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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>貝(bei)因(yin)美(mei)過(guo)“春(chun)劫(jie)”？

昔(xi)日(ri)“奶(nai)粉(fen)王(wang)”如(ru)何(he)成(cheng)了(le)“吞(tun)金(jin)獸(shou)”？

作(zuo)者(zhe) | 張(zhang)凱(kai)旌(jing)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

曾(zeng)喊(han)出(chu)“專(zhuan)為(wei)中(zhong)國(guo)寶(bao)宝研(yan)制(zhi)”，旗(qi)下(xia)坐(zuo)擁(yong)“愛(ai)加(jia)”、“冠(guan)軍(jun)宝贝”等(deng)品(pin)牌(pai)的(de)贝因美，業(ye)績(ji)再(zai)壹(yi)次(ci)坐上(shang)了过山(shan)車(che)。

1月(yue)30日，贝因美（002570.SZ）發(fa)布(bu)的业绩預(yu)告(gao)顯(xian)示(shi)，2022年(nian)预計(ji)歸(gui)屬(shu)於(yu)上市(shi)公(gong)司(si)股(gu)東(dong)的凈(jing)利(li)潤(run)虧(kui)損(sun)1.2億(yi)元(yuan)-1.8亿元，扣(kou)非(fei)净利润亏损1.6亿元-2.2亿元。而(er)2021年公司净利润为8116.03萬(wan)元。

剛(gang)實(shi)現(xian)扭(niu)亏，下一年就(jiu)重(zhong)归亏损，這(zhe)已(yi)经是(shi)贝因美过去(qu)七(qi)年中第(di)二(er)次出现類(lei)似(si)情(qing)況(kuang)。整(zheng)體(ti)来看(kan)，七年中贝因美有(you)五(wu)年出现亏损，以(yi)业绩预告中最(zui)低(di)亏损額(e)计算(suan)，公司累(lei)计净亏损至(zhi)少(shao)達(da)22.29亿元。

自(zi)己(ji)的日子(zi)不(bu)好(hao)过，大(da)股东也(ye)正(zheng)陷(xian)入(ru)債(zhai)務(wu)漩(xuan)渦(wo)。1月29日，贝因美獲(huo)悉(xi)，因控(kong)股股东贝因美集(ji)團(tuan)未(wei)按(an)約(yue)定(ding)支(zhi)付(fu)相(xiang)關(guan)本(ben)息(xi)構(gou)成違(wei)约，债權(quan)人(ren)中航(hang)信(xin)托(tuo)已向(xiang)杭(hang)州(zhou)中院(yuan)申(shen)請(qing)執(zhi)行(xing)，被(bei)执行人为贝因美集团、謝(xie)宏(hong)、袁(yuan)芳(fang)。其(qi)中，谢宏、袁芳分(fen)別(bie)是贝因美集团的实控人和(he)前(qian)法(fa)定代(dai)表(biao)人。

不过，贝因美方(fang)面(mian)表示，公司目(mu)前经營(ying)情况良(liang)好，现金流(liu)也逐(zhu)步(bu)改(gai)善(shan)，正按照(zhao)既(ji)定经营管(guan)理(li)改善策(ce)略(lve)推(tui)進(jin)各(ge)項(xiang)工(gong)作，努(nu)力(li)实现投(tou)入產(chan)出的良性(xing)循(xun)環(huan)。大股东的資(zi)金情况不會(hui)對(dui)上市公司生(sheng)产经营产生影(ying)響(xiang)。

近(jin)十(shi)年前的国产奶粉一哥(ge)，如今(jin)卻(que)在(zai)为盈(ying)利而掙(zheng)紮(zha)。贝因美经歷(li)了什(shen)麽(me)？

大股东债务违约，贝因美手(shou)頭(tou)也不寬(kuan)裕(yu)

