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tansuolexiangxidekaifangshijiehuanjing；bikailushangdezhangaiwu，fouzenihuidiushisuoyouyifu！wulunxiangzhenhuochengshi，dangdiwendutianqifengliqiyadengxinxijinzaizhangwozhong。chulekeyixiazaigequyiwai，haikeyixiazaigeci，erqiehaikeyixuanzeyinzhi。zaiwanshuazhongbuduantishengnengli，tupozhangaidenenglibuduanzhanxianchulai。chuangguanwanshuakaituosiweizhangzhishi。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】個(ge)人(ren)養(yang)老(lao)金(jin)落(luo)地(di)實(shi)施(shi)，股(gu)市(shi)流(liu)動(dong)性(xing)改(gai)善(shan)——金融(rong)市場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（1107）

多(duo)部(bu)門(men)密(mi)集(ji)出(chu)臺(tai)4項(xiang)个人养老金政(zheng)策，个人养老金制(zhi)度(du)正(zheng)式(shi)落地实施，我(wo)國(guo)养老金第(di)三(san)支(zhi)柱(zhu)發(fa)展(zhan)將(jiang)邁(mai)入(ru)全(quan)新(xin)階(jie)段(duan)。根(gen)據(ju)目(mu)前(qian)政策安(an)排(pai)，国內(nei)个人养老金将主(zhu)要(yao)通(tong)過(guo)投(tou)資(zi)各(ge)類(lei)养老金融產(chan)品(pin)而(er)間(jian)接(jie)投资於(yu)股票(piao)市场，养老金投资註(zhu)重(zhong)投资的(de)穩(wen)健(jian)長(chang)期(qi)性，有(you)望(wang)為(wei)股市帶(dai)來(lai)中(zhong)长期增(zeng)量(liang)资金。上(shang)周A股二(er)級(ji)市场可(ke)跟(gen)蹤(zong)资金由(you)前期凈(jing)流出轉(zhuan)净流入，股市流动性改善。海(hai)外(wai)方(fang)面(mian)，美(mei)聯(lian)儲(chu)如(ru)期加(jia)息(xi)75bp，美債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)和(he)美元(yuan)指(zhi)數(shu)有築(zhu)頂(ding)跡(ji)象(xiang)。外部流动性環(huan)境(jing)改善和北(bei)上资金回(hui)流有望對(dui)A股形(xing)成(cheng)正面支撐(cheng)。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

?个人养老金制度正式落地。2022年(nian)11月(yue)4日(ri)，多部门密集出台4项个人养老金政策，个人养老金制度正式落地实施，我国养老金第三支柱发展将迈入全新阶段。根据目前政策安排，国内个人养老金将主要通过投资各类养老金融产品而间接投资于股票市场，养老金投资注重投资的稳健长期性，有望为股市带来中长期增量资金。參(can)考(kao)IRAs的资产配(pei)置(zhi)演(yan)繹(yi)路(lu)徑(jing)，假(jia)設(she)5年内个人养老金间接配置股票的比(bi)例(li)達(da)到(dao)10%，則(ze)5年内为股市带来累(lei)計(ji)增量资金規(gui)模(mo)最(zui)多可达718億(yi)元；假设10年後(hou)个人养老金间接投资股票的配比达到20%，则10年累计入市增量资金规模最多可达5544亿元。

? 上周（10月31日-11月4日）央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场净回籠(long)7370亿元，未(wei)来壹(yi)周将有1130亿元逆(ni)回購(gou)到期。

? 貨(huo)幣(bi)市场利(li)率下(xia)行，短(duan)、长端(duan)国债收益率上行，同(tong)業(ye)存(cun)單(dan)发行规模下降(jiang)，发行利率漲(zhang)跌(die)不(bu)一。截(jie)至(zhi)11月4日，R007下行30.1bp，DR007下行32.9bp，1年期国债收益率上行2.2bp，10年期国债收益率上行3.7bp，同业存单发行规模減(jian)少(shao)659.6亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。

