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chaojianquandezaixianyunshufuwuruanjian，juyougezhongzaixianfuwugongneng。hanchanglinlidedongzuotigan，xiangshouzhandouxitongdejizhimeixue；meigehaizidoukeyixuexigengduozhishi，jinxianggengduobucuodexuexitiyan。chenjinzaixiaochudeshijiezhongwanchengyidaoyidaodeguanka，quweishengjiyingjiequanxindejizhishaonaodemaoxianzhilv。danshizuijinhaishibuyaochumenbijiaohao，meitianxianshangliaoliaotianzengjiaxiaganqingjiuhao。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】LPR改(gai)革(ge)提(ti)振(zhen)市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)，A股(gu)流(liu)動(dong)性(xing)略改善(shan)——金(jin)融(rong)市场流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0819)

央(yang)行(xing)超(chao)額(e)續(xu)作(zuo)對(dui)沖(chong)稅(shui)期(qi)影(ying)響(xiang)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)小(xiao)幅(fu)上(shang)行。股市方(fang)面(mian)，受(shou)興(xing)業(ye)銀(yin)行股東(dong)大(da)規(gui)模(mo)減(jian)持(chi)的(de)影响，重(zhong)要(yao)股东减持规模明(ming)顯(xian)擴(kuo)大；但(dan)受益(yi)於(yu)融資(zi)余(yu)额回(hui)升(sheng)以(yi)及(ji)陸(lu)股通(tong)轉(zhuan)向(xiang)凈(jing)流入(ru)，市场流动性總(zong)體(ti)上升。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北(bei)上资金加(jia)倉(cang)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、醫(yi)藥(yao)和(he)家(jia)電(dian)，减仓电子(zi)和非(fei)银。隨(sui)著(zhe)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)对市场影响逐(zhu)漸(jian)弱(ruo)化(hua)，疊(die)加國(guo)內(nei)政(zheng)策利好，提振市场風(feng)險(xian)偏好，並(bing)且(qie)MSCI第(di)二(er)次(ci)扩容(rong)渐行渐近(jin)，北上资金流入规模有(you)望(wang)回升。海(hai)外(wai)市场方面，美(mei)債(zhai)利差(cha)持续倒(dao)掛(gua)，市场对美国經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)擔(dan)憂(you)加劇(ju)，避(bi)险情绪升溫(wen)。

?LPR改革短(duan)期提振市场风险偏好，長(chang)期引(yin)導(dao)貸(dai)款(kuan)利率下(xia)行。8月(yue)17日(ri)，央行發(fa)布(bu)關(guan)于完(wan)善LPR形(xing)成(cheng)機(ji)制(zhi)的公(gong)告(gao)，从LPR的报價(jia)机制、报价银行、报价頻(pin)率、期限(xian)品種(zhong)等(deng)多(duo)方面進(jin)行革新(xin)。2012年(nian)以来，利率市场化改革加速(su)推(tui)进，歷(li)次政策推出(chu)後(hou)，A股均(jun)迎(ying)来階(jie)段(duan)性上行，本(ben)次LPR形成机制改革將(jiang)提振短期市场风险偏好。為(wei)了(le)引导贷款利率下降(jiang)，央行可(ke)能(neng)降低(di)公開(kai)市场利率进而(er)银行资金成本，市场对货币政策寬(kuan)松(song)預(yu)期进壹(yi)步(bu)加強(qiang)，关註(zhu)8月24日MLF到(dao)期央行操(cao)作。从中(zhong)长期来看，LPR将提高(gao)利率的傳(chuan)导效(xiao)率，如(ru)果(guo)未(wei)来調(tiao)整(zheng)MLF利率将會(hui)達(da)到實(shi)際(ji)降息(xi)效果，企(qi)业融资成本有望得(de)到实質(zhi)性改善，助(zhu)推非金融上市公司(si)盈(ying)利。

?8月12日-8月16日，央行总共(gong)净投放(fang)3170億(yi)元(yuan)。开展(zhan)逆(ni)回購(gou)3000亿元，無(wu)逆回购到期；MLF投放4000亿元，到期3830亿元。进行对冲后，银行体系(xi)流动性总量(liang)處(chu)于合(he)理(li)充(chong)裕(yu)水(shui)平(ping)。本周将有3000亿元逆回购到期，另(ling)有1490亿元MLF于8月24日到期。

