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jisuxiazai:quanqiuguangdayonghubibeidexiazaigongju，shinianjishuchendian，zhichixiazaiduozhonggeshidewenjianzhuanjiazixun，feichangduozhuanyedexinlizhuanjiaruzhupingtai，xiangxidegerenjieshaoneirong，bawozixunshideqingkuangshihegegesuoyourenqianlaiyouwan。nikeyihenidepengyoubijiao，kankanshuinengdedaogenggaodetaotaifenshu。dazaonidegonghui，yiqiyewaixunbaodajietaren，huiyougengduodeshouhuo，yeshibianqiangdadeyitiaojiejing。meitianzao8dian，zishenzhubiandainichaowentianxiashi，tongqinlushanghuozhixinxiandehulianwangxinwen“新(xin)美(mei)聯(lian)儲(chu)通(tong)訊(xun)社(she)”：鮑(bao)威(wei)爾(er)的(de)難(nan)題(ti)越(yue)“滾(gun)”越大(da)

美联储的目(mu)標(biao)是(shi)避(bi)免(mian)金(jin)融(rong)不(bu)穩(wen)定(ding)，同(tong)時(shi)還(hai)要(yao)對(dui)抗(kang)通貨(huo)膨(peng)脹(zhang)，而(er)兩(liang)者(zhe)經(jing)常(chang)需(xu)要相(xiang)反(fan)的政(zheng)策(ce)來(lai)實(shi)現(xian)。壹(yi)旦(dan)平(ping)衡(heng)不了(le)，经濟(ji)擴(kuo)張(zhang)、美联储的信(xin)譽(yu)和(he)鲍威尔的口(kou)碑(bei)都(dou)將(jiang)岌(ji)岌可(ke)危(wei)。

周(zhou)一，有(you)“新美联储通讯社”之(zhi)稱(cheng)的記(ji)者Nick Timiraos最(zui)新撰(zhuan)文(wen)指(zhi)出(chu)，美联储主(zhu)席(xi)鲍威尔正(zheng)發(fa)现自(zi)己(ji)處(chu)在(zai)任(ren)何(he)央(yang)行(xing)行長(chang)都不想(xiang)置(zhi)身(shen)的两难境(jing)地(di)：对抗高(gao)通胀需要更(geng)緊(jin)縮(suo)的货幣(bi)政策，同时努(nu)力(li)避免信貸(dai)紧缩要求(qiu)相反的政策舉(ju)措(cuo)。

今(jin)年(nian)春(chun)天(tian)，隨(sui)著(zhe)三(san)家(jia)中(zhong)型(xing)銀(yin)行的倒(dao)閉(bi)，银行業(ye)面(mian)臨(lin)壓(ya)力，這(zhe)有助(zhu)於(yu)解(jie)釋(shi)為(wei)什(shen)麽(me)在经济和通胀的放(fang)緩(huan)速(su)度(du)不盡(jin)如(ru)人(ren)意(yi)的情(qing)況(kuang)下(xia)，一些(xie)美联储官(guan)員(yuan)仍(reng)傾(qing)向(xiang)于在本(ben)周的會(hui)議(yi)上(shang)維(wei)持(chi)利(li)率(lv)不變(bian)。

他(ta)們(men)並(bing)不認(ren)为危機(ji)迫(po)在眉(mei)睫(jie)，并将最近(jin)的動(dong)蕩(dang)歸(gui)因(yin)于这三家银行自身的特(te)質(zhi)。但(dan)美联储现任和前(qian)任主席都表(biao)示(shi)，如果(guo)压力惡(e)化(hua)，美联储将面临更艱(jian)难的權(quan)衡取(qu)舍(she)。鲍威尔和他的同事(shi)们将不得(de)不在關(guan)註(zhu)瀕(bin)临倒闭的银行和高通胀之間(jian)做(zuo)出選(xuan)擇(ze)。

印(yin)度储備(bei)银行前行长Raghuram Rajan說(shuo)，：

“他们進(jin)退(tui)两难。这是一個(ge)非(fei)常、非常艰难的局(ju)面。如果大幅(fu)提(ti)高利率并給(gei)银行施(shi)加(jia)更大的压力，那(na)么妳(ni)会搞(gao)砸(za)金融稳定；如果不这樣(yang)做，而導(dao)致(zhi)通胀加速，那也(ye)完(wan)蛋(dan)了。”

美联储面临的風(feng)險(xian)之一是时机：如果放任通胀在公(gong)眾(zhong)心(xin)中根(gen)深(shen)蒂(di)固(gu)并自我(wo)延(yan)續(xu)，这可能(neng)会迫使(shi)美联储将短(duan)期(qi)利率维持在較(jiao)高水(shui)平更长的时间。

经济扩张、美联储的信誉和鲍威尔的口碑都将岌岌可危。鲍威尔被(bei)任命(ming)連(lian)任美联储主席，部(bu)分(fen)原(yuan)因在于他在國(guo)会中的聲(sheng)望(wang)，他在2020年对新冠(guan)疫(yi)情沖(chong)擊(ji)的初(chu)步(bu)反應(ying)以(yi)及(ji)他对前總(zong)統(tong)特朗(lang)普(pu)攻(gong)击的处理(li)贏(ying)得了两黨(dang)的贊(zan)誉。

