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截(jie)至(zhi)上(shang)周(zhou)五(wu)港(gang)股(gu)盤(pan)後(hou)，隨(sui)著(zhu)(zhe)蔚(wei)來(lai)（9866.HK/NIO.US）2023Q1财报披(pi)露(lu)，港股造车“三杰”今(jin)年(nian)壹(yi)季(ji)报已(yi)悉(xi)數(shu)“出(chu)街(jie)”。

在(zai)交付量(liang)明(ming)牌(pai)的(de)前(qian)提(ti)下(xia)，两极分化加剧、洗(xi)牌加速(su)的格(ge)局(ju)，其(qi)實(shi)也(ye)已在預(yu)料(liao)之(zhi)內(nei)。自(zi)去(qu)年Q4起(qi)，理想汽(qi)车（2015.HK/LI.US）迅(xun)速拉开與(yu)其他(ta)幾(ji)家(jia)之間(jian)的差距，今年以(yi)来交付曲(qu)線(xian)也是(shi)几家新(xin)勢(shi)力(li)最(zui)高(gao)。

而(er)其他几家仍(reng)在銷(xiao)量和(he)虧(kui)損(sun)之间不(bu)斷(duan)“拉扯(che)”，看(kan)来以犧(xi)牲(sheng)利潤(run)率(lv)換(huan)取(qu)份(fen)額(e)的策(ce)略(lve)成(cheng)效(xiao)甚(shen)微(wei)。其中(zhong)，蔚来在交付拉胯(kua)的前提下，加之維(wei)持(chi)較(jiao)高的研(yan)發(fa)和销售(shou)投(tou)入(ru)，本(ben)季亏损情(qing)況(kuang)着实有(you)些(xie)“辣(la)眼(yan)睛(jing)”，達(da)到(dao)51億(yi)元(yuan)，經(jing)營(ying)亏损率48%，創(chuang)近(jin)三年来的新高。

（数據(ju)来源(yuan)：财报 |格隆(long)匯(hui)制(zhi)）

相(xiang)比(bi)之下，理想再(zai)度(du)实現(xian)盈利，且(qie)一季度凈(jing)利润高达9.3亿元，是去年四(si)季度的三倍(bei)還(hai)多(duo)。

當(dang)然(ran)，這(zhe)其中也包(bao)含(han)了(le)比较多的利息(xi)收(shou)入及(ji)投資(zi)收益(yi)。如(ru)果(guo)剔(ti)除(chu)这部(bu)分的影(ying)響(xiang)，也即(ji)营業(ye)利润為(wei)4.05亿元，質(zhi)素(su)依(yi)然過(guo)硬(ying)。截至到目(mu)前，理想應(ying)是全球(qiu)範(fan)圍(wei)内除特(te)斯(si)拉之外(wai)唯(wei)一一家实现單(dan)季盈利的造车新势力。

可(ke)想而知(zhi)，連(lian)續(xu)盈利，令(ling)理想對(dui)未(wei)来更(geng)有底(di)氣(qi)，也將(jiang)使(shi)其在投资者(zhe)面前更为硬气。

從(cong)二(er)季度的交付来看，理想连续两個(ge)月(yue)破(po)2萬(wan)，進(jin)一步(bu)甩(shuai)开与其他新势力的差距，小(xiao)鵬(peng)汽车（9868.HK/XPEV.US）还在緩(huan)慢(man)爬(pa)坡(po)，蔚来4月“跳(tiao)水(shui)”后仍在底部盘旋(xuan)。

（数据来源：公(gong)开網(wang)絡(luo) |格隆汇制）

結(jie)合(he)各(ge)家給(gei)出的二季度交付指(zhi)引(yin)，以目前的節(jie)奏(zou)来看，理想6月大(da)有沖(chong)擊(ji)3万的可能(neng)。从近期(qi)披露的周销量来看，理想平(ping)均(jun)每(mei)周销量約(yue)6000-7000輛(liang)左(zuo)右(you)，连续三周维持1000辆/天(tian)的节奏，持续蟬(chan)聯(lian)中國(guo)市(shi)場(chang)新势力品(pin)牌周销量冠(guan)軍(jun)，且周销量穩(wen)居(ju)中国豪(hao)车市场前五，超(chao)越(yue)了BBA以外的其他傳(chuan)統(tong)豪華(hua)品牌。

如此(ci)看来，理想訂(ding)单应該(gai)不愁(chou)。这也難(nan)怪(guai)李(li)想近期发微博(bo)表(biao)示(shi)，接(jie)下来主(zhu)要(yao)任(ren)務(wu)是保(bao)供(gong)了。

