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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】微(wei)觀(guan)流(liu)動(dong)性(xing)偏(pian)弱(ruo)，內(nei)外(wai)資(zi)偏好(hao)分(fen)化(hua)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（1026）

上(shang)周央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场凈(jing)投(tou)放(fang)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)上行，長(chang)短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)下(xia)行。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金和(he)融资资金轉(zhuan)為(wei)流出(chu)，ETF净流入(ru)，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)降(jiang)低(di)，股市流动性有(you)所(suo)惡(e)化。從(cong)投资者(zhe)偏好來(lai)看(kan)，内外资偏好分化，北上资金加(jia)倉(cang)非(fei)銀(yin)金融、軍(jun)工(gong)、傳(chuan)媒(mei)等(deng)；融资资金買(mai)入化工、汽(qi)車(che)、采(cai)掘(jue)等；寬(kuan)指(zhi)和行業(ye)ETF基(ji)本(ben)为净申(shen)購(gou)，其(qi)中(zhong)信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)ETF大(da)规模净申购。VIX繼(ji)續(xu)上升(sheng)，美(mei)元(yuan)指數(shu)下降，人(ren)民(min)币继续升值(zhi)。螞(ma)蟻(yi)集(ji)團(tuan)將(jiang)於(yu)10月(yue)29日(ri)進(jin)行網(wang)上和网下發(fa)行，发行规模将創(chuang)歷(li)史(shi)新(xin)高(gao)，關(guan)註(zhu)其上市後(hou)可(ke)能(neng)帶(dai)来的(de)短期(qi)分流效(xiao)應(ying)。

? 历史上大型(xing)公司(si)发行及(ji)上市前(qian)后A股表(biao)現(xian)如(ru)何(he)？選(xuan)取(qu)2014年(nian)以(yi)来A股IPO规模超(chao)百(bai)億(yi)的12家(jia)公司統(tong)計(ji)发现，1）新股发行階(jie)段(duan)，Wind全(quan)A指数漲(zhang)跌(die)參(can)半(ban)，即(ji)使(shi)在(zai)2016年以前需(xu)要對(dui)認(ren)购资金进行凍(dong)結(jie)的情(qing)況(kuang)下，巨(ju)頭(tou)发行並(bing)不(bu)壹(yi)定(ding)直(zhi)接(jie)带来市场的壓(ya)力(li)，而(er)申购完(wan)成(cheng)后短期市场多(duo)表现为上涨。2）新股上市后，场内资金積(ji)極(ji)参与，可能造(zao)成一定的交(jiao)易(yi)资金分流。在注冊(ce)制(zhi)下，上市前5個(ge)交易日不設(she)涨跌幅(fu)限(xian)制，为资金提(ti)供(gong)了(le)充(chong)分博(bo)弈(yi)的空(kong)間(jian)，所以科(ke)创板(ban)新股上市首(shou)日換(huan)手(shou)率一般(ban)會(hui)比(bi)較(jiao)高，一定程(cheng)度(du)上加劇(ju)了上市首日的资金分流效应。 蚂蚁集团将于10月29日进行网上和网下发行，发行规模将创历史新高，关注其上市后可能带来的短期分流效应。

? 上周（10月19日-10月23日）公开市场合(he)计净投放1400亿元。为維(wei)護(hu)银行體(ti)系(xi)流动性合理(li)充裕(yu)，上周央行公开市场开展(zhan)3200亿元逆(ni)回(hui)购操(cao)作(zuo)，同(tong)時(shi)有1000亿元逆回购和800亿元国庫(ku)现金定存(cun)到(dao)期。

? 货币市场利率上行，R007与DR007利差(cha)擴(kuo)大；短、长端国债收益率下降，同业存單(dan)发行量(liang)價(jia)齊(qi)升。截(jie)至(zhi)10月23日，R007较前期上行4.7bp，DR007上行3.0bp。1年期国债到期收益率下行1.4bp，10年期国债到期收益率下降2.5bp，期限利差縮(suo)小(xiao)1.1bp至0.51%。同业存单发行规模增(zeng)加1351.1亿元，3个月和6个月同业存单发行利率上行。

? 股市方面，A股市场流动性恶化，招商A股流动性指数为-0.71，较前期较大幅度回落(luo)。北上资金转为流出，规模为140.3亿元；融资余(yu)額(e)降低，融资资金净賣(mai)出42.6亿元；ETF净流入137.3亿元。重要股东净减持规模降低，公布(bu)的计劃(hua)减持规模提升。