贝因美集团的违约，来源于2018年的一起(qi)借(jie)款(kuan)。

當(dang)年12月，贝因美集团將(jiang)自己持(chi)有的4800万股贝因美股份(fen)質(zhi)押(ya)給(gei)中航信托用(yong)于融(rong)资，事(shi)後(hou)看融资金额为2.33亿元，约定的质押到(dao)期(qi)日为2022年1月10日。

彼(bi)時(shi)正值(zhi)贝因美品牌最艱(jian)難(nan)的一段(duan)时光(guang)。一方面，上市公司連(lian)續(xu)出现巨(ju)额亏损，2018年甚(shen)至被“披(pi)星(xing)戴(dai)帽(mao)”，瀕(bin)臨(lin)退(tui)市；另(ling)一方面，集团上下都(dou)遭(zao)遇(yu)了资金鏈(lian)危(wei)機(ji)，亟(ji)需(xu)盡(jin)快(kuai)自救(jiu)。

来源：罐(guan)头圖(tu)庫(ku)

在此(ci)背(bei)景(jing)下，創(chuang)始(shi)人谢宏火(huo)線(xian)回(hui)归，兼(jian)任(ren)贝因美集团總(zong)裁(cai)和贝因美董(dong)事長(chang)，並(bing)在各個(ge)層(ceng)面展(zhan)開(kai)了大刀(dao)闊(kuo)斧(fu)的變(bian)革(ge)。而化(hua)解(jie)流動(dong)性危机，自然(ran)是变革的重中之(zhi)重。

在與(yu)中航信托簽(qian)合(he)同(tong)前，贝因美集团已经用同樣(yang)的方式(shi)向農(nong)行杭州濱(bin)江(jiang)支行和杭州高新(xin)科(ke)创公司进行了融资。同时，贝因美還(hai)引(yin)入了国有四(si)家(jia)金融资产管理公司之一的长城(cheng)资产旗下的长城国融作为三(san)股东，幫(bang)助(zhu)自身(shen)優(you)化财务結(jie)构，改善基(ji)本面。

一系(xi)列(lie)措(cuo)施(shi)在当年取(qu)得(de)了立(li)竿(gan)見(jian)影的效(xiao)果(guo)，2018年贝因美即(ji)刻(ke)扭亏成功(gong)。但(dan)好景不长，很(hen)快上市公司重新陷入亏损，而贝因美集团所(suo)持贝因美股权的高比(bi)例(li)质押狀(zhuang)態(tai)，則(ze)一直(zhi)延(yan)续至今。

目前，中航信托向贝因美集团提(ti)供(gong)的2.33亿元融资已构成违约。而截(jie)至1月30日，贝因美集团持有的贝因美股份中，處(chu)于质押或(huo)凍(dong)结状态的股份占(zhan)比高达96.68%。

根(gen)據(ju)贝因美2021年年報(bao)，包(bao)括(kuo)中航信托在內(nei)，贝因美集团质押股份的机构共(gong)有8家。除(chu)了中航信托，还有4家机构也已过了质押期限(xian)，分别是农行杭州滨江支行、建(jian)行杭州高新支行、交(jiao)行杭州浣(huan)紗(sha)支行以及(ji)桐(tong)鄉(xiang)民(min)融。

来源：贝因美公告

其中，贝因美集团已在去年11月将质押的500万股股份直接(jie)过戶(hu)给了桐乡民融。不过，贝因美尚(shang)未披露(lu)贝因美集团在另外(wai)三家“金主(zhu)”处质押的股权是否(fou)也存(cun)在违约情况。

