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沒(mei)必(bi)要(yao)預(yu)期(qi)過(guo)高(gao)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

傳(chuan)聞(wen)數(shu)月(yue)後(hou)，主(zhu)營(ying)啤酒业務(wu)的(de)华润啤酒，再次(ci)擴(kuo)張(zhang)了(le)白(bai)酒版(ban)圖(tu)。

近(jin)日，港(gang)股(gu)上(shang)市(shi)的华润啤酒發(fa)布(bu)公(gong)告(gao)稱(cheng)，公司(si)間(jian)接(jie)全(quan)資(zi)附(fu)屬(shu)公司华润酒业控(kong)股(下(xia)称“华润酒业”)擬(ni)通(tong)过增(zeng)资扩股和(he)股權(quan)购買(mai)兩(liang)種(zhong)方(fang)式(shi)，合(he)計(ji)獲(huo)得(de)貴(gui)州(zhou)金沙窖(jiao)酒酒业有(you)限(xian)公司(下称“金沙酒业”)55.19%的股权，增资加(jia)购股合计金額(e)約(yue)123亿元(yuan)。

图源(yuan)：公告

客(ke)觀(guan)來(lai)講(jiang)，123亿對(dui)於(yu)华润啤酒而(er)言(yan)也(ye)並(bing)非(fei)小(xiao)数目(mu)，畢(bi)竟(jing)其(qi)2021年(nian)凈(jing)利(li)润才(cai)僅(jin)有45.87亿元。而在(zai)华润啤酒CEO侯(hou)孝(xiao)海(hai)看(kan)来，目前(qian)正(zheng)是(shi)“抄(chao)底(di)”白酒產(chan)业較(jiao)好(hao)的時(shi)機(ji)，他(ta)表(biao)示(shi)看好中(zhong)國(guo)白酒的市場(chang)前景(jing)，但(dan)华润不(bu)會(hui)壹(yi)直(zhi)“买买买”。

可(ke)看好歸(gui)看好，在如(ru)今(jin)白酒行(xing)业品(pin)牌(pai)化(hua)、高端(duan)化的趨(qu)勢(shi)下，市场份(fen)额正在向(xiang)各(ge)梯(ti)隊(dui)知(zhi)名(ming)企(qi)业加速(su)集(ji)中。面(mian)对激(ji)烈(lie)的競(jing)爭(zheng)，华润能否做(zuo)好白酒，還(hai)有待(dai)證(zheng)實(shi)。至(zhi)于此(ci)次“被(bei)加倉(cang)”的金沙酒业，以(yi)现有“成(cheng)色(se)”预期，也尚(shang)且(qie)難(nan)說(shuo)確(que)定(ding)性(xing)。

并不会躺(tang)贏(ying)

此次交(jiao)易(yi)全部(bu)完(wan)成后，华润啤酒旗(qi)下公司——华润酒业控股將(jiang)成為(wei)金沙酒业的控股股東(dong)。收购完成后，金沙酒业将組(zu)建(jian)新(xin)的董(dong)事(shi)会，董事会成員(yuan)共(gong)7人(ren)，其中4名将由(you)华润酒业控股提(ti)名，2名将由宜(yi)昌(chang)财源提名；剩(sheng)下1名为由宜昌财源提名并經(jing)有關(guan)法(fa)定程(cheng)序(xu)選(xuan)舉(ju)的雇(gu)员代(dai)表。

《每日财报》註(zhu)意(yi)到(dao)，华润啤酒对參(can)與(yu)白酒投(tou)资情(qing)有獨(du)鐘(zhong)。從(cong)参与山(shan)西(xi)汾(fen)酒改(gai)制(zhi)，到投资山东景芝(zhi)白酒、参股金种子(zi)酒，再到如今控股金沙酒业，华润啤酒不斷(duan)在白酒賽(sai)道(dao)跑(pao)馬(ma)圈(quan)地(di)。

去(qu)年8月，华润聯(lian)合鼎(ding)暉(hui)投资与山东景芝酒业達(da)成戰(zhan)略(lve)合作(zuo)成立(li)景芝白酒，并获得景芝白酒40%股权。今年2月，华润入(ru)主金种子，获得金种子集團(tuan)49%的股份成为集团公司第(di)二(er)大(da)股东，并在金种子集团的7個(ge)董事席(xi)位(wei)中获得5席。

