赵伟：3分钟看清五一全球要闻
赵伟：3分钟看清五一全球要闻
赵伟 系 国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
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摘要
五一特辑：五一假期前后，美欧GDP增速的放缓、美国债务上限危机的演绎，引发市场对经济衰退担忧的再度升温；“衰退交易”或重归主线，期间美债利率回落，大宗商品普跌，而一季报亮眼的业绩则使美股免于下跌。
大类资产：五一假期期间，海外股市涨跌分化、发达国家债市利率多数下行
全球股市：主要股指走势分化。假期前后（4月24日-5月2日），纳指、标普500、道指分别上涨1.28%、0.87%和0.86%。亚欧股指方面，日经225大涨1.96%，恒生指数、法国CAC40和英国富时100分别下跌0.90%、1.23%、0.55%。
全球债市：主要国债利率集体下行。10Y美债收益率一路下行13bp至3.44%。其他债市方面，10Y葡萄牙、法国、德国、日本、西班牙、英国和意大利国债收益率分别下行17.7bp、10.3bp、8.0bp、6.7bp、6.5bp、5.9bp和0.90bp。
外汇市场：美元指数美元先下后上。美元指数一度在4月26日下行至101.02，随后重新上行，全周累计下跌0.05%至101.48；欧元、英镑兑美元分别上涨0.25%、0.98%至1.10和1.25；日元兑美元大幅贬值1.61%，收至134.02。
大宗商品：油价、金价均先跌后涨。假期期间，美油、布油分别下跌1.40%、2.60%至74.76和78.37美元/桶。黄金方面，COMEX黄金一度在4月25日跌至1986.6美元/盎司，随后微涨，全周上涨0.36%至1990美元/盎司。
海外事件&数据：美国经济走弱，债务上限危机渐近，欧洲GDP不及预期，日央行维持宽松不变
美国GDP增速放缓，表现不及预期。美国一季度实际GDP环比折年增1.1%，预期2%，前值2.6%，连续两个季度增速放缓。私人库存回落是拖累美国经济增长的主因，对GDP贡献率-2.3%，前值1.5%，回落幅度达疫情以来最大。
美国民主党、共和党围绕债务上限陷入博弈，谈判进度缓慢。4月26日，美国众议院批准麦卡锡提出的提高债务上限法案——《限制、节约、增长法》。考虑到美国4月税收缴款不及预期，美国债务风险可能将提前。
欧元区GDP表现不及预期，核心国弱于边缘国，欧洲仍未摆脱衰退阴影。欧元区一季度GDP同比1.3%，预期升1.4%；一季度环比升0.1%，预期升0.2%。德国表现较差，一季度GDP季调同比-0.1%，降至2021年一季度以来新低。
日央行货币政策会议保持政策不变，与市场预期基本相符。4月28日植田和男任新行长后公布首次利率决议。基准利率维持在-0.1%不变，10Y国债收益率目标维持在0%附近。日央行利率决议公布后，美元兑日元短线下挫后迅速上升。
国内事件&数据：五一假期国内旅客出行超2019年同期水平、境外出行加快修复
五一假期出行显著改善，国内旅客发送已超2019年同期水平，境外旅客出行加快修复。假期前三日，全国铁路旅客发送较2019年提升22%，国内客运执行航班架次较2019年提升17%；热门景点接待旅客人数显著提升，黄山风景区日均接待游客达2019年的118%；全国国际客运航班架次占2019年同期的比重由春节的7.9%提升至35%。
假期线下消费显著改善，但恢复力度不及客流。假期前三日，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长21%、其中餐饮企业增长37%；相较之下，线下消费修复力度略弱于客流，比如：四川省A级景区日均门票收入恢复至2019年同期水平的99%、好于春节的74%，但低于接待旅客的106%；电影票房恢复至2019年同期的75%、不及出票人次的81%。
4月，制造业PMI超季节性回落，产需均回落、但生产仍处于扩张区间，地产链和外需的拖累较大；稳增长落地和线下活动持续修复下，建筑业和服务业PMI维持高景气。4月政治局会议对经济形势研判总体更为积极，宏观政策基本延续前期定调、没有“强刺激”，产业政策加强、突出新能源、人工智能等，民营、平台等领域积极信号增多。
