探秘北京广告行业协会：发现行业新趋势

duoyanghuodongrenwusheding，dainiyitongtansuoquanxinchuanqiditu，zhiyaocanyu，jiuyoufengfujianglizengsong。daliangdezhuangbeiheshenqidengzheniqushouji，zheyangnideshilicainengdedaotisheng，yingjiegengxuexingdezhandou。quanxinshengji，gengguanxinnin：quanxingengming“didichezhu”，kanjiandegaibian，gengyoukanbujiandetiexin。quanbuzhiboshijunrongxukehuwanquanmianfeijinru，shiyikuanshifenbijiaohaodezhuanyezhiboshoujiruanjian;meicizaitipinggaideguochengzhongkeyihuodefeichangduodelequ，zhenggeyouxideguizeyefeichangdejiandanyidong。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】退(tui)市(shi)新(xin)規(gui)優(you)化(hua)A股(gu)生(sheng)態(tai)，內(nei)外(wai)資(zi)持(chi)續(xu)流(liu)入(ru) ——金(jin)融(rong)市場(chang)流動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动态周(zhou)報(bao)（1221）

上(shang)周MLF超(chao)額(e)续作(zuo)，釋(shi)放(fang)維(wei)穩(wen)信(xin)號(hao)，同(tong)業(ye)存(cun)單(dan)發(fa)行(xing)量(liang)價(jia)齊(qi)降(jiang)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)下(xia)行，國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率下降，短(duan)端(duan)降幅(fu)更(geng)大(da)。股市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金、融资资金流入，公(gong)募(mu)基(ji)金发行份(fen)额明(ming)顯(xian)回(hui)升(sheng)，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持规模(mo)擴(kuo)大，股市流动性繼(ji)续减弱(ruo)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金大幅買(mai)入醫(yi)藥(yao)生物(wu)、電(dian)氣(qi)設(she)備(bei)、采(cai)掘(jue)等(deng)，融资资金买入电气设备、有(you)色(se)金屬(shu)、汽(qi)車(che)等；滬(hu)深(shen)300、創(chuang)业板(ban)ETF贖(shu)回較(jiao)多(duo)，券(quan)商ETF延(yan)续凈(jing)申(shen)購(gou)。海(hai)外風(feng)險(xian)偏好回升，美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)略有回落(luo)。

? 退市新规將(jiang)加(jia)速(su)优勝(sheng)劣(lie)汰(tai)，优化A股生态。12月(yue)14日(ri)，上交(jiao)所(suo)和(he)深交所均(jun)发布(bu)修(xiu)訂(ding)退市规則(ze)的(de)征(zheng)求(qiu)意(yi)見(jian)稿(gao)，完(wan)善(shan)退市指標(biao)體(ti)系(xi)，簡(jian)化退市程(cheng)序(xu)，縮(suo)短退市周期(qi)。目(mu)前(qian)A股整(zheng)体退市率不(bu)足(zu)1%，遠(yuan)低(di)於(yu)美国市场年(nian)均6%左(zuo)右(you)的退市率。註(zhu)冊(ce)制(zhi)改(gai)革(ge)背(bei)景(jing)下，公司(si)上市周期缩短，全(quan)市场IPO规模扩大，上市公司数目增(zeng)加，供(gong)給(gei)增加的同時(shi)，需(xu)要配(pei)合(he)以(yi)更加更加嚴(yan)格(ge)和市场化的退市规则加大對(dui)上市公司的退市监管力(li)度(du)。所以从中(zhong)長(chang)期来看，本(ben)次(ci)退市新规的影(ying)響(xiang)無(wu)疑(yi)是(shi)積(ji)極(ji)的，有利于提(ti)升上市公司質(zhi)量，助(zhu)力 A股市场形(xing)成(cheng)“有進(jin)有出(chu)、优胜劣汰”的生态。

? 上周（12月14日-12月18日）公開(kai)市场合計(ji)净投放5600億(yi)元。為(wei)维護(hu)銀(yin)行体系流动性合理(li)充(chong)裕(yu)，上周央(yang)行共(gong)进行600亿元逆(ni)回购和9500亿元MLF操(cao)作。对沖(chong)當(dang)月到(dao)期的6000亿元MLF後(hou)超额续作，释放央行维护年末(mo)流动性稳定(ding)的积极信号，有利于稳定市场預(yu)期。

