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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>汪(wang)濤(tao) 鄧(deng)維(wei)慎(shen)：3月(yue)出(chu)口(kou)增(zeng)速(su)大(da)超(chao)預(yu)期(qi)

作(zuo)者(zhe)：汪涛 邓维慎（汪涛系(xi)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)銀(yin)亞(ya)洲(zhou)经济研(yan)究(jiu)主(zhu)管(guan)，首席中国经济学家）

3月出口同(tong)比(bi)增速大超预期，如(ru)何(he)解(jie)讀(du)，未(wei)來(lai)有(you)何可(ke)期？

出口同比增速升(sheng)至(zhi)兩(liang)位(wei)數(shu)，分(fen)項(xiang)全(quan)面(mian)改(gai)善(shan)

3月出口同比增長(chang)14.8%，遠(yuan)強(qiang)於(yu)1-2月6.8%的(de)同比下(xia)跌(die)，也(ye)大幅(fu)超出市(shi)場(chang)预期（同比下跌7.2%）。進(jin)口同比跌幅收(shou)窄(zhai)至1.4%（市场预期下跌6.5%）。3月出口全面改善，對(dui)G3的出口同比跌幅收窄，对東(dong)盟(meng)出口同比增速顯(xian)著(zhu)上(shang)升，对巴(ba)西(xi)、俄(e)羅(luo)斯(si)和(he)印(yin)度(du)（BRI）的出口同比大幅增长42.4%，对其(qi)他(ta)经济體(ti)的出口同比增长26.9%（包(bao)括(kuo)中东、拉(la)丁(ding)美(mei)洲和非(fei)洲等(deng)新(xin)興(xing)市场）。

消(xiao)費(fei)品(pin)出口同比大幅反(fan)彈(dan)，IT產(chan)品持(chi)續(xu)拖(tuo)累(lei)整(zheng)体进口

3月消费品出口同比大幅增长32.9%，大幅强于1-2月的同比下跌13.5%。3月汽(qi)車(che)及(ji)汽车零(ling)部(bu)件(jian)出口同比增速從(cong)1-2月的28.7%进壹(yi)步(bu)上升至58.8% 。另(ling)一方(fang)面，IT产品出口持续同比下跌20.5%（前(qian)值(zhi)為(wei)-21.7%）。此(ci)外(wai)，海(hai)關(guan)總(zong)署(shu)也强調(tiao)了(le)新能(neng)源(yuan)相(xiang)关产品出口，包括電(dian)動(dong)載(zai)人(ren)汽车、鋰(li)电池(chi)、太(tai)陽(yang)能电池“新三(san)樣(yang)”产品在(zai)一季(ji)度合(he)計(ji)同比增长67%（人民(min)幣(bi)口徑(jing)），对整体出口同比增速貢(gong)獻(xian)了2個(ge)百(bai)分點(dian)。

低(di)基(ji)数意(yi)味(wei)著(zhe)4月出口或(huo)將(jiang)保(bao)持强勁(jin)增长，但(dan)勢(shi)頭(tou)恐(kong)怕(pa)難(nan)以(yi)持续

由(you)于自(zi)去(qu)年(nian)4月疫(yi)情(qing)反復(fu)、上海封(feng)控(kong)後(hou)我(wo)国物(wu)流(liu)和貿(mao)易(yi)活(huo)动受(shou)到(dao)了較(jiao)大影(ying)響(xiang)，今(jin)年4月出口的同比增速仍(reng)有可能保持强劲。在那(na)之(zhi)后，隨(sui)着未来幾(ji)个季度全球(qiu)经济持续放(fang)緩(huan)，5月出口同比增速可能再(zai)度回(hui)落(luo)。

我們(men)对出口基準(zhun)预測(ce)面臨(lin)上行(xing)風(feng)險(xian)

盡(jin)管我们预计4月之后外需(xu)和我国出口或将放缓，但鑒(jian)于一季度出口同比增速大超预期，我们对全年出口同比下跌3.5%的基准预测面临一定(ding)上行风险。