风险提示
俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。
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报告正文
一、大类资产回溯：五一假期期间，海外股市分化、发达国家债市利率多下行
五一假期前后（4月24日-5月2日），全球主要股指震荡上行。美股方面，受益于一季度财报超预期的影响，市场风险偏好有所抬升，三大股指震荡上行，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨1.28%、0.87%和0.86%。亚洲方面，受日央行宽松政策延续的提振，日经225大涨1.96%，而韩国综合指数、恒生指数分别回调1.68%、0.90%。欧洲方面，德国DAX微涨0.26%，法国CAC40和英国富时100分别下跌1.23%、0.55%。
五一假期前后（4月24日-5月2日），主要发达国家的长期国债收益率多数下行。超预期的核心PCE数据未改美债下行趋势，10Y美债收益率一路下行13bp至3.44%。其他债市方面，10Y葡萄牙、法国、德国、日本、西班牙、英国和意大利国债收益率分别下行17.7bp、10.3bp、8.0bp、6.7bp、6.5bp、5.9bp和0.90bp。
五一假期前后（4月24日-5月2日），美元先下后上，欧元、英镑兑美元小幅升值，日元大幅贬值。美元指数一度在4月26日下行至101.02，随后重新上行，全周累计下跌0.05%至101.48；欧元、英镑兑美元分别上涨0.25%、0.98%至 1.10和1.25；YCC调整落空后，日央行紧缩预期的再修正下，日元兑美元大幅贬值1.61%，日元汇率收至134.02。
五一假期前后（4月24日-5月2日），油价、金价均先跌后涨。原油方面，受美国经济衰退担忧的影响，WTI、Brent原油在前三个交易日分别下跌4.59%和4.86%，随后小幅反弹，全周分别下跌1.40%、2.60%至74.76和78.37美元/桶。黄金方面，COMEX黄金一度在4月25日跌至1986.6美元/盎司，随后微涨，全周上涨0.36%至1990美元/盎司。
二、海外经济数据和重要事件： 美国经济走弱，债务上限危机渐近，欧洲GDP不及预期，日央行维持宽松不变
2.1 美国GDP增速放缓，表现不及预期
要闻：4月27日，美国公布2023年一季度GDP数据，一季度实际GDP初值年化环比增1.1%，预期增2.0%，前值增2.6%。
简评：美国2023年一季度实际GDP环比折年增1.1%，预期2%，前值2.6%，明显不及市场预期，连续两个季度增速放缓。个人消费支出韧性较高，增速3.7%，拉动经济2.5个点，私人投资拖累较大，环比增-12.5%，拖累2.3个点。净出口拉动0.1个点，政府支出增4.7%，拉动0.8个点。PCE与核心PCE双双反弹至4.2%和4.9%，前值3.7%和4.4%。
一季度，私人库存回落是拖累美国经济增长的主因，对GDP贡献率-2.3%，前值1.5%，回落幅度达疫情以来最大。库存结构上，今年前三个月美国制造、零售、批发商库存增速均大幅下降，但零售和批发商库存分位仍处于80%以上，终端环节的去库存压力尚未明显缓解。销售库存比继续回落，显示供需两端均较差，需求端回落速度更快。
消费增速韧性较高，但高增速主要源自1月个人所得税一次性抵扣减免。一季度个人消费拉动GDP增长2.5个点，是贡献最高的分项。但消费高增长仅集中于1月份，税收抵扣使1月个税下滑8%，个人可支配收入环比增2%，带动耐用品消费支出上涨达7%。至季度末，耐用品、非耐用品、服务消费增速均已明显回落，2月收入增速同样明显回落至0.5%。
