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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】私(si)募(mu)基(ji)金(jin)規(gui)模(mo)持(chi)續(xu)分(fen)化(hua)，融(rong)資(zi)賣(mai)出(chu)施(shi)壓(ya)流(liu)動(dong)性(xing)——金融市(shi)場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（1217）

上(shang)周央(yang)行(xing)等(deng)額(e)续做(zuo)到(dao)期(qi)MLF2860億(yi)元(yuan)，呵(he)護(hu)年(nian)末(mo)资金面(mian)意(yi)圖(tu)明(ming)顯(xian)；臨(lin)近(jin)年末，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)整(zheng)體(ti)上行，同(tong)業(ye)存(cun)單(dan)量(liang)價(jia)齊(qi)升(sheng)，國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率上行。股(gu)市方(fang)面，受(shou)融资客(ke)大(da)规模凈(jing)卖出影(ying)響(xiang)，疊(die)加(jia)北(bei)上资金流入(ru)规模減(jian)小(xiao)、限(xian)售(shou)解(jie)禁(jin)规模增(zeng)大，A股流动性總(zong)体下(xia)降(jiang)。ETF总体延(yan)续净申(shen)購(gou)且(qie)规模有(you)所(suo)擴(kuo)大；重(zhong)要(yao)股東(dong)延续净减持，规模与上期持平(ping)；小盤(pan)股倉(cang)位(wei)占(zhan)比(bi)提(ti)升。本(ben)周需(xu)重點(dian)關(guan)註(zhu)12月(yue)美(mei)聯(lian)儲(chu)議(yi)息(xi)會(hui)议和(he)中(zhong)央經(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)会议。

?今(jin)年以(yi)來(lai)，私募證(zheng)券(quan)投(tou)资基金管理(li)规模持续縮(suo)水(shui)，10個(ge)月累(lei)計(ji)下降3478亿元。截(jie)至(zhi)11月末，私募证券基金管理只(zhi)數(shu)為(wei)36053只，管理规模为22622亿元，数目(mu)和规模雙(shuang)双下降。究(jiu)其(qi)原(yuan)因(yin)，资管新(xin)规使(shi)资金来源(yuan)受限、市场下行投资者(zhe)信(xin)心(xin)不(bu)足(zu)導(dao)致(zhi)產(chan)品(pin)發(fa)行受阻(zu)、大量私募产品清(qing)算(suan)等。相(xiang)比之(zhi)下，私募股權(quan)和創(chuang)业投资基金則(ze)呈(cheng)現(xian)出扩張(zhang)态勢(shi)，成(cheng)为私募基金的(de)主(zhu)力(li)。截至11月末，私募股创投资基金规模合(he)计達(da)到8.56萬(wan)亿元，占私募基金管理规模的67%，較(jiao)年初(chu)的60%明显提升。政(zheng)策鼓(gu)勵(li)私募股权基金投资上市公(gong)司(si)，未(wei)来有望(wang)給(gei)A股帶(dai)来新的增量资金。

?12月10日(ri)-12月14日，央行未進(jin)行公開(kai)市场操(cao)作，等额续做到期MLF2860亿元。考(kao)慮(lv)到稅(shui)期和財(cai)政投放(fang)時(shi)期錯(cuo)位的影响，年末流动性的波(bo)季(ji)節(jie)性波动難(nan)以避(bi)免(mian)，但(dan)央行呵护资金面意图明显，且銀(yin)行通(tong)過(guo)发行同业存单獲(huo)得(de)流动性支(zhi)持，资金面总体压力不大。12月美联储议息会议值(zhi)得关注。

?受季节性因素(su)影响，货币市场利率整体上行；短(duan)端(duan)和長(chang)端国债收益率轉(zhuan)为上行。截至12月14日，R007较前(qian)期繼(ji)续大幅(fu)擡(tai)升30.32bp至2.89%，DR007较前期上升14.09bp至2.69%，利差(cha)扩大至16.23bp。1年期国债到期收益率较前期基本持平（2.47%），10年期国债收益上升6.15bp至3.45%，期限利差扩大。

?股市方面，A股市场流动性回(hui)落(luo)，招商A股流动性指(zhi)数为0.45，较前期下降1.29。A股市场向(xiang)下波动微(wei)調(tiao)，融资转为净流出，重要股东继续净减持，外(wai)资持续净流入规模较前期有所下降。目前来看(kan)，市场情(qing)緒(xu)总体偏(pian)悲(bei)觀(guan)，13日政治(zhi)局(ju)会议釋(shi)放关鍵(jian)信號(hao)，近期將(jiang)进行的中央经济工作会议，可(ke)能(neng)将释放積(ji)極(ji)信号，屆(jie)时市场情绪或(huo)得到改(gai)善(shan)。