? 货币市场利率下行；短、长端国债收益率均下降，受(shou)益于MLF超额续作，短端国债收益率降幅更大，且(qie)同业存单量价齐跌(die)。截(jie)至(zhi)12月18日，R007下行4.9bp，DR007下行1.4bp。1年期国债收益率下行10.7bp，10年期国债收益率下行0.5bp，期限(xian)利差(cha)扩大10.2bp至0.56%。同业存单发行规模减少(shao)5070.2亿元，1個(ge)月、3个月、6个月同业存单发行利率均下行。

? 股市方面，A股市场流动性继续略有减弱，招商A股流动性指数为0.39，较前期继续下降。北上资金继续流入，规模为84.8亿元；融资余(yu)额增加，融资资金净买入77.4亿元；ETF净申购。重要股东净减持金额增加，公布的计劃(hua)减持规模缩小(xiao)。偏股類(lei)公募基金发行份额明显回升。

? 从投资者偏好来看，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高(gao)的行业有医药生物、电气设备、采掘等，净賣(mai)出规模较高的是家(jia)用(yong)电器(qi)、非(fei)银金融、银行等； 融资资金买入较多的为电气设备、有色金属、汽车等，净卖出较多的为非银金融、计算(suan)機(ji)等。个股方面，陆股通净买入恒(heng)瑞(rui)医药最(zui)多，净卖出格力电器最高；融资客(ke)大幅加倉(cang)比(bi)亞(ya)迪(di)，融资净卖出较多的为仁(ren)东控(kong)股。 寬(kuan)指ETF以净赎回为主(zhu)，其(qi)中沪深300ETF、创业板ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF继续大规模净申购，净申购规模最高的为華(hua)寶(bao)中證(zheng)全指证券ETF；净赎回最高为华安(an)创业板50ETF。

? 海外市场风险偏好回升，美元指数略降，十(shi)年期美债收益率上升；人(ren)民(min)币小幅升值(zhi)。具(ju)体地(di)，VIX较前期下降1.74至21.57。美债10年期收益率上升5.0bp。美元指数下降0.94點(dian)。

01

※ 退市新规将加速优胜劣汰，优化A股生态

12月14日，上交所和深交所均发布修订退市规则的征求意见稿，此(ci)次政(zheng)策調(tiao)整主要包(bao)括(kuo)以下幾(ji)个方面的内容(rong)：

（1）完善交易(yi)类退市指标，新增市值退市指标。具体来說(shuo)，将“連(lian)续20个交易日的每(mei)日股票(piao)收盤(pan)价均低于股票面值”修改为“连续20个交易日每日股票收盘价均低于1元”；新增退市指标为：上市公司连续20个交易日的每日股票收盘价總(zong)市值均低于人民币3亿元。

（2）进壹(yi)步(bu)完善財(cai)務(wu)类退市指标，取(qu)消(xiao)单一净利潤(run)、營(ying)业收入指标，改为“净利润+营业收入”組(zu)合指标。修订后的指标为最近(jin)一个會(hui)计年度經(jing)審(shen)计的扣(kou)非前后净利润孰(shu)低者为負(fu)值且营业收入低于1亿元，或(huo)追(zhui)溯(su)重述(shu)后最近一个会计年度经审计的扣非前后净利润孰低者为负值且营业收入低于1亿元，将被(bei)實(shi)施(shi)ST，同时对实施退市风险警(jing)示(shi)后的下一年度财务指标进行交叉(cha)適(shi)用，即(ji)连续兩(liang)年觸(chu)及(ji)退市指标将被終(zhong)止(zhi)上市；

（3） 规範(fan)类指标方面，新增信息(xi)披(pi)露(lu)、规范運(yun)作存在(zai)重大缺(que)陷(xian)且拒(ju)不改正(zheng)和半(ban)数以上董(dong)事(shi)对于半年报或年报不保(bao)真(zhen)两类情(qing)形，並(bing)細(xi)化具体标準(zhun)。具体来说，上市公司出現(xian)“信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷”的情況(kuang)，被要求限期改正但(dan)未(wei)在要求期限内改正的，且在公司股票停(ting)牌(pai)两个月内仍(reng)未改正的，其股票交易将被实施退市风险警示，此后两个月依(yi)舊(jiu)未改正的，公司股票终止上市；若(ruo)上市公司出现“半数以上董事无法(fa)保证年度报告(gao)或者半年度报告真实、准確(que)、完整”的情况且在公司股票停牌两个月内仍有半数以上董事无法保证的，其股票交易被实施退市风险警示，此后两个月依旧有半数以上董事无法保证的，公司股票终止上市。