美国进出口增速均改善，出口增速高于进口增速。出口一季度环比增4.8%，前值-3.7%，进口环比增2.9%，前值-5.5%，单季度读数均改善，但仍大幅弱于去年上半年。净出口对GDP贡献率降至0.1%，前值0.4%，连续两个季度回落。一季度主要进口产品增速均明显下滑，消费品、中间品降幅更大，分别回落至-20.6%和-24%。汽车进口情况略好，3月进口增速为9%，食品饮料进口增速降至0以下。
2.2 美国PCE 通胀放缓，增速略超预期
要闻：4月28日，美国公布3月PCE通胀数据，同比4.2%，预期4.10%，前值5.00%。3月核心PCE通胀同比4.6%，预期4.5%，前值4.60%。
简评：美国3月PCE、核心PCE物价指数同比、环比回落，略超预期。美国3月PCE物价指数同比上涨4.2%，为2021年6月以来新低，预期4.1%，前值5.1%；环比增0.1%，预期0.1%，前值0.3%。剔除食品和能源后，3月核心PCE物价指数同比上涨4.6%，维持在5%下方，为2021年11月以来新低，预期4.5%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期0.3%，前值0.3%。
3月商品分项PCE物价指数同比上涨1.6%，前值3.6%，连续9个月下行。各分项中，汽油及其他能源货物大幅下降（3月同比-20.0%，前值-1.0%），拉动商品PCE下降1.9个点。3月服务业分项PCE物价指数同比上涨5.5%，前值5.8%，通胀放缓回落。医疗保健、餐饮住宿、其他三个分项的同比涨幅均有所回升。住房和公用事业同比涨幅有所回落（2月同比8.3%，前值8.7%），但仍是主要拉动项，拉动服务业PCE物价指数2.2个点。
2.3 美国楼市降温，量价齐跌
要闻：4月25日至27日，美国陆续公布2月FHFA房价指数、2月S&P/CS20座大城市房价指数、3月成屋签约销售指数。
简评：美国房价回落，楼市降温。年初美国房地产市场短暂回暖，但3月份楼市量价齐跌。2月美国前20城房价指数同比降至0.4%，前值2.6%；前10城房价指数同比0.5%，前值2.5%，房价增速明显回落，降至近十年最低值，前20城房价濒临负增长。成屋销售大幅回落，3月成屋销售签约指数降至79，前值83；同比-23%，前值-21%；环比-5%，前值1%。成屋销售量环比下降2.4%，录得444万套。随着30年抵押贷款利率重新反弹至6.4%的高位，MBA购买指数延续回落，美国成屋及新房市场销售将可能持续受抑制。
2.4 美国两党陷入博弈，债务上限危机渐行渐近
要闻：4月26日周三，美国国会众议院批准麦卡锡提出的提高债务上限、削减政府开支法案——《限制、节约、增长法案》。
简评：美国民主党、共和党围绕债务上限陷入博弈，谈判进度缓慢。4月26日，美国众议院批准麦卡锡提出的提高债务上限法案：《限制、节约、增长法案》。该法案主要包括：1）延迟债务上限。提议在明年3月31日前，暂停债务上限控制，如果两党能在这一时限前同意将债务上限再提高1.5万亿美元，则这一时限作废。2）削减政府开支。法案要求2023财年（9月30日结束）联邦政府开支缩减至1.47万亿美元。3）联邦政府预算年均增速需控制在1%。由于在削减政府开支方面较激进，法案在参议院可能无法通过。
美国税收缴款不及预期，债务风险可能将提前。收入端，4月美国税收缴款大幅低于去年同期，导致TGA余额回升幅度低于预期，占比较高的个税增速回落幅度较大；支出端，联邦政府支出增速3月仍扩大至36%，财政赤字进一步扩大。1月美国突破债务上限后，财政融资方式主要依赖于节省开支，收入回落加速可能引起债务上限到期日提前至6月。联邦债务上限在2021年12月上调了2.5 万亿美元，达到 31.381 万亿美元，持续到 2023 年1月19日，目前美国已式达到31.38万亿美元的上限，财政部利用其“非常规措施”来避免债务违约，如果措施用尽时仍没有达成提高或暂停债务上限的新协议，财政部将无法继续支付国家的债务，美国将构成违约。
