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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>管(guan)濤(tao)：新(xin)年(nian)“開(kai)門(men)紅(hong)”的(de)經(jing)濟(ji)成(cheng)色(se)

管涛系(xi)中(zhong)銀(yin)證(zheng)券(quan)全(quan)球(qiu)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、中國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

去(qu)年底(di)起(qi)，隨(sui)著(zhu)(zhe)防(fang)疫(yi)政(zheng)策(ce)和(he)房(fang)地(di)產(chan)調(tiao)控(kong)不(bu)斷(duan)優(you)化(hua)，中国经济復(fu)蘇(su)前(qian)景(jing)改(gai)善(shan)，国內(nei)出(chu)現(xian)了(le)“強(qiang)預(yu)期(qi)、弱(ruo)现實(shi)”下(xia)的股(gu)匯(hui)雙(shuang)升(sheng)行(xing)情(qing)。由(you)於(yu)外(wai)貿(mao)進(jin)出口(kou)、工(gong)業(ye)增(zeng)加(jia)值(zhi)、固(gu)定(ding)資(zi)产投(tou)资、社(she)會(hui)消(xiao)費(fei)品(pin)零(ling)售(shou)等(deng)將(jiang)是(shi)前兩(liang)個(ge)月(yue)份(fen)數(shu)據(ju)合(he)並(bing)發(fa)布(bu)，经济社会发展(zhan)预期目(mu)標(biao)也(ye)要(yao)在(zai)全国两会期間(jian)對(dui)外公(gong)布，故(gu)當(dang)前處(chu)于经济数据和政策的“真(zhen)空(kong)期”。然(ran)而(er)，除(chu)壹(yi)些(xie)日(ri)度(du)、周(zhou)度的人(ren)流(liu)物(wu)流等高(gao)頻(pin)数据外，還(hai)有(you)些月度数据如(ru)PMI、通(tong)脹(zhang)和貨(huo)幣(bi)信(xin)貸(dai)等，可(ke)以(yi)讓(rang)我(wo)們(men)初(chu)步(bu)驗(yan)证经济“开门红”的成色。

大(da)企(qi)业景氣(qi)改善較(jiao)為(wei)明(ming)顯(xian)，中小(xiao)企业要繼(ji)續(xu)關(guan)註(zhu)

国家統(tong)計(ji)局(ju)数据显示(shi)，1月份，我国经济景气狀(zhuang)況(kuang)有所(suo)改善，制(zhi)造(zao)业、服(fu)務(wu)业和綜(zong)合PMI指(zhi)数分(fen)別(bie)環(huan)比(bi)回(hui)升3.1、14.6和10.3个百(bai)分點(dian)，至(zhi)50.1%、54.0%和52.9%，結(jie)束(shu)了連(lian)续数月低(di)于榮(rong)枯(ku)線(xian)的状况，重(zhong)回擴(kuo)張(zhang)區(qu)间（見(jian)圖(tu)1）。其(qi)中，随着疫情快(kuai)速(su)達(da)峰(feng)和疫情防控轉(zhuan)段(duan)，住(zhu)宿(xiu)餐(can)飲(yin)、文(wen)化旅(lv)遊(you)、交(jiao)通運(yun)輸(shu)等接(jie)觸(chu)性(xing)、聚(ju)集(ji)性消费場(chang)景恢(hui)复，服务业景气复苏尤(you)为显著。

制造业PMI分項(xiang)指数釋(shi)放(fang)了一系列(lie)積(ji)極(ji)信號(hao)：一是需(xu)求(qiu)端(duan)恢复好(hao)于生(sheng)产端，新訂(ding)單(dan)指数环比上(shang)升7.0个百分点至50.9%，生产指数上升5.2个百分点至49.8%；二(er)是内需恢复好于外需，新出口订单指数环比上升1.9个百分点至46.1%，延(yan)续了2021年5月份以來(lai)持(chi)续收(shou)縮(suo)的局面(mian)，且(qie)升幅(fu)既(ji)低于同(tong)期新订单指数，也低于进口指数（上升3.0个百分点）；三(san)是供(gong)應(ying)鏈(lian)壓(ya)力(li)緩(huan)解(jie)，供货商(shang)配(pei)送(song)時(shi)间指数环比上升7.5个百分点至47.6%。