除了质押贝因美股权，工商(shang)资料(liao)显示，贝因美集团还将旗下比因美特(te)公司的股权出质给了交行杭州浣纱支行。

来源：企(qi)查(zha)查

此外，1月16日贝因美集团还被杭州市中院列为被执行人，执行金额约3.16亿元。

大股东遭遇“錢(qian)荒(huang)”，贝因美自己的资金状况也难言(yan)充(chong)裕。

最近的一系列动作显示，贝因美正在緊(jin)鑼(luo)密(mi)鼓(gu)地(di)籌(chou)措资金。如1月13日，贝因美公布了一项擬(ni)向銀(yin)行申请26.30亿元綜(zong)合授(shou)信额度(du)的議(yi)案(an)；同时，公司还拟以賬(zhang)面價(jia)值10.43亿元的自由(you)土(tu)地、房(fang)屋(wu)等固(gu)定资产，向银行申请一年期貸(dai)款。

事实上，这批(pi)固定资产已经反(fan)復(fu)被贝因美抵(di)押了4年。自2020年起，每(mei)到年初(chu)公司都会发布类似的抵押公告，區(qu)别只(zhi)是抵押物(wu)的數(shu)量(liang)和账面价值略有起伏(fu)。

而從(cong)财报上来看，截至去年三季(ji)度，贝因美账上期末(mo)现金及现金等价物余(yu)额僅(jin)剩(sheng)5.51亿元，但公司的短(duan)期借款为9.21亿元，有息負(fu)债总额达9.76亿元，速(su)动比率(lv)低于1，短期償(chang)债有不小(xiao)壓(ya)力。

谢宏自救，成果幾(ji)何？

回归后的谢宏，曾对贝因美抱(bao)有很高的期待(dai)。

2020年贝因美发布的《2020年-2024年发展戰(zhan)略規(gui)劃(hua)綱(gang)要(yao)》提及了兩(liang)个目標(biao)，其一是产品銷(xiao)售(shou)规模(mo)重回行业“三甲(jia)”，其二是构築(zhu)营收(shou)破(po)千(qian)亿的母(mu)嬰(ying)生态圈(quan)。但行至2023年，公司無(wu)論(lun)距(ju)離(li)哪(na)一个目标都还有不小的差(cha)距。

来源：罐头图库

至少从负债端(duan)来看，公司和背后的大股东一直在“滿(man)负荷(he)運(yun)轉(zhuan)”。那(na)么，当初谢宏借来紓(shu)困(kun)的钱都花(hua)去哪了？

一部(bu)分是用于解決(jue)历史(shi)遺(yi)留(liu)問(wen)題(ti)。偿还舊(jiu)账、重建渠(qu)道(dao)、重构体系、重造(zao)团隊(dui)，都需要付出代价。

2017年，贝因美的短期借款为9.38亿元，长期借款5.2亿元，一年内到期的非流动负债2.61亿元，有息负债总额超(chao)17亿元。但公司的貨(huo)幣(bi)资金仅7.72亿元，其中还包括3.1亿元已质押的定期存款和2000万元不能(neng)隨(sui)时支取的银行承(cheng)兌(dui)匯(hui)票(piao)、信用證(zheng)保(bao)证金。再结合连续第五年下降(jiang)，已降至0.97的流动比率，公司的短期偿债能力已经到了历史低點(dian)。

对比现在，贝因美雖(sui)然仍(reng)有流动性问题，但总负债、有息负债都下降了不少，经营性现金流也早(zao)已转正。

与此同时，贝因美集团也騰(teng)不出手帮上市公司。2018年-2022年，贝因美集团累计新增(zeng)5.45亿元被执行金额。为周(zhou)转资金，贝因美集团一度拍(pai)賣(mai)了持有的分眾(zhong)傳(chuan)媒(mei)股权，并在2021年初将5500万股贝因美股份一次性转讓(rang)给信达華(hua)建，套(tao)现3.02亿元。

此外，贝因美的“高賒(she)销”战略也一直在给公司造成资金压力。2015年，国家食(shi)藥(yao)監(jian)局(ju)对奶粉配(pei)方註(zhu)冊(ce)制出臺(tai)新规后，各廠(chang)商为清(qing)库存大打(da)价格(ge)战，想(xiang)要搶(qiang)占市場(chang)的贝因美，便(bian)开始对优质客(ke)户进行大幅(fu)度授信。換(huan)言之，贝因美开始向分销商、经销商大量压货，而應(ying)收账款这顆(ke)雷(lei)也就此埋(mai)下。

