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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>將(jiang)成(cheng)“港(gang)股(gu)白(bai)酒(jiu)第(di)壹(yi)股”，珍(zhen)酒李(li)渡(du)究(jiu)竟(jing)怎(zen)樣(yang)？

雖(sui)然(ran)珍酒李渡有(you)望(wang)打(da)破(po)酒企(qi)七(qi)年(nian)來(lai)無(wu)一家(jia)酒企成功(gong)上(shang)市(shi)的(de)僵(jiang)局(ju)，但(dan)在(zai)競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)的白酒行(xing)業(ye)中(zhong)其(qi)並(bing)不(bu)“出(chu)彩(cai)”。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 杜(du)康(kang)

據(ju)港交(jiao)所(suo)文件(jian)，3月(yue)26日晚(wan)，珍酒李渡集(ji)團(tuan)有限(xian)公(gong)司(si)ZJLD Group Inc（簡(jian)稱(cheng)“珍酒李渡”）已(yi)通(tong)過(guo)港交所上市聆(ling)訊(xun)。如(ru)不出意(yi)外(wai)，珍酒李渡将很(hen)快(kuai)拿(na)下(xia)“港股白酒第一股”的頭(tou)銜(xian)。同(tong)時(shi)，這(zhe)也(ye)給(gei)近(jin)年来“屢(lv)市屡敗(bai)”的諸(zhu)多(duo)白酒企业，帶(dai)来一絲(si)希(xi)望。

《每日财报》了(le)解(jie)到(dao)，珍酒李渡於(yu)2023年1月13日遞(di)交招(zhao)股書(shu)，距(ju)此(ci)次(ci)通过港交所聆讯僅(jin)72天(tian)，速(su)度(du)之(zhi)快，從(cong)整(zheng)個(ge)行业来看(kan)，實(shi)屬(shu)罕(han)見(jian)。

珍酒李渡是(shi)誰(shui)

比(bi)起(qi)市面(mian)上的那(na)些(xie)老(lao)牌(pai)酒企，想(xiang)必(bi)很多人(ren)并不了解，甚(shen)至(zhi)于沒(mei)聽(ting)过珍酒李渡这家公司。

珍酒李渡成立(li)于2021年，是由(you)四(si)个白酒品(pin)牌，即(ji)珍酒、李渡酒、湘(xiang)窖(jiao)和(he)開(kai)口(kou)笑(xiao)“組(zu)裝(zhuang)”而(er)来的。公司主(zhu)要(yao)提(ti)供(gong)醬(jiang)香(xiang)型(xing)為(wei)主的高(gao)質(zhi)量(liang)白酒產(chan)品，产品主要布(bu)局于次高端(duan)及(ji)以(yi)上級(ji)別(bie)的白酒市場(chang)，同时公司也生(sheng)产及銷(xiao)售(shou)兼(jian)香型、濃(nong)香型白酒。

目(mu)前(qian)，我(wo)國(guo)白酒品類(lei)的價(jia)格(ge)主要分(fen)为四个層(ceng)次：高端、次高端、中端及低(di)端。其中，高端白酒是指(zhi)1500元(yuan)/500毫(hao)升(sheng)以上的产品；次高端白酒是指600-1500元/500毫升的产品，中端白酒是指100-600元/500毫升的产品，低端白酒是指低于100元/500毫升的产品。

在香型上，除(chu)了傳(chuan)統(tong)的四大(da)香型，即浓香型、酱香型、清(qing)香型、兼香型外，根(gen)据中国国家標(biao)準(zhun)化(hua)管(guan)理(li)委(wei)員(yuan)會(hui)發(fa)布的《白酒工(gong)业術(shu)語(yu)》，還(hai)有另(ling)外八(ba)種(zhong)香型，即米(mi)香型、特(te)香型、鳳(feng)香型、藥(yao)香型、馥(fu)郁(yu)香型、老白幹(gan)香型、豉(chi)香型、芝(zhi)麻(ma)香型。其中，传统四香型約(yue)占(zhan)整个白酒行业96%的市场份(fen)額(e)。

据弗(fu)若(ruo)斯(si)特沙(sha)利(li)文資(zi)料(liao)，按(an)2021年收(shou)入(ru)計(ji)，珍酒李渡为中国第四大民(min)營(ying)白酒公司，也是中国白酒行业中同时擁(yong)有三(san)种香型的第三大白酒企业。此外，据弗若斯特沙利文资料，2021年珍酒李渡在中国所有白酒公司中排(pai)名(ming)第14位(wei)，市场份额为0.8%