但(dan)是，制造业PMI分项指数也显示不同規(gui)模(mo)企业景气恢复并不同步，大型(xing)企业恢复總(zong)體(ti)好于中小企业。当月，大型企业PMI指数环比上升4.0个百分点至52.3%，中型企业环比回升2.2个百分点至48.6%，小型企业环比回升2.5个百分点至47.2%。三類(lei)企业中，大型企业PMI指数不僅(jin)回升幅度最(zui)大，而且重返(fan)扩张区间，中小企业卻(que)仍(reng)在持续收缩区间（见图2）。

中小企业也不是各(ge)方(fang)面均(jun)不如大型企业。從(cong)13大类分项指数看(kan)，大型企业在生产、新订单、产成品庫(ku)存(cun)三大类分项指数中环比升幅最大，中型企业在原(yuan)材(cai)料(liao)库存、在手(shou)订单、主(zhu)要原材料購(gou)进價(jia)格(ge)、出廠(chang)价格、从业人員(yuan)五(wu)大类分项指数中升幅占(zhan)优，小型企业在进口、新出口订单、生产经營(ying)活(huo)動(dong)预期、采(cai)购量(liang)、供货商配送时间五大类分项指数中升幅占优。大型企业在分项指数中升幅占优项目最少(shao)，但因(yin)其占优的生产和新订单指数在制造业PMI综合指数中的權(quan)重分别为25%和30%，所以，总体上大型企业景气要好于中小企业。

財(cai)新傳(chuan)媒(mei)編(bian)制的非(fei)官(guan)方PMI指数樣(yang)本(ben)偏(pian)向(xiang)中小企业，交叉(cha)印(yin)证了前述(shu)判(pan)断。1月份，非官方制造业PMI指数环比回升0.2个百分点至49.2%，非官方服务业PMI指数回升4.9个百分点至52.9%，非官方综合PMI指数回升2.8个百分点至51.1%。這(zhe)显示服务业景气改善好于制造业，但不论从制造业、服务业还是综合地看，其改善程(cheng)度均不如国家统计局编制的PMI指数，尤其是非官方制造业PMI指数仍处于收缩区间，與(yu)国家统计局编制的中小企业制造业PMI指数趨(qu)勢(shi)基(ji)本一致(zhi)（见图3和图1）。

物价继续保(bao)持穩(wen)定，但结構(gou)性通胀苗(miao)頭(tou)需要重視(shi)

1月份，我国CPI同比增長(chang)2.1%，核(he)心(xin)CPI增长1.0%，增速均环比上升0.3个百分点，主要反(fan)映(ying)了春(chun)節(jie)錯(cuo)位(wei)的季(ji)节性影(ying)響(xiang)（去年春节在2月中旬(xun)，今(jin)年在1月底）（见图4）。盡(jin)管如此(ci)，与全球平(ping)均通胀高达8%以上，就(jiu)连数十(shi)年通缩的日本去年底通胀都(dou)到(dao)了4%，我国通胀仍然较为溫(wen)和。

