【招商策略】央行积极呵护流动性，内外资加速流入——金融市场流动性与监管动态周报（1207）

上周央行开展2000亿元MLF操作，缓解银行体系流动性压力。货币市场利率下行，长短端国债收益率均下降。股市方面，北上资金和融资资金延续大幅流入，ETF净流出，重要股东减持规模扩大，股市流动性继续改善。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入电子、电气设备、食品饮料等，融资资金买入非银金融、银行、电子等；上证50ETF申购较多，创业板ETF赎回较多，券商ETF继续大规模净赎回。海外风险偏好继续回升，美元指数下降，人民币升值，美国非农就业数据不及预期叠加美国疫情仍较严重，市场对美联储宽松政策加码预期增强。

? 富时罗素指数将剔除部分受“1237清单”限制的A股。富时罗素指数公司公告称，将从2020年12月21日起，将部分受“1237清单”限制的8只A股从其相关指数中剔除。第一，这些股票占全部纳入富时罗素指数的A股权重不高，对外资总规模影响较小，主要为个股的短期扰动。第二，关注未来是否有更多A股受此影响被剔除，以及MSCI是否也会因此考虑对样本股进行调整。这并不影响外资持续流入A股的动力和趋势。

? 上周（11月30日-12月4日）公开市场合计净回笼300亿元。上周央行开展逆回购2000亿元和MLF 2000亿元，同时有4300亿元逆回购到期。同业存单利率的持续上行显示银行负债端面临一定压力；临近月末及年末叠加信用风险，央行通过MLF释放中长期流动性，为资金面保驾护航。

? 货币市场利率下行，非银机构融资成本回落；短、长端国债收益率均下降，同业存单发行规模扩大，存单利率涨跌不一。截至12月4日，R007下行25.8bp，DR007下行33.0bp。1年期国债收益率下行4.0bp，10年期国债收益率下行3.5bp，期限利差扩大0.5bp至0.39%。同业存单发行规模增加1094.6亿元，1个月、3个月同业存单发行利率上行，6个月利率下行。

? 股市方面，A股市场流动性继续改善，招商A股流动性指数为4.94，较前期继续大幅提升。北上资金继续流入，规模为245.4亿元；融资余额升高，融资资金净买入166.4亿元；ETF净流出107.0亿元。重要股东净减持金额增加，公布的计划减持规模缩小。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电子、电气设备、食品饮料等，净卖出规模较高的是传媒、家用电器、房地产等；融资资金买入较多的为非银金融、银行、电子等，净卖出的主要为医药生物。个股方面，陆股通净买入隆基股份最多，净卖出格力电器最高；融资客大幅加仓东方财富，融资净卖出较多的为工商银行。宽指ETF申赎参半；上证50ETF净申购较多，创业板ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF继续大规模净赎回，净申购规模最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高为华夏央企结构调整ETF。

? 海外市场风险偏好继续回升，美元指数回落，十年期美债收益率上升；人民币升值。具体地，VIX较前期下降0.05至20.8。美债10年期收益率上升13.0bp。美元指数下降1.09点。美国11月非农就业数据不及预期，叠加美国疫情仍较严重，市场对美联储宽松政策加码预期增强。

? 风险提示：经济数据低于预期；政策支持力度不及预期；疫情扩散超预期

流动性专题

※ 富时罗素指数将剔除部分受“1237清单”限制的A股

12月4日，富时罗素指数公司发布公告称，将从2020年12月21日起，将部分受“1237清单”限制的A股从其相关指数中剔除。具体包括了中国交建、中国卫星、中国核建、中国中车、中科曙光、中国化学、中国铁建等8只A股，这些公司对应的港股也将从相关指数中剔除。

该调整一个最直接的影响就是跟踪富时罗素指数的相关资金尤其被动跟踪产品将会对涉及的股票进行抛售，但这些股票占全部纳入富时罗素指数的A股权重不高，所以对外资总规模影响较小，主要为个股的短期扰动。根据成分股的流通A股市值进行估算，这8只A股占全部成分股的比例大约1.6%，如果按照此前估算的A股第一阶段入富带来被动增量资金120亿美元及美元兑人民币汇率按照6.55计算，对应的这部分被动资金规模大约13亿元。