相比而言(yan)，小鹏和蔚来本就(jiu)预期不高，小鹏增(zeng)長(chang)尚(shang)顯(xian)疲(pi)軟(ruan)，短(duan)期擔(dan)子(zi)更多落(luo)在了G6身(shen)上，这點(dian)从何(he)小鹏在财报會(hui)議(yi)上的講(jiang)話(hua)便(bian)能看出。而蔚来6月看来可以重(zhong)新站(zhan)上万辆，有反(fan)轉(zhuan)的跡(ji)象(xiang)，但(dan)这在改(gai)版(ban)ES6和ET5这两款(kuan)新车的加持下，显然也稱(cheng)不上是太(tai)多的驚(jing)喜(xi)。

其实，造车新势力这種(zhong)两极分化的格局，在资本市场同(tong)樣(yang)得(de)到了淋(lin)漓(li)盡(jin)致(zhi)的體(ti)现。

今年以来，A股、港股及中概(gai)股表现可謂(wei)一言难尽，稍(shao)有風(feng)吹(chui)草(cao)動(dong)，股價(jia)就“上躥(cuan)下跳”，尤(you)其是5月以来，殺(sha)白(bai)馬(ma)祭(ji)天甚至成为日(ri)常(chang)儀(yi)式(shi)。就板(ban)塊(kuai)而言，新能源板块全面熄(xi)火(huo)，与TMT板块更是持续上演(yan)“冰(bing)与火之歌(ge)”。

目前，新能源板块还未有明显起色(se)，就连比亞(ya)迪(di)（002594.SZ）、寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)（300750.SZ）的股价都(dou)还沒(mei)回(hui)到300元以上，且最近震(zhen)蕩(dang)加剧，小鹏和蔚来都还“趴(pa)在地(di)板上”，其美(mei)股股价則(ze)一直(zhi)在10美元以下徘(pai)徊(huai)。

相比之下，理想卻(que)受(shou)到“優(you)待(dai)”，硬是走(zou)出了一輪(lun)獨(du)立(li)上漲(zhang)的行(xing)情。

理想汽车-W（2015.HK）自去年11月1日以来觸(chu)底上涨130%以上

理想汽车（LI.US）自去年11月1日以来触底上涨130%以上

（来源：富(fu)途(tu)）

根(gen)据富途统計(ji)，目前理想的總(zong)市值(zhi)（包括(kuo)港股和美股）在2300亿元以上，在国内车企(qi)中僅(jin)次(ci)於(yu)比亚迪，不仅遠(yuan)超其他新势力（比其他三家在港上市新势力的市值总和还要高），而且也超越了传统主流(liu)车企。

另(ling)外，自一季报发布(bu)后，理想的股价走势曲线明显更为陡(dou)峭(qiao)，在这麽(me)“善(shan)變(bian)”的市场環(huan)境(jing)中，尤其是在5月指数大幅(fu)回調(tiao)的背(bei)景(jing)下，請(qing)問(wen)这些资金(jin)不是真(zhen)愛(ai)，那(na)是什(shen)么？！

究(jiu)其原(yuan)因(yin)，除了基(ji)本面之外，在这样“风聲(sheng)鶴(he)唳(li)”的市场环境中，实在找(zhao)不到更为可靠(kao)的理由(you)了。事(shi)实上，若(ruo)进一步比较，不难发现，理想正在全面拉开与其他几家的差距。

相比去年同期，蔚来23Q1营收略有所(suo)增长，小鹏縮(suo)水较为明显。而理想同期营收实现了几乎(hu)翻(fan)倍的增长，迅速拉开了与其他几家之间的差距，規(gui)模(mo)优势开始(shi)凸(tu)显。当然，相比特斯拉、比亚迪之流，还是有一定(ding)差距，但好(hao)在差距也在缩小。

（数据来源：财报 |格隆汇制）

由于规模上的分化，造成了规模效应強(qiang)度的差異(yi)，也直接地体现在各家的毛(mao)利率水平上。

（数据来源：财报 |格隆汇制）

在价格战影响下，理想、小鹏和蔚来的毛利率均有所下降(jiang)。但理想在显著的交付优势下，依然守(shou)住(zhu)了20%这條(tiao)线，綜(zong)合毛利率与车辆毛利率分別(bie)为20.4%和19.8%，基本稳定在这一水平上下。