在珍酒李渡四个白酒品牌中，酱香型的珍酒是公司的主要增(zeng)長(chang)引(yin)擎(qing)，定(ding)位高端及次高端，是四个品牌中的旗(qi)艦(jian)产品，2022年营收38.22億(yi)元占比65.3%；兼香型的李渡为公司第二(er)增长引擎，定位次高端及以上，2022年营收8.86亿元占比15%；至于湘窖和开口笑兩(liang)个地(di)方(fang)白酒品牌，主要定位中端及以上，2022年销售占比則(ze)约12.2%和5.7%。

在股權(quan)方面，根据招股书披(pi)露(lu)，珍酒李渡在上市前的股权架(jia)構(gou)中，吳(wu)向(xiang)東(dong)，通过珍酒控(kong)股持(chi)股81.3%；KKR，通过Zest Holdings持股16.2%；吴光(guang)曙(shu)，通过大中華(hua)網(wang)讯持股2.5%。很明(ming)顯(xian)，珍酒李渡的实控人是有著(zhe)“白酒教(jiao)父(fu)”之称的吴向东。

据公开资料，吴向东出生于1969年，1996年开始(shi)賣(mai)酒，1998年創(chuang)立“金(jin)六(liu)福(fu)”。之後(hou)，从2001年到2009年，吴向东收購(gou)或(huo)创建(jian)了“廣(guang)东德(de)慶(qing)无比養(yang)生酒业”、“雲(yun)南(nan)香格裏(li)拉(la)酒业”、“湖(hu)南湘窖酒业”、“安(an)徽(hui)臨(lin)水(shui)酒业”、“滕(teng)州(zhou)今(jin)緣(yuan)春(chun)酒业”、“湖南雁(yan)峰(feng)酒业”、“黑(hei)龍(long)江(jiang)省(sheng)玉(yu)泉(quan)酒业”、“桂(gui)林(lin)湘山(shan)酒业”、“江西(xi)李渡酒业”、“吉(ji)林省榆(yu)樹(shu)錢(qian)酒业”、“陜(shan)西省太(tai)白酒业”、“貴(gui)州珍酒釀(niang)酒”等(deng)多家酒企或公司。

2019年，其创立的华致(zhi)酒行登(deng)陸(lu)创业板(ban)，成为A股酒类流(liu)通第一股，。如不出意外，珍酒李渡将成为吴向东旗下的第二家上市公司。2022年，吴向东以17亿美(mei)元财富(fu)位列(lie)《2022年福布斯全(quan)球(qiu)亿萬(wan)富豪(hao)榜(bang)》第1729位。

表(biao)現(xian)并不“出彩”

虽然珍酒李渡有望打破酒企七年来无一家酒企成功上市的僵局，但在竞争激烈的白酒行业中其并不“出彩”。

招股书显示(shi)，2020年到2022年，珍酒李渡的全年营业收入分别为23.99亿、51亿、58.56亿元，同比增速分别为112.7%和14.8%；凈(jing)利潤(run)分别为5.2亿元、10.32亿元、10.3亿元，利润率(lv)为21.7%、20.2%、17.6%。很明显，无論(lun)是在营收增速还是在净利润上，珍酒李渡都(dou)在持續(xu)下滑(hua)。

从四个品牌来看，乏(fa)力(li)最(zui)明显的正(zheng)是旗舰珍酒和被(bei)視(shi)为新(xin)增长點(dian)的李渡酒。數(shu)据显示，珍酒2020年销量为6941噸(dun)，2021年销量14761吨，2022年销量则为12856吨，下降(jiang)了13%；李渡酒2020年销量为1687吨，2021年销量2750吨，2022年则为2076吨，下滑了25%。

對(dui)于2022年销量的下滑，珍酒李渡给出的原(yuan)因(yin)是疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)所致，但对比同期(qi)其他(ta)酒企的销量，很明显这一解釋(shi)站(zhan)不住(zhu)腳(jiao)。如習(xi)酒在2022年含(han)稅(shui)销售收入超(chao)200亿元，郎(lang)酒也是在200亿左(zuo)右(you)，且(qie)两者(zhe)增速都在30%左右。

除了增速上的下滑外，招股书显示，2020年到2022年，珍酒李渡的毛(mao)利率也不及同行上市公司中位数水平(ping)，分别为52.2%、53.5%及55.3%。据央(yang)广网报道(dao)，近年来高端白酒的毛利率约90%，次高端品牌毛利率约80%，中低端品牌约70%左右，品牌勢(shi)能(neng)較(jiao)弱(ruo)的毛利率约60%。

2021年，19家上市白酒公司的毛利率中位数为74.61%。

毛利率偏(pian)低的背(bei)后，则是珍酒李渡较大的广告(gao)开支(zhi)。数据显示，珍酒李渡3年花(hua)了约15.77亿元。2020年到2022年，珍酒李渡的广告开支分别为2.42亿元、6.69亿元和6.66亿元。对比行业同期16家上市酒企的平均(jun)水平，珍酒李渡的广告开支明显过高。资料显示，2021年，16家上市酒企中，口子(zi)窖的广告开支最多，约为5.63亿元，依(yi)舊(jiu)低于同期的珍酒李渡。