?從(cong)投资者偏好(hao)来看，融资客在(zai)大多(duo)数行业均(jun)为净卖出，净買(mai)入集(ji)中在非(fei)银金融；陸(lu)股通當(dang)周净流入规模有所下降，家(jia)用(yong)電(dian)器(qi)净买入规模最(zui)高(gao)；ETF总体延续净申购且规模有所扩大。个股方面，陆股通净买入规模较高的包(bao)括(kuo)美的集團(tuan)、招商银行、格(ge)力电器等，净卖出规模较高的有中国国旅(lv)、中国石(shi)化等；ETF净申购规模最大的是(shi)華(hua)夏(xia)上证50ETF。

?基金持仓方面，股票(piao)型(xing)、混(hun)合型基金整体仓位（12月13日）分別(bie)较前壹(yi)期（12月6日）小幅變(bian)动-0.24%、0.09%至88.54%、80.1%。大盘股仓位较前一期下降0.54%至41.86%；中盘股仓位较前一期下降4.23%至20.69%，小盘股仓位较前一期上升3.1%至15.47%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※私募证券基金与股权私募持续分化

截至11月末，私募证券基金管理只数为36053只，较10月减少(shao)62只；管理规模为22622亿元，较10月继续下降151亿元。今年以来，私募证券投资基金管理规模持续缩水，10个月累计下降3478亿元。並(bing)且3月开始(shi)，私募证券投资基金发行持续放緩(huan)，每(mei)月发行私募基金数目連(lian)续下滑(hua)。究其原因，最主要是受资管新规的影响。去(qu)通道(dao)要求(qiu)下，私募基金的资金来源受限，发行量将大幅收缩。另(ling)一方面，市场持续震(zhen)蕩(dang)下行，投资者信心不足、投资熱(re)情不高，压制(zhi)私募证券基金的发行。与此(ci)同时，私募证券投资基金清算产品数量与去年水平相当，根(gen)據(ju)私募排(pai)排網(wang)公布(bu)的数据，截至10月，今年累计已(yi)经有超(chao)过3800只私募证券投资基金产品清算。多重因素叠加导致私募证券投资基金的数目和规模均出现下滑。

相比之下，私募股权和创业投资基金规模则呈现出強(qiang)势扩张的态势。截至11月末，私募股创投资基金规模合计达到8.56万亿元，占私募基金管理规模的67%，较年初的60%提升明显，成为私募基金的主力。其中，私募股权基金规模达到7.68万亿。此前，在化解上市公司股权質(zhi)押(ya)風(feng)險(xian)、缓解流动性压力的过程(cheng)中，证券业協(xie)会重申私募股权投资基金可以通过參(can)与非公开发行、协议转讓(rang)、大宗(zong)交(jiao)易(yi)等方式(shi)對(dui)上市公司进行投资，鼓励私募股权投资基金参与上市公司并购重組(zu)，持续扩张的规模为此提供(gong)了(le)资金基礎(chu)。

此外，中基协会长近期指出，我(wo)国私募基金的资金来源中，高净值个人(ren)占比17.1%，機(ji)構(gou)占比82.9%，其中保(bao)险资金占比2.8%，而(er)養(yang)老(lao)金、社(she)会公益基金、大學(xue)基金等的占比僅(jin)0.3%，长期资金来源不足成为私募基金的突(tu)出問(wen)题。也(ye)就(jiu)意味(wei)著(zhe)，未来隨(sui)着相关制度(du)建(jian)設(she)推(tui)进和投资環(huan)境(jing)的改善，养老金等长期资金的投资範(fan)圍(wei)可能会扩大至私募基金，以實(shi)现长期资金与长期配(pei)置(zhi)的匹(pi)配。

总之，资管新规对私募证券行业的沖(chong)擊(ji)已经比较明显，进入新的一年後(hou)，影响会邊(bian)際(ji)减弱(ruo)；并且随着政策效(xiao)果(guo)逐(zhu)漸(jian)显现，目前持续缩量的狀(zhuang)态有望得到改善。

02

监管动向

03

货币政策工具(ju)与资金成本

12月10日-12月14日，央行未进行公开市场操作，MLF等额续做2860亿元。12月14日央行等额续做当日到期的2860亿元MLF，期限为一年。考虑到税期和财政投放时期错位的影响，年末流动性的波季节性波动难以避免，但央行呵护资金面意图明显，且银行通过发行同业存单获得流动性支持，资金面总体压力不大。12月美联储议息会议值得关注。

