茶具广告语100个

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圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen) | 巨(ju)潮(chao)WAVE，作(zuo)者(zhe)｜小(xiao)盧(lu)魚(yu)，編(bian)輯(ji) | 楊(yang)旭(xu)然(ran)

曾(zeng)經(jing)一度(du)被(bei)戲(xi)稱(cheng)為(wei)“反(fan)向(xiang)指(zhi)標(biao)”的私(si)募(mu)大(da)佬(lao)但斌最(zui)近(jin)翻(fan)身(shen)了(le)，旗(qi)下(xia)約(yue)30只(zhi)產(chan)品(pin)半(ban)年(nian)度收(shou)益(yi)率(lv)超(chao)過(guo)30%，東(dong)方(fang)港(gang)灣(wan)麒(qi)庭(ting)一號(hao)更(geng)是(shi)以(yi)79.85%的收益率榮(rong)登(deng)第(di)一。

這(zhe)种漲(zhang)幅(fu)自(zi)然與(yu)今(jin)年的白(bai)酒(jiu)、互(hu)聯(lian)網(wang)等(deng)板(ban)塊(kuai)行(xing)情(qing)無(wu)關(guan)。大家(jia)都(dou)猜(cai)但斌嘴(zui)上(shang)說(shuo)著(zhe)AI概(gai)念(nian)股(gu)是“一旦(dan)被套(tao)，不(bu)知(zhi)道(dao)猴(hou)年馬(ma)月(yue)解(jie)套”，身體(ti)上卻(que)很誠(cheng)實(shi)地(di)買(mai)了英(ying)偉(wei)達(da)等AI龍(long)頭(tou)股。

從(cong)A股的調(tiao)研(yan)情況(kuang)来看(kan)，但斌掌(zhang)舵(duo)的东方港湾也(ye)顯(xian)示(shi)出(chu)了對(dui)这一主(zhu)題(ti)的強(qiang)烈(lie)興(xing)趣(qu)。今年2月以来，东方港湾就(jiu)调研了多(duo)家科(ke)技(ji)賽(sai)道的公(gong)司(si)，包(bao)括(kuo)博(bo)彥(yan)科技、數(shu)字(zi)政(zheng)通(tong)、指南(nan)針(zhen)、格(ge)靈(ling)深(shen)瞳(tong)、湯(tang)姆(mu)貓(mao)、潤(run)澤(ze)科技等。

難(nan)怪(guai)4月份(fen)陳(chen)宇(yu)与但斌隔(ge)空(kong)互懟(dui)的時(shi)候(hou)表(biao)示，“但斌先(xian)生(sheng)是本(ben)輪(lun)AI泡(pao)沫(mo)的反指”，6月份时又(you)表示“反指們(men)開(kai)始(shi)騷(sao)動(dong)了。”

作为一位(wei)多年来以“價(jia)值(zhi)投资”立(li)足(zu)江(jiang)湖(hu)的基(ji)金(jin)经理(li)，但斌渡(du)过了極(ji)为艱(jian)难的2022年之(zhi)後(hou)，已(yi)经开始更加(jia)深入(ru)地涉(she)足科技股和(he)成(cheng)長(chang)赛道，連(lian)格灵深瞳这樣(yang)多年虧(kui)損(sun)的ChatGPT概念股也進(jin)行了投资研究(jiu)。

一邊(bian)堅(jian)定(ding)唱(chang)好(hao)白酒股，一边大舉(ju)买入科技股，但斌的投资風(feng)格似(si)乎(hu)已经演(yan)化(hua)成一种市(shi)場(chang)上少(shao)見(jian)的、价值投资与成长投资並(bing)重(zhong)的新流(liu)派(pai)。这讓(rang)但斌在今年取(qu)得(de)了巨大的收益。但同(tong)时，这种策(ce)略(lve)也显得有(you)些(xie)激(ji)进，因(yin)此(ci)不免(mian)遭(zao)到(dao)其(qi)他(ta)“原(yuan)教(jiao)旨(zhi)主義(yi)价值投资者”的詬(gou)病(bing)和質(zhi)疑(yi)。

