市，一大(da)批(pi)專(zhuan)註(zhu)創(chuang)新(xin)、激(ji)勵(li)人(ren)心(xin)、帶(dai)領(ling)大家(jia)實(shi)現(xian)夢(meng)想(xiang)的企(qi)業(ye)家，來(lai)徹(che)底(di)扭(niu)轉(zhuan)需求(qiu)收(shou)縮(suo)、緩(huan)解(jie)供(gong)給(gei)沖(chong)擊(ji)、改變(bian)預(yu)期(qi)转弱(ruo)、提(ti)振(zhen)發(fa)展(zhan)信(xin)心

来源(yuan) | 財(cai)经雜(za)誌(zhi)

文(wen) | 王军、 華(hua)泰(tai)資(zi)產(chan)首(shou)席(xi)经济學(xue)家、中国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

2022年(nian)的中国经济可(ke)以(yi)說(shuo)異(yi)常(chang)艱(jian)難(nan)，對(dui)於(yu)所(suo)有(you)人、所有经济主(zhu)體(ti)都(dou)如(ru)此(ci)，GDP（国內(nei)生(sheng)产總(zong)值(zhi)）增(zeng)长3%也(ye)是(shi)改革開(kai)放(fang)以来的次(ci)低(di)點(dian)，僅(jin)次于2020年。

同(tong)時(shi)，這(zhe)一速(su)度(du)可能(neng)也低于全球(qiu)平(ping)均(jun)增长，更(geng)是改革开放以来的首次。立(li)足(zu)當(dang)下(xia)，展望(wang)未(wei)来，在(zai)各(ge)項(xiang)重(zhong)大政(zheng)策(ce)，如防(fang)疫(yi)、房(fang)地(di)产、平臺(tai)经济等(deng)均出(chu)现重大調(tiao)整(zheng)的背(bei)景(jing)下，我(wo)們(men)依(yi)稀(xi)看(kan)到(dao)了(le)漫(man)长黑(hei)暗(an)隧(sui)道(dao)盡(jin)頭(tou)那(na)縷(lv)微(wei)光(guang)，三年来籠(long)罩(zhao)在经济和(he)市場(chang)上(shang)悲(bei)觀(guan)的陰(yin)霾(mai)將(jiang)慢慢散(san)去(qu)，市场主体的信心将漸(jian)次恢(hui)復(fu)，我们有理由(you)抱(bao)有更多(duo)的希(xi)望、更加(jia)樂(le)观一些(xie)。

预計(ji)复蘇(su)将替(ti)代(dai)衰(shuai)退(tui)成(cheng)為(wei)新一年的主基(ji)调，经济增长将部(bu)分(fen)实现均值回(hui)歸(gui)，2023年GDP有望实现5%左(zuo)右(you)的增长，也有可能再(zai)略(lve)高(gao)一点，但(dan)大概(gai)率(lv)會(hui)略低于近(jin)年来中国的潛(qian)在经济增速，疫情(qing)三年来中国经济的平均增速仅为4.57%，顯(xian)著(zhu)低于目(mu)前(qian)学界(jie)公(gong)認(ren)的5%-6%的潜在增长水(shui)平，低于疫情前三年6.62%的平均增速，产出缺(que)口(kou)巨(ju)大而(er)明(ming)显。

展望2023年，我们仍(reng)将面臨(lin)一个同樣(yang)变化無(wu)常的環(huan)境(jing)，三年疫情過(guo)後(hou)我们確(que)实将迎(ying)来一个新的时代，宏(hong)观经济的基本(ben)邏(luo)輯(ji)和整体环境也在悄(qiao)然(ran)发生著(zhe)变化，很(hen)多關(guan)鍵(jian)線(xian)索(suo)尚(shang)存(cun)在不(bu)确定(ding)性(xing)，有待(dai)進(jin)一步(bu)明朗(lang)。例(li)如，一些制(zhi)約(yue)因(yin)素(su)将明显缓解，如疫情的逐(zhu)步消(xiao)退和防控(kong)措(cuo)施(shi)的優(you)化调整，对消費(fei)最(zui)直(zhi)接(jie)的影(ying)響(xiang)将逐渐消解，在政策调整支(zhi)持(chi)下，房地产市场有望從(cong)快(kuai)速“硬(ying)着陸(lu)”转向(xiang)溫(wen)柔(rou)的“軟(ruan)着陆”；一些因素可能仍将強(qiang)化並(bing)影响经济复苏的强度，如地方(fang)显性和隱(yin)性債(zhai)務(wu)的累(lei)積(ji)已(yi)经使(shi)地方政府(fu)的正(zheng)常運(yun)转日(ri)益(yi)艰难和难以为繼(ji)，非(fei)金(jin)融(rong)企业利(li)潤(run)增长乏(fa)力(li)、资产負(fu)债表(biao)衰退日渐嚴(yan)重；還(hai)有一些对经济起(qi)到支撐(cheng)作(zuo)用(yong)的因素雖(sui)有所減(jian)弱，但仍将继續(xu)发力，如基建(jian)投(tou)资和制造(zao)业投资；还有一些因素則(ze)会发生逆(ni)转，如全球经济衰退導(dao)致(zhi)的外(wai)需走(zou)弱，出口大概率出现較(jiao)大幅(fu)度的负增长，将成为一个确定的拖(tuo)累项。