? 股市方面，A股二级市场可跟踪资金由前期净流出转净流入。北上资金流出，净流出50.1亿元；融资余(yu)額(e)上升(sheng)，融资资金净買(mai)入119.2亿元；ETF净流入139.5亿元；新成立(li)偏(pian)股类公募(mu)基(ji)金份(fen)额增加。重要股東(dong)净减持(chi)规模上升，公布(bu)的计劃(hua)减持规模擴(kuo)大(da)。

? 從(cong)投资者(zhe)偏好(hao)来看(kan)，陸(lu)股通净买入规模較(jiao)高(gao)的行业有電(dian)力(li)设備(bei)、有色(se)金屬(shu)、汽(qi)車(che)等(deng)，净賣(mai)出规模较高的行业是(shi)食(shi)品飲(yin)料(liao)、公用(yong)事(shi)业、计算(suan)機(ji)等； 融资资金买入较多的为醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、计算机、电力设备等，净卖出较多的包(bao)括(kuo)農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、食品饮料、非(fei)銀(yin)金融等。个股方面，陆股通净买入寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)最多，净卖出貴(gui)州(zhou)茅(mao)台最多；融资客(ke)大幅(fu)加倉(cang)愛(ai)旭(xu)股份，卖出较多的为牧原(yuan)股份、宁德时代、贵州茅台等。 寬(kuan)指ETF以(yi)净申(shen)购为主，其(qi)中滬(hu)深(shen)300ETF申购较多；行业ETF申贖(shu)参半(ban)，其中医药ETF申购较多，消(xiao)費(fei)ETF赎回较多。净申购最高的为華(hua)夏(xia)上證(zheng)科(ke)創(chuang)板(ban)50ETF；净赎回最高的为华夏上证50ETF。

? 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差(cha)扩大，人民(min)币相(xiang)对美元貶(bian)值(zhi)。具(ju)體(ti)地，VIX指数下降1.20至24.55。美债1年期收益率上行21.0bp，10年期收益率上行15.0bp。美元指数上升0.11点。人民币外匯(hui)指数下降1.01点。

? 風(feng)險(xian)提(ti)示(shi)：經(jing)濟(ji)数据不及(ji)預(yu)期；海外政策超(chao)预期收緊(jin)

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 个人养老金制度正式落地

2022年11月4日，多部门密集出台4项个人养老金政策，个人养老金制度正式落地实施。近(jin)年来，在(zai)人口(kou)老齡(ling)化(hua)不斷(duan)加深背(bei)景(jing)下，我国养老保(bao)险撫(fu)养比持續(xu)下降，养老壓(ya)力增大。然(ran)而，我国养老保险体系(xi)三支柱发展不平(ping)衡(heng)，我国养老金第一支柱承(cheng)載(zai)了(le)较大的压力，基本(ben)养老保险支出缺(que)口增大，推(tui)动第二三支柱发展的紧迫(po)性顯(xian)著(zhu)提升，此(ci)次(ci)个人养老金制度正式落地实施，意(yi)味(wei)著(zhe)我国养老金第三支柱发展将迈入全新阶段。

根据目前政策安排，国内个人养老金将主要通过投资各类养老金融产品而间接投资于股票市场，养老金投资注重投资的稳健长期性。个人养老金的落地实施，将为养老目標(biao)基金、养老理(li)財(cai)等养老金融产品带来戰(zhan)略性发展机遇(yu)，並(bing)为股市带来中长期增量资金。

养老目标基金是养老金投资的主要方向(xiang)之(zhi)一。以2021年报、2022年一季(ji)报、2022年中报、2022年三季报這(zhe)四(si)个季度的数据为基礎(chu)，在當(dang)前的养老目标基金中，符(fu)合(he)“最近 4 个季度末(mo)规模不低(di)于 5000 萬(wan)元或(huo)者上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标”这一條(tiao)件(jian)的基金有143只(zhi)，包括90只目标风险基金和53只目标日期型(xing)基金，2022年三季度末的规模合计934亿元。

