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weimeiqingxindeyouxihuamian；qiehuanguankanshipinzhiliangweiputonghuogaoqing；bofanglishiluxiang。weimeixiulidefengjingrangrenjingyan，duoyangxingdetansuoshengjiwanfa，xiangshoujingcaidejingjitiaozhanwanchengduoyangderenwu，jiannantiaozhan，jingxianciji，henguoyin。把(ba)脈(mai)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)新(xin)契(qi)機(ji) 六(liu)大(da)首(shou)席(xi)暢(chang)談(tan)宏(hong)觀(guan)與(yu)策(ce)略(lve)

近(jin)日(ri)，第(di)十(shi)壹(yi)屆(jie)富(fu)國(guo)論(lun)壇(tan)在(zai)上(shang)海(hai)盛(sheng)大啟(qi)幕(mu)，令(ling)人(ren)矚(zhu)目(mu)的(de)是(shi)一场以(yi)“新格(ge)局(ju)、新思(si)路(lu)与资本市场新契机”為(wei)主(zhu)題(ti)的圓(yuan)桌(zhuo)對(dui)話(hua)。

由(you)富国首席經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)袁(yuan)宜(yi)擔(dan)任(ren)主持(chi)人，与廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)首席经济学家郭(guo)磊(lei)、天(tian)風(feng)证券首席策略分(fen)析(xi)師(shi)劉(liu)晨(chen)明(ming)、興(xing)業(ye)证券首席经济学家王(wang)涵(han)、民(min)生(sheng)证券首席策略分析师牟(mou)一淩(ling)、華(hua)創(chuang)证券首席宏观分析师張(zhang)瑜(yu)一起(qi)，六大首席论道(dao)资本市场新机遇(yu)，分別(bie)就(jiu)中(zhong)国经济復(fu)蘇(su)的趨(qu)勢(shi)、亮(liang)點(dian)和(he)风險(xian)点，机構(gou)与個(ge)人的资產(chan)如(ru)何(he)配(pei)置(zhi)，以及(ji)中特(te)估(gu)、人工(gong)智(zhi)能(neng)和數(shu)字(zi)经济等(deng)熱(re)点問(wen)题展(zhan)開(kai)深(shen)度(du)探(tan)討(tao)。

经济增(zeng)長(chang)亮点有(you)兩(liang)方(fang)面(mian)

国家統(tong)計(ji)局5月(yue)16日发布(bu)数據(ju)顯(xian)示(shi)，4月份(fen)，多(duo)数生产需(xu)求(qiu)指(zhi)標(biao)同(tong)比(bi)增速(su)提(ti)升(sheng)，服(fu)務(wu)业和消(xiao)費(fei)恢(hui)复較(jiao)快(kuai)，就业物(wu)價(jia)總(zong)體(ti)穩(wen)定(ding)，经济運(yun)行(xing)延(yan)續(xu)恢复向(xiang)好(hao)態(tai)势。4月份，服务业生产指数同比增长13.5%，比上月加(jia)快4.3个百(bai)分点。全(quan)国規(gui)模(mo)以上工业增加值(zhi)同比增长5.6%，比上月加快1.7个百分点。社(she)會(hui)消费品(pin)零(ling)售(shou)总額(e)同比增长18.4%，比上月加快7.8百分点。

张瑜認(ren)为，4月经济数据的擾(rao)動(dong)可(ke)以歸(gui)結(jie)为財(cai)政(zheng)節(jie)奏(zou)性(xing)发力(li)。“总的來(lai)看(kan)，经济整(zheng)体上弱(ruo)复苏的动能是有的。”

郭磊认为，经济有內(nei)生复苏的动能。“今(jin)年(nian)复苏存(cun)在‘升落(luo)对稱(cheng)’的現(xian)象(xiang)，1、2月份高(gao)於(yu)預(yu)期(qi)，3、4月份低(di)于预期，‘升落对称’完(wan)成(cheng)後(hou)5月内生有環(huan)比企(qi)稳的可能，但(dan)還(hai)需要(yao)政策发力是肯(ken)定的，主要问题是當(dang)前(qian)经济增长的中樞(shu)不(bu)夠(gou)，总需求不足(zu)，经济是在潛(qian)在增长率(lv)以下(xia)的。”