出口同比增速回升至两位数，大幅强于预期

3月出口同比增长14.8%，远强于1-2月6.8%的同比下跌，也大幅超出市场预期（同比下跌7.2%）。與(yu)之对應(ying)的未经调整的環(huan)比增速为25%（较1-2月平(ping)均(jun)水(shui)平相比），也远高(gao)于歷(li)史(shi)平均的3月出口环比增速。进口同比跌幅收窄至1.4%，而(er)1月和2月同比跌幅为10.2%，這(zhe)也强于市场预期的同比下跌6.5%。因(yin)此，3月贸易順(shun)差(cha)从1-2月平均584億(yi)美元(yuan)擴(kuo)大至882亿美元。得(de)益(yi)于3月的强劲表(biao)現(xian)，今年一季度整体出口同比增长0.5%，远强于2022年四(si)季度的同比下跌6.7%，而进口同比下跌7.2%，仍较去年四季度6.6%的同比跌幅有所(suo)走(zou)弱(ruo)。

我们估(gu)算(suan)3月出口價(jia)格(ge)同比下跌2.8%，而1月和2月价格平均同比上升1.3%。我们估计一季度出口价格同比下跌0.1%，远弱于22年下半(ban)年的上漲(zhang)6.8%。我们估计3月份(fen)實(shi)際(ji)出口量(liang)和进口量分別(bie)同比增长18.1%和7.7%，而1-2月分别同比下跌6.8%和6.6%。2023年一季度整体实际出口同比增长1.6%，实际进口同比下跌1.5%。

出口分项均有所改善，新兴市场需求(qiu)反弹，發(fa)達(da)市场需求相对改善

3月出口分项均有所改善。对G3（美国、歐(ou)盟、日(ri)本(ben)）的出口同比跌幅从1-2月的15.1%收窄至2.7%。其中，对欧盟的出口同比增长3.4%，而1-2月同比下跌12.3%。对美国出口同比下降(jiang)7.7%，较1-2月同比下降21.8%有所改善。对北(bei)亚经济体（韓(han)国、臺(tai)灣(wan)地(di)區(qu)和香(xiang)港(gang)地区）的出口从1-2月同比下跌15.7%反弹至同比上升8.4%。3月对东盟经济体的出口同比增速从之前的8.3%躍(yue)升至35.4%，而对巴西、俄罗斯和印度（BRI）的出口同比增长42.4%（前值为3.6%），部分得益于低基数，这主要(yao)由于去年3月对俄罗斯的出口大幅下降。东盟和巴西、俄罗斯和印度合计对整体出口同比增长14.8%贡献了8个百分点。对其他经济体（上文(wen)未包含(han)的中东、拉丁美洲和非洲的新兴市场）的出口同比增长26.9%，对整体出口增速贡献了6.5个百分点。

消费品出口同比大幅上升，汽车出口走强；IT产品持续下跌

3月消费品出口同比增长32.9%，大幅强于1-2月的同比下跌13.5%，这部分得益于低基数，而邊(bian)际增长动能也较为强劲。与其他品類(lei)相比，外出活动相关的产品出口同比增速持续走强，其中服(fu)裝(zhuang)出口同比增长31.9%，箱(xiang)包出口同比增长90.1%，鞋(xie)类出口增长32.3%。其他消费品出口自2022年中以来持续同比下跌，而在3月均轉(zhuan)为同比大幅上升。例(li)如，家用(yong)耐(nai)用品（燈(deng)具(ju)和家具）的出口分别同比增长38%和13.7%。消费品对整体出口同比增速贡献了3.2个百分点。

3月機(ji)电产品出口同比增长12.3%（1-2月同比下跌7.4%），对整体出口同比增速贡献了7.2个百分点。汽车及汽车零部件出口同比增速从1-2月的28.7%进一步上升至3月的58.8%，表明(ming)供(gong)应鏈(lian)擾(rao)动缓解、廠(chang)商(shang)加(jia)快(kuai)交(jiao)付(fu)以滿(man)足(zu)需求。尽管汽车及汽车零部件在整体出口中僅(jin)占(zhan)2.8%，但其对整体出口同比增速（14.8%）贡献了2.1百分点。此外，海关总署新聞(wen)强调新能源相关产品出口在一季度表现强劲，包括电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品合计同比增长67%（人民币口径），对整体出口同比增速贡献了2个百分点。这些(xie)产品对過(guo)去几个季度的出口贡献也较为显著。