在此(ci)之後(hou)的過(guo)去(qu)两年，鲍威尔面临更加艰难的環(huan)境。首(shou)先(xian)，美联储誤(wu)判(pan)了通胀。而最近，美联储在银行監(jian)管(guan)方(fang)面的表现受(shou)到(dao)抨(peng)击。

美联储“两难全(quan)”

新冠疫情期间美联储和政府(fu)的刺(ci)激(ji)措施为银行注入(ru)了大量(liang)存(cun)款(kuan)。随着美联储以40年以来最快(kuai)的速度加息(xi)，银行监管者并沒(mei)有迅(xun)速发现利率上升(sheng)对一些银行資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表錯(cuo)配(pei)的問(wen)题。这引(yin)发了3月(yue)份(fen)对矽(gui)谷(gu)银行的擠(ji)兌(dui)。

作(zuo)为回(hui)应，其(qi)他监管机構(gou)于3月12日(ri)出手(shou)支(zhi)持硅谷银行和簽(qian)名(ming)银行的未(wei)保(bao)险存款。美联储还同意以優(you)惠(hui)條(tiao)件(jian)向一般(ban)银行放贷，将资金重(zhong)新投(tou)入经济。

但由(you)于通胀仍然(ran)过高，美联储联邦(bang)公開(kai)市(shi)場(chang)委(wei)员会（FOMC）于3月22日提高了利率，并于5月初再(zai)次(ci)将利率提高到目前的5-5.25%區(qu)间，就(jiu)在监管机构安(an)排(pai)将第(di)三家倒闭银行——第一共(gong)和银行出售(shou)给摩(mo)根大通的幾(ji)天后。

上述(shu)行动意味(wei)着，美联储官员在他们所(suo)謂(wei)的“分離(li)原則(ze)”下運(yun)作：使用(yong)紧急(ji)贷款和其他监管工(gong)具(ju)来解決(jue)金融不稳定问题，以便(bian)他们可以使用货币政策（主要是利率）来对抗通胀。

雖(sui)然紧急贷款工具阻(zu)止(zhi)了其他银行挤兑，但这可能無(wu)法(fa)解决一些地区性(xing)和中型银行存在的根本问题，如果更高的利率迫使它(ta)们支付(fu)更多(duo)的存款，它们的长期生(sheng)存能力就会受到威脅(xie)。

银行在2021年利率非常低(di)时購(gou)買(mai)的固定利率證(zheng)券(quan)面临損(sun)失(shi)，但如果持有这些资产至(zhi)到期，这些损失就不会在賬(zhang)面上迅速变现。联邦存款保险公司(si)（FDIC）最近估(gu)計(ji)，截(jie)至3月底(di)，此類(lei)未实现损失約(yue)为5150億(yi)美元(yuan)。如果算(suan)上低收(shou)益(yi)抵(di)押(ya)贷款和利率低得多时发放的其他贷款的损失，这个數(shu)字(zi)将躍(yue)升至遠(yuan)高于1萬(wan)亿美元。

當(dang)前，银行对美联储紧急贷款工具的使用量仍然很(hen)高，尽管区域(yu)银行股(gu)指数已(yi)從(cong)5月初的29%跌(die)幅中反彈(dan)，但它今年仍下跌了19%。調(tiao)查(zha)顯(xian)示，面对融资成(cheng)本上升以及更嚴(yan)格(ge)监管的前景(jing)，银行将繼(ji)续收紧贷款标準(zhun)。

信贷紧缩最初可以通过減(jian)缓经济和缓解價(jia)格压力来幫(bang)助美联储，但信贷增(zeng)长放缓很容(rong)易(yi)失控(kong)。在这種(zhong)情况下提高利率就像(xiang)反復(fu)拍(pai)打(da)番(fan)茄(qie)醬(jiang)瓶(ping)一样——一开始(shi)什么都没有出来，然后整(zheng)个瓶子(zi)都被倒空(kong)了。

傳(chuan)统觀(guan)點(dian)认为，利率上升对银行有利。虽然它们的贷款和证券价值(zhi)下降(jiang)，但当利率上升时，他们的存款也会变得更有价值，因为银行不会将更高的利率完全轉(zhuan)嫁(jia)给储戶(hu)。

这种情况假(jia)設(she)储户不太(tai)可能转移(yi)资金以尋(xun)求更高的收益——例(li)如转移到另(ling)一家银行或(huo)货币市场共同基(ji)金。前美联储理事傑(jie)裏(li)米(mi)·斯(si)坦(tan)（Jeremy Stein）说，如果储户是流(liu)动的，“那么总體(ti)上较高的利率开始对银行非常不利”。

