坎通纳入选英超名人堂

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>免(mian)稅(shui)概(gai)念(nian)股(gu)退(tui)潮(chao)，中(zhong)國(guo)中免市(shi)值(zhi)縮(suo)水(shui)超(chao)5000億(yi)，去(qu)年(nian)凈(jing)利(li)腰(yao)斬(zhan)

免税概念退潮，曾(zeng)經(jing)的(de)“免税茅(mao)”如(ru)今(jin)處(chu)境(jing)尷(gan)尬(ga)。

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)：時(shi)代(dai)財(cai)经

2023年開(kai)年以(yi)来，本(ben)土(tu)免税零(ling)售(shou)巨(ju)頭(tou)中国中免（601888.SH）在(zai)二(er)級(ji)市場(chang)遭(zao)遇(yu)滑(hua)鐵(tie)盧(lu)，引(yin)發(fa)投(tou)資(zi)者(zhe)與(yu)媒(mei)體(ti)關(guan)註(zhu)。

5月(yue)26日(ri)，中国中免跌(die)勢(shi)未(wei)止(zhi)，盤(pan)中股價(jia)壹(yi)度(du)跌至(zhi)2020年6月30日以来歷(li)史(shi)最(zui)低(di)位(wei)的128.88元(yuan)/股。當(dang)日，中国中免報(bao)收(shou)130.7元/股，總(zong)市值2704亿元。這(zhe)与其(qi)巔(dian)峰(feng)时期(qi)相(xiang)去甚(shen)遠(yuan)，2021年2月，中国中免股价曾漲(zhang)至402.78元/股，总市值超8000亿元，如今市值缩水幅(fu)度超5000亿元。

H股方(fang)面(mian)，中国中免（1880.HK）股价也(ye)由(you)年初(chu)的224港(gang)元/股跌至5月25日的134.2港元/股，下(xia)跌幅度達(da)42%。

機(ji)構(gou)正(zheng)在減(jian)持(chi)中国中免。5月5日，摩(mo)根(gen)大(da)通(tong)對(dui)中国中免H股的持股比(bi)例(li)由5.35%降(jiang)至4.55%。海(hai)通国際(ji)研(yan)究(jiu)亦(yi)顯(xian)示(shi)，中国中免基(ji)金(jin)重(zhong)倉(cang)持股占(zhan)流(liu)通股本比例由2021年第(di)一季(ji)度的10.5%降至2023年第一季度的4.2%。

在中国中免2022年度業(ye)績(ji)交(jiao)流會(hui)上(shang)，股价表(biao)現(xian)不(bu)佳(jia)也成(cheng)為(wei)投资者們(men)熱(re)切(qie)关注的問(wen)題(ti)。有(you)投资者直(zhi)言(yan)，“公(gong)司(si)对於(yu)市值管(guan)理(li)的預(yu)期，和(he)投资者的预期差(cha)異(yi)太(tai)大”“股价一直跌不停(ting)，公司估(gu)值還(hai)是(shi)太高(gao)了(le)？”

中国中免董(dong)事(shi)、总经理王(wang)軒(xuan)回(hui)應(ying)稱(cheng)，“二级市场股价受(shou)宏(hong)觀(guan)经濟(ji)形(xing)势、行(xing)业发展(zhan)趨(qu)势、股指(zhi)波(bo)動(dong)以及(ji)投资者心(xin)理预期等(deng)諸(zhu)多(duo)因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)。公司目(mu)前(qian)能(neng)做(zuo)的就(jiu)是持續(xu)开展和做好(hao)主(zhu)營(ying)业務(wu)，進(jin)一步(bu)提(ti)升(sheng)綜(zong)合(he)競(jing)爭(zheng)力(li)。”

香(xiang)頌(song)资本董事沈(shen)萌(meng)認(ren)为，中国中免此(ci)前的股价波动主要(yao)是受免税概念的激(ji)勵(li)，与业务基本面和业绩关聯(lian)度不大。当免税概念热度消(xiao)退，股价开始(shi)回歸(gui)合理區(qu)間(jian)。“免税业务隨(sui)著(zhe)防(fang)疫(yi)政(zheng)策(ce)調(tiao)整(zheng)，对国內(nei)消費(fei)者的吸(xi)引力有所(suo)下滑。加(jia)上经济下行壓(ya)力，免税业务的预期减弱(ruo)。”