乳(ru)业分析(xi)師(shi)宋(song)亮(liang)曾对“界(jie)面新聞(wen)”表示，向经销商赊销货物是贝因美的一大问题，这些(xie)赊销的产品卖不掉(diao)就形(xing)成了積(ji)压的库存，进一步形成应收账款。而积压后日期不好的货品，仍然需要贝因美来清理，只能亏损出清。

直至近两年，贝因美的应收账款仍旧維(wei)持在高位(wei)。2020年、2021年、2022年上半(ban)年，公司应收账款账面余额分别为11.45亿元、11.39亿元、11.22亿元，壞(huai)账準(zhun)備(bei)余额分别为5.03亿元、3.98亿元、4.1亿元。期間(jian)贝因美还计提了累计超3亿元的存货跌(die)价准备。

最新发布的2022年业绩预告中，贝因美也提到，业绩出现較(jiao)大幅度亏损与公司进一步增加应收账款坏账准备计提有关。公司董秘(mi)直言，部分是聯(lian)营企业经营不善造成的亏损，恒(heng)天(tian)然时期（2015年-2020年）签署(shu)的采(cai)購(gou)協(xie)议影响也比较大。“它(ta)的基粉沒(mei)达到我(wo)們(men)的质量要求(qiu)，我们就没采购，但合同裏(li)对采购量有要求，没达到需要进行违约賠(pei)偿。”

来源：贝因美公告

更(geng)重要的是，贝因美的盈利能力没能实现显著(zhu)提升(sheng)。2017年至2022年三季度，公司毛(mao)利率从60.12%降至35.17%，市场份额早已不复当年。

期间虽然在2018年、2021年实现扭亏，但其中很大一部分是靠(kao)变卖资产、減(jian)少支出实现的。2015年-2020年，贝因美的净资产一路(lu)从36.68亿元降至14.53亿元；2015年-2021年，公司的員(yuan)工数量也从4002人减少至1933人，两项数据縮(suo)水(shui)均(jun)超五成。

本来清算前人留下的债已经是个难题，公司自我造血(xue)能力又(you)不夠(gou)，最終(zhong)陷入惡(e)性循环，即使(shi)有从上到下的变革，也很难在短时间内完(wan)全(quan)擺(bai)脫(tuo)债台高筑的窘(jiong)境(jing)。

中国食品产业分析师朱(zhu)丹(dan)蓬(peng)認(ren)为，贝因美作为曾经的国产奶粉一哥，这几年整体发展受(shou)到比较大的压迫(po)。在整个奶粉的競(jing)爭(zheng)当中，公司并没有凸(tu)显出原(yuan)有的品牌效应以及规模效应。所以从整个产业端、资本端、渠道端、消(xiao)費(fei)端去看，贝因美未来的发展存在较大变数。

受此影响，贝因美股价自2015年高点至2022年5月一度跌超85%。此前公司纾困时引进的长城国融也萌(meng)生退意(yi)。连续减持疊(die)加被动稀(xi)釋(shi)后，至2022年三季度其持股比例已从5.09%降至2.89%。

能逃(tao)出盈利与亏损的交叉(cha)循环嗎(ma)？

不过，贝因美目前的困境也不能忽(hu)略一些客觀(guan)因素(su)的影响。

近年来，我国出生率和出生人口(kou)持续走(zou)低，直接導(dao)致(zhi)了奶粉产量下降。根据中国奶业协会的数据，2016年-2021年中国奶粉产量从139万噸(dun)降至97.9万吨。

