农夫山泉广告观感：清新自然抓人眼

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>趙(zhao)偉(wei)：CPI何(he)以(yi)持(chi)續(xu)低(di)迷(mi)？

作(zuo)者(zhe)：赵伟、楊(yang)飛(fei)、馬(ma)潔(jie)瑩(ying)（ 赵伟 系(xi) 國(guo)金(jin)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi) ）

事件(jian)

4月(yue)11日(ri)，統(tong)計(ji)局(ju)公(gong)布(bu)3月物(wu)價(jia)數(shu)據(ju)：CPI同(tong)比(bi)上(shang)漲(zhang)0.7%，預(yu)期(qi)1.0%，前(qian)值(zhi)1.0%；PPI同比下(xia)降(jiang)2.5%，预期降2.3%，前值降1.4%。

CPI持续低预期、結(jie)構(gou)特(te)征(zheng)突(tu)出(chu)，食(shi)品(pin)端(duan)拖(tuo)累(lei)影(ying)響(xiang)已(yi)有(you)放(fang)緩(huan)、非(fei)食品端服(fu)務(wu)涨价仍(reng)需(xu)留(liu)意(yi)

年(nian)初(chu)以來(lai)，CPI持续低预期、结构性(xing)特征突出。3月，CPI同比回(hui)落(luo)0.3個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至(zhi)0.7%、低於(yu)预期的(de)1%，連(lian)续第(di)9个月低预期。拆(chai)分结构来看(kan)，食品項(xiang)同比自(zi)去(qu)年下半(ban)年以来高(gao)位(wei)回落、由(you)8.8%的高点降至2.4%的低位；非食品项雖(sui)整(zheng)體(ti)回落至3月的0.3%，但(dan)內(nei)部(bu)明(ming)顯(xian)分化(hua)，商(shang)品類(lei)价格(ge)拖累明显，服务类价格、核(he)心(xin)CPI同比自年初以来有所(suo)擡(tai)升(sheng)。

食品端受(shou)豬(zhu)价超(chao)预期走(zou)弱(ruo)拖累明显，但影响已逐(zhu)步(bu)放缓，下半年或(huo)轉(zhuan)向(xiang)正(zheng)貢(gong)獻(xian)。去年四(si)季(ji)度(du)以来猪价持续下跌(die)，帶(dai)動(dong)CPI猪肉(rou)同比自51.8%的高位壹(yi)度回落至3.9%，與(yu)生(sheng)猪供(gong)給(gei)過(guo)剩(sheng)等(deng)因(yin)素(su)有關(guan)。伴(ban)隨(sui)猪价回落，生猪養(yang)殖(zhi)利(li)潤(run)持续處(chu)于虧(kui)損(sun)區(qu)間(jian)；目(mu)前价格下，屠(tu)宰(zai)場(chang)做(zuo)庫(ku)存(cun)、养殖戶(hu)二(er)次(ci)育(yu)肥(fei)的动力(li)減(jian)弱，疊(die)加(jia)部分省(sheng)市(shi)疫(yi)病(bing)等，或擾(rao)动下半年生猪供给。

非食品的结构分化，一方(fang)面(mian)受原(yuan)材(cai)料(liao)涨价傳(chuan)導(dao)放缓等影响、部分商品涨价回落。原材料价格回落對(dui)中下遊(you)传导等影响下，部分非食品商品价格也(ye)明显回落，例(li)如(ru)，耐(nai)用(yong)消(xiao)費(fei)品带动CPI家用器(qi)具(ju)自去年中高点的2%左(zuo)右(you)一度降至-0.6%，電(dian)取(qu)暖(nuan)器、空(kong)調(tiao)機(ji)等零(ling)售(shou)商品价格也多(duo)有回落；原油(you)鏈(lian)价格回落的影响也較(jiao)突出、带动CPI交(jiao)通(tong)用燃(ran)料同比大(da)幅(fu)回落。

另(ling)一方面，非食品中与線(xian)下消费活(huo)动相(xiang)关的服务价格已有所上涨。相较于商品，非食品中与服务项整体有所上涨，例如，CPI服务同比自去年底(di)的0.6%抬升至3月的0.8%左右，尤(you)其(qi)是(shi)与线下消费活动相关的旅(lv)游分项、其他(ta)用品服务等分项均(jun)有明显上涨，但教(jiao)育服务、家庭(ting)服务等仍略(lve)有下降。 重(zhong)申(shen)觀(guan)点：服务通脹(zhang)仍或是CPI的潛(qian)在(zai)推(tui)手(shou)，需求(qiu)修(xiu)復(fu)加快(kuai)等或推升服务業(ye)供需矛(mao)盾(dun)下的涨价風(feng)險(xian)。

常(chang)規(gui)跟(gen)蹤(zong)：CPI涨幅回落、主(zhu)因生活用品拖累；PPI回落主因生產(chan)資(zi)料拖累、生活资料韌(ren)性延(yan)续

CPI低预期，主因生活用品相关价格拖累。3月，CPI同比0.7%、環(huan)比跌幅收(shou)窄(zhai)至-0.3%，核心CPI同比涨幅擴(kuo)大0.1个百分点至0.7%。分项中，鮮(xian)菜(cai)价格回落拖累食品环比；非食品环比由負(fu)转正、略低于往(wang)年均值，主因生活用品及(ji)服务项拖累，但与线下消费活动相关的旅游分项超季節(jie)涨价。生活服务项中公布的兩(liang)项、家用器具和(he)家庭服务，环比均走平(ping)、甚(shen)至略高于季节性；未(wei)公布的家具室(shi)内裝(zhuang)飾(shi)、家用紡(fang)織(zhi)品等与住(zhu)房(fang)链链相关、及日用品等价格或有所回落。服务业分项环比整体超季节性回升至0.1%、尤其是消费活动相关分项，或伴随线下活动修复而(er)延续回升。

PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。3月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%；环比延续走平。大类环比中，生活资料环比由涨转平，受原材料、采(cai)掘(jue)拖累明显，加工(gong)工业环比由负转正；生活资料环比由负转正，耐用消费品、一般(ban)日用品、衣(yi)著(zhe)环比分项均较上月上涨0.4个百分点以上，食品环比持平于-0.1%。

分行(xing)业来看，与国内需求相关的黑(hei)色(se)链价格延续上涨，国際(ji)定(ding)价的原油链涨价回落。行业环比中，黑色礦(kuang)采、黑色冶(ye)煉(lian)环比延续上涨，分別(bie)為(wei)2.4%和1.3%；石(shi)油開(kai)采、石油加工环比由正转负分别降至-0.9%和-0.4%，有色冶炼环比降至-0.3%；中下游制(zhi)造(zao)业价格分化，通信(xin)設(she)備(bei)、運(yun)輸(shu)设备环比延续回升。

风险提(ti)示(shi)

猪价大幅反(fan)彈(dan)，疫情(qing)反复。

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赵伟：“冰(bing)火(huo)两重天(tian)”数据，透(tou)露(lu)的经济线索(suo)

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