? 从投资者偏好来看，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高的行业有非银金融、国防(fang)军工、传媒等，净卖出规模较高的是(shi)醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、電(dian)子(zi)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)等； 融资资金买入较多的为化工、汽车、采掘等，净卖出较多的包(bao)括(kuo)电子、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、医药生物等。个股方面，陆股通净买入中国平(ping)安(an)最(zui)多，净卖出立(li)訊(xun)精(jing)密(mi)最高；融资客(ke)大幅加仓恒(heng)逸(yi)石(shi)化，融资净卖出较多的为興(xing)业银行。 宽指和行业ETF基本为净申购，其中信息技术ETF大规模净申购。净申购规模最高的为華(hua)夏(xia)国證(zheng)半導(dao)体芯(xin)片(pian)ETF；净贖(shu)回最高为南(nan)方中证申萬(wan)有色(se)金屬(shu)ETF。

? 海(hai)外市场風(feng)險(xian)偏好继续回落，美元指数走(zou)低，十(shi)年期美债收益率上升；人民币继续升值。具(ju)体地(di)，VIX较前期上升0.14至27.55。美国1年期国债收益较前期不變(bian)，10年期国债收益率上升9.0bp。美元指数下降1.0點(dian)。

? 风险提示(shi)：中美关系出现新的恶化; 信用(yong)環(huan)境(jing)緊(jin)缩超預(yu)期

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 历史上大型公司发行及上市前后A股表现如何？

根(gen)據(ju)安排(pai)，蚂蚁集团将于本周四(si)（10月29日）进行网上和网下发行，其在A股的募(mu)资规模可能達(da)到近(jin)千(qian)亿。为此(ci)，我(wo)們(men)将历史上A股发行规模超百亿的公司上市前后对市场的影(ying)響(xiang)进行分析(xi)，這(zhe)裏(li)选取了2014年以来A股IPO规模超百亿的共(gong)12家公司。

第(di)一，公司发行阶段吸(xi)引(yin)部(bu)分资金参与打(da)新认购，可能造成市场资金的短期騰(teng)挪(nuo)。2016年以前，A股网上网下发行需要对参与认购的资金进行冻结（T+1，T为网上发行日期），待(dai)中簽(qian)结果(guo)公布后资金解(jie)冻（T+3）。2016年开始(shi)，打新不再(zai)需要进行资金冻结，只(zhi)需要中签者在公布结果后及时繳(jiao)納(na)对应的认购资金（T+2）。所以新股发行阶段对市场的影响主(zhu)要体现在缴纳认购资金前后。

从统计结果来看，在这些(xie)新股发行阶段，Wind全A指数涨跌参半，即使在2016年以前需要对认购资金进行冻结的情况下，巨头发行并不一定直接带来市场的压力，而申购完成后短期市场多表现为上涨。具体来看，在资金冻结/缴款(kuan)日前3天(tian)，Wind全A指数上涨占(zhan)比42%；在进行资金冻结或(huo)者缴纳资金的當(dang)天，Wind全A指数上涨占比67%；在认购资金解冻或者资金缴款完成后的3个交易日内，市场指数上涨占比83%。

第二(er)，新股上市后，场内资金积极参与，可能造成一定的交易资金分流。从这些公司上市首日的情况来看，不少(shao)公司上市首日受(shou)到资金的廣(guang)泛(fan)追(zhui)捧(peng)，同时也(ye)有一些打新资金快(kuai)速(su)獲(huo)利了结退(tui)出，换手率达到了50%以上。相(xiang)应地带来了较高的成交额，并且(qie)成交额占当天全部A股成交额的比例(li)超過(guo)1%甚(shen)至更(geng)高，对交易资金形(xing)成了明(ming)顯(xian)的分流效应，进而造成市场流动性压力。如，中芯国際(ji)上市成交额占比高达3.4%。

需要說(shuo)明的是，在注册制下，上市前5个交易日不设涨跌幅限制，为资金提供了充分博弈的空间，所以新股上市首日换手率一般会比较高，一定程度上加剧了上市首日的资金分流效应，如中芯国际和中国通號(hao)，上市首日换手率分別(bie)达到53%和78%。考(kao)慮(lv)到蚂蚁集团上市规模创历史新高，且市场熱(re)度较高，预计有较多资金进行参与，关注其上市当天可能造成的短期资金分流。

02

监管动向(xiang)