（4）重大違(wei)法类指标方面，在原(yuan)来信息披露重大违法退市子(zi)类型(xing)的基礎(chu)上，进一步明确财务造(zao)假(jia)退市判(pan)定标准。即新增“根(gen)據(ju)中国证监会行政處(chu)罰(fa)決(jue)定認(ren)定的事实，公司披露的年度报告存在虛(xu)假記(ji)載(zai)、誤(wu)導(dao)性陳(chen)述或者重大遺(yi)漏(lou)，上市公司连续三(san)年虚增净利润金额每年均超過(guo)当年净利润金额的100%，且三年合计虚增净利润金额達(da)到10亿元以上；或连续三年虚增利润总额金额每年均超过当年利润总额的100%，且三年合计虚增利润总额达到10亿元以上；或连续三年资產(chan)负债表(biao)各(ge)科(ke)目虚假记载金额合计数每年均超过当年净资产金额的50%，且三年累(lei)计虚假记载金额合计达到10亿元以上（前述指标涉(she)及的数据如(ru)为负值，取其絕(jue)对值计算）”的量化指标。

（5）退市程序方面，取消暫(zan)停上市和恢(hui)復(fu)上市環(huan)節(jie)；取消交易类退市情形的退市整理期设置(zhi)，退市整理期首(shou)日不设漲(zhang)跌幅限制，将退市整理期交易时限从30个交易日缩短至15个交易日；将重大违法类退市连续停牌时点从收到行政处罚事先(xian)告知(zhi)書(shu)或法院(yuan)判决之(zhi)日，延后到收到行政处罚决定书或法院生效(xiao)判决之日。

从目前A股和美股退市情况来看，A股整体退市率不足1%，远低于美国市场年均6%左右的退市率。2019年以来A股退市公司数量有所增加，2019年A股退市公司为10家，2020年截止目前为16家，但相(xiang)较于IPO的数量退市数量仍然(ran)比较低。从退市原因(yin)来看，A股退市仍以被动退市为主（2003年以来累计共82家，占(zhan)比为65%）。

短期来看，退市新规的推(tui)出将增大績(ji)差股的调整壓(ya)力。在Wind全A上行的情况下ST概(gai)念(nian)指数在12/15-12/17日期間(jian)下跌2.2%。从交易类指标来看，退市新规将原来的面值退市指标修改为“1元退市”指标，同时新增“连续20个交易日收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值指标。截至12月18日收盘，有7只(zhi)*ST股收盘价低于1元，尚(shang)无公司连续20个交易日总市值低于3亿元。

注册制改革背景下，公司上市周期缩短，全市场IPO规模扩大，上市公司数目增加，供给增加的同时，需要通过更加更加严格和市场化的退市规则加大对上市公司的退市监管力度、提升退市的效率，所以 从中长期来看，本次退市新规的影响无疑是积极的。从微(wei)觀(guan)的角(jiao)度来看，本次修订有利于加強(qiang)对上市企(qi)业的約(yue)束(shu)，督(du)促(cu)其整改和优化自(zi)身(shen)的盈(ying)利，提高上市公司的总体质量，加强对投资者利益的保护。 从整个市场角度来看，新规将有助于A股市场形成“有进有出、优胜劣汰”的生态，出清(qing)严重财务造假股、喪(sang)失(shi)持续经营能(neng)力的空(kong)殼(ke)股，推动市场资金进一步向(xiang)行业龍(long)頭(tou)股或稀(xi)缺标的聚(ju)集(ji)。预计未来会吸(xi)引(yin)更多长期资金的入市，有助于优化A股市场的投资者結(jie)構(gou)。