国家统计局编制的城(cheng)鎮(zhen)居(ju)民(min)人均消费性支(zhi)出，包(bao)括(kuo)食(shi)品、衣(yi)着、居住、家庭(ting)設(she)備(bei)用(yong)品及(ji)服务、醫(yi)療(liao)保健(jian)、交通和通信、教(jiao)育(yu)文化娛(yu)樂(le)服务，以及其他(ta)商品和服务等八(ba)大类支出项目。疫情持续沖(chong)擊(ji)的2020~2022年，我国居民人均消费性支出中有三个项目平均占比高于2015~2019年均值，其中：第(di)一大项——食品支出占比29.1%（即(ji)恩(en)格爾(er)系数），上升0.5个百分点；第二大项——居住支出占比25.1%，上升2.1个百分点；第五大项——医疗保健支出占比8.2%，上升了0.8个百分点。剩(sheng)余(yu)5个项目占比下降(jiang)0.1~1.3个百分点（见图5）。由此可见，疫情三年来，我国居民前两大消费性支出项合计占比54.2%，且占比较疫情前趋势值有所上升。在国内物价基本稳定的同时，我们需要密(mi)切(qie)关注与此相(xiang)关的结构性通胀問(wen)題(ti)。

1月份，我国与前述八大类消费性支出项对应的8个CPI子(zi)项中，食品煙(yan)酒(jiu)、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、其他商品和服务等5个子项的同比增速，相当于2018年1月~2022年12月均值的1.20~1.98倍(bei)（见图6）。

2020~2022年，美(mei)国个人消费性支出中，食品平均占比6.6%，较疫情暴(bao)发前五年趋势值上升0.3个百分点，不论絕(jue)对水(shui)平还是相对變(bian)化均低于我国。显然，柴(chai)米(mi)油(you)鹽(yan)在我国不是小事，更(geng)加关系基本民生。事实上，今年1月份，我国食品烟酒类10个二級(ji)分类的CPI子项中，糧(liang)食、食用油、鮮(xian)菜(cai)、水产品、蛋(dan)类、鲜果(guo)、烟草(cao)等7项同比增速，相当于過(guo)去五年趋势值的1.17~2.65倍；畜(chu)肉(rou)类子项通胀雖(sui)然仅相当于过去五年趋势值的0.65倍，但同比增速高达6.6%，相当于同期CPI平均通胀的3.14倍。这方面结构性通胀的苗头不容(rong)小覷(qu)。

相对而言(yan)，我国居住类CPI子项通胀问题不太(tai)突(tu)出。当月同比下降0.1%，其中，租(zu)賃(lin)房房租二级子项同比下降0.6%，水電(dian)燃(ran)料二级子项也仅同比增长0.8%。但是，在防範(fan)化解房地产市(shi)场風(feng)險(xian)过程中，要堅(jian)持“房住不炒(chao)”的定位，避(bi)免(mian)房价反彈(dan)重新推(tui)高居住价格。同时，要加强煤(mei)电油气运调节，確(que)保能(neng)源(yuan)价格稳定。

去年底中央(yang)经济工作(zuo)会議(yi)指出，社会政策要兜(dou)牢(lao)民生底线，其中特(te)别强调要及时有效(xiao)缓解结构性物价上漲(zhang)給(gei)部(bu)分困(kun)難(nan)群(qun)眾(zhong)帶(dai)来的影响。根(gen)据国際(ji)货币基金(jin)組(zu)織(zhi)的最新展望(wang)，今年地緣(yuan)政治(zhi)冲突升级仍有可能影响国际粮食能源价格，拖(tuo)累(lei)全球经济下行。粮食能源价格波(bo)动主要反映了供给側(ce)冲击，货币政策效果有限(xian)。为此，有必(bi)要研(yan)究(jiu)采用结构性工具(ju)予(yu)以应对，如当粮油价格涨幅达到某(mou)个门檻(kan)後(hou)，可以对困难家庭和老(lao)弱病(bing)殘(can)特殊(shu)群体进行定向補(bu)貼(tie)。

此外，还要关注供给端的价格走(zou)势。1月份，PPI同比下降0.8%，为连续四(si)个月同比下降，降幅环比扩大0.1个百分点（见图1）；PPI环比下降0.4%，为近(jin)两个月环比負(fu)增长，降幅环比缩小0.1个百分点。这印证了前述制造业PMI分项指数反映的供给恢复不如需求的判断。