此外，需要关注未来是否有更多A股受此影响而被剔除，以及MSCI是否也会因此考虑对样本股进行调整。根据富时罗素指数的公告，如果美国财政部海外资产控制办公室 (OFAC) 在2020年12月11日美国股市收盘之前发布一份正式的受制裁个股的名单，FTSE将会评估这个名单对指数中剩余成分股的影响。如果剩余成分股被认为受到OFAC通知的影响，那么富时罗素将会在实际条件允许的情况下尽快发布通知（不晚于2020年12月14日周一美国股市开盘前），确认将在FTSE GEIS 2020年12月季度审查时将额外的成分股删去。如果OFAC在2020年12月11日美国股市收盘之后发布名单，FTSE将会如期从FTSE GEIS和其他指数中直接把之前列表中提到的成分股删去，同时会在2020年12月季度审查之后，2021年1月11日制裁生效前，发布公告详细说明如何处理OFAC名单中的成分股。那些被制裁的公司只有在解除制裁日起12个月后才会被考虑重新纳入FTSE Russell指数。

总体而言，我们认为外资持续流入的动力和趋势仍在。第一，近期美联储表态显示其对市场将继续提供流动性支持，并且市场对美联储宽松政策加码的预期有所增强，有利于提振全球的市场风险偏好。第二，国内经济持续改善且在全球范围内占优，增强人民币资产对外资的吸引力。第三，科创板股票纳入沪港通持续推进，且近期取得实质性进展，部分科创板股票调入上证180、上证380等核心指数，明年年初有望纳入陆股通，这也是未来阶段外资增量的一个来源。第四，历年临近年末北上资金布局春季/跨年行情，在未来阶段北上资金有望继续流入。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（11月30日-12月4日）公开市场合计净回笼300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行开展逆回购2000亿元和MLF操作2000亿元，同时有4300亿元央行逆回购到期。在银行负债端压力增大背景下，央行意外开展2000亿元MLF操作释放维护银行体系流动性稳定的积极信号。并且央行预告称，将于12月15日开展中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率均下行，期限利差扩大。截至12月6日，R007为2.33%，较前期下行25.8bp，DR007为2.04%，较前期下行33.0bp，两者利差扩大7.2bp至0.29%。1年期国债到期收益率下降4.0bp至2.87%，10年期国债到期收益率下降3.5bp至3.27%，期限利差扩大0.5bp至0.39%。

同业存单发行规模扩大，存单利率涨跌不一，1个月、3个月同业存单发行利率上行，6个月发行利率下行。11月30日-12月4日，同业存单发行749只，较上期减少49只，发行总规模4190.7亿元，较上期增加1094.6亿元；截至12月6日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化24.7bp、0.2bp、-6.4bp至2.95%、3.42%、3.42%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，11月30日- 12月4日，偏股类公募基金发行153.1亿份，较前期降低。股票型ETF资金转为净赎回，对应净流出规模107.0亿元。融资余额升高，全周整个市场融资净买入166.4亿元，截至12月6日，A股融资余额为14691.0亿元。陆股通资金本周继续放量流入，当周净流入规模为245.4亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，11月30日-12月4日，IPO融资金额较前期升高至98.8亿元，共有10家公司进行IPO发行，未来一周将有11家公司进行IPO发行，计划募资规模72亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持99.1亿元；公告的计划减持规模131.0亿元，较前期降低。

限售解禁市值为853.8亿元（首发原股东限售股解禁357.5亿元，首发一般股份解禁117.4亿元，定增股份解禁323.3亿元，其他55.6亿元），较前期增加。未来一周解禁规模将回落至840.0亿元（首发原股东限售股解禁655亿元，首发一般股份解禁4.4亿元，定增股份解禁174.8亿元，其他6亿元）。

投资者情绪

11月30日-12月4日，当周融资买入额为4045.6亿元；截至12月4日占A股成交额比例为9.72%，较前期增加0.31%，投资者交易活跃度继续改善，股权风险溢价降低。

投资者偏好

（1）陆股通

11月30日-12月4日，陆股通资金净流入245.4亿元。行业偏好上，电子、电气设备、食品饮料这三个行业大规模净买入，买入金额分别为46.2亿元、41.1亿元、35.7亿元。净卖出规模较高为传媒、家用电器、房地产等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括隆基股份（+12.2亿元）、恒生电子（+11.5亿元）、韦尔股份（+9.2亿元）等；净卖出规模较高的包括格力电器（-8.6亿元）、海康威视（-8.5亿元）、五粮液（-8.1亿元）等。总体而言，北上资金净买入较多金融和电子行业的个股。