“中国人民非(fei)常(chang)勤(qin)勞(lao)，生产恢复的比需求快，酒(jiu)店(dian)、机票(piao)、車(che)票都(dou)難(nan)買(mai)了(le)，但需求相(xiang)对恢复较慢(man)，呈(cheng)现短(duan)期的供(gong)需失(shi)衡(heng)。”王涵认为，未(wei)来亮点可能是消费场景(jing)修(xiu)复帶(dai)来的需求改(gai)善(shan)以及重(zhong)塑(su)现代(dai)化(hua)体系(xi)的结构性政策。“风险点在于電(dian)子(zi)類(lei)产品价格下跌(die)，這(zhe)使(shi)得(de)产业鏈(lian)可能面臨(lin)優(you)勝(sheng)劣(lie)汰(tai)，行业從(cong)藍(lan)海走(zou)向紅(hong)海，就业会面临一定的壓(ya)力。”

不過(guo)，郭磊认为，今年经济增长的亮点有两方面，“第一是通(tong)縮(suo)周(zhou)期PPI的觸(chu)底(di)。从歷(li)史(shi)面来看，幾(ji)乎(hu)每(mei)一輪(lun)市场都低估PPI触底的自(zi)然(ran)力量(liang)，比如2016年市场低估了PPI触底后名(ming)義(yi)GDP回(hui)升的彈(dan)性，股(gu)債(zhai)两端(duan)都低估了。PPI触底后，中下遊(you)行业的量价可能会有一定改善。第二(er)是政策可能在结构上会出(chu)现一些(xie)調(tiao)整。近日中央(yang)财经委(wei)員(yuan)会会議(yi)強(qiang)调：我(wo)們(men)傳(chuan)统行业不能当做(zuo)低端行业簡(jian)單(dan)退(tui)出，三(san)次(ci)产业要融(rong)合(he)发展。这个定调非常關(guan)鍵(jian)，但目前沒(mei)有对應(ying)政策落地(di)，很(hen)有可能会成为后续可以关註(zhu)的一亮点。”

海外(wai)经济风险具(ju)有较大不確(que)定性

国内经济复苏在即(ji)，但海外风险有哪(na)些会影(ying)響(xiang)到(dao)国内，特别是影响到国内资产配置的呢(ne)？

“第一，相对美(mei)国，歐(ou)洲(zhou)脆(cui)弱性会更(geng)高。欧洲通脹(zhang)率比较高，在俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)的背(bei)景下他(ta)的實(shi)体存在惡(e)性循(xun)环的特征(zheng)，压通胀任务更艱(jian)巨(ju)。美股加息(xi)停(ting)止(zhi)后，欧洲也(ye)很难停下来，加到一定程(cheng)度，脆弱性会不会突然上升，这是今年下半(ban)年海外面临的不确定性之(zhi)一。第二是美国的金(jin)融市场。在利(li)率较高的狀(zhuang)況(kuang)下，金融市场出现了一些波(bo)动，比如儲(chu)蓄(xu)从小(xiao)銀(yin)行流(liu)出对原(yuan)本的金融市场秩(zhi)序(xu)带来了一定扰动，美聯(lian)储雖(sui)然有短期的一些方式(shi)進(jin)行平(ping)息，但今年下半年隨(sui)時(shi)可能会有风险事(shi)件(jian)出现。”郭磊表(biao)示，如果(guo)海外金融市场出现波动，可能短期内会引(yin)发全球(qiu)的联动效(xiao)应。

在王涵看来，风险主要在美国和中小经济体。“美国方面，08年金融危(wei)机主要在于居(ju)民端的杠(gang)桿(gan)率过高，当时的低利率环境(jing)和财政加杠杆能比较有效的应对。当前美联储被(bei)迫(po)加息，财政又(you)面临债务上限(xian)，低利率环境和健(jian)康(kang)的资产負(fu)债表已(yi)经消失了，这使得本轮金融压力缺(que)乏(fa)適(shi)合的工具，美元(yuan)美债可能都面临挑(tiao)戰(zhan)。中小经济体曾(zeng)受(shou)益(yi)于全球化，但目前更强调自主可控(kong)，中小经济体能否(fou)憑(ping)借(jie)‘一技(ji)之长’繼(ji)续平稳，存在较大的不确定性。”