IT产品出口持续同比下跌20.5%（前值为-21.7%）。其中，手(shou)机出口在1-2月反弹后（同比增长2%），在3月再度转为同比下跌31.9%。电腦(nao)、集(ji)成(cheng)电路(lu)和液(ye)晶(jing)平板(ban)的出口同比跌幅收窄，但仅小(xiao)幅抵(di)消手机同比跌幅扩大的影响。IT产品持续拖累整体出口增长3.8百分点。

进口同比跌幅收窄

主要大宗(zong)商品进口同比增速从0.5%加快至5.1%，表明內(nei)需有所反弹。銅(tong)礦(kuang)石(shi)、铜制(zhi)品和大豆(dou)进口額(e)同比增速放缓或同比跌幅扩大，而其他大宗商品进口均有所改善。其中，3月煤(mei)炭(tan)进口额同比增长127.6%（前值41%），原(yuan)油(you)同比增长0.7%（前值-2.3%），鐵(tie)矿石同比增长9.0%（前值8.9%）。由于价格同比下降，3月煤炭进口量同比增长151%，原油同比增长22.5%，成品油同比增长110%，铁矿石同比增长14.8%。

机床(chuang)进口同比下降7.8%，不(bu)过跌幅有所收窄（前值-20.1%）。IT产品进口同比下降19.2%，跌幅也有所收窄（前值-30.2%）。鉴于科(ke)技(ji)周(zhou)期仍存(cun)不確(que)定性(xing)，我们認(ren)为短(duan)期内IT产品进口可能持续较为疲(pi)軟(ruan)。

低基数意味着4月出口或将保持强劲同比增长，但势头恐怕难以持续

3月PMI新出口訂(ding)單(dan)有所回落，表明4月出口增长动能可能走弱。不过，由于自去年4月疫情反复、上海封控后我国物流和贸易活动受到了较大影响，今年4月出口同比增速仍有可能保持强劲。另一方面，进口的低基数效(xiao)应則(ze)不太显著。4月之后，随着未来几个季度全球经济或将持续放缓，5月出口同比增速可能再度回落。主要外部市场的PMI再度走弱且(qie)仍處(chu)于榮(rong)枯(ku)線(xian)之下，如ISM制造(zao)業(ye)新订单和新兴市场新出口订单。3月出口的强劲反弹可能在一定程(cheng)度上反映(ying)了庫(ku)存调整，此外，中国经济重(zhong)啟(qi)可能将推(tui)动新兴市场贸易商加速自華(hua)进口。

我们对出口的基准预测面临上行风险。尽管我们预计4月之后外需和我国出口或将放缓，但鉴于一季度出口同比增速大超预期，我们对全年出口同比下跌3.5%的基准预测面临一定上行风险。

近(jin)期美元走弱，人民币兌(dui)美元有所升值，未来仍有更(geng)多(duo)上行空(kong)間(jian)

近期美元指(zhi)数走弱，3月人民币兑美元升值1%，月底(di)在6.88左(zuo)右(you)波(bo)动。3月人民币兑CFETS一籃(lan)子(zi)貨(huo)币匯(hui)率(lv)基本持平。随着经济重启和经济活动逐(zhu)漸(jian)复蘇(su)，一季度以来人民币兑美元汇率升值1.2%，对CFETS一篮子货币汇率升值1.3%。我们维持对美元兑人民币汇率年底达到6.8的预测。随着中国经济将持续复苏，以及未来几个月美聯(lian)儲(chu)或将結(jie)束(shu)加息(xi)周期，我们预计人民币兑美元将在下半年加速升值。

3月份外汇储備(bei)增加507亿美元至3.18萬(wan)亿美元。主要储备货币兑美元升值帶(dai)来的估值收益是(shi)推动3月外汇储备增加的重要驅(qu)动因素(su)之一。我们估算由于美元较主要储备货币汇率走弱（3月底较2月底），相关估值收益可能达250亿至300亿美元。我们认为3月資(zi)本外流壓(ya)力(li)可能保持穩(wen)定。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多

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