1960年以来，美国政府共计78次提高债务上限，大约每8个月上调一次，迄今为止尚未出现违约。近三十年来出现了三次影响较大的债务上限调整事件，分别是1995年克林顿政府停摆，2011年奥巴马政府债务上限危机，2013年美国政府停摆。2011年8月初，美国因债务上限之争几乎导致政府停摆，共和党占多数的众议院要求时任总统奥巴马削减一系列支出，以换取提高债务限额。在财政部估计限额将用尽的两天前，奥巴马最终与国会的共和党议员达成协议，共和党人同意提高上限，以换取未来一揽子的开支削减，在8月2日以74票对26票通过议案，奥巴马签署议案，结束债务上限危机。
尽管未曾出现过实质性违约，但仍有可能造成市场动荡。在债务上限调整到期前的僵持阶段，避险资产的需求有所上升，股市等风险资产的抛售压力加大。例如2011年8月2日，债务上限到期前引发了市场避险情绪显著上升，股市、债市激烈动荡，黄金飙升近13%，标普500在一个月内暴跌17%，道指下跌15%，10年期美债收益率下行82bps。这一事件导致标普有史以来第一次下调了美国主权信用评级，从AAA降至AA+。
今年的风险点在于参众两院分属两党，两党分歧较大，国会的人员架构等因素与2011及2013年的情形类似，谈判很可能会被拖延到“最后一刻”。干预债务上限需要国会通过立法，此前的2021年，由于民主党同时控制白宫和美国国会两院，在2021年12月相对顺利地将债务上限提高2.5万亿美元至31.4万亿美元。目前，共和党入主众议院，若继续提高债务上限，必须争取共和党的配合，而共和党则将债务上限作为推动削减政府开支的工具，民主党希望在不附加任何条件的情况下提高债务上限，使得谈判难度提高。
2.5 欧元区GDP表现不及预期，仍未摆脱衰退阴影
要闻：4月28日，欧元区、法国、德国等公布一季度GDP初值数据。
简评：欧元区GDP表现不及预期，核心国增速较差。欧元区一季度GDP初值同比升1.3%，预期升1.4%，去年四季度同比1.8%；一季度环比升0.1%，预期升0.2%，去年四季度修正为降0.1%。德国表现较差，一季度GDP季调同比-0.1%，前值0.8%，降至2021年一季度以来新低；环比0%，预期升0.2%，前值-0.5%。法国一季度GDP季调同比0.8%，预期值0.9%,前值0.4%；环比增0.2%，前值0%。欧元区4月景气状况同样回落，其中工业景气指数-2.6，预期0.1，前值-0.5；4月消费者信心指数终值-17.5，预期-17.5，前值-19.1。
展望未来，欧洲货币、财政、信用均承压，欧元区仍未摆脱衰退阴影。银行业冲击后，欧洲信贷与经济下行压力将更大。欧元区货币政策面临更艰难的跨期选择，财政政策在未来两年将延续收敛基调。银行业冲击可能向下拉动欧元区全年 GDP增速0.5个点至0.3%。欧洲经济的“衰退”迟到了，但可能不会缺席。
2.6 日本央行维持宽松货币政策不变
要闻：4月28日周五，日本央行公布议息会议结果，本次会议是植田和男任新行长后的首次利率决议会议
简评：日央行新任行长植田和男首次货币政策会议保持政策不变，与市场预期基本相符。利率决议方面，基准利率维持在-0.1%不变，10年期国债收益率目标维持在0%附近，区间±0.50%，继续在每个工作日以固定利率购买10年期日本国债，符合市场预期；资产购买方面， ETF、房地产投资信托（J-REITs）、商业票据（CP）的年度购买上限分别保持在12万亿、1800亿、3万亿日元不变；前瞻指引方面，删除了保持利率在当前或更低水平的表述，删除了对新冠疫情的描述。日本央行利率决议公布后，美元兑日元短线下挫后迅速上升。
2.7 美国制造业PMI环比上升但仍处于收缩区间
要闻：5月1日周一，美国ISM公布制造业PMI数据。4月制造业PMI录得47.1%。
简评：美国制造业PMI环比上升但仍低于荣枯线，多数分项指标不同程度的回升。4月美国制造业PMI录得47.1%，预期46.8%，前值46.3%，连续六个月低于荣枯线。新订单、出口订单、就业、物价、进口分项回升，其中物价分项大幅回升4个点。库存、供应商交付回落。从季节性来看，3月PMI回升0.8个点，处于近五年同期较高水平。
三、国内数据&事件：假期出行超2019年，地产销售、工业生产季节性回落
3.1 假期国内出行已超2019年同期水平，境外出行加快修复
要闻：五一假期前三日（4月29日至5月1日），全国铁路预计发送旅客5350万人次，较去年同期增长4.6倍；全国电影票房收入9.9亿元，较去年同期增长3.7倍。