? 货币市场利率上行，利差走(zou)扩；长短端(duan)国债收(shou)益率均上行，利差縮(suo)窄(zhai)。

?股市方面，A股市场流动性回升，招商A股流动性指(zhi)數(shu)为-3.5，較(jiao)前(qian)期上升0.9。陆股通由(you)净流出转向净流入，全(quan)周资金净流入9.07亿元。受兩(liang)融標(biao)的扩容的提振，融资资金由净賣(mai)出转为净買(mai)入，全周净买入14.2亿元。受兴业银行股东6月以来大规模减持的影响，重要股东减持规模明显上升；股东計(ji)劃(hua)减持规模翻(fan)倍(bei)。

? 从投资者偏好来看，外资集(ji)中买入食品饮料、医药生(sheng)物(wu)和家用(yong)电器(qi)，减仓电子和非银金融；融资客(ke)净买入规模最(zui)高为电子、非银金融，净卖出规模最高为房(fang)地(di)產(chan)。個(ge)股方面，陆股通净买入最多为平安(an)银行，净卖出最多为中国平安、兴业银行；融资买入规模最高为中国平安，卖出规模最高为新城(cheng)控(kong)股。易方达滬(hu)深(shen)300ETF净申(shen)购份(fen)额最高。

? 投资者情绪方面，A股投资者情绪穩(wen)中見(jian)漲(zhang)。融资买入额1444.18亿元，较前期增(zeng)加50.01亿元；占(zhan)A股成交(jiao)额的7.86%，较前期上升0.58%，融资客交易活(huo)躍(yue)度(du)上升。A股两融标的扩容8月19日落(luo)地，中美贸易摩擦影响逐渐减弱，叠加利好政策提振，投资者情绪有望繼(ji)续回暖(nuan)。

?海外市场方面，美债利差持续倒挂，市场对美国经济衰退担忧加剧，市场风险偏好持续下降。市场对美国降息预期不(bu)斷(duan)攀(pan)升；美元指数继续上行；人(ren)民(min)币匯(hui)率指数上涨。同(tong)時(shi)美债长短端收益率持续下行，1年期与10年期利差持续倒挂，反(fan)映(ying)出市场对经济衰退的预期升温。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※LPR改革引导贷款利率下行

8月17日，央行发布关于完善LPR形成机制的公告，从LPR的报价机制、报价银行、报价频率、期限品种等多方面进行革新：

（1）报价银行：从以前的10家扩展至(zhi)包(bao)括(kuo)城商行、農(nong)商行、外资银行、民營(ying)银行在(zai)内的18家，新增报价行包括西(xi)安银行、臺(tai)州(zhou)银行、上海农商银行、廣(guang)东順(shun)德(de)农商行、渣(zha)打(da)中国、花(hua)旗(qi)银行、深圳(zhen)前海微(wei)眾(zhong)银行、浙(zhe)江(jiang)網(wang)商银行；

（2）报价机制：LPR（贷款基(ji)礎(chu)利率）报价从錨(mao)定(ding)央行公布的贷款基準(zhun)利率转向以公开市场利率（主(zhu)要为MLF利率）为基础进行加點(dian)形成；

（3）计算(suan)方法(fa)：剔(ti)除(chu)最高和最低报价后，从以前的的加權(quan)平均改为算術(shu)平均；

（4）豐(feng)富(fu)贷款利率报价期限品种：在原(yuan)有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，银行的1年期和5年期以上贷款參(can)照(zhao)相(xiang)應(ying)期限的LPR定价，1年期以内、1年至5年期贷款利率由银行自(zi)主選(xuan)擇(ze)参考(kao)的期限品种定价，5年期以上LPR为银行发放住(zhu)房抵(di)押(ya)贷款等长期贷款的利率定价提供(gong)参考；

（5）报价频率：由原来的每(mei)日报价改为每月报价一次，即(ji)每月20日（遇(yu)節(jie)假(jia)日顺延(yan)）9时前。

由此(ci)来看，LPR报价锚从央行公布的基准利率到MLF利率，目(mu)前MLF利率市场化程(cheng)度雖(sui)然(ran)不高，但是(shi)相比(bi)贷款基准利率具(ju)有更(geng)强的靈(ling)活性；并且MLF利率的相对稳定性有利于实現(xian)贷款利率市场化稳步推进。

