中央电视台11

erweimasaomiao，saoyisaojikexiazaiheshenghuoneiyingyong，huodegeleishangjiayouhuixinxi。bendideshipinheyinpinkeyikuaisudehuifushuju，keyibangnijiejuexiangkandanshimeiyouziyuandewenti；nenggouweiyonghutigonggezhongzhuanyedexiangjigongneng，haitigonglegezhongfenggedelvjingyijigezhongtupianmoban;gongnengyehuifeichangdiquanfangwei，geiwomenchanshengbuyiyangdepaizhaozhuanyonggongju，tishengpaizhaoshuizhun;zhijianxiaochuwanfacaozuo，keyihenqingsongdezaishoujizhongjinxingcaozuo，dazaofeichangshengxindetiyan。李(li)蓓(bei)私(si)募(mu)團(tuan)隊(dui)溝(gou)通(tong)紀(ji)要(yao)：牛(niu)市(shi)觀(guan)點(dian)不(bu)變(bian)，詳(xiang)解(jie)如(ru)何(he)邁(mai)過(guo)百(bai)億(yi)規(gui)模(mo)的(de)“坎(kan)”

过去(qu)壹(yi)個(ge)月(yue)，李蓓執(zhi)掌(zhang)的半(ban)夏(xia)投(tou)資(zi)遇(yu)到(dao)凈(jing)值(zhi)壓(ya)力(li)。

由(you)於(yu)這(zhe)家(jia)知(zhi)名(ming)私募主(zhu)打(da)宏(hong)观策(ce)略(lve)，规模迈过百亿元(yuan)大(da)關(guan)後(hou)，遇到了(le)“百亿的煩(fan)惱(nao)”。

而(er)外(wai)界(jie)也(ye)開(kai)始(shi)對(dui)这家百亿私募有(you)所(suo)“質(zhi)疑(yi)”，然(ran)而一向(xiang)敢(gan)言(yan)的李蓓，不以(yi)為(wei)然。

近(jin)日(ri)，市場(chang)流(liu)傳(chuan)出(chu)半夏投资的一场沟通會(hui)纪要，这家私募表(biao)達(da)了諸(zhu)多(duo)观点，也闡(chan)述(shu)了自(zi)己(ji)的思(si)考(kao)过程(cheng)。

牛市观点不变

長(chang)期(qi)牛市的观点沒(mei)有变化(hua)。2023年(nian)仍(reng)是(shi)市场震(zhen)蕩(dang)磨(mo)底(di)的过程。如果(guo)城(cheng)投債(zhai)这一塊(kuai)基(ji)本(ben)上(shang)能(neng)夠(gou)妥(tuo)善(shan)解決(jue)的話(hua)，國(guo)內(nei)基本上没有特(te)別(bie)大的風(feng)險(xian)。如果海(hai)外没有特别大的风险事(shi)件(jian)發(fa)生(sheng)的话，明(ming)年市场環(huan)境(jing)亦(yi)会很(hen)好(hao)。

權(quan)益(yi)资產(chan)端(duan)，半夏投资看(kan)好地(di)产股(gu)，之(zhi)前(qian)進(jin)场的時(shi)間(jian)点略早(zao)，但(dan)投研(yan)团队对未(wei)來(lai)地产板(ban)块還(hai)是看好的。基于风控(kong)的要求(qiu)，必(bi)須(xu)先(xian)減(jian)倉(cang)，后面(mian)等(deng)净值逐(zhu)步(bu)修(xiu)復(fu)上来，剩(sheng)余(yu)仓位(wei)还是会加(jia)的。

高(gao)端制(zhi)造(zao)業(ye)也一直(zhi)是半夏看好的方(fang)向。比(bi)如：看好进口(kou)替(ti)代(dai)高端設(she)備(bei)。

半夏还投资了跟(gen)石(shi)油(you)相(xiang)关的个股，长期持(chi)有的性(xing)價(jia)比較(jiao)高，分(fen)紅(hong)收(shou)益率(lv)也比较高，並(bing)持有一些(xie)跟宏观关系(xi)比较低(di)的低估(gu)值个股。