数据来源：交通运输部、猫眼电影
简评：五一期间铁路、民航旅客发送均已超2019年同期水平。五一假期前三日（4月29日至5月1日），全国铁路预计发送旅客5350万人次、同比提升461%，同比增幅较春节假期走扩407.9个百分点，总体水平已超2019年同期水平、较2019年同期提升21.9%；全国总体航班执行架次合计达43743架、较去年同期提升263%、较2019年同期提升2.6%。
五一期间航班执行情况显著超2019年同期水平，跨区、市内出行均显著改善。五一前三日（4月29日至5月1日），全国国内客运执行航班合计架次较去年同期提升249.8%、增幅显著高于春节期间的91%，较2019年同期提升16.9%；其中海口美兰机场执行航班较2019年同期的恢复强度达120.4%、显著高于春节的93.3%。分城市来看，多数热门旅游城市跨区人口流动显著提升，10大热门旅游城市进港航班架次较2019年同期平均恢复强度达111.7%；市内人流明显好转，热门旅游城市拥堵延时指数平均达2019年同期的107.1%、显著高于春节期间的100.8%。
代表地区、热门景点旅客接待已超2019年同期水平。主要景点旅行情况明显改善，五一假期前三日（4月29日至5月1日），四川省A级景区日均接待旅客较去年同期提升67.6%、同比增幅明显超过春节的33%，为2019年同期水平的106.1%，日均实现门票收入较去年同期提升119.3%、同比增幅明显超过春节的54%，为2019年同期水平的99.2%；热门景点黄山风景区假期日均接待游客较去年同期提升446.5%、为2019年同期的117.6%。
五一假期出境旅游加快修复，但较疫情前水平仍有一定差距。去哪儿网数据显示，五一期间，出境游机票预订量已恢复至2019年同期的45%；从实际出境情况来看，五一假期前三日（4月29日至5月1日),全国国际客运执行航班合计架次较去年同期提升813.9%、占2019年同期的比重由春节的7.9%提升至35%，但较疫前水平仍有较大差距、恢复至2019年同期水平的35.4%。五一假期出境热门目的地以短线的中国港澳、东南亚地区为主，其中今年五一假期中国香港日均入境人次达34.5万人次、恢复至2019年同期水平的66.3%。
五一假期全国重点零售和餐饮企业销售较去年显著提升，电影院线票房尚不及疫前水平。据商务部监测，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长21.4%，其中餐饮休闲类消费大幅攀升、重点餐饮企业销售额同比增长36.9%，时令升级类商品销售旺盛，全国重点零售企业通信器材销售额同比增长30.5%，服装、鞋帽、金银珠宝、烟酒销售额同比分别增长20.9%、17.6%、17.4%和16.8%。截至五一假期第三天，全国电影院线票房同比增长374%、明显好于春节期间8.4%的增幅，恢复至2019年同期的74.6%、不及春节期间111%的恢复强度，总出票次同比增长303.8%、恢复至2019年同期水平的80.7%。
3.2 假期期间商品房成交季节性回落，总体销售表现好于去年同期
要闻：五一假期当周（4月24日至4月30日），30大中城市商品房成交面积当周合计322万平方米、同比提升28.2%；五一假期前一周，全国代表城市二手房成交面积239万平方米、同比提升17.5%。
数据来源：Wind
简评：五一假期全国商品房季节性回落，但新房、二手房销售表现均好于去年同期。五一假期当周（4月24日至4月30日），30大中城市商品房成交季节性回落、较假期前一周减少18.4%，但总体表现好于去年同期、同比提升28.2%；其中一线城市商品房成交表现较好，五一假期当周，一线城市商品房成交同比提升136.3%、二线城市同比提升11.2%、三线城市同比提升3.3%。五一假期前1周，全国代表性城市二手房成交恢复有所放缓、同比提升17.5%、增幅较前周回落35.8个百分点，其中一线城市二手房成交同比提升7.5%，相较之下，二线城市同比回落1%。