特(te)別(bie)是，2021年底中央(yang)所提出的“三重壓(ya)力”有增无减。由于防控政策的调整优化，疫情似(si)乎(hu)要離(li)我们遠(yuan)去，但已经持续了整整三年的疫情对于经济、社(she)会、民(min)生和民眾(zhong)预期的影响，恐(kong)怕(pa)还远远談(tan)不上結(jie)束(shu)，后疫情时代的“疤(ba)痕(hen)效(xiao)應(ying)”不容(rong)忽(hu)視(shi)，长期困(kun)擾(rao)中国经济的长期性、体制性、结構(gou)性問(wen)題(ti)依然存在。

面对这一严峻(jun)的形(xing)勢(shi)，我们怎(zen)麽(me)才(cai)能走出当前的困境，特别是真(zhen)正像(xiang)中央所要求的，激发全社会幹(gan)事、创业的活(huo)力，调動(dong)社会各方面的活力和积極(ji)性、能动性，“讓(rang)干部敢(gan)为、地方敢闖(chuang)、企业敢干、群(qun)众敢首创”，“让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”。筆(bi)者(zhe)认为，光講(jiang)“穩(wen)增长、稳就(jiu)业、稳预期”这“三稳”还不夠(gou)，“稳中求进”已经讲了十(shi)年之(zhi)久(jiu)，未来关键还是要进。那么究(jiu)竟(jing)該(gai)如何(he)进、向哪(na)些方向？笔者建議(yi)，或(huo)者呼(hu)籲(xu)，我们迫切需要用“三个一”来彻底扭转需求收缩、缓解供给冲击、改变预期转弱、提振发展信心的问题。这“三个一”是：我们迫切需要一轮全面深化改革，一个波澜壮阔的长牛市、慢牛市，一大批专注创新、激励人心、带领大家实现梦想的企业家。

首先(xian)，是一场轟(hong)轰烈(lie)烈的改革。持续实现增长、解決(jue)长期问题、樹(shu)立长期信心都需要通(tong)过改革来实现。中央经济工(gong)作会议明确提出，要“謀(mou)劃(hua)新一轮全面深化改革”，并且(qie)在会议公報(bao)中至(zhi)少(shao)四(si)次讲到改革：深化供给側(ce)结构性改革，国资国企改革，国内相(xiang)关领域(yu)改革，等等。至于改革的主线和重心，应该回到十八(ba)屆(jie)三中全会的精(jing)神(shen)上去，堅(jian)持市场化取(qu)向改革不动搖(yao)，继续调整市场與(yu)政府的关系(xi)，核(he)心是把(ba)各个领域、主要要素被(bei)扭曲(qu)的價(jia)格(ge)彻底扭转过来，避(bi)免(mian)让有形的腳(jiao)踩(cai)住(zhu)无形的手(shou)，真正把“使市场在资源配(pei)置(zhi)中起决定性作用和更好(hao)发揮(hui)政府的作用”落(luo)到实處(chu)。

具(ju)体的改革重点，包(bao)括(kuo)财稅(shui)体制改革，中央地方财權(quan)和支出責(ze)任(ren)的划分；金融体制改革，现代中央銀(yin)行(xing)制度和现代金融監(jian)管(guan)体制的完(wan)善(shan)，注冊(ce)制改革；土(tu)地等要素的市场化配置改革，收入(ru)分配制度改革，房地产市场长效機(ji)制和住房制度改革，国资国企改革，混(hun)合(he)所有制改革，国企民企平等对待、公平发展的制度改革等。