货币信贷反映投资端不是问题但消费端还需加力

1月份，M2同比增长12.6%，环比上升0.8个百分点，增速为2016年5月以来新高；金融(rong)機(ji)构新增人民币贷款(kuan)4.90萬(wan)億(yi)元(yuan)，刷(shua)新单月高点，同比多(duo)增9200亿元，贷款余額(e)同比增长11.3%，环比上升0.2个百分点；新增社会融资规模5.98万亿元，同比少增1959亿元，社融存量同比增长9.4%，环比回落(luo)0.2个百分点（见图7）。除社融数据同比稍(shao)弱外，M2和人民币贷款数据均好于去年同期，初步兌(dui)现了央行关于货币政策支持力度不弱于2022年的承(cheng)諾(nuo)。

进一步分析(xi)人民币信贷增长的结构，当月，居民戶(hu)贷款同比少增5858亿元，其中，短(duan)期贷款少增665亿元，中长期贷款少增5193亿元；企（事）业单位贷款同比多增1.32万亿元，其中，短期贷款多增5000亿元，中长期贷款多增1.40万亿元，票(piao)据融资少增5915亿元；银行存贷款余额45.64万亿元，再(zai)創(chuang)歷(li)史(shi)新高，环比增加1.13万亿元。

这显示随着疫情擾(rao)动的影响減(jian)弱，企业生产经营活动逐(zhu)漸(jian)正(zheng)常(chang)化，加之(zhi)央行为支持企业复工复产和给房企紓(shu)困的结构性政策工具引(yin)導(dao)，市场有效融资需求恢复，寬(kuan)货币转向宽信用的传导效率(lv)提(ti)高。在此背(bei)景下，尽管1月份M2同比增速创近年新高，月均隔(ge)夜(ye)Shibor和DR007却分别环比上升33和15个基点。不过，2年期国开債(zhai)收益(yi)率和3个月AAA级同业存单收益率环比分别回落2个和7个基点，显示正常的市场融资活动沒(mei)有遭(zao)受(shou)流动性冲击（见图8）。当然，居民贷款同比少增，显示居民加杠(gang)桿(gan)意(yi)願(yuan)或(huo)能力不足(zu)，恢复和扩大消费需求依(yi)然任(ren)重道(dao)遠(yuan)。结合当前关于居民集中提前还房贷的輿(yu)情報(bao)道，房地产市场企稳或仍有待(dai)时日。

1月份社融同比少增近2000亿元，主要因为直(zhi)接融资同比少增。其中，企业债券融资少增4352亿元，政府(fu)债券融资少增1886亿元，非金融企业境(jing)内股票融资少增475亿元。政府债券融资少增与去年上半(ban)年安(an)排(pai)地方政府專(zhuan)项债靠(kao)前发行有关，企业债券融资少增則(ze)可能反映了企业主动性的融资意愿不强（企业贷款可能受到结构性政策工具的引导），非金融企业部门的资产负债表(biao)修(xiu)复进程仍有待觀(guan)察(cha)。

综上，1月份的月度数据显示我国经济持续恢复、稳步回升，物价继续保持基本稳定，但经济复苏不均衡(heng)、基礎(chu)不稳固。俗(su)話(hua)說(shuo)：“三根陽(yang)线改变预期。”当务之急(ji)，是要做(zuo)好六(liu)个统籌(chou)，深(shen)入(ru)落实稳经济一攬(lan)子政策和接续措(cuo)施(shi)，全面深化改革(ge)开放，切实鞏(gong)固和加强经济回升势头，有效維(wei)護(hu)和提振(zhen)市场发展信心。在市场预期引导方面，要避免矯(jiao)枉(wang)过正。否(fou)则，若(ruo)实际情况不达预期，有可能希(xi)望越(yue)大，最終(zhong)失(shi)望越大。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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