3.3 假期前周工业生产、投资活动偏弱，建筑相关生产活动低于过往同期
要闻：截至“五一”前一周（4月23日至4月29日），多数工业生产、投资活动有所回落，建筑相关生产活动普遍低于过往同期水平。
数据来源：Wind
简评：五一假期前多数工业生产、投资活动回落，建筑相关生产活动普遍弱于过往同期。五一假期前1周（4月23日至4月29日），钢材生产开始回落，高炉开工率较前周回落2个百分点至82.6%，其中与建筑相关的螺纹钢开工率表现较弱、较2019、2022年同期分别回落6.6、26.9个百分点；全国水泥粉磨开工率有所回落、较去年同期提升1.3个百分点、较2019年同期回落12.6个百分点；沥青开工率结束上行态势开始回落、较2019年同期回落4.9个百分点，映射地产竣工的玻璃产需表现较好，其中玻璃表观消费量高于2021年同期水平。
3.4 3月工业企业利润数据：利润筑底
要闻：4月27日，国家统计局公布数据显示，3月工业企业利润累计同比-21.4%、前值-22.9%。
数据来源：国家统计局
简评：工业企业利润筑底修复，产需边际贡献较大。3月，工业企业利润当月同比下降19.2%、降幅较1-2月收窄3.7个百分点，尽管仍在下降、但在去年高基数下实现降幅收窄，或指向利润筑底。利润边际修复主要缘于产需修复，工业增加值较1-2月回升1.5个百分点，带动营业收入同比转正；价格延续下降、经营成本仍在高位拖累利润率，营业利润降幅仅较1-2月收窄1.8个百分点至-21.2%。
中游装备制等行业利润实现正增长、出行相关边际修复尤为明显，利润分配格局有所改善。41个工业大类行业中，有15个行业当月利润正增长，电热产供（42.8%）、酒和饮料（40%）、运输设备（25.6%）、电气机械（11%）、汽车（9.4%），等行业利润增长较快；相较1-2月，汽车、计算机通信、酒和饮料的改善幅度较大，分别回升51、41个和38个百分点。上述行业带动下，中游装备、公用事业利润占比提升，而采矿和上游行业利润占比持续下降。
工业企业库存去化延续，周转速度加快或指向去库有望加快。3月，工业企业名义和实际库存同比分别较1-2月下降1.6个和0.5个百分点，分别处于历史分位数51%和60%；剔除基数效应后，两年复合同比分别为13.5%和10.7%，也较本轮库存高点下降超25%和35%。经济活动修复下，产成品周转天数较1-2月下降1.3天；同时，PMI数据显示产成品和原材料库存双双下降，指向企业经营周转有所加快。
与利润表现类似，中游装备制造去库更快，而偏上游行业去库相对偏慢。1-2月分行业数据显示，中游装备制造的电气机械、计算机通信、通用设备、汽车、运输设备等行业的库存同比处于历史中低分位数水平，而属于上游行业的非金属制品、有色加工、化学原料、黑色金属等行业库存同比的历史分位数水仍高于50%。
3.5 4月PMI数据：复苏路上的小波折
要闻：4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为49.2，前值51.9；非制造业PMI为56.4，前值58.2。
数据来源：国家统计局
简评：制造业PMI超季节性回落，但生产经营预期仍处于高景气区间。4月，制造业PMI录得49.2%、较3月回落2.7个百分点，回落幅度大于近5年平均的0.6个百分点。4月PMI多数指标均有所回落、生产和新订单的回落幅度较大，但生产经营预期依然保持高景气、仅小幅回落0.8个百分点至54.7%。EPMI的表现类似，需求端的回落较生产端更明显。
制造业产需双双回落，或与地产链低迷、外需拖累等有关。4月，生产指数和新订单指数分别较3月回落4.4、4.8个百分点至50.2%和48.8%、生产仍处于扩张区间。内需走弱或主要缘于地产施工活动低迷，4月以来螺纹钢产量和价格趋于下行、以黑色系为代表的高耗能行业PMI较3月大幅回落3.2个百分点至47.9%。与此同时，积压出口释放后、外需明显承压，新出口订单回落2.8个百分点至47.6%，带动装备制造业PMI回落。