半夏通过券(quan)商(shang)收益互(hu)換(huan)投资部(bu)分海外品(pin)種(zhong)，但仍然以国内资产为主。目(mu)前并没有美(mei)股配(pei)置(zhi)，銅(tong)、金(jin)、石油等商品一直都(dou)有关註(zhu)，畢(bi)竟(jing)这些商品跟宏观周(zhou)期相关的。

团队新(xin)增(zeng)加了兩(liang)位研究(jiu)員(yuan)（擴(kuo)充(chong)到10位研究员），主要跟蹤(zong)制造业和(he)新材(cai)料(liao)方向。整(zheng)个研究团队在(zai)个股層(ceng)面关注宏观周期股和高端制造類(lei)股票(piao)。

股票持仓周期通常(chang)以半年至(zhi)一年的时间維(wei)度(du)，并不喜(xi)歡(huan)追(zhui)高，也不追熱(re)門(men)賽(sai)道(dao)。商品资产波(bo)動(dong)较大，可(ke)能以1-3个月的时间维度去持有。

如何面对百亿“考驗(yan)”

半夏对管(guan)理(li)规模的相关問(wen)題(ti)，有以下(xia)看法(fa)：

团队很早就(jiu)測(ce)算(suan)过，主打的宏观策略中(zhong)，商品上做(zuo)5-10个大的工(gong)业品，不做農(nong)产品，持有比较大的黑(hei)色(se)、有色、能源(yuan)、化工的品种，受(shou)托(tuo)资产200亿之内策略仍然有效(xiao)，

但管理规模到150亿甚(shen)至更(geng)往(wang)上走(zou)的话，的確(que)会（讓(rang)收益）有一个線(xian)性衰(shuai)减的过程。比如：150亿规模中，收益来源中商品貢(gong)獻(xian)10个点，到了200亿可能只(zhi)能贡献5个点，背(bei)后有一个漸(jian)变的过程。

因(yin)此(ci)，半夏投资规模突(tu)破(po)100亿之后，也会考慮(lv)到存(cun)量(liang)客(ke)戶(hu)净值漲(zhang)幅(fu)的體(ti)验，因此實(shi)行(xing)了軟(ruan)封(feng)，總(zong)量上希(xi)望(wang)控制在200亿元以内。

我(wo)們(men)采(cai)取(qu)了进一步的改(gai)良(liang)和措(cuo)施(shi)，包(bao)括(kuo)压縮(suo)單(dan)月最(zui)大回(hui)撤(che)到7个点，下調(tiao)单个品种的多空(kong)比例(li)，关注流动性，盡(jin)量分散(san)，以及(ji)使(shi)用(yong)期权保(bao)護(hu)。

持仓組(zu)合(he)大方向基本没有特别大的变化，持仓品种尽量分散一些，然后持有一些相对穩(wen)定(ding)的个股，特别是跟宏观大周期相关性低的资产，以及高分红、賠(pei)率比较好的个股。然后商品这块多空都有一些，能够逐步再(zai)修复一些。此外，债券还做了个底仓。

半夏稱(cheng)：5月底基本上没有什(shen)麽(me)代銷(xiao)渠(qu)道、機(ji)構(gou)客户贖(shu)回。整个5月底还有净申(shen)購(gou)5000萬(wan)的量，总管理规模仍维持在100亿左(zuo)右(you)。

债券“按(an)兵(bing)不动”

近期债券市场有一些回调，但是团队的底仓还是拿(na)著(zhe)的，后面债券市场大方向應(ying)該(gai)还是向上的，目前全(quan)部切(qie)换到权益类资产可能性较低。

我们一直主要做国债期貨(huo)，信(xin)用债不碰(peng)，因为后者(zhe)风险比较大。

宏观判(pan)斷(duan)

今(jin)年半夏看好地产竣(jun)工端这一块。但市场需(xu)求出現(xian)了进一步的下滑(hua)，導(dao)致(zhi)销售(shou)面積(ji)下降(jiang)，这超(chao)出了我们的預(yu)期。

地产雖(sui)然需求下降，但仍有机会，看好商品的竣工端。股票的底部可能需要时间磨出来，目前看不到直接(jie)V型(xing)反(fan)轉(zhuan)的可能，因此我们的权益仓位并没有大幅上升(sheng)。

基建(jian)方面有專(zhuan)項(xiang)债支(zhi)持，但下半年經(jing)濟(ji)增速(su)仍需要观察(cha)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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