01 心(xin)口(kou)不一

但斌被人(ren)说心口不一并不是一次(ci)兩(liang)次，这或(huo)許(xu)与他的入行经歷(li)有关。

1992年，来到深圳(zhen)打(da)拼(pin)的但斌第一次接(jie)觸(chu)股市，聽(ting)说了“股神(shen)”巴(ba)菲(fei)特(te)當(dang)时投资美(mei)国通用(yong)动力(li)獲(huo)得巨額(e)收益的事(shi)跡(ji)，从此坚定了要(yao)靠(kao)股市投资賺(zhuan)錢(qian)的信(xin)念，并將(jiang)巴菲特奉(feng)为偶(ou)像(xiang)。

当时股市上盛(sheng)行短(duan)線(xian)操(cao)作的风氣(qi)，拼技術(shu)、追(zhui)趨(qu)勢(shi)、找(zhao)消(xiao)息(xi)，对毛(mao)利(li)率、凈(jing)利率、收入利润增(zeng)长的穩(wen)定性(xing)等价值指标并沒(mei)有那(na)麽(me)关註(zhu)（其实到今天(tian)A股也差(cha)不多）。

但斌也積(ji)极參(can)与到了这种脫(tuo)離(li)了价值面(mian)的交(jiao)易(yi)之中。雖(sui)然这些短线操作没能(neng)让但斌赚到什(shen)么钱，但也在一定程(cheng)度上構(gou)建(jian)了但斌的投资底(di)色(se)。

到2000年，已经成为君(jun)安(an)證(zheng)券(quan)分(fen)析(xi)師(shi)的但斌，發(fa)現(xian)美股互联网泡沫的破(po)滅(mie)反而(er)是技术面上的一個(ge)好機(ji)會(hui)，建議(yi)公司买入中国互联网公司网易、新浪(lang)、搜(sou)狐(hu)等。

公司因为风險(xian)过大拒(ju)絕(jue)了但斌的建议。以网易为例(li)，2000年剛(gang)在納(na)斯(si)达克(ke)上市就遇(yu)上了美股股災(zai)，其股价从上市时的15.5美元(yuan)/股一路(lu)下跌(die)至(zhi)0.48美元/股，跌幅达97%。

然而这种股价又是与公司价值背(bei)离的，因为当时网易市值只有2000萬(wan)美元，净资产却有6700万美元。后来，网易也果(guo)然在行業(ye)和股市上站(zhan)稳了腳(jiao)跟(gen)，股价比(bi)起(qi)最低(di)點(dian)上涨了204倍(bei)。

可(ke)以看出，但斌对待(dai)价值的标準(zhun)，是有一种追求(qiu)超额收益的因素(su)在裏(li)面。

2003年时，但斌成为了大鵬(peng)证券的首(shou)席(xi)投资经理，又将目(mu)光(guang)瞄(miao)准了茅(mao)臺(tai)和五(wu)糧(liang)液(ye)，但公司因为两只股票(piao)盤(pan)子(zi)大、估(gu)值低、收益难，最終(zhong)拒绝了但斌。但斌因此萌(meng)生出單(dan)幹(gan)的想(xiang)法(fa)。

成立私募后，但斌买了茅台、雲(yun)南白藥(yao)、煙(yan)台万華(hua)、張(zhang)裕(yu)、招(zhao)商(shang)局(ju)国際(ji)、同仁(ren)堂(tang)科技、港交所(suo)、騰(teng)訊(xun)等股票。4年时間(jian)里年換(huan)手(shou)率只有7%，收益率却超过10倍，但斌开始成为“时间的朋(peng)友(you)”。

虽说但斌被标榜(bang)为价值投资的擁(yong)躉(dun)、巴菲特的信徒(tu)，自己(ji)在描(miao)述(shu)投资布(bu)局时也多次强调坚信、坚持(chi)、坚守(shou)等字句(ju)，但市场真(zhen)的有變(bian)化时，但斌调整(zheng)和跑(pao)路的速(su)度也不慢(man)。

2015年股灾爆(bao)发时，但斌果斷(duan)清(qing)倉(cang)了大部(bu)分股票，包括其长期(qi)持有的茅台。他也因此被各(ge)路同行诟病“一边鼓(gu)吹(chui)茅台一边偷(tou)偷減(jian)持。”

但从專(zhuan)业的角(jiao)度看，这种灵活(huo)乃(nai)至於(yu)圓(yuan)滑(hua)的持股態(tai)度，才(cai)是但斌从业多年屹(yi)立不倒(dao)的重要原因。