最后，高额广告开支的背后，2022年珍酒李渡的經(jing)营活(huo)動(dong)现金净额卻(que)为負(fu)，庫(ku)存(cun)也大增。招股书披露，2020年到2022年，珍酒李渡的经营活动所得(de)现金净额分别为15.24亿元、9.69亿元和-7.12亿元。

对这一显现，珍酒李渡给出的解释是，2022年净经营现金流出，除了一項(xiang)1.31亿元的公允(yun)价值(zhi)變(bian)动外，一大原因是存貨(huo)增加(jia)了14.89亿元。资料显示，从2020年到2022年，珍酒李渡的存货分别为17.37亿元、36.49亿元及51.38亿元，存货主要包(bao)括(kuo)原材(cai)料、在制(zhi)品、公司及渠(qu)道经销商(shang)的成品白酒。其中，2022年，公司存货周(zhou)轉(zhuan)天数達(da)到612.8天，也就(jiu)是约1年9个月。这在整个行业来看，是很少(shao)出现的现象(xiang)。

港股上市好(hao)嗎(ma)？

近年来，沖(chong)刺(ci)A股IPO的白酒股公司都失(shi)败了，上一次白酒公司成功IPO还要追(zhui)溯(su)到2016年的金徽酒。而且隨(sui)着股票(piao)发行註(zhu)冊(ce)制的实施(shi)，酒企A股上市之路(lu)或被切(qie)斷(duan)已成行业共(gong)識(shi)。所以，此番(fan)珍酒李渡選(xuan)擇(ze)港股上市，也实属无奈(nai)。

《每日财报》了解到，在过去(qu)的三十(shi)多年里，A股白酒企业上市经歷(li)了三波(bo)高潮(chao)。最早(zao)的上市的白酒企业是在1994年1月，山西汾(fen)酒在上交所成功掛(gua)牌，成为A股“白酒第一股”。在此后6年間(jian)，瀘(lu)州老窖、舍(she)得酒业，古(gu)井(jing)貢(gong)酒、五(wu)糧(liang)液(ye)等十家酒企相(xiang)繼(ji)完(wan)成上市。2001年到2002年，贵州茅(mao)臺(tai)、老白干登陆上交所后，白酒企业上市步(bu)伐(fa)放(fang)緩(huan)。

2009年-2016年，酒企迎(ying)来新一輪(lun)上市熱(re)潮，洋(yang)河(he)股份、青(qing)青稞(ke)酒、今世(shi)缘、口子窖、金徽酒等6家酒企成功挂牌。但此后7年间酒企嘗(chang)試(shi)了直(zhi)接(jie)冲刺上市、借(jie)殼(ke)上市、资产重(zhong)组多种途(tu)徑(jing)，无一例(li)外，最終(zhong)全部(bu)折(zhe)戟(ji)。如2021年6月国台酒业终止(zhi)審(shen)查(zha)；2022年4月郎酒终止审查；同年7月西凤酒的第4次IPO申(shen)請(qing)再(zai)次告吹(chui)。所以，截(jie)至目前，A股白酒公司还是20家。

正是在这样的背景(jing)下，繞(rao)道港交所上市，就成了一些消(xiao)費(fei)类企业的重要上市通道。此前，曾(zeng)有业內(nei)人士(shi)表示，若此次珍酒李渡成功登錄(lu)港股，不仅会给其他急(ji)于上市的酒企带来希望，而且其上市后的价格和后期表现，也将直接为内地酒企觀(guan)測(ce)港股投(tou)资者对白酒企业認(ren)可(ke)度、重新选择上市策(ce)略(lve)提供重要參(can)考(kao)。

不过，相比于A股市场白酒公司向来不錯(cuo)的股价和市场估(gu)值，从以往(wang)港股上市的啤(pi)酒企来看，港股的估值一般(ban)都不会很高。另外，还值得關(guan)注的是，港交所近两年业績(ji)也有下滑且吸(xi)引力減(jian)弱的趨(qu)势。

财报显示，2021年，港交所共有98只(zhi)新股上市，與(yu)上年同期的154家相比，减少36%。集资總(zong)额上，2021年，港交所集资总额为3314亿港元，而上年同期这一数字(zi)为4002亿港元，跌(die)幅(fu)为17%。

不止如此，2022年，港交所还出现了营收、净利润的“雙(shuang)降”的现象。年报披露，2022年全年，港交所实现营业收入183.74亿港元，同比减少9%；实现净利润100.78亿港元，同比减少20%。由此可见，酒企赴(fu)港IPO可能会更(geng)快更容(rong)易(yi)成功，但可能不是最好最優(you)的选择。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查看更多

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