消费不及预期，中国中免业绩滑铁卢

中国中免的股价頹(tui)势与其持续疲(pi)軟(ruan)的业绩不無(wu)关系(xi)。

2022年，中国中免营业收入(ru)同(tong)比下降19.57%至544.33亿元，归母(mu)净利潤(run)同比下降47.89%至50.3亿元，接(jie)近(jin)腰斩。公司的銷(xiao)售毛(mao)利率(lv)也大降5.29個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至28.39%。基本每(mei)股收益(yi)則(ze)为2.53元，同比下降48.88%。

利润下滑的情(qing)況(kuang)在2023年第一季度並(bing)沒(mei)有實(shi)質(zhi)性(xing)的好轉(zhuan)。截(jie)至今年3月31日，中国中免雖(sui)然(ran)营收增(zeng)長(chang)23.76%至207.69亿元，但(dan)归母净利润卻(que)同比下滑10.25%至23.01亿元。

中国中免董秘(mi)常(chang)築(zhu)軍(jun)回应媒体时表示，一季度净利同比下降10%主要受去年匯(hui)率波动的影响，公司一季度营业成本有所增加，此外(wai)，由于傳(chuan)統(tong)口(kou)岸(an)免税店(dian)陸(lu)续恢(hui)復(fu)营业，出(chu)入境客(ke)流增加，免税店租(zu)金相应有所增长。

成本急(ji)劇(ju)上涨，销售不及预期是中国中免当前最为棘(ji)手(shou)的问题。“租金成本和商(shang)品(pin)成本，中国中免都(dou)没有管控(kong)好。”资深(shen)零售專(zhuan)家(jia)王国平(ping)对时代财经說(shuo)。

租金成本方面，机场客流量(liang)是決(jue)定(ding)中国中免向(xiang)机场支(zhi)付(fu)成本费用(yong)高低的关鍵(jian)指標(biao)。时代财经了解(jie)到(dao)，在疫情期间，因为客流量急剧减少(shao)，部(bu)分机场与中国中免簽(qian)訂(ding)了補(bu)充(chong)協(xie)議(yi)，租金大跳(tiao)水。

而(er)当下，疫情政策调整帶(dai)来机场客流的大幅回升，亦讓(rang)中国中免在各(ge)大机场的保(bao)底(di)销售基數(shu)、店面管理费用等硬(ying)性支出項(xiang)大幅上调。

图片来源：国信(xin)證(zheng)券(quan)研报

王国平指出，“在合作(zuo)中，机场的本质是‘販(fan)賣(mai)流量’，并不保证转化(hua)。在当前階(jie)段(duan)，很(hen)大一部分机场客流的消费目的并不強(qiang)，流量增长没有带来预期的購(gou)買(mai)转化。”他(ta)表示，流量质量的下滑導(dao)致(zhi)了中国中免成本的變(bian)相增加。

除(chu)了租金成本，因为汇率而增加的商品成本也成为中国中免難(nan)以避(bi)免的问题。“中国中免的商品大多为渠(qu)道(dao)采(cai)购模(mo)式(shi)，去年，中国中免在汇率高位采购了大量庫(ku)存(cun)，虽然今年销售端(duan)折(zhe)扣(kou)有所减少，但是消费者的需(xu)求(qiu)下行导致销售不及预期，提高折扣没有辦(ban)法(fa)对沖(chong)这一塊(kuai)的影响。”

在今年一季度，国际美(mei)妝(zhuang)巨头雅(ya)詩(shi)蘭(lan)黛(dai)营收利润大幅下滑。集(ji)團(tuan)將(jiang)原(yuan)因归因于中国、韓(han)国等亞(ya)洲(zhou)地(di)区旅(lv)遊(you)零售渠道恢复緩(huan)慢(man)，該(gai)季度雅诗兰黛集团全(quan)球(qiu)旅游零售有机销售額(e)下滑45%。而中国中免正是雅诗兰黛该渠道第一大客戶(hu)。