虽然他熱(re)愛(ai)績(ji)優(you)股、白马股，一副(fu)茅台鐵(tie)粉(fen)的模(mo)样，微(wei)博发言(yan)里幾(ji)乎有一半是关于茅台的分析和看多，但这更像是在貼(tie)茅台的热度和流量(liang)，而不是真正(zheng)把(ba)身家和事业全(quan)都押(ya)注給(gei)这一家公司。

2018年，但斌对茅台的論(lun)断是基于中国的白酒文化不变、茅台酒每(mei)年提(ti)价2%为前(qian)提做出的——可是人算(suan)不如(ru)天算，誰(shui)也没想到茅台已很久(jiu)没有涨价了。

2022年的业绩大崩(beng)似乎也让但斌意(yi)識(shi)到，只懂(dong)白马股和周(zhou)期股大概是无法在如今的股市里存(cun)活下去(qu)的。

02 嘗(chang)試(shi)轉(zhuan)型(xing)

但斌曾说，“我(wo)们是从两類(lei)公司赚到大钱的，一类是世(shi)界(jie)改(gai)变不了的公司，一类是改变世界的公司。”

茅台是但斌眼(yan)里的第一类公司，在中国的白酒文化下可以存活200年甚(shen)至1000年，而特斯拉(la)等美股龙头科技企(qi)业，基本上就是但斌眼里的第二(er)类公司。

今年創(chuang)下市场最高(gao)收益率的那只东方港湾麒庭一号，自成立以来的净值表现就与特斯拉股价走(zou)势高度相(xiang)似，很难让人不懷(huai)疑其重仓股就是特斯拉。

来源：私募排(pai)排网

該(gai)产品虽然并未(wei)公布持仓数據(ju)，但今年2月时但斌曾在微博上曬(shai)出其净值截(jie)图，并配(pei)文称“媒(mei)体质疑的某(mou)只产品情况，電(dian)动車(che)龙头反彈(dan)之后最新的净值”，也算印(yin)证了大家之前的猜想。

特斯拉和貴(gui)州(zhou)茅台虽然都是在各自領(ling)域(yu)里有绝对优势的龙头企业，但从所屬(shu)行业、估值依(yi)据、成长預(yu)期、市盈(ying)率等方面来看，几乎可以说代(dai)表了两种完(wan)全不同的投资风格。

但斌重仓特斯拉就像白酒企业跨(kua)界去做新能源，这很难不让人擔(dan)心其操作起来是否(fou)真的能夠(gou)得心應(ying)手。

事后来看，但斌进场的时候，正是新能源泡沫被吹得很大的时候。其代表产品东方港湾1号更是在2021年年報(bao)中表示，“新能源汽(qi)车是当前最符(fu)合(he)于‘供(gong)给側(ce)改革(ge)’发展(zhan)方向的领域。”

到了2022年第二季(ji)度，东方港湾1号和2号的十(shi)大重仓股中包含(han)着长安汽车、寧(ning)德(de)时代、比亞(ya)迪(di)这些新能源行业龙头企业。

但是到了第三(san)季度，但斌让两只基金清仓了所有与新能源有关的股票，取而代之的是增持了陜(shan)西(xi)煤(mei)业、兗(yan)礦(kuang)能源、中国神华这些煤炭(tan)股。从新能源倒向舊(jiu)能源，这种变化幅度不免显得有几分激进。

但斌的这种变臉(lian)式(shi)操作，在今年的AI行情中同样有所体现。4月份时但斌看空AI行情，说对純(chun)炒(chao)概念，用“市夢(meng)率”来进行幻(huan)想投资的应该小心謹(jin)慎(shen)。

但6月时但斌評(ping)论美股收盘表现，说“无视三大指数齊(qi)跌，特斯拉，英伟达涨势不停(ting)”。多空觀(guan)点的转变之间，但斌旗下的产品早(zao)有悄(qiao)悄买进美股AI龙头股的。

这种前后变化的观点和态度，再(zai)結(jie)合2022年慘(can)痛(tong)的业绩表现，也让部分投资者质疑但斌在白酒板块之外(wai)的投资水(shui)平(ping)。

2022年以来，东方港湾旗下多只产品在2-4月“空仓”，虽然控(kong)制(zhi)了风险但也錯(cuo)失(shi)了4月底的反弹行情。但斌選(xuan)擇(ze)在6月追高买入，结果又導(dao)致(zhi)了大幅回(hui)撤(che)，40只产品亏损超30%，这一波(bo)调仓也引(yin)发大量投资者的不滿(man)。

