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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>張(zhang)明(ming)： 如(ru)何(he)看(kan)待(dai)2022年(nian)中(zhong)國(guo)投(tou)資(zi)者(zhe)持(chi)有(you)美(mei)国国債(zhai)規(gui)模(mo)的(de)大(da)幅(fu)下(xia)降(jiang)？

张明系(xi)中国社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)金(jin)融(rong)研(yan)究(jiu)所(suo)副(fu)所長(chang)、国家(jia)金融與(yu)發(fa)展(zhan)實(shi)驗(yan)室(shi)副主(zhu)任(ren) ，中国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

註(zhu)：本(ben)文(wen)為(wei)《金融博(bo)覽(lan)》專(zhuan)欄(lan)文章(zhang)，发表(biao)於(yu)2023年第(di)3期(qi)，轉(zhuan)載(zai)請(qing)務(wu)必(bi)注明出(chu)處(chu)。

在(zai)2022年，国內(nei)通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)率(lv)走(zou)高(gao)導(dao)致(zhi)美聯(lian)儲(chu)被(bei)迫(po)連(lian)續(xu)加(jia)息(xi)与縮(suo)表，导致美国国内长期利(li)率快(kuai)速(su)攀(pan)升(sheng)、美国国债市(shi)場(chang)價(jia)值(zhi)顯(xian)著(zhu)貶(bian)值。在這(zhe)壹(yi)背(bei)景(jing)下，主要(yao)外(wai)国投资者的動(dong)向(xiang)備(bei)受(shou)全(quan)球(qiu)债市參(can)与者的關(guan)注。

根(gen)據(ju)美国財(cai)政(zheng)部(bu)披(pi)露(lu)的數(shu)据，2021年12月(yue)底(di)至(zhi)2022年12月底，中国投资者持有的美国国债规模由(you)10403億(yi)美元(yuan)下降至8671亿美元，下降了(le)1732亿美元，降幅達(da)到(dao)16.6%。相(xiang)比(bi)之(zhi)下，在同(tong)期内，所有外国投资者持有美国国债的规模由77405亿美元下降至73146亿美元，降幅为5.5%。在除(chu)中国之外的美国国债前(qian)五(wu)大外国投资者中，日(ri)本降幅为17.3%、英(ying)国增(zeng)幅为0.8%、比利時(shi)增幅为30.4%、盧(lu)森(sen)堡(bao)增幅为0.5%。不(bu)難(nan)看出，2023年中国与日本投资者持有美国国债规模的降幅要明显高于其(qi)他(ta)主要国際(ji)投资者。

事实上(shang)，自(zi)2013年11月中国投资者持有美国国债规模达到13167亿美元的歷(li)史(shi)性(xing)峰(feng)值後(hou)至今(jin)，中国投资者持有美国国债的规模整(zheng)體(ti)上就(jiu)呈(cheng)現(xian)出波(bo)动中下行(xing)的態(tai)勢(shi)，且(qie)这一态势在2022年變(bian)得(de)更(geng)加明显。2013年11月至2022年12月，中国投资者持有美国国债规模累(lei)計(ji)降幅达到34.1%。同期内，所有外国投资者的增幅为27.9%，日本降幅为9.3%，英国增幅为335.2%，比利时增幅为76.6%，卢森堡增幅为152.6%。換(huan)言(yan)之，在2013年至2022年这10年时間(jian)内，中国投资者減(jian)持美国国债的规模是(shi)較(jiao)为显著的。

在2008年美国次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)爆(bao)发后以(yi)及(ji)2020年新(xin)冠(guan)疫(yi)情(qing)爆发后，美国政府(fu)都(dou)实施(shi)了極(ji)为寬(kuan)松(song)的财政政策(ce)，此(ci)舉(ju)导致美国联邦(bang)政府债务急(ji)劇(ju)攀升。2007年12月底至2022年12月底，美国联邦政府国债余(yu)額(e)由9.2萬(wan)亿美元攀升至31.4万亿美元，增幅达到240.4%。其中，在同期内，由公(gong)眾(zhong)持有的美国国债余额由5.1万亿美元上升至24.5万亿美元，增幅为377.3%；在公众中，外国投资者持有的美国国债余额則(ze)由2.4万亿美元上升至7.3万亿美元，增幅为209.4%。可(ke)以看出，2008年至今，外国投资者持有美国国债的增幅既(ji)低(di)于美国国债總(zong)体增幅，也(ye)低于美国国内投资者增幅。外国投资者持有美国国债余额占(zhan)美国国债总体余额的比例(li)，则由2007年12月底的25.5%下降至2022年12月底的23.1%。

在2013年11月至2022年12月期间，所有外国投资者持有美国国债余额由57168亿美元上升为73146亿美元，增幅达到27.9%。如前所述(shu)，同期内中国投资者持有美国国债余额下降了34.1%。相反(fan)的趨(qu)势导致中国投资者持有美国国债余额占所有外国投资者持有美国国债余额的比重(zhong)由2013年11月的23.0%下降至2022年11月的11.9%，占比下降近(jin)一半(ban)。