02

03

上周（12月14日-12月18日）公开市场合计净投放5600亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行共进行600亿元逆回购和9500亿元MLF操作，同时有1500亿元逆回购和3000亿元MLF到期。央行开展(zhan)的MLF操作对冲当月到期的6000亿元后超额续作3500亿元，释放央行维护年末流动性稳定的信号，有利于稳定市场预期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率均下行，期限利差扩大。截至12月20日，R007为2.29%，较前期下行4.9bp，DR007为2.11%，较前期下行1.4bp，两者利差缩小3.4bp至0.18%。1年期国债到期收益率下降10.7bp至2.73%，10年期国债到期收益率下降0.5bp至3.29%，期限利差扩大10.2bp至0.56%。

同业存单量价齐跌，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率均下行。12月14日-12月18日，同业存单发行662只，较上期减少257只，发行总规模3045.9亿元，较上期减少5070.2亿元；截至12月20日，1个月、3个月和6个月发行利率分(fen)別(bie)较前期變(bian)化-3.9bp、-6.1bp、-4.9bp至2.95%、3.30%、3.36%。

04

资金供给方面，12月14日- 12月18日，偏股类公募基金发行479.6亿份，较前期增加。股票型ETF资金轉(zhuan)为净赎回，对應(ying)净流出规模27.7亿元。融资余额升高， 全周整个市场融资净买入77.4亿元，截至12月20日，A股融资余额为14716.3亿元。陆股通资金本周继续放量流入，当周净流入规模为84.8亿元。

资金需求方面，12月14日-12月18日，IPO融资金额较前期升高至102.8亿元，共有12家公司进行IPO发行，未来一周将有9家公司进行IPO发行，计划募资规模57.2亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持180.2亿元；公告的计划减持规模78.5亿元，较前期降低。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为1888.5亿元（首发原股东限售股解禁962.1亿元，首发一般(ban)股份解禁172.6亿元，定增股份解禁745.3亿元，其他(ta)8.5亿元），较前期增加。未来一周解禁规模将降低至694.1亿元（首发原股东限售股解禁350.2亿元，首发一般股份解禁2.9亿元，定增股份解禁334.2亿元，其他6.8亿元）。

05

12月14日-12月18日，当周融资买入额为3148.2亿元；截至12月18日占A股成交额比例(li)为8.83%，与前期持平(ping)，投资者交易活(huo)躍(yue)度基本持平，股權(quan)风险溢(yi)价不变。

06

12月14日-12月18日，陆股通资金净流入84.8亿元。行业偏好上，医药生物、电气设备、采掘這(zhe)三个行业大规模净买入，买入金额分别为70.8亿元、24.2亿元、14.3亿元。 净卖出规模较高为家用电器、非银金融、银行等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括恒瑞医药（+42.0亿元）、萬(wan)华化學(xue)（+10.6亿元）、分眾(zhong)傳(chuan)媒(mei)（+8.6亿元）等；净卖出规模较高的包括格力电器（-41.5亿元）、海康(kang)威(wei)視(shi)（-19.7亿元）、东方财富(fu)（-13.7亿元）等。

12月14日-12月18日，融资资金净流入77.4亿元。具体来看，本周融资资金集中买入电气设备（+27.4亿元）和有色金属（+22.4亿元），其他净买入较多的为汽车（+13.2亿元）等。融资客大幅卖出非银金融（-16.6亿元）、计算机（-8.8亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为比亚迪（+6.8亿元），中环股份（+4.9亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括仁东控股（-14.6亿元）和貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（-4.9亿元）。

12月14日-12月18日，ETF转为净申购，当周净申购18.6亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF、创业板ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF继续大规模净申购。具体的，沪深300ETF净赎回10.3亿份；创业板ETF净赎回10.1亿份；中证500ETF净申购1.1亿份；上证50ETF净赎回0.1亿份。行业方面，信息技(ji)術(shu)ETF净申购17.0亿份，消費(fei)ETF净申购2.8亿份，医药ETF净赎回6.5亿份，券商ETF净申购16.6亿份；金融地产ETF净申购6.0亿份，軍(jun)工(gong)ETF净申购2.1亿份，原材(cai)料(liao)ETF净赎回1.9亿份。

12月14日-12月18日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF （+8.2亿份），南(nan)方中证全指证券公司ETF（+6.5亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为华安创业板50ETF（-5.3亿份），华泰(tai)柏(bai)瑞沪深300ETF（-4.9亿份）次之。