出海韩国不利，中免的新(xin)增长点在哪(na)？

中国中免能否(fou)回归增长？

沈萌对时代财经表示，“业绩下滑本质上仍(reng)然是免税业务的收益結(jie)构缺(que)少成长基礎(chu)，加上出国旅行政策调整後(hou)，加剧了国内免税市场的竞争。”中国中免增长前景(jing)令(ling)人(ren)擔(dan)憂(you)。

目前，中国中免有兩(liang)个增长机会頗(po)受市场关注，一是海外旅游零售渠道，二是市内免税。

2022年，中国中免新增DUTY ZERO銅(tong)鑼(luo)灣(wan)店和中環(huan)店2家香港零售網(wang)点；柬(jian)埔(pu)寨(zhai)国人购物(wu)政策落(luo)地，中国中免亦布(bu)局(ju)了柬埔寨免税业务。不過(guo)，今年初中国中免却在韩国免税渠道竞标中失(shi)利，或(huo)预示海外市场的开拓(tuo)并不容(rong)易(yi)。

據(ju)韩国《亚洲日报》消息(xi)，除新羅(luo)、樂(le)天(tian)、新世(shi)界(jie)和现代四(si)家韩国免税店外，中免集团也遞(di)交投标申(shen)請(qing)竞标仁(ren)川(chuan)国际机场免税经营權(quan)。近日，当投资者问及竞标结果(guo)，中国中免回应称，“据有关消息，韩国仁川国际机场免税特(te)許(xu)经营权的中标者均(jun)为其本国企(qi)业。未来公司在鞏(gong)固(gu)国内渠道的同时，将積(ji)極(ji)拓展海外渠道。”

沈萌认为，在海外渠道竞争中，中国中免对比其他国际免税巨头，在体制(zhi)机制和经营管理营销等方面还有較(jiao)大的差距(ju)。

王国平则指出，中国中免的海外渠道开拓难度相对较大。“（海外渠道）中国中免还在試(shi)水，其他巨头也会发力，他们同樣(yang)要对资本市场負(fu)責(ze)。国际旅游零售市场一定是更(geng)傾(qing)向于和传统免税巨头的合作，中国中免如果想(xiang)贏(ying)得(de)渠道，就需要給(gei)出足(zu)夠(gou)高的报价，但如果价格(ge)过高，收益就上不来。”

相比海外市场的拓展滯(zhi)缓，近期，中国中免在市内免税頻(pin)频落子(zi)。“市内免税是新的增长点。”中国中免在回应投资者提问时直言。

今年3月，中国中免公告(gao)向另(ling)一免税央(yang)企中国出国人員(yuan)服(fu)务有限(xian)公司 （下称“中出服”） 出资12.28亿元，獲(huo)得其49%的股权，成为中出服的第二大股東(dong)。

时代财经了解到，中出服是唯(wei)一一家面向国人的市内免税運(yun)营商。这一類(lei)免税店針(zhen)对年滿(man)16周(zhou)歲(sui)的中国公民(min)，入境后180天内可(ke)限额限量购买免税品，且(qie)可以现场提貨(huo)。此次(ci)投资后，中国中免成为目前持有类型(xing)最全、覆(fu)蓋(gai)範(fan)圍(wei)最廣(guang)免税牌(pai)照(zhao)的运营商。

不过，现阶段市内免税尚(shang)在跑(pao)馬(ma)圈(quan)地阶段。在消费端，我(wo)国对于市内免税政策尚未明(ming)確(que)，包(bao)括(kuo)中国中免、王府(fu)井(jing)在内的一眾(zhong)持牌运营商只(zhi)能等待(dai)政策机会。

沈萌也指出，“市内免税是新的概念，但是市内免税也会和一般(ban)零售行业產(chan)生(sheng)直接的冲突(tu)，会导致竞争的压力，也并不是非(fei)常容易发展。”

王国平认为，过去幾(ji)年，中国中免已(yi)经把(ba)“好啃(ken)的骨(gu)头都啃完(wan)了”，剩(sheng)下的都是“硬骨头”。包括有税重奢(she)品牌的进一步开拓、汇率问题带来的成本上涨，海外渠道的竞争以及室(shi)内免税的布局。中国中免能否盡(jin)快(kuai)重回增长正軌(gui)，获得资本市场的认可，更重要的是等待政策机会。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多

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