中国外匯(hui)储备存(cun)量(liang)在2014年6月底达到39932亿美元的历史性頂(ding)峰。如前所述，中国投资者持有美国国债余额在2013年11月达顶，略(lve)早(zao)于外汇储备达顶。2013年11月至2022年12月，中国外汇储备规模由37895亿美元下降至31277亿美元，降幅为17.5%。这一降幅要明显低于中国投资者持有美国国债规模在同期内34.1%的降幅。中国投资者持有美国国债规模占中国外汇储备规模的比重，则由2013年11月的34.7%下降至2022年11月的27.7%。

綜(zong)上所述，中国投资者持有美国国债规模在2013年11月达到历史性峰值，過(guo)去(qu)10年内总体上下降了三(san)分(fen)之一（34.1%）。然(ran)而(er)，僅(jin)仅在2022年中国投资者持有美国国债规模就下降了16.6%。这說(shuo)明中国投资者在2022年的確(que)出现了加速减持美国国债的趋势。不过，减持美国国债包(bao)括(kuo)被动减持与主动减持。所謂(wei)被动减持，是指(zhi)由于美国长期利率上升，造(zao)成(cheng)美国国债市场价格(ge)下跌(die)。所谓主动减持，是指中国投资者在债券(quan)市场上主动出售(shou)美国国债。考(kao)慮(lv)到美国10年期国债收(shou)益(yi)率在2022年度(du)显著上升，因(yin)此被动减持可以部分解(jie)釋(shi)中国投资者持有美国国债规模的下降。

進(jin)一步(bu)的数据分析(xi)发现，在2022年全年，中国投资者在美国金融市场上累计凈(jing)出售美国国债126亿美元，净購(gou)入(ru)美国机構(gou)债1218亿美元，净购入美国公司(si)债26亿元，净出售美国股(gu)票(piao)41亿美元，净购入外国债券811亿美元，净出售外国股票6亿美元。总体而言，中国投资者在美国金融市场上净购入證(zheng)券1892亿美元。

從(cong)中国投资者的净购入（出售）数据中，我(wo)們(men)可以得出如下兩(liang)個(ge)重要結(jie)论：

第一，如前所述，在2022年全年，中国投资者持有的美国国债规模下降了1732亿美元，但(dan)同期内中国投资者净出售美国国债126亿美元，这意(yi)味(wei)著(zhe)两者之差(cha)的1606亿美元，屬(shu)于美国长期利率上升导致的净估(gu)值損(sun)失(shi)，也即(ji)属于被动减持的範(fan)疇(chou)。换言之，盡(jin)管(guan)2022年中国投资者持有的美国国债规模下降了1732亿美元，但其中中国投资者仅主动减持了7.2%，剩(sheng)下92.8%均(jun)属于被动减持。

第二(er)，在2022年，尽管中国投资者持有的美国国债规模明显下降，但中国投资者依(yi)然在净购入美国资產(chan)，规模达到1087亿美元。这一时期内，雖(sui)然中国投资者净出售了美国国债与美国股票，但同时净购入了美国机构债与公司债，尤(you)其是大规模净购入了美国机构债。對(dui)此的可能(neng)解释是，美国机构债的收益率要高于同期限(xian)的美国国债，因此增持美国机构债可以提(ti)高海(hai)外资产投资收益率。此外值得注意的是，2022年中国投资者還(hai)在美国金融市场上增加了对第三国金融资产的购買(mai)，尤其是外国债券的购买。

回(hui)溯(su)历史可以发现，只(zhi)有两个年度中国投资者减持持有美国国债规模的幅度超(chao)过10%，其中2016年为15.1%，2022年为16.6%。然而，在2016年，中国投资者净出售美国国债规模高达1552亿美元，相比之下，如前所述，2022年中国投资者净出售美国国债规模仅为126亿美元。这意味着，2016年中国投资者大规模减持美国属于主动减持，而2022年中国投资者大规模减持美国国债则属于被动减持。2016年中国投资者主动减持的背景是，在2015年811汇改(gai)之后，为遏(e)制(zhi)人(ren)民(min)幣(bi)兌(dui)美元过快贬值，中国央(yang)行通过在外汇市场上大规模出售外汇储备來(lai)幹(gan)預(yu)市场。而为了动用(yong)外汇储备，中国央行首先(xian)需(xu)要出售持有的美国国债来换回流(liu)动性。

簡(jian)言之，針(zhen)对2022年中国投资者持有美国国债规模的大幅下降，有觀(guan)點(dian)將(jiang)之歸(gui)结于在俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)爆发后，为了降低外汇储备被凍(dong)结風(feng)險(xian)，中国央行大规模主动减持了外汇储备的美元配(pei)置(zhi)。本文的分析表明，上述观点有些(xie)过度解讀(du)。迄(qi)今为止(zhi)，中国投资者主动减持的美国国债规模依然非(fei)常(chang)有限。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多(duo)

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