2012年以来，国内利率市场化加速推进，2013年7月，金融机構(gou)贷款利率管制放开，取(qu)消(xiao)贷款利率下限要求(qiu)；同年10月，LPR集中报价机制发行。2014年到2015年期間(jian)存(cun)款利率上限逐步上浮(fu)，直(zhi)至2015年央行取消商业银行和农村(cun)合作金融机构等的存款利率浮动上限，改为存款利率行业自律(lv)上限的約(yue)束(shu)。2016年开始(shi)逐渐形成短期利率走廊(lang)机制。另外，货币政策工(gong)具方面，2014年創(chuang)設(she)的MLF的利率成为央行调整金融机构融资成本并引导市场利率预期的重要工具之(zhi)一。在历次利率市场化政策推出后，A股均迎来阶段性上行。同樣(yang)的，本次LPR形成机制改革将提振短期市场风险偏好。

LPR报价机制改革下，为了引导贷款利率下降，央行可能降低公开市场利率进而银行资金成本，市场对货币政策宽松预期进一步加强。本周将有3000亿元逆回购到期，另有1490亿元MLF于8月24日到期，屆(jie)时央行公开市场操作将成为引导市场预期的重要因(yin)素(su)。此外，8月20日将迎来LPR改革后第一次报价，关注报价行在MLF利率基础上的加点情況(kuang)。

从中长期来看，本次LPR形成机制改革，旨(zhi)在提高利率的传导效率，推动降低实体经济融资成本，如果未来调整MLF利率将会达到实际降息的效果，企业融资成本有望得到实质性改善。一方面，企业经营利潤(run)有望直接(jie)受益于此而提升；另一方面，成本下降预期下，有利于提高企业的预期投资收益率，对于改善实体经济的融资需(xu)求具有積(ji)極(ji)的作用，进而为股市上行提供更有力(li)的支(zhi)持。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

8月12日-8月16日，央行总共净投放3170亿元。开展逆回购3000亿元，无逆回购到期；MLF投放4000亿元，到期3830亿元。进行对冲后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平。本周有3000亿元逆回购到期，另有1490亿元MLF于8月24日到期，LPR形成机制改革后，央行是否(fou)会下调MLF利率成为引导市场预期的关鍵(jian)。

货币市场利率上行，利差走扩；长短端国债收益率均上行，利差缩窄。截(jie)至8月16日，R007利率为2.85%，较前期上行20.04bp，DR007利率为利率为2.67%，较前期上行4.58bp。两者利差走扩15.46bp至0.17bp。1年期国债到期收益率上行2.55bp至2.60%，10年期国债收益上行0.01bp至3.02%，期限利差较上期缩窄2.54bp至0.43bp。

同业存單(dan)发行规模小幅减少(shao)，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均上行。8月12日-8月16日，同业存单发行812只(zhi)，较上期减少73只，发行总规模4759.40亿元，较上期增加468.70亿元；截至8月16日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分(fen)別(bie)上行13.00bp 、13.26bp和25.38bp，分别收于2.86%、3.14%和3.36%。

04

股市资金供需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，8月12日-8月16日，私(si)募(mu)基金发行0亿元，较前期减少，公募基金发行26.9亿份，较前期减少32.4亿份；融资由净卖出转为净买入，全周净买入14.2亿元，A股融资余额为8822.4亿元；陆股通资金由净流出转为净流入，全周净流入9.1亿元。近期中美贸易摩擦的影响逐渐弱化，叠加LPR形成机制改革，中共中央国務(wu)院(yuan)研(yan)究(jiu)完善创业板(ban)发行上市、再(zai)融资和并购重組(zu)制度等多項(xiang)政策加持，市场风险偏好改善。随着MSCI第二次扩容的时间渐行渐近，北上资金有望重回净流入。

（2）资金需求

资金需求方面，8月12日-8月16日，IPO大幅上升至149.5亿元，未来一周IPO预计融资为3.4亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值(zhi)为313.8亿元，较前一周减少489.5亿元，未来一周解禁规模为742.0亿元；重要股东净减持104.0亿元，减持规模较前周增加84.8亿元，主要由于兴业银行股东天(tian)安財(cai)险从6月至今(jin)累(lei)计减持近百(bai)亿；公布的减持计划合计减持规模为196.3亿元，较上期大幅增加。