在美国个人养老金成立初(chu)期，IRAs主要投向存款(kuan)，并投有少部分(fen)壽(shou)险公司(si)产品，而对共(gong)同基金和证券(quan)配比为0。从1980年开始(shi)，IRAs的配置从存款转向证券及共同基金，1980年IRAs对共同基金和证券的配比均(jun)达到4.17%；5年之后的1985年，IRAs对基金和证券的配比则分別(bie)达到13.69%和21.16%，如果(guo)按(an)照(zhao)其中60%投向股票市场，则IRAs直(zhi)接和间接持有股票资产的比例为20.91%，彼(bi)时美国个人养老金成立約(yue)10年。

参考IRAs的资产配置演绎路径，假设5年内个人养老金间接配置股票的比例达到10%，则5年内为股市带来累计增量资金规模最多可达718亿元；假设10年后个人养老金间接投资股票的配比达到20%，则10年累计入市增量资金规模最多可达5544亿元。养老金不僅(jin)具有长期资金属性，且(qie)持续增长，未来有望为A股的平稳发展发揮(hui)重要作(zuo)用。

02

监管动向

03

货币政策工(gong)具与资金成本

上周（10月31日-11月4日）央行公开市场净回笼7370亿元。为維(wei)護(hu)银行体系流动性合理充(chong)裕(yu)，央行开展逆回购1130亿元，同期有8500亿元央行逆回购到期，未来一周将有1130亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限(xian)利差扩大。截至11月4日，R007为1.68%，较前期下行30.1bp，DR007为1.64%，较前期下行32.9bp，兩(liang)者利差扩大2.8bp至0.04%。1年期国债到期收益率上升2.2bp至1.76%，10年期国债到期收益率上升3.7bp至2.70%，期限利差扩大1.5bp至0.94%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。10月31日-11月4日，同业存单发行415只，较上期减少128只；发行總(zong)规模2223.1亿元，较上期减少659.6亿元；截至11月4日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期變(bian)化-7.2bp、-0.8bp、5.5bp至1.71%、2.02%、2.30%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，10月31日-11月4日，新成立偏股类公募基金37.3亿份，较前期增多21.8亿份。股票型ETF较前期净流入，对應(ying)净流入139.5亿元。 全周整(zheng)个市场融资净买入119.2亿元，从前期净流出转为净流入，截至11月4日，A股融资余额为14531.4亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为50.1亿元，净卖出额较前期收窄(zhai)76.9亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，10月31日-11月4日，IPO融资金额回升至74.6亿元，共有8家(jia)公司進(jin)行IPO发行，截至11月7日公告(gao)，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模90.9亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持83.7亿元；公告的计划减持规模346.6亿元，较前期上升。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为744.4亿元（首(shou)发原股东限售股解禁180.2亿元，首发一般(ban)股份解禁94.4亿元，定(ding)增股份解禁450.4亿元，其他(ta)19.4亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至678.1亿元（首发原股东限售股解禁605.6亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁64.1亿元，其他8.3亿元）。

05

投资者情(qing)緒(xu)

10月31日-11月4日，当周融资买入额为3466.6亿元；截至11月4日，占(zhan)A股成交(jiao)额比例为7.7%，较前期上升，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度增強(qiang)，股權(quan)风险溢(yi)價(jia)下降。

06

投资者偏好

（1）陆股通

10月31日-11月4日，陆股通资金净流出50.1亿元。行业偏好上，电力设备、有色金属、汽车这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为28.1亿元、25.4亿元、19.9亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、公用事业、计算机等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括宁德时代（+16.9亿元）、比亞(ya)迪(di)（+8.8亿元）、迈瑞(rui)医療(liao)（+7.4亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-27.0亿元）、长江(jiang)电力（-20.8亿元）、伊(yi)利股份（-14.1亿元）等。

（2）融资交易

10月31日-11月4日，融资资金净流入119.2亿元。具体来看，本周融资资金买入医药生物（+32.5亿元）、计算机（+18.5亿元）、电力设备（+18.3亿元）等行业，净卖出农林牧渔（-7.7亿元）、食品饮料（-5.7亿元）、非银金融（-5.5亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为爱旭股份（+4.0亿元）、中国联通（+3.4亿元）、康(kang)希(xi)諾(nuo)（+3.1亿元）等；融资净卖出规模较高的包括牧原股份（-6.1亿元）、宁德时代（-4.4亿元）、贵州茅台（-4.3亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