事实似(si)乎(hu)確(que)实如此。硅谷银行的挤兑可能喚(huan)醒(xing)昏(hun)昏欲(yu)睡(shui)的储户，讓(rang)他们意識(shi)到把(ba)錢(qian)转移到其他地方有望賺(zhuan)得更多。據(ju)Bankrate.com的数据，几家银行一直(zhi)在宣(xuan)传高收益储蓄(xu)账户，它们提供(gong)的利率在4%至5%之间，远高于全国传统储蓄账户0.25%的平均(jun)收益率。

美联储监管机构正密(mi)切(qie)关注20至30家他们认为在今年春季(ji)银行业动荡之后更加脆(cui)弱(ruo)的机构。

分析(xi)人士(shi)擔(dan)心，随着经济放缓和違(wei)约率上升，可能会有更多“靴(xue)子”掉(diao)落(luo)。由于远程(cheng)辦(ban)公减少(shao)了对寫(xie)字樓(lou)的需求，写字楼的价值大幅下跌，因此写字楼贷款被視(shi)为特別(bie)脆弱。

達(da)拉(la)斯联储前主席卡(ka)普蘭(lan)表示，即(ji)使银行业问题似乎已经解决，“仍会有企(qi)业倒闭，你仍然需要合(he)并其中的一些”。

任何贷款下滑(hua)对小(xiao)企业的打击都可能比(bi)对银行贷款依(yi)賴(lai)程度较低的大企业更严重。资产規(gui)模(mo)在2500亿美元以下的银行向员工人数在100人以下的公司提供了70%的贷款。

根据明(ming)尼(ni)阿(e)波(bo)利斯联储主席卡什卡利的说法，他没有看(kan)到轄(xia)区出现信贷收缩的跡(ji)象(xiang)，該(gai)辖区包(bao)括(kuo)中西(xi)部大部分地区。但他也補(bu)充(chong)说，他在2008年金融危机期间担任財(cai)政部高級(ji)官员的经歷(li)使他认识到，“银行业的压力并不一定完全过去了”。

高利率将持续更长时间

尽管今年春季強(qiang)勁(jin)的通胀、就业增长和消(xiao)費(fei)者支出仍证明继续加息的必(bi)要性，但银行业压力可能导致的信贷紧缩提供了推(tui)遲(chi)的理由，这表明“分离原则”是有限(xian)度的。

鲍威尔在5月19日表示，“我们的工具可以有不同的目标，但它们的效(xiao)果往(wang)往并不完全獨(du)立(li)……因为金融和宏(hong)观经济稳定是如此紧密地交(jiao)織(zhi)在一起(qi)”。

2017年至2021年担任美联储银行监管副(fu)主席的誇(kua)尔斯表示，虽然利率上升是银行虧(kui)损的直接(jie)原因，但降低短期利率以减輕(qing)银行压力会適(shi)得其反。

这是因为如果通胀不下降，投资者可能会要求更高的中长期债券收益率，以彌(mi)补通胀侵(qin)蝕(shi)其购买力的风险。这对通过中期债務(wu)为自己融资的银行尤(you)其有害(hai)。“如果没有遏(e)制(zhi)通胀，储蓄和贷款问题将再次爆(bao)发”，夸尔斯说，他指的是1980年代(dai)和1990年代数百(bai)家金融机构的倒闭。

美联储官员表示，即使他们本周放棄(qi)加息，他们也可以在以后的会议上推高利率。这将使他们有更多时间評(ping)估经济活(huo)动和银行业狀(zhuang)况是否(fou)如預(yu)期的那样发展(zhan)。

“没有模型表明在6月而不是9月加息会对通胀路(lu)徑(jing)产生巨(ju)大影(ying)響(xiang)，但如果在银行投资組(zu)合中已经存在很多內(nei)在问题时加息，就可能最終(zhong)会导致更严重的衰(shuai)退”，2007年至2021年担任波士頓(dun)联储主席的埃(ai)里克(ke)·羅(luo)森(sen)格倫(lun) (Eric Rosengren) 说。

美联储官员对本周是否加息存在分歧(qi)。一些人担心经济放缓的幅度还不夠(gou)大，也没有那么担心银行业问题。稳定的收入增长可以提供动力，让消费者和企业能够容忍(ren)更高的价格并继续支出。其他人则更担心如果银行业危机恶化，加息幅度过大可能导致美联储日后被迫快速转向降息。

一些后悔(hui)没有及早(zao)加息的前美联储官员表示，美联储现在应该更有耐(nai)心。夸尔斯说，“美联储现在的政策非常紧缩，只(zhi)是需要维持更长的时间。今年整个夏(xia)天，资产将重新估值，因为人们会意识到，‘天哪(na)，高利率持续的时间比我想象的要长’。”

夸尔斯现在是一家私(si)募(mu)股权公司的董(dong)事长，他预计高利率持续更长时间将给银行、保险公司和其他金融机构帶(dai)来更多的麻(ma)煩(fan)，“这些机构一直在勉(mian)强用手指尖(jian)抓(zhua)住(zhu)懸(xuan)崖(ya)邊(bian)緣(yuan)，以为利率会开始下降”。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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