而华润布局(ju)白酒，最(zui)突(tu)出(chu)的战績(ji)就(jiu)是牽(qian)手(shou)汾酒，在华润的賦(fu)能之(zhi)下，过去四(si)年间，汾酒分(fen)別(bie)实现营收93.82亿元、118.80亿元、139.96、199亿元，創(chuang)造了行业矚(zhu)目的“汾酒现象”。

但是也有反(fan)面，以金种子酒为例(li)，“傍(bang)上”华润后今年前三(san)季(ji)度(du)仍(reng)虧(kui)了1.36亿元。业內(nei)人士(shi)指(zhi)出，白酒和啤酒的渠(qu)道有一定差(cha)異(yi)，华润究(jiu)竟能为金种子酒提供(gong)多(duo)少(shao)渠道加持(chi)仍需(xu)商(shang)榷(que)。

由此可以感(gan)覺(jiao)到，似(si)乎(hu)华润的助(zhu)力(li)作用(yong)并不会給(gei)投资標(biao)的公司帶(dai)来絕(jue)对助力，标的公司自(zi)己(ji)的成色或(huo)許(xu)更(geng)为重(zhong)要，“躺赢”是不存(cun)在的。

出圈“摘(zhai)要”酒，卻(que)價(jia)格(ge)倒(dao)掛(gua)

金沙酒业，品牌底蘊(yun)也由来已(yi)久(jiu)。

金沙位于赤(chi)水(shui)河(he)上遊(you)，与下游的茅(mao)臺(tai)酒淵(yuan)源很(hen)深(shen)。早(zao)在道光(guang)年间，金沙所(suo)产白酒就有“村(cun)酒留(liu)賓(bin)不用賒(she)”的贊(zan)美(mei)詩(shi)句(ju)。民(min)国初(chu)期，茅台酒師(shi)劉(liu)開(kai)廷(ting)引(yin)入茅台大曲(qu)醬(jiang)香(xiang)工(gong)藝(yi)，釀(niang)造金沙美酒。

金沙酒业主要从事中国白酒产品的設(she)计、生(sheng)产及(ji)分銷(xiao)，其主要产品是摘要及金沙回(hui)沙品牌系(xi)列(lie)的酱香型(xing)白酒，旗下擁(yong)有“摘要”和“金沙回沙”两大品牌。

不过，金沙酒业真(zhen)正出名还是2015年金沙摘要上市之后。當(dang)时，金沙酒业投入重金打(da)造“摘要”這(zhe)个新高端品牌。两年后，酱酒熱(re)興(xing)起(qi)，金沙酒业乘(cheng)势面向全国布局，“摘要”成为公司核(he)心(xin)大單(dan)品，也成为酱酒新势力。

收购公告公布的财报数據(ju)顯(xian)示，近年来金沙酒业业绩快(kuai)速增長(chang)，2020年、2021年除(chu)稅(shui)后純(chun)利分别为6.15亿元、13.15亿元；今年上半(ban)年公司除税后纯利为6.7亿元。截(jie)至今年上半年，公司净资产为9.97亿元。

对于如此业绩取(qu)得的原(yuan)因(yin)，《每日财报》認(ren)为，除了市场份额在增加之外(wai)，“摘要”提价，也催(cui)動(dong)了金沙酒业年度业绩增长。

从2020年开始(shi)，金沙的摘要酒已多次停(ting)貨(huo)漲(zhang)价。2020年8月1日，金沙酒业将摘要酒全系产品出廠(chang)价与終(zhong)端零(ling)售(shou)价上調(tiao)10%。2021年2月5日，金沙酒业再次進(jin)行停货涨价，珍(zhen)品版摘要酒价格上涨70元/瓶(ping)（500ml），价格上涨至1389元，价格已直追(zhui)飛(fei)天(tian)茅台。

对此，业内分析(xi)人士称，金沙摘要作为金沙酒业的高端形(xing)象产品，由于其特(te)殊(shu)的产品概(gai)念(nian)，近年来在高端市场拥有一定的份额，但是金沙本(ben)身(shen)品牌力一般(ban)，未(wei)来支(zhi)撐(cheng)力或许不足(zu)。