所以对于今年上半年但斌的收益率奪(duo)冠(guan)，也有聲(sheng)音(yin)称“有運(yun)气成分”，畢(bi)竟(jing)目前东方港湾旗下基金超过 200只，这些产品分別(bie)重仓押注每个成长赛道，似乎總(zong)有能押中的。

03 “中特价”

如今的但斌，越(yue)来越不像一个纯粹(cui)的价值投资者。

恰(qia)巧(qiao)在今年5月份，但斌在一场线上交流中談(tan)了自己对于中国资本市场以及(ji)价值投资的看法，这似乎成了他近期对价值投资思(si)考(kao)的总结。他表示，“价值投资是真理，而真理是放(fang)之四(si)海(hai)而皆(jie)准的，只不过，在不同的国家，价值投资也要结合各个国家本身的特色。”

但斌認(ren)为，国內(nei)的价值投资往(wang)往更像是热点投资、趋势投资，对应的热門(men)企业通常(chang)缺(que)乏(fa)護(hu)城(cheng)河(he)，大多数会能隨(sui)着时间和競(jing)爭(zheng)加劇(ju)而陷(xian)入到价值毀(hui)灭。

企业现金流是构成“价值”和“安全边际”最重要的因素，不过在国内外的環(huan)境(jing)差别下，护城河的判(pan)断依据会有所不同。这里但斌举的例子依旧是茅台，认为中国的茅台就像美国的可口可樂(le)，有着本国最坚固(gu)的那类护城河。

因为伟大的企业有一些共(gong)同特征(zheng)：行业空间廣(guang)闊(kuo)、商业模式可靠且(qie)容(rong)易理解、盈利能力高，財(cai)務(wu)稳健(jian)、商业壁(bi)壘(lei)高築(zhu)、竞争优势明(ming)显、企业文化优秀(xiu)，管(guan)理層(ceng)值得信賴(lai)等等。

贵州茅台身上確(que)实具(ju)備(bei)了这些特征。如果其股价没有在2018-2021年间从388.67元/股猛(meng)涨至2539.09元/股，成就全民(min)皆知、盲(mang)目跟买的“喝(he)酒吃(chi)药”行情，也许如今贵州茅台的投资价值還(hai)能更大些。

2017年至2021年间，贵州茅台的扣(kou)非(fei)净利润增长率分别为60.57%、30.71%、16.36%、13.55%、11.84%，这种业绩增速显然与股价涨幅并不相称。

从茅台的这个典(dian)型案(an)例中也可以看出，企业价值并不等于投资价值，估值与行情的变化，都会影(ying)響(xiang)对企业投资价值的判断。

在近几年的A股行情中，从企业价值出发选股，也许可以幫(bang)助(zhu)价值投资者避(bi)免踩(cai)中“只有梦想”的大雷(lei)股，却无法保(bao)证他们获得跑贏(ying)大盘的收益。

无论价值投资者在内心如何(he)评估科技公司的企业价值，都阻(zu)擋(dang)不了市场资金大規(gui)模地从一个赛道流向另(ling)一个赛道，推(tui)高不同的科技板块的行情，而傳(chuan)統(tong)的价值投资标的，基本上只能苦(ku)熬(ao)等回血(xue)。

所以但斌一方面保留(liu)下业绩增速和市场份额相对不错的白酒股、互联网股，一方面又跟随股市热点布局，押注那些“代表了社(she)会先进生产力演变方向的行业和企业。”

从2021年的科大讯飛(fei)、药明康(kang)德、科沃(wo)斯，到2022年的宁德时代、比亚迪、特拉斯，再到2023年的果麥(mai)文化、华工(gong)科技和AI概念股，但斌几乎每年都在不同的科技赛道上进行尝试，操作手法也越来越不符合传统意义上“价值投资者”的設(she)定。

只是但斌旗下大部分产品的持仓明細(xi)并不对外公布，其微博上的发言又总是真真假(jia)假，让我们无法窺(kui)探(tan)到其投资方面的更多细節(jie)。

也许他正在构建一个属于自己的、中国特色和美国特色并重的价值投资体系(xi)——连他自己也不敢(gan)想梦想一定会成功(gong)的那种。返(fan)回搜狐，查(zha)看更多

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