05

投资者情绪

8月12日-8月16日，當(dang)周融资买入额为1444.18亿元，较前期增加50.01亿元；占A股成交额比例(li)为7.86%，较前期上升0.58%，融资客交易活跃度上升。8月19日开始，两融标的扩容正(zheng)式(shi)生效，并且随着市场风险偏好的改善，两融余额有望逐渐回升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

8月12日-8月16日，陆股通由净流出转为净流入，当周净流入9.07亿元。从行业来看，集中买入食品饮料、医药生物和家用电器；净卖出电子最多，非银金融次之。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料21.77亿元，医药生物11.40亿元，家用电器8.19亿元；净卖出电子15.28亿元，非银金融11.76亿元次之。个股方面，净买入平安银行（24.13亿元）最多，五(wu)糧(liang)液(ye)（8.44亿元）次之，北上资金净卖出中国平安（12.25亿元）最高、兴业银行（5.39亿元）次之。

（2）融资交易

8月12日-8月16日，融资交易由净卖出转为净买入，当周净买入14.25亿元。具体来看，净买入规模最高为电子（10.53亿元），非银金融（9.02亿元）；净卖出规模最高为房地产（4.66亿元），交通運(yun)輸(shu)（2.09亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安（11.29亿元），兴业银行（4.83亿元）次之；融资净卖出规模较高的新城控股（1.68亿元）、保(bao)利地产（1.59亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

8月12日-8月16日， EFT申购由净申购转为净赎回，EFT整体净赎回9.36亿份，较上期减少9.68亿份，创业板ETF連(lian)续四(si)周净赎回。沪深300EFT净申购1.22亿份，前期净申购3.72亿份，變(bian)动2.50亿份；中證(zheng)500ETF净申购1.59亿份，前期净申购2.88亿份，变动了1.29亿份；创业板ETF净赎回5.62亿份，前期净赎回7.10亿份，较前期变动1.48亿份。

8月12日-8月16日，股票(piao)型(xing)ETF净申购规模较高的为易方达沪深300ETF（0.74亿份）；广发沪深300ETF（0.67亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为華(hua)安创业板50ETF（3.61亿份），华夏(xia)上证50ETF（3.02亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位(wei)測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混(hun)合型基金整体仓位（7月31日）较前一期（7月24日）下降1.12%、1.71%至86.88%、79.49%。大盤(pan)股仓位较前一期减少2.07%至52.49%；中盘股仓较前一期增加0.63%至15.26%，小盘股仓位较前期减少0.19%至9.59%。

07

外汇市场

中美贸易摩擦对市场影响逐渐弱化，而美债利差倒挂导致(zhi)市场对美聯(lian)儲(chu)降息预期不断攀升，美元指数持续上涨。截至8月16日，美元指数收于98.2049，较前期上升0.6339点。

上周人民币汇率指数上涨0.19点报收92.03，8月16日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0176，0.0074，0.0545，分别收于7.0321，7.0446和7.0438，人民币汇率有小幅貶(bian)值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

中美贸易摩擦趨(qu)于緩(huan)和，市场对美联储降息预期不断攀升。歐(ou)洲(zhou)央行管委(wei)雷(lei)恩(en)的鴿(ge)派(pai)言(yan)論(lun)致使(shi)市场对欧洲央行9月降息预期升温。英(ying)国央行年内或(huo)选择不降息。日本央行超长端日债收益率明显上行，央行延续缩减购债规模。

（2）利率

8月12日~8月16日，美债长短端收益率持续下行，1年期和10年期利差保持倒挂。美债1年期收益率下行7bp至1.71%，10年期国债到期收益率下行19bp至1.55%，利差收窄12bp至-0.16%。隔(ge)夜(ye)美元LIBOR上浮，1周、1个月和3个月美元LIBOR均下滑(hua)，隔夜美元LIBOR上行0.31bp，1周、1个月和3个月LIBOR分别下行2.44bp、2.21bp和3.98bp。

（3）海外市场情绪

8月12日~8月16日，美债利差倒挂导致市场对美国经济衰退担忧加剧，市场投资者风险偏好继续下降。标普(pu)500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别下跌(die)1.03%和0.79%。VIX指数小幅上升，8月16日VIX指数为18.47，较前期上升0.5，海外市场投资者风险偏好下降。

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