10月31日-11月4日，ETF净申购，当周净申购60.5亿份，宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，消费ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购12.5亿份；创业板ETF净申购5.0亿份；中证500ETF净申购6.5亿份；上证50ETF净赎回11.7亿份。雙(shuang)创50ETF净申购0.4亿份。行业方面，信(xin)息技(ji)術(shu)ETF净申购5.7亿份；消费ETF净赎回14.8亿份；医药ETF净申购21.1亿份；券商ETF净赎回2.6亿份；金融地产ETF净赎回4.2亿份；軍(jun)工ETF净申购9.9亿份；原材(cai)料ETF净申购0.1亿份；新能(neng)源(yuan)&智(zhi)能汽车ETF净赎回5.9亿份。

10月31日-11月4日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+30.3亿份），华泰(tai)柏(bai)瑞沪深300ETF（+10.5亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证50ETF（-11.7亿份），鵬(peng)华中证酒(jiu)ETF（-10.8亿份）次之。

07

外汇市场

10月31日-11月4日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截至11月4日，美元指数收于110.78，较前期（10月30日）上升0.11点，人民币汇率指数较前期下降1.0点收于99.7点，美元兌(dui)人民币中间价上升、即(ji)期汇率上升、離(li)岸(an)汇率下降，分别为7.26、7.27、7.18，人民币贬值。

另(ling)外，美元兑港(gang)币汇率有所(suo)回升，港币相对美元有所贬值。

08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储公布如期加息75bp，将利率目标區(qu)间上調(tiao)至3.75%-4%，符合市场预期。美联储主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)表(biao)示，比加息的步(bu)幅更(geng)重要的是利率需要上升到多高，不認(ren)为已(yi)经过度紧縮(suo)了，在这次會(hui)議(yi)上討(tao)論(lun)了放(fang)緩(huan)加息的問(wen)题，最快(kuai)在12月或2月的会议上就(jiu)会放缓加息步伐(fa)。

歐(ou)洲(zhou)央行本次将存款利率上调至1.5%，将主要再(zai)融资利率上调至2%，将邊(bian)際(ji)貸(dai)款利率上调至2.25%。欧洲央行行长拉(la)加德表示，今(jin)年第四季度和明(ming)年一季度经济可能进一步放缓，未来加息的规模将取(qu)決(jue)于经济数据。日本央行将基準(zhun)利率维持在歷(li)史(shi)低点即-0.1%，符合市场预期。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示，日本经济正在回升。如有必(bi)要，将毫(hao)不猶(you)豫(yu)地进一步放松(song)货币政策。俄(e)羅(luo)斯(si)央行维持利率在7.5%不变，符合市场预期。巴(ba)西(xi)央行维持基准利率13.75%不变，符合市场预期。加拿(na)大央行加息50基点，利率从3.25%上调至3.75%，不及市场预期。

11月4日，美国勞(lao)工部公布10月非农就业数据，10月美国非农就业人数增加26.1万人，为2020年12月以来最小(xiao)增幅，但(dan)高于市场预期的增加20万人，失(shi)业率上升至3.7%。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模缩小。截至11月2日，美联储持有资产规模86768.7亿美元，相比前期（10月26日）缩小462.2亿美元。其中，持有国债规模55749.65亿美元，相比前期缩小337.73亿美元。

10月31日-11月4日，短、长端美债收益率上行，利差缩小，FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率上行21.0bp至4.76%，10年期国债收益率上行15.0bp至4.17%，利差缩小6.0bp至-0.59%，截至11月6日，FRA-OIS利差为49bp，较前期（10月30日）上升3.4bp，處(chu)于2010年以来的98.53%分位(wei)。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（10月30日）下降1.20点至24.55，市场风险偏好改善。美国10月非农就业仍(reng)超预期，美联储官(guan)員(yuan)在加息75bp后表示明年利率峰(feng)值可能超过5%，后续加息路径不確(que)定性上升，上周标普(pu)500指数下跌5.65%，納(na)斯达克(ke)指数下跌3.35%。

- END -

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