其实以当下的環(huan)境(jing)就已经有所显现，据相(xiang)关媒(mei)體(ti)近期报道，盡(jin)管(guan)“摘要”在豫(yu)魯(lu)两地暢(chang)销，但其价格却一直不穩(wen)定，指導(dao)价与实際(ji)成交价相差很大。有分销商表示，受(shou)疫(yi)情影(ying)響(xiang)，門(men)店(dian)就茅台、五(wu)糧(liang)液(ye)等(deng)一線(xian)高端名酒销量(liang)还好，其他酒水情況(kuang)都(dou)不怎(zen)麽(me)好，摘要酒市场价在580元左(zuo)右(you)，基(ji)本賣(mai)不动。

能否借(jie)到华润的“光”？

行业形势而言，从2020年以来，酱酒扩产就成为了行业发展(zhan)的一大主旋(xuan)律(lv)。在酱酒頭(tou)部企业領(ling)銜(xian)，大资本推(tui)动下，酱酒行业进入了产能大扩容(rong)时期。

半年报看，贵州茅台产能再创新高。完成茅台酒基酒产能4.25萬(wan)噸(dun)，系列酒基酒产能1.7万吨。郎(lang)酒、国台酒业、習(xi)酒、珍酒等多家(jia)酒企官(guan)宣(xuan)投产量增加。

除了头部酱酒企业在扩产外，二、三线酱酒企业也在積(ji)極(ji)扩产进入規(gui)模(mo)酒企行列。武(wu)陵(ling)酒一期整(zheng)体建成产能5000吨，項(xiang)目總(zong)投资15亿元；寰(huan)九(jiu)酒业计劃(hua)投粮4032吨；湘(xiang)窖酒业2万吨酱酒扩建项目一期5000吨正式投产。

目前，金沙酒业拥有员工3000余(yu)人，固(gu)定资产达35亿元，年产基酒达2.4万吨。此外，公司还是贵州省(sheng)重點(dian)扶(fu)持白酒生产企业。“十(shi)四五”期间，将投入85亿元进行产能扩能，“十四五”末(mo)达到5万吨/年基酒产能和20万吨基酒儲(chu)存规模。

酱酒喝(he)的就是年份，一直以来，“产能”被視(shi)酱酒企业站(zhan)稳腳(jiao)跟(gen)的关鍵(jian)，隨(sui)著(zhe)产能逐(zhu)漸(jian)被釋(shi)放(fang)，上述(shu)酒企长期价值(zhi)有增厚(hou)空(kong)间。不过，靜(jing)候(hou)佳(jia)音(yin)的过程中，挑(tiao)战仍不可小覷(qu)。布局酱酒是一项长期事业，除了产的多、更要产得好，头部品牌尤(you)是。相比(bi)之下，金沙酒业在高端梯队竞争力并不強(qiang)势。

也要想(xiang)到，在产能變(bian)现后，酱酒行业的马太(tai)效(xiao)應(ying)亦(yi)将伴(ban)随着新一輪(lun)产能的释放而加劇(ju)。头部酱酒集中释放产能，将对金沙酒业这樣(yang)的企业生存空间形成进一步(bu)擠(ji)壓(ya)，对这批(pi)企业来说，他們(men)当下處(chu)在“不进則(ze)退(tui)”的发展狀(zhuang)態(tai)。

客观而言，站在华润的视角(jiao)下，似乎更关心“其他方面”。因为酱香型白酒傾(qing)向于跨(kua)越(yue)消(xiao)費(fei)周(zhou)期并产生长期的盈(ying)利回报，特别是基于中国对酱香型白酒的需求(qiu)不断增长和消费升(sheng)級(ji)趋势，华润收购酱香酒企业，就可以借标的公司利润率(lv)和现金流(liu)获得更好的估(gu)值。

毕竟，华润的介(jie)入并不一定就能完全復(fu)制汾酒的“光鮮(xian)”，金种子酒一样没有沾(zhan)到华润的光。所以对于投资者(zhe)而言，预期没必要过高。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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