其(qi)次，是一个波澜壮阔的长牛市、慢牛市。资本市场对于当下中国经济的意(yi)義(yi)早(zao)已不再局(ju)限(xian)于融资和投资市场，而更是资源配置的市场，激励科(ke)技(ji)创新和产业转型(xing)的市场，是一个有助(zhu)于稳预期、擴(kuo)消费、促(cu)投资的市场，具有十分重要的作用。我们需要大力繁(fan)榮(rong)资本市场，激发市场的财富(fu)效应，要勇(yong)于把市场搞(gao)活，不要畏(wei)懼(ju)泡(pao)沫(mo)而要畏惧一潭(tan)死(si)水，畏惧其不能充(chong)分发挥提高直接融资比(bi)重、多渠(qu)道增加居(ju)民财产性收入，多渠道提高居民消费能力的重任。当前激活资本市场、努(nu)力營(ying)造长牛和慢牛是有着坚实的基礎(chu)的。

基础之一：超(chao)額(e)儲(chu)蓄(xu)，大量(liang)储蓄资金需要转換(huan)为投资。2022年，住戶(hu)存款(kuan)累计增加17.84萬(wan)億(yi)元(yuan)，同比多增7.94万亿元，即(ji)所謂(wei)超额储蓄，创歷(li)史(shi)同期最高紀(ji)錄(lu)，沿(yan)海(hai)发達(da)區(qu)域更为明显。这部分超额储蓄，未来部分会去消费、部分会去買(mai)房，但一定也会有越(yue)来越多的成为流(liu)向资本市场源源不斷(duan)的活水。从历史數(shu)據(ju)看，2006年以来新增居民存款同比多增連(lian)续兩(liang)个季(ji)度超过1万亿元的共(gong)有三轮，2008年二(er)季度-2009年一季度，2018年三季度-2019年二季度，以及(ji)仍在延(yan)续的2022年一季度-2022年四季度，前两轮储蓄高增均对应着经济增速显著回落，地产回暖(nuan)和消费反(fan)彈(dan)。同时，之后也都伴(ban)隨(sui)着2009年-2010年和2019年-2021年两轮牛市的出现。

因此，我们也有理由相信，这一轮储蓄高增，疊(die)加促消费、稳地产的各项政策，也会带来消费和房地产的温和复苏，以及资本市场的显著走强。当然，超额储蓄究竟应该流向何方，需要加以引(yin)导，相比房地产市场，资本市场显然更为理想，因为它(ta)有助于支持中国经济的产业转型和“专精特新”企业发展，而不是房地产泡沫再起或者通貨(huo)膨(peng)脹(zhang)。

圖(tu)1 历史上的超额储蓄往(wang)往会带来资本市场的繁荣

基础之二：配置需要，居民资产需要增配金融资产。中国居民的财产收入占(zhan)比只(zhi)有4%左右，经常性转移(yi)收入幾(ji)乎可以忽略，大部分是工薪(xin)收入、勞(lao)动报酬(chou)，远低于美(mei)国居民22%的财产收入和9%的经常转移收入。同时，在居民的财产结构中，实物(wu)资产占比过高，金融资产占比过低；在金融资产中，相对低收益的存款類(lei)资产占比过高，相对高收益的权益类资产占比较低。占比过高的这两项均是低收益资产。例如，2022年中国家庭(ting)大类资产的配置比例大致是：买房子(zi)占比为59%，存银行占比约20%，买保(bao)險(xian)仅仅是4%，买股(gu)票(piao)和基金不到7%，买固(gu)收类理财大致是10%。未来中国居民的资产配置大概率将从超配房地产转向增配（距(ju)离超配还有很远的距离）金融资产，特别是权益资产。当然这一过程(cheng)会非常漫长，但趨(qu)势不可阻(zu)擋(dang)。历史上日本、美国在房地产泡沫破(po)滅(mie)后，都发生过这样明显的资产配置的转向。

图2 中国居民部門(men)的大类资产配置比例

基础之三：创新需要，風(feng)险高、回报高的科技创新型企业、高新技術(shu)产业的发展需要直接融资、资本市场的更快发展。中国金融市场融资结构一定要从工业化时代的银行为主转向数字(zi)化时代的资本市场（股权融资）为主，资本市场的发展需要匹(pi)配中国式(shi)现代化的步伐(fa)。