03

货币政(zheng)策工具与资金成本

上周（10月19日-10月23日）公开市场合计净投放1400亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场共进行了3200亿元逆回购操作，同时有1000亿元逆回购和800亿元国库现金定存到期，總(zong)体净投放1400亿元

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率均下行，期限利差缩小。截至10月25日，R007为2.36%，较前期上行4.7bp，DR007为2.22%，较前期上行3.0bp，兩(liang)者利差扩大1.6bp至0.14%。1年期国债到期收益率下降1.4bp至2.68%，10年期国债到期收益率下降2.5bp至3.20%，期限利差缩小1.1bp至0.51%。

同业存单发行量价齐升，3个月、6个月同业存单发行利率均上行。10月19日-10月23日，同业存单发行970只，较上期增加124只，发行总规模6367.0亿元，较上期增加1351.1亿元；截至10月25日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化9.5bp、12.3bp、1.7bp至2.62%、3.09%、3.24%。

04

股市资金供需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，10月19日- 10月23日，偏股類(lei)公募基金发行337.4亿份(fen)，较前期下降，但(dan)仍(reng)處(chu)于历史较高水(shui)平。股票(piao)型ETF资金转为流入，对应净流入规模137.3亿元。融资余额降低， 全周整(zheng)个市场融资净卖出42.6亿元，截至10月25日，A股融资余额为14195.9亿元。陆股通资金本周流出，当周净流出规模为140.3亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，10月19日-10月23日，IPO融资金额较前期升高至176.5亿元；限售(shou)解禁(jin)市值为524.6亿元，较前期下降，未(wei)来一周解禁规模将升高至1106.5亿元；重要股东净减持规模回落，净减持32.6亿元；公告(gao)的计划减持规模165.4亿元，较前期升高。10月29日蚂蚁集团将进行网上和网下发行，募资规模将创历史新高。

05

投资者情緒(xu)

10月19日-10月23日，当周融资买入额为2784.8亿元；截至10月25日占A股成交额比例为8.30%，较前期下降0.71%，投资者交易活(huo)躍(yue)度减弱，股權(quan)风险溢(yi)价回升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

10月19日-10月23日，陆股通资金净流出140.3亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括非银金融、国防军工、传媒等。医药生物、电子、食品饮料这三(san)个行业大规模净卖出，分别净卖出29.6亿元、23.5亿元和20.9亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括中国平安（+10.7亿元）、格(ge)力电器(qi)（+9.5亿元）、中国太(tai)保(bao)（+7.4亿元）等；净卖出规模较高的包括立讯精密（-12.1亿元）、五(wu)糧(liang)液(ye)（-9.4亿元）、恒瑞(rui)医药（-8.8亿元）、洋(yang)河(he)股份（-8.6亿元）等。总体而言(yan)，北上资金偏好非银金融行业个股，并逆勢(shi)加仓部分医药个股。

（2）融资交易

10月19日-10月23日，融资资金净流出42.6亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为化工（+4.1亿元）、汽车（+4.0亿元）、采掘（+2.4亿元）等。融资客大幅卖出电子（-25.4亿元）、农林牧渔（-10.4亿元）、医药生物（-9.8亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为恒逸石化（+4.2亿元），君(jun)正(zheng)集团（+2.5亿元）次(ci)之(zhi)；融资净卖出规模较高的包括兴业银行（-4.2亿元）和紫(zi)光(guang)国微（-4.0亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好继续分化。

（3）ETF净申购赎回

10月19日-10月23日，ETF转为申购，当周净申购86.2亿份，对应资金净流入137.3亿元。宽指和行业ETF基本为净申购，其中信息技术ETF大规模净申购。具体的，滬(hu)深(shen)300ETF净申购5.8亿份；创业板ETF净申购12.8亿份；中证500ETF净申购2.8亿份；上证50ETF净赎回1.0亿份。行业方面，信息技术ETF净申购44.9亿份，消(xiao)費(fei)ETF净申购0.1亿份，医药ETF净申购4.0亿份，券(quan)商ETF净申购8.2亿份；金融地產(chan)ETF净申购0.8亿份，军工ETF净申购6.3亿份，原(yuan)材(cai)料ETF净赎回1.6亿份。

10月19日-10月23日，股票型ETF净申购规模最高的继续为华夏国证半导体芯片ETF（+24.9亿份）， 华安创业板50ETF（+9.1亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为南方中证申万有色金属ETF（-1.6亿份），国泰(tai)上证180金融ETF（-0.7亿份）次之。