相比而言，小鹏和蔚来则是断崖(ya)式下跌(die)，其中，小鹏本季的汽车销售毛利率甚至跌为負(fu)值，而蔚来同期的汽车销售毛利率为5.1%，远不及市场预期（10-12%）。

目前来看，小鹏的主力车型(xing)所處(chu)价格段(duan)正面臨(lin)激烈(lie)的价格战，蔚来在用(yong)戶(hu)服(fu)务和换電(dian)基礎(chu)設(she)施(shi)上的巨(ju)大投入也不可能戛(jia)然而止(zhi)，加之市场对于造车亏损的容(rong)忍(ren)度也越来越低(di)，所以讓(rang)毛利率重返(fan)健(jian)康(kang)狀(zhuang)態(tai)对这两家企业来說(shuo)存(cun)在諸(zhu)多客(ke)觀(guan)困(kun)难，但又(you)必(bi)須(xu)解(jie)決(jue)。值得一提的是，也就在财报发布后一个交易(yi)日，蔚来下调全系(xi)车型价格3万元起。看来蔚来也是挺(ting)不住了。

对于蔚来而言，毛利率拉胯主要是由于销量不濟(ji)、加之处于新老(lao)车型换代期，老款清(qing)庫(ku)和过渡(du)期產(chan)能利用率降低等(deng)因素所致。未来随着清库影响消(xiao)除、平臺(tai)完(wan)成转换等，未来毛利率应会有所恢(hui)復(fu)。

另一方(fang)面，目前盈利对于国内大部分新势力车企而言，都还是遙(yao)遥無(wu)期的一个目標(biao)。而理想是唯一的例(li)外。

此前，理想宣(xuan)布去年四季度实现盈利时，就已经有不少(shao)声音(yin)预測(ce)---2023年理想有望(wang)成为首(shou)个实现全年盈利的新势力车企。本季，理想再次实现盈利，且盈利规模站上新台階(jie)，这无疑(yi)进一步强化了这一预期。

当然，理想一旦(dan)兌(dui)现盈利预期，势必也将有助(zhu)于行业与和市场信(xin)心(xin)的提振(zhen)，並(bing)有機(ji)会帶(dai)动相關(guan)资产迎(ying)来重估(gu)。不过，不可回避(bi)的是，接下来会面临更加殘(can)酷(ku)的淘(tao)汰(tai)賽(sai)。要么本身已具(ju)備(bei)造血(xue)能力，要么手(shou)握(wo)大量的现金儲(chu)备，还有放(fang)手一搏(bo)的机会。

当然，要是能两者得兼(jian)，那自然再好不过，理想应该就是这样的状态。截至今年一季度末(mo)，理想的现金储备达到650亿元，较去年四季度末增加了65.5亿元。相比其他几家还在“吃(chi)老本”，理想无疑显得更有“安(an)全感(gan)”。

（数据来源：财报 |格隆汇制）

尽管(guan)“家底殷(yin)实”，理想对于費(fei)用支(zhi)出的克(ke)制也是出了名(ming)的，甚至被(bei)貼(tie)上了“摳(kou)門(men)”的标簽(qian)。若结合理想交出的成績(ji)，这其实是花(hua)錢(qian)效率高的一种体现。

事实上，針(zhen)对必要的投入，理想花钱也絲(si)毫(hao)没有手软。例如，在发布800V超充(chong)純(chun)电解决方案(an)时，公司(si)宣布到今年年底，建(jian)成300座(zuo)理想4C超級(ji)充电站，到2025年底，充电场站将突(tu)破3000座。

除耗(hao)资巨大的基础设施之外，在研发投入方面，理想也一直被詬(gou)病(bing)不足(zu)。

但是，单纯以规模“論(lun)英(ying)雄(xiong)”，而不考(kao)慮(lv)投入的持续性(xing)和质量并不客观。

从本季絕(jue)对投入来看，蔚来依然最高，达到30.78亿元，较去年同期大幅增长。但以现有的营收规模，是否(fou)真的可以长期支撐(cheng)企业在研发上如此大手筆(bi)的投入是值得懷(huai)疑的。

（数据来源：财报 |格隆汇制）

需(xu)要指出的是，进入2023年，除了以价格战为标誌(zhi)的市场激烈競(jing)爭(zheng)之外，新势力頭(tou)部企业們(men)争奪(duo)技(ji)術(shu)高地的需求(qiu)也愈(yu)发緊(jin)迫(po)。无论是在更多城(cheng)市开放高阶輔(fu)助駕(jia)駛(shi)，还是不断提升(sheng)高壓(ya)快(kuai)充的補(bu)能效率，抑(yi)或(huo)是打(da)造产品力更强的智(zhi)能电动车，都决定了后续研发投入的剛(gang)性和量级。