张瑜认为，海外经济风险有两个在邏(luo)輯(ji)上互(hu)相遞(di)进的推(tui)演(yan)。第一是美国加息结束(shu)之后带来的经济收(shou)缩。当下美国经济在加息之下韌(ren)性仍(reng)存，被收弱的幅(fu)度有限，美国企业部(bu)門(men)、居民部门好像(xiang)对高利率脫(tuo)敏(min)了，主要是因(yin)为居民花(hua)的都是现金，而(er)不是金融资源(yuan)。居民營(ying)收端存在韧性，所(suo)以能够承(cheng)受负债端的压力，接(jie)下来美联储加息效果的快速显现需要美国的超(chao)额储蓄靠(kao)近临界(jie)点，一旦(dan)现金没有，金融环境收緊(jin)带来的经济收缩才(cai)会加速，加息效果在加息结束之后才最(zui)明显。“第二是美国外交(jiao)方面，外交是内政的衍(yan)生，美国内部面临巨大的压力，疊(die)加明年大選(xuan)，需要釋(shi)放(fang)压力，尤(you)其(qi)是民意(yi)的压力。”

对此(ci)，袁宜认为，稳住(zhu)总需求是中国经济目前最关键的。因为今年整个经济的中枢比较低，市场打(da)破(po)了传统底線(xian)的推理(li)，市场一直(zhi)通过政策动作(zuo)来猜(cai)測(ce)政策底线在哪裏(li)。什(shen)麽(me)时候(hou)政策出现明确要稳住总需求的信(xin)號(hao)的时候，就是我们需要更加樂(le)观的时候。

A股市场当前又有些悲(bei)观了

2023年以来利率逐(zhu)漸(jian)下行，反(fan)映(ying)出市场整体风险偏(pian)好偏低的特征。当前股债性价比，又回到了-1.5倍(bei)标準(zhun)差(cha)附(fu)近，已经接近于2022年10月底極(ji)度悲观的位(wei)置。

目前来看，A股增量资金仍缺乏，市场流动性處(chu)于紧平衡状态。在存量博(bo)弈(yi)思維(wei)下，A股的风格轮动或(huo)仍延续。

“历史上熊(xiong)市逻辑中容(rong)易(yi)去(qu)追(zhui)高股息，但往(wang)往高股息在熊市逻辑下只(zhi)是跌的比较少(shao)，今年高股息卻(que)是上漲(zhang)的。”所以，刘晨明认为股票市场不应該(gai)悲观，在中期维度资产配置上更偏向于股票资产。

同樣(yang)乐观的还有牟一凌，他认为，第一，市场过度悲观了。“今年初(chu)市场预期中国复苏，美国衰(shuai)退；海外分子端衰退，分母(mu)端流动性寬(kuan)松(song)。“现在匯(hui)率、国债收益率、商(shang)品、剔(ti)除(chu)AI和中特估的A股已经回到了起点，市场当前又有些悲观了。”

第二，牟一凌认为今年的复苏结构有些不同。“从上市公(gong)司(si)的盈(ying)利来看，经济是弱复苏，投(tou)资者(zhe)喜(xi)歡(huan)看到复苏的行业比如消费没有强复苏，但与上市公司相关度低的限额以下消费复苏较强。另(ling)外，A股上市公司出口(kou)与英(ying)美欧更相关，而今年出口较强的是東(dong)盟(meng)等地區(qu)，因此对A股的盈利提振(zhen)较弱。”

第三，牟一凌认为要多多关注红利股。“长期稳定的盈利才是红利，红利不完全是高股息资产。恰(qia)好经济底部测試(shi)出能稳定盈利的资产在變(bian)多，因此对红利投资的关注度要提升。现在已经不应是对權(quan)益市场悲观的时候了，要开始(shi)找(zhao)底部确认的，结构有改善的行业。”

由此可見(jian)，策略分析师们还是对后市较为乐观。虽然，A股市场在内外部不确定性进一步(bu)震(zhen)蕩(dang)整理，波动进一步加大，但中期伴(ban)随经济修复企稳仍有向上空(kong)間(jian)。

刘晨明认为，未来1-2年主要看好基(ji)本面貝(bei)塔(ta)下，TMT与科(ke)创板(ban)的投资机会，“其他方向上，没有大的基本面beta行情(qing)。消费、醫(yi)藥(yao)、新能源更多的是自下而上的机会。选个股主要看供給(gei)端的格局，重点关注滲(shen)透(tou)率较低的領(ling)域(yu)。如充(chong)电樁(zhuang)、储能等。”

“适当承担风险才能提高收益，把握(wo)住资源、红利端的机会。”牟一凌如是說(shuo)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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