07

外匯(hui)市场

10月19日-10月23日，美元指数下降，截止(zhi)10月25日，美元指数收于92.74，较前期（10月18日）下降0.97点，人民币汇率指数较前期上升1.04点收95.44。美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即期汇率和美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别变动-0.06、-0.03、-0.03，收于6.67、6.67和6.67，人民币继续升值。

另(ling)外，港(gang)币汇率近期一直处于強(qiang)方兑换保证附(fu)近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

过去(qu)一周，多位(wei)官(guan)員(yuan)发表講(jiang)話(hua)。美聯(lian)儲(chu)理事(shi)布雷(lei)纳德(de)预计未来幾(ji)年美国的通脹(zhang)率将低于2%的目(mu)標(biao)，认为过早(zao)撤(che)回財(cai)政援(yuan)助(zhu)有可能加剧經(jing)濟(ji)衰(shuai)退。梅(mei)斯(si)特(te)表示低利率和持续的宽松(song)货币政策可能会鼓(gu)勵(li)债務(wu)水平的上升，从而增加金融脆(cui)弱性，而对疫(yi)情后的经济而言财政政策越(yue)多越好。美联储理事布雷纳德也强調(tiao)了财政政策的重要性，表示如果继续出臺(tai)有針(zhen)对性的财政支(zhi)持，将会有更强勁(jin)的復(fu)蘇(su)。对于近年来火(huo)热的数字(zi)货币，美联储主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)表示美联储評(ping)估(gu)了数字货币的好处，但尚(shang)未決(jue)定发行数字货币，有很(hen)多工作需要完成。歐(ou)洲(zhou)央行副(fu)行长金多斯表示最近的数据显示经济复苏失(shi)去了动力。管委(wei)埃(ai)尔南德斯擔(dan)心(xin)健(jian)康(kang)和经济危(wei)機(ji)会变成金融危机，认为如果需要欧洲央行应該(gai)充分发揮(hui)货币和财政刺(ci)激(ji)作用。談(tan)及通胀，欧洲央行首席经济學(xue)家連(lian)恩(en)表示讓(rang)通胀变为負(fu)值是一个非常(chang)糟(zao)糕(gao)的想(xiang)法(fa)，价格穩(wen)定是欧洲央行工作或戰(zhan)略评估的核(he)心。日本央行上周表示将努(nu)力保持金融体系稳定，与政府(fu)和海外金融当局(ju)进行密切(qie)合作。審(shen)議(yi)委员櫻(ying)井(jing)真(zhen)表示央行将会根据疫情发展情况来决定是否(fou)延(yan)长日本央行的紧急(ji)刺激措(cuo)施(shi)。在實(shi)施货币政策以应对疫情沖(chong)擊(ji)时，還(hai)将把(ba)重点放在实现价格稳定、保护就(jiu)业上。

（2）利率

10月19日- 10月23日，美债短端较前一周保持不变，长端较前期上升，利差上升。美国1年期国债收益率保持在0.12%，10年期国债收益率上行9bp至0.85%，利差上升9bp至0.73%。截至10月23日，美元LIBOR上涨不一， 隔(ge)夜(ye)、1周、1个月LIBOR较上期分别上升0.03bp、0.20bp和0.49bp，3个月LIBOR下降0.19bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数上升，全周较前期（10月18日）增加0.14至27.55，处于历史较高水平，全球(qiu)市场风险偏好继续恶化。上周标普(pu)500指数下跌0.53%，纳斯达克(ke)指数下跌1.06%。

重 要 聲(sheng) 明

本报告由(you)招商证券股份有限公司（以下簡(jian)稱(cheng)“本公司”）編(bian)制。本公司具有中国证监会許(xu)可的证券投资咨(zi)詢(xun)业务资格。本报告基于合法取得(de)的信息，但本公司对这些信息的準(zhun)確(que)性和完整性不作任(ren)何保证。本报告所包含(han)的分析基于各(ge)種(zhong)假(jia)设，不同假设可能导致(zhi)分析结果出现重大不同。报告中的内容(rong)和意(yi)見(jian)僅(jin)供参考，并不構(gou)成对所述(shu)证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建(jian)议。除(chu)法律(lv)或规則(ze)规定必(bi)須(xu)承(cheng)担的責(ze)任外，本公司及其雇(gu)员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接損(sun)失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸(cun)并进行交易，还可能为这些公司提供或爭(zheng)取提供投资银行业务服(fu)务。客戶(hu)应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突(tu)。

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