非制造业PMI强于制造业，建筑业和服务业均保持高景气。4月，非制造业PMI录得56.4%、远好于制造业的49.2%。建筑业的贡献仍较大、PMI录得63.9%，服务业PMI回落1.8个百分点至55.1%、仍处于高景气区间，线下活动修复和服务业新经济表现亮眼。与此同时，建筑业新订单指数和业务活动预期指数分别回升3.3、0.4个百分点至53.5%、64.1%，服务业新订单指数和业务活动预期指数继续保持高景气度，分别录得56.4%和62.3%。
稳增长落地效果不断显现，线下活动延续改善、服务业修复动能持续增强。4月，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70%，稳增长“加力”带来的基建投资落地提速、持续托底经济。场景恢复提振下，高频数据显示商务出行需求和居民消费需求持续改善，服务业内生增长动能不断增强。央行调查显示，未来三月居民预计在社交文化娱乐和旅游方面增加支出的占比大幅回升、大额商品方面增加支出的占比仍处历史低位。
3.6 国务院印发稳就业文件：稳就业政策力度升级
要闻：4月26日，国务院印发《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》。
数据来源：政府网站
简评：针对中低收入人群收入修复缓慢、青年就业承压等，国务院时隔八年再发文，稳就业政策力度升级。年初以来，国常会多次研讨稳就业事项，国务院继2015年之后再次出台促进就业文件；《通知》从激发活力扩大就业容量、拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业、强化帮扶兜牢民生底线等四方面提出15条具体的稳就业措施，与2015年出台的稳就业政策相比，更强调加大金融机构贷款业务、支持国有企业、事业单位扩大招聘规模等举措，后续相关稳就业政策细则或加速落地。
3.7 4月中央政治局会议精神学习：政策没有“强刺激”、更加注重产业推动等
要闻：中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。
数据来源：新华社
简评：会议对经济形势研判总体更为积极，政策部署没有“强刺激”、基本延续前期定调，更加注重产业推动。4月政治局会议，对“三重压力”判断由去年底的“仍然较大”改为“得到缓解”，认为“经济增长好于预期”等；同时，也指出当前经济好转主要是恢复性的，内生动力不强、需求不足、经济转型升级和高质量发展面临阻力和挑战等。
本次会议通稿在分析完经济形势后，紧接着强调加快建设现代产业体系，突显当局对产业发展重视程度。宏观政策基本延续前期定调，财政“加力提效”、货币“精准有力”，形成合力；消费端供需齐发力，多渠道增加居民收入、改善消费环境等；投资端以政府投资和政策激励等带动激发民间投资，在超大城市推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。
产业建设既要“逆势而上”又要“顺势而为”，重点突出新能源、人工智能等领域发展。在短板领域加快突破、逆势而上，或重点指向自主和安全可控领域；在优势领域做大做强、顺势而为，包括一些传统产业及新兴产业。会议还重点突出新能源和人工智能产业链发展，要求扩大新能源车优势，加快充电桩、储能、电网等新能源产业链发展；强调“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”，或加快基础建设、场景应用等AI+产业链发展。（详情参见《乘势而上的“攻守之道”》）。
风险提示
1、 俄乌战争持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，滞胀压力加速累积下，货币政策抉择陷入两难境地。
2、 稳增长效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产活动等。
3、 疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。
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