07

外匯(hui)市场

12月14日-12月18日，美元指数小幅下降，截止12月18日，美元指数收于89.84，较前期（12月13日）下降0.94点，人民币汇率指数较前期上升0.43点收94.8。美元兌(dui)人民币中间价、離(li)岸(an)汇率较上期分别变动-0.01和-0.02，分别收于6.53和6.52，即期汇率较前期基本持平，人民币汇率总体变化较小。

另(ling)外，港(gang)币汇率近期一直(zhi)处于强方兑換(huan)保证附(fu)近，港币汇率强勢(shi)。

08

上周美聯(lian)儲(chu)发布FOMC聲(sheng)明，表示将基准利率维持在0%-0.25%區(qu)间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将貼(tie)现利率维持在0.25%不变。同时将继续购买债券直至目标取得(de)实质性进展。隨(sui)后美联储主席(xi)鮑(bao)威爾(er)出席新聞(wen)发布会， 表示美联储致(zhi)力于实现其政策目标，目前的政策立(li)场是恰(qia)当的，将继续使(shi)用美联储工具来支(zhi)持经濟(ji)，而(er)且沒(mei)有计划增加借(jie)貸(dai)工具。他重申，美联储可(ke)能会扩大购债计划的规模和改变所持债券的期限，以进一步支持经济。同时 他指出目前经济衰(shuai)退程度是前所未有的严重需要一段(duan)时间才(cai)能恢复到疫(yi)情爆(bao)发前的水(shui)平，预计明年下半年经济应該(gai)表现强勁(jin)。歐(ou)洲(zhou)央行管委(wei)雷(lei)恩(en)发表講(jiang)話(hua)，认为目前的緊(jin)急(ji)抗(kang)疫购债计划（PEPP）不是一个目标，而是一个上限；将根据市场情况实施紧急抗疫购债计划。執(zhi)委施納(na)貝(bei)尔则表示紧急抗疫购债计划（PEPP）的持续时间取决于疫情和经济前景。日本央行会議(yi)紀(ji)要显示，利率将维持在-0.1%不变，10年期国债收益率目标维持在0%附近不变，将延长增加商业票据和企业购买债券的期限，延长疫情融资項(xiang)目6个月。韓(han)国央行会议纪要显示，央行管委会敦(dun)促央行在“相当长的”时期内实施宽松(song)的政策；委員(yuan)們(men)擔(dan)心(xin)本季(ji)度持有债务大幅上升，担憂(you)就(jiu)业市场疲(pi)軟(ruan)和家庭(ting)债务负担。

12月14日- 12月18日，美债短端利率较前期下降，长端利率较前期上升，利差扩大。美国1年期国债收益率下行1.0bp至0.09%，10年期国债收益率上行5.0bp至0.95%，利差增加6.0bp至0.86%。截至12月18日，美元LIBOR涨跌不一， 隔(ge)夜(ye)LIBOR上升0.11bp，1周LIBOR上升0.18bp，1个月LIBOR下降1.49bp，3个月LIBOR上升1.93bp。

上周VIX指数下行，全周较前期（12月13日）下降1.74点至21.57，仍为歷(li)史(shi)较高水平，全球(qiu)市场风险偏好回升。上周标普(pu)500指数上涨1.25%，纳斯(si)达克(ke)指数上升3.05%。

重 要 声 明

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠(kao)性、时效性及完整性不作任(ren)何(he)明示或暗(an)示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果(guo)，招商证券均不承(cheng)担任何形式(shi)的責(ze)任。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素(su)的变更而不再(zai)准确或失效。本资料所载意见、評(ping)估(gu)及预測(ce)僅(jin)为报告出具日的观点和判斷(duan)。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走(zou)势可能受各種(zhong)因素影响，过往(wang)的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研(yan)究(jiu)报告。招商证券的銷(xiao)售人员、交易人员以及其他專(zhuan)业人士(shi)可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析(xi)方法而口(kou)头或书面发表与本资料意见不一致的市场评論(lun)或交易观点。

本公众号及其推送(song)内容的版(ban)权歸(gui)招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留(liu)一切(qie)法律(lv)权利。未经招商证券事先书面許(xu)可，任何机构或个人不得以任何形式翻(fan)版、复制、刊(kan)登(deng)、转载和引用，否(fou)则由(you)此造成的一切不良(liang)后果及法律责任由私(si)自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

责任編(bian)輯(ji)：