此外，疫(yi)情的反复也为公司的生产经营帶(dai)来了麻(ma)煩(fan)。事实上，截至2022年前三季度，贝因美都还处于盈利状态，而公司在解释2022年业绩预亏的原因时提到，第四季度疫情防(fang)控政(zheng)策重大調(tiao)整前后，公司部分工厂被封(feng)控、大量生产工人、销售人员缺(que)勤(qin)，外圍(wei)物流停(ting)滯(zhi)，公司整体运营節(jie)奏(zou)被打亂(luan)，进而导致部分訂(ding)單(dan)无法及时满足(zu)，成本费用上升。

但贝因美现在还没到山窮(qiong)水尽的地步。

首(shou)先(xian)，公司所在的賽(sai)道尚具(ju)备一定成长性。德(de)邦(bang)证券(quan)指(zhi)出，尽管奶粉需求量有所下滑(hua)，但婴幼(you)兒(er)配方奶粉市场规模总体仍保持穩(wen)健(jian)增长，歐(ou)睿(rui)数据预測(ce)，2022年我国婴幼儿配方奶粉市场规模为1717亿元，过去5年年复合增长率2.91%。

目前，受益(yi)于国产替(ti)代的趨(qu)勢(shi)，以及新国标叠加二次注册的变化，行业中小企业有望(wang)加速出清，利于优质品牌市占率进一步提升。据Euromonitor数据，2022年市占率排(pai)名(ming)前十的奶粉品牌，中外各占五席(xi)，贝因美排名第十。

来源：德邦证券研报

其次，贝因美畢(bi)竟(jing)曾身为“国产奶粉一哥”，在行业内有不少积累。

研发方面，截至2022年上半年，公司拥有发明(ming)专利21项，建有浙(zhe)江省(sheng)高新技(ji)術(shu)研究(jiu)开发中心(xin)、浙江省企业研究院等省部級(ji)以上研发机构；2019年，公司还在国内率先取得了特殊(shu)醫(yi)學(xue)用途(tu)婴儿配方食品0001號(hao)无乳糖(tang)配方，以满足乳糖不耐(nai)受婴儿的产品需求。

产品方面，贝因美的矩(ju)陣(zhen)布局涵(han)蓋(gai)不同价格带、年齡(ling)段，輻(fu)射(she)整个母婴消费圈层。其中去年6月，公司刚推出爱加有机A2婴幼儿配方乳粉，補(bu)足高端产线的同时，也貼(tie)合未来婴幼儿奶粉的消费升级趋势。

来源：贝因美官(guan)網(wang)

而随著(zhe)对渠道的整頓(dun)，贝因美经销商的数量也有所回暖(nuan)。2020年时有942家，至2022年上半年已增至1685家。公司还在去年11月透(tou)露，年内以在线化、数智(zhi)化为主的新零(ling)售销售额占整体销售额的比例达50%。贝因美稱(cheng)，希(xi)望新的一年在新零售的加持下，可(ke)以更好助力公司绩效的持续改善。

宋亮认为，贝因美现在的战略方向包括三方面：第一是重回第二梯(ti)队，将品牌进一步聚(ju)焦(jiao)，重点打造特医产品；第二是加快推进营養(yang)品业务的发展；第三是为了消耗(hao)公司的产能，推进代工业务。

好消息是，有了谢宏的坐鎮(zhen)，贝因美的战略和经营相对稳定，不会再重蹈(dao)2018年前董事长頻(pin)繁(fan)更叠(die)的覆(fu)轍(zhe)。但錯(cuo)过了奶粉行业发展黃(huang)金时期的贝因美，想重回頂(ding)峰(feng)也将无比困难。

贝因美上市的2011年，国内奶粉品牌只有20多(duo)个，但到了谢宏回归的前一年，国内大大小小的奶粉品牌有2000多个。至少，贝因美还没能在这个群(qun)雄(xiong)逐鹿(lu)的时代证明过自己。

妳(ni)或身邊(bian)的家人朋(peng)友(you)有買(mai)过贝因美的奶粉吗？如何看待公司这些年来的起伏？評(ping)论区聊(liao)聊吧(ba)！返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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