（2）融资交易

11月30日-12月4日，融资资金净流入166.4亿元。具体来看，本周融资资金集中买入非银金融（+77.3亿元），净买入额远超其他行业，其他净买入较多的为银行（+18.3亿元）和电子（+15.6亿元）等。融资客主要卖出医药生物（-7.2亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为东方财富（+16.6亿元），京东方A（+8.4亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括工商银行（-3.4亿元）和立讯精密（-3.0亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好较为一致，都加仓金融和电子。

（3）ETF净申购赎回

11月30日-12月4日，ETF转为净赎回，当周净赎回112.7亿份，对应资金净流出107.0亿元。宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF净申购较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF继续大规模赎回。具体的，沪深300ETF净申购1.1亿份；创业板ETF净赎回14.1亿份；中证500ETF净赎回2.3亿份；上证50ETF净申购15.6亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回22.1亿份，消费ETF净赎回0.3亿份，医药ETF净赎回6.4亿份，券商ETF净赎回35.9亿份；金融地产ETF净申购7.9亿份，军工ETF净申购1.3亿份，原材料ETF净赎回1.0亿份。

11月30日-12月4日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证50ETF（+15.3亿份），招商MSCI中国A股国际通ETF（+6.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏央企结构调整ETF（-26.9亿份），博时央企创新驱动ETF（-21.4亿份）次之。

外汇市场

11月30日-12月4日，美元指数回落，截止12月6日，美元指数收于90.70，较前期（11月29日）降低1.09点，人民币汇率指数较前期上升0.79点收95.19。美元兑人民币中间价、即期汇率、离岸汇率较上期分别变动-0.02、-0.05和-0.06，分别收于6.55、6.53和6.52，人民币升值。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

过去一周，多位官员发表讲话。美联储主席鲍威尔表示美联储将继续提供非常强有力的支持，包括扩大失业保险计划，美联储的紧急计划在外汇平准基金（ESF）的支持下仍然可用。鲍威尔还表示在看到实际的通胀之前美联储不会先发制人地提高利率。美联储戴利预计在当前确诊病例激增的情况下，经济增长将“适度”放缓，趋于平稳。同时他认为量化宽松政策不如利率和前瞻性指引强大，美联储的下一步计划是出台美联储购买债券的指导方针。美联储卡普兰表示未来3-6个月经济将面临挑战，预计明年GDP增速将超过3.5％。欧洲央行行长拉加德表示在服务业受到冲击时，财政政策至关重要，而货币政策不能像财政措施那样有针对性。谈到数字货币，她表示欧洲央行需要一些时间准备推出数字货币，速度不是当务之急。首席经济学家连恩认为紧急抗疫购债计划（PEPP）和定向长期再融资操作（TLTRO）非常适合新冠疫情下的状况，目标是保持“当前”的融资环境。同时他表示没有因为最近通胀录得负值而加剧了对通胀的担忧，今年的大幅下跌将在一定程度上逆转。日本央行货币政策委员铃木人司表示日本央行将努力维持市场的稳定和日本企业融资的渠道，同时强调了日本央行的货币宽松框架具有灵活性和可持续性的重要性。谈到ETF的购买，铃木人司认为央行的购买已经降低了市场的不稳定性，未来的购买将考虑灵活性和可持续性。

（2）利率

11月30日- 12月4日，美债短端利率较前期保持不变，长端利率上升，利差扩大。美国1年期国债收益率为0.11%，10年期国债收益率上行13.0bp至0.97%，利差扩大13.0bp至0.86%。截至11月3日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜LIBOR上升0.28bp，1周LIBOR上升0.84bp，1个月LIBOR上升0.73bp，3个月LIBOR下降0.76bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数小幅回落，全周较前期（11月29日）下降0.05点至20.8，仍处于历史较高水平，全球市场风险偏好回升。上周标普500指数上升1.67%，纳斯达克指数上涨2.12%。此外，美国11月非农新增就业人数24.5万，失业率（季调）下降至6.70%；ISM制造业PMI较上个月有所下降，为57.5。新增非农就业数据不及预期导致市场对美联储政策加码宽松的预期增强。

重要声明

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