图3 数字化时代呼喚(huan)资本市场为代表的股权融资

基础之四：估(gu)值便(bian)宜(yi)，持续的下跌(die)已经过度反映(ying)了中国经济的下行和上市公司(si)的盈(ying)利前景，凸(tu)显了中国资产的投资价值。2022年，滬(hu)深两市是一个標(biao)準(zhun)的中型熊(xiong)市，主要指(zhi)数的跌幅分别是：上證(zheng)指数下跌15%，深证指数下跌25%，沪深300指数下跌21%，创业板(ban)指数下跌29%。以沪深300为例，从2021年的高点到2022年低点，前后下跌的时間(jian)跨(kua)度高达21个月(yue)，空(kong)间高达40%，年底的沪深300市盈率仅为14.09，处于历史低位(wei)。未来随着宏观经济的复苏，上市公司的利润增长也将逐步恢复到10%甚(shen)至更高。在这样的背景下，监管部门领导提出，要“探(tan)索建立中国特色(se)的估值体系”，这意味(wei)着目前一些代表性大型企业的估值水平已经明显偏(pian)低，未来有强烈的糾(jiu)偏需要。随着估值水平的提升(sheng)，必(bi)然带来系統(tong)性的投资机会，包括A股和港(gang)股。长期以来，很多人特别惧怕股市上漲(zhang)，惧怕所谓的资产价格泡沫，有一種(zhong)泡沫恐惧癥(zheng)。在我看来，资本市场本来就是周(zhou)期性产生泡沫的场所，它通过时起时落的泡沫来发挥价值发现和为风险定价、从而实现资源优化配置的市场功(gong)能。沒(mei)有泡沫的市场，它的存在价值是要打(da)折(zhe)扣(kou)的，不是一个真正意义上的市场。如果(guo)中国的资本市场一定要产生泡沫，那么我希望是一场由科技创新和产业升級(ji)带来的良(liang)性泡沫，这种泡沫显然好于房地产泡沫和垃(la)圾(ji)股泡沫。

图4 A股市场仍然处于相对低估階(jie)段(duan)

第(di)三，一大批激励人心、带领大家走向远方、实现梦想的企业家。阿(e)根(gen)廷(ting)是幸(xing)运的，因为有馬(ma)拉(la)多納(na)和梅(mei)西(xi)，中国人民也需要梅西这样的时代英(ying)雄(xiong)，当代中国的英雄应当是勇于创业创新、敢于拼(pin)搏(bo)奮(fen)鬥(dou)、善于开拓(tuo)市场的企业家，还有改革家。我们应该能善待优秀(xiu)的、作出了巨大貢(gong)獻(xian)的、具有世(shi)界影响的企业家。我们国家最稀缺的已经不再是资本、而是企业家。全社会对待企业家特别是民营企业家的態(tai)度，某(mou)种程度上关乎“改善社会心理预期，提振发展信心”这一重要问题。

众所周知(zhi)，民营经济是中国经济的重要組(zu)成部分，当前中国经济面临的需求收缩、供给冲击和预期转弱这三重压力和经济下行的问题，都与民营企业发展遇(yu)到的困难有关。黨(dang)的二十大报告(gao)明确指出，“优化民营企业发展环境，依法(fa)保護(hu)民营企业产权和企业家权益，促进民营经济发展壮大”。中央经济工作会议也再次重申(shen)“两个毫(hao)不动摇”，提出“要从制度和法律(lv)上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和輿(yu)论上鼓(gu)励支持民营经济和民营企业发展壮大”，“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国際(ji)競(jing)爭(zheng)中大显身(shen)手”，这些重磅(bang)表述(shu)，再一次为民营企业吃(chi)下了一瓶(ping)又(you)一瓶定心丸(wan)。

为此笔者建议：为了更好地提振民营企业信心、稳定民营企业预期、促进民营经济发展，应持续推(tui)动改革开放，用市场辦(ban)法、改革舉(ju)措激发民间投资活力，打破制约土地、劳动力、资本、技术、数据等要素自(zi)由流动的障(zhang)礙(ai)，提升资源配置效率。不断优化民间投资的政策环境，营造公平竞争、透(tou)明法治(zhi)、更加便利可靠(kao)的营商(shang)环境，在全社会培(pei)育(yu)和形成愛(ai)护企业家、尊(zun)重企业家的良好社会氛(fen)圍(wei)，从法律上充分肯(ken)定企业家的贡献，切实保护产权，特别是保护企业家财产权，保护企业家，建立健(jian)全正面褒(bao)揚(yang)、超额激励成功企业家的长效机制，培育企业家精神，稳定企业家的市场信心和预期，防止(zhi)民营经济日益明显资产负债表衰退风险。

归根结底一句(ju)話(hua)：需要全心全意、不折不扣地落实好中央精神和各级政府既(ji)有的支持政策。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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