小鹏应该是三家中最先落地城市辅助驾驶和4C充电的。但其13亿元的研发投入占(zhan)营收比例超过32%，成为这四家中强度最高的。但其可能面对与蔚来一样的担憂(you)，也就是说如果小鹏在接下来的销量上不能尽快有突破和起色，其研发投入的可持续性同样存疑。

而理想本季研发费用尽管高出小鹏42%，但其费率仍稳定在10%左右。根据理想CFO李鐵(tie)在财报电话会上透露的信息，10%也是理想劃(hua)定的长期目标值。如果繼(ji)续保持这样稳定的高研发投入，即将于下半(ban)年发布纯电车型和城市NOA的理想很(hen)有可能成为在技术储备上后来居上的一方。

另外，如果将研发费用平攤(tan)到每款车型，理想则是最高的。可以看出理想对于每款产品的投入和重视程(cheng)度。投入不是目的，只(zhi)是手段，产品好不好，最終(zhong)还是得靠市场说了算(suan)。至少从目前来看，理想的这条路(lu)是走对了。

鑒(jian)于上述(shu)多角(jiao)度比较，造车新势力业绩两极分化显著，且该趨(qu)势大有进一步加剧的可能。那么在新势力中看上去越发像(xiang)“别人家孩子”的理想，到底是如何修炼的？

首先，精(jing)準(zhun)的市场定位(wei)基本是目前市场对于理想的一大共(gong)識(shi)。其实，从第(di)一台理想ONE到后面的L7、L8、L9，都延(yan)续了主打家庭(ting)用车需求的定位，从一些相关调研和个人周邊(bian)朋(peng)友(you)的情况来看，理想也確(que)实切(qie)中了该群(qun)体的需求。

第二，理想選(xuan)擇(ze)了增程这一技术路线。事实上，在充电基础设施覆(fu)蓋(gai)不足的情况下，该技术很好地平衡(heng)了续航(hang)效率、充电便捷(jie)性以及成本等问題(ti)。近年来混(hun)动市场增长之迅猛(meng)，便可見(jian)一斑(ban)。

（来源：崔(cui)東(dong)樹(shu)公眾(zhong)號(hao)）

其中，比亚迪更是靠着DM-i混动技术优势，重新夺回话語(yu)權(quan)，且目前其混动车销量已占“半壁(bi)江(jiang)山(shan)”。但不一样的是，比亚迪主打10-25万元市场，王(wang)朝(chao)系列(lie)基本在15-25万之间，而理想主攻(gong)30-50万元高端(duan)市场，这屬(shu)于传统豪华车品牌的陣(zhen)地。

那么，理想的未来优势还能不能延续？

短期看确定性比较高，而且不比之前，目前理想手上能打的牌也越来越多。

尽管有消息称未来要取消綠(lv)牌，但目前来看要实现全国落地，那至少也是两年之后的事了。其中上海(hai)今年已开始取消插(cha)混（含增程）的绿牌，对上海混动销量客观上是造成一定的影响。

在此背景下，理想也已升级战略---在今年上海车展(zhan)就发布了“雙(shuang)能战略”，明确提出到2025年，将形(xing)成“1款超级旗(qi)艦(jian)+5款增程电动车型+5款高压纯电车型”的产品布局，面向(xiang)20万以上的市场，全面滿(man)足家庭用户需求。

其实，理想布局纯电早(zao)已有端倪(ni)。早在2021年7月，在其通(tong)过港交所上市聆(ling)訊(xun)时的招(zhao)股書(shu)中透露，公司正开发两大纯电动平台——Whale和Shark，并预计从2023年起，计划每年至少推(tui)出两款高压纯电动车型。

结合此前力排(pai)众议选择增程路线，再到如今纯电即将落地，可以看出李想对于产业发展节奏把(ba)握是极为准确的。当然，这背后若没有匹(pi)配(pei)的執(zhi)行力来貫(guan)徹(che)终究也会是徒(tu)勞(lao)。

如今，洗牌、淘汰加快，未来剩(sheng)者终将屈(qu)指可数，成为行业下半场格局演繹(yi)的共识。对于车企而言，这无疑是一次关乎生(sheng)死(si)抉(jue)择的关鍵(jian)期。在这一关口(kou)，那些已经跑(pao)在前面的选手，优势和未来也可想而知。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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