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民生宏观 · 周(zhou)君(jun)芝(zhi)團(tuan)隊(dui)

要(yao)點(dian)

7月(yue)11日(ri),央(yang)行(xing)公(gong)布(bu)6月金融数据。6月社(she)融余(yu)額(e)同(tong)比(bi)9%,M1和M2同比分(fen)別(bie)為(wei)3.1%和11.3%。

金融数据正面和负面信号掺杂,不(bu)同維(wei)度(du)数据看(kan)似(si)充(chong)滿(man)矛(mao)盾(dun)。

M1、M2以(yi)及(ji)社融同比,本(ben)月表(biao)現(xian)均(jun)弱(ruo)。

本月社融余额同比9%,較(jiao)前(qian)值(zhi)走(zou)低(di)0.5個(ge)百(bai)分点。單(dan)月走低0.5个百分点,为2019年(nian)以來(lai)单月環(huan)比最(zui)大(da)波(bo)動(dong)之(zhi)壹(yi)。

本月M1同比3.1%,为2022年以来单月最低(控(kong)制(zhi)季(ji)節(jie)因(yin)素(su)之後(hou))。M1能(neng)夠(gou)度量(liang)经济活(huo)躍(yue)度,本月M1指(zhi)向(xiang)當(dang)下经济活跃度似乎(hu)处於(yu)较低狀(zhuang)態(tai)。

6月金融数据,總(zong)量表现可(ke)直(zhi)观解(jie)讀(du)为偏(pian)弱。然(ran)而(er)有意(yi)思(si)的是,总量较低背(bei)后,卻(que)藏(zang)著(zhu)(zhe)一个歷(li)史(shi)同期(qi)最高(gao)的信貸(dai)投(tou)放(fang)。

6月人(ren)民幣(bi)信贷凈(jing)投放3.05萬(wan)億(yi),较去(qu)年同期增(zeng)長(chang)2400亿元(yuan)。華(hua)東(dong)疫(yi)情(qing)退(tui)却之后,信贷快速投放配(pei)合(he)经济重(zhong)啟(qi),去年6月2.8万亿人民币信贷創(chuang)下历史新(xin)高。在(zai)此(ci)基(ji)礎(chu)上(shang),今(jin)年6月表內(nei)信贷仍保(bao)持(chi)同比正增,信贷投放力(li)度大超(chao)市(shi)場(chang)預(yu)期。

现在問(wen)題(ti)来了(le),我(wo)們(men)應(ying)該(gai)如(ru)何(he)解读這(zhe)份(fen)金融数据,市场应该樂(le)观,還(hai)是悲(bei)观?

偏弱的金融分項(xiang)主(zhu)因去年高基数,解读这些(xie)分项時(shi)我们大可不必(bi)悲观。

先(xian)来看降(jiang)至(zhi)历史偏低水(shui)平(ping)的M1同比。

今年春(chun)节过后,M1增速总體(ti)维持在5%附(fu)近(jin)波动,6月M1同比下降1.6个百分点,这的確(que)是一个不小(xiao)降幅(fu)。

但(dan)我们註(zhu)意到(dao),去年6月华东疫情退却,经济活跃度全(quan)面回(hui)升(sheng),当时M1增速快速攀(pan)升,從(cong)去年5月的4.6%快速擡(tai)升至5.8%。去年同期M1偏高,帶(dai)来今年6月M1同比顯(xian)著下降。控制基数效(xiao)应之后,其(qi)實(shi)今年6月M1同比偏平穩(wen)。

再(zai)看同比负增超过1万亿的政(zheng)府(fu)債(zhai)券(quan)融資(zi)。

除(chu)去M1之外(wai),本月还有一个金融分项,即(ji)政府债券,同比大幅下降。6月政府债券融资5388亿元,同比少(shao)增1.08万亿。

去年6月政府债券融资超过1.6万亿,超万亿的融资量絕(jue)非(fei)常(chang)态。去年为应對(dui)年初(chu)华东疫情,预算(suan)内財(cai)政支(zhi)出(chu)盡(jin)力前傾(qing),6月專(zhuan)项债發(fa)行將(jiang)年内剩(sheng)余额度幾(ji)乎全部(bu)用(yong)完(wan)。事(shi)实上,往(wang)年6月政府债券融资一般(ban)圍(wei)繞(rao)7000亿元上下波动,以此观察(cha)本月政府债券融资5388亿元,雖(sui)然节奏(zou)偏慢(man),但总体未偏離(li)均值太(tai)多(duo)。可見(jian)今年6月政府债券融资显著负增,原(yuan)因在于去年预算内财政节奏異(yi)动。

偏強(qiang)的金融分项主因财政和銀(yin)行信贷节奏擾(rao)动,我们对此也無(wu)需太过乐观。

本月居(ju)民和企(qi)業(ye)信贷都(dou)在超常放量。

先看居民信贷。

6月居民长贷和短(duan)贷均保持同比正增。市场困(kun)惑(huo)的是,6月居民信贷與(yu)地(di)產(chan)高頻(pin)銷(xiao)售(shou)数据存(cun)在明(ming)显分歧(qi):6月地产销售同比轉(zhuan)负,不应支持6月居民信贷同比为正。

我们認(ren)为,地产销售和居民信贷数据存在分歧,關(guan)鍵(jian)原因是银行習(xi)慣(guan)季末(mo)信贷沖(chong)量,故(gu)季末信贷審(shen)批(pi)且(qie)投放量高,季初反之。

一个例(li)證(zheng),今年3月居民信贷超常擴(kuo)量,4月居民信贷又(you)急(ji)速转负,3-4月居民信贷同樣(yang)与当期地产销售背离。

再看企业信贷。

我们曾(zeng)经測(ce)算过,为维持全年基建(jian)增速(5.5%),下半(ban)年需要预算外融资工(gong)具(ju)放量,下半年企业中长贷放量也就(jiu)完全在情理(li)之中。6月企业信贷没有新故事,我们理解这只(zhi)是下半年财政運(yun)行邏(luo)輯(ji)的一次(ci)预演(yan)。

多一点耐(nai)心(xin)拆(chai)解数据之后,我们不必悲观,也无需过度乐观。6月金融数据反馈的事实是,当前需求尚未反弹,经济也没有快速下滑,当前经济仍处磨底过程中。

風(feng)險(xian)提(ti)示(shi)

内需扩張(zhang)政策(ce)不及预期;海(hai)外衰(shuai)退超预期。

外发報(bao)告(gao):本文(wen)来自(zi)民生证券研(yan)究(jiu)院(yuan)于2023年7月12日发布的报告《该乐观还是悲观——2023年6月金融数据点評(ping)》

来源(yuan):券商(shang)研报精(jing)選(xuan)返(fan)回搜(sou)狐(hu),查(zha)看更(geng)多

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