受季节性因素影响，货币市场利率全(quan)面上行，利差扩大；短端和长端国债收益率上行，利差扩大。截至12月14日，R007较前期继续大幅抬升30.32bp至2.89%，DR007较前期上升14.09bp至2.69%，利差扩大至16.23bp。1年期国债到期收益率较前期基本持平（2.47%），10年期国债收益上升6.15bp至3.45%，期限利差扩大。

各(ge)期限同业存单发行量价齐升。12月10日-12月14日，同业存单发行820只，发行总规模6143.00亿元；截至12月14日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动12.46bp、7.35bp、4.27bp至3.46%、3.44%、3.70%。

04

外匯(hui)市场

12月10日-12月14日，美元指数收於(yu)97.44，较前期上升0.72点。人民(min)币汇率指数上升0.1点报收93.28。

12月14日美元兌(dui)人民币中間(jian)价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别报收6.88、6.90、6.90，分别较前期变动0.0086点、0.0177点、0.0159点。国家外汇管理局副(fu)局长12月13日在2018年中央結(jie)算公司境外投资者年会上表(biao)示(shi)，当前中国外汇储備(bei)穩(wen)定(ding)，外债风险可控(kong)，人民币汇率将保持基本稳定；跨(kua)境资本流动的量、价指標(biao)显示出中国基本面的吸(xi)引(yin)力和避险能力，对境外投资者而言(yan)具有投资价值。另外，将于美国时间12月18日-19日舉(ju)行的FOMC12月份(fen)的议息会议值得关注。

05

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，12月10日-12月14日，公募基金发行42.3亿份，较前期减少97.3亿份（主要因为前一期股票型基金工银上证ETF成立(li)发行113.5亿份）；本周私募基金成立发行2.2亿元；融资转为净流出42.6亿元，截至2018年12月14日，融资余(yu)额为7589.1亿元；陆股通净流入47.1亿元，净流入规模较前期下降78.79亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，12月10日-12月14日，IPO募资4.8亿元，未来一周IPO預(yu)计融资27.6亿元；限售解禁市值616.8亿元，较前一期增加31.9亿元，后一周解禁规模将增加至689.0亿元；重要股东继续净减持，净减持金额为15.8亿元与上周持平；期间公布的减持计劃(hua)合计减持规模約(yue)69.2亿元，较前期减少14亿元。

06

投资者情绪

12月10日-12月14日，VIX指数下降1.6，收于21.63。当周融资买入额为918.56亿元，较前期减少340.44亿元；占A股成交额比例(li)为7.15%，较前期下降0.55% 。上周三(san)大股指总体向下波动微调，目前市场情绪仍(reng)显悲观。国內(nei)经济数据下滑，叠加未完(wan)全解決(jue)的股权质押风险；海(hai)外市场调整引发资金外流的可能性；年末適(shi)逢(feng)限售解禁高峰(feng)等多重因素使市场承(cheng)压。另外，中央经济工作会议将于近期召(zhao)开，可能会释放更(geng)加积极的信号，届时市场情绪或有所改善。

07

投资者偏好

（1）陆股通

12月10日-12月14日，当周陆股通集中净买入，家用电器规模最高，房(fang)地(di)产、交通運(yun)輸(shu)、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)次(ci)之；净卖出较高的包括中国国旅、中国石化等。具体来看，当周陆股通净买入额高于5亿元的有家用电器11.75亿元，房地产6.01亿元，交通运输5.18亿元、医药生物5.12亿元；净卖出规模普(pu)遍(bian)较小，金额超过3亿元的仅有鋼(gang)鐵(tie)3.43亿元。个股方面，净买入规模较高的包括美的集团（7.60亿元）、招商银行（6.10亿元）、格力电器（5.65亿元）等，净卖出规模较高的有中国国旅（2.58亿元）、中国石化（2.39亿元）、海康(kang)威(wei)視(shi)（2.34亿元）等。

（2）融资交易

12月10日-12月14日，融资客集中净卖出，总计42.6亿元。具体来看，净买入集中在非银金融（7.95亿元），银行（0.95亿元）和紡(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)（0.64亿元）兩(liang)个行业净买入规模较小；净卖出规模较高的有房地产（6.24亿元）和计算机（5.14亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安(an)（10.04亿元），信威通信（1.09亿元）次之，遠(yuan)低(di)于前者净买入规模；融资净卖出规模较高的有中国建築(zhu)（2.85亿元）、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（1.57亿元）、万科(ke)A（1.52亿元）等。

（3）ETF净申购贖(shu)回

12月10日-12月14日， ETF总体延续净申购，且规模有所扩大。具体来看，股票型ETF净申购21亿份；创业板(ban)ETF净申购7.16亿份，规模较上期继续上升2.61亿份； 滬(hu)深(shen)300EFT净申购3.59亿份与上期基本持平；中证500ETF净申购1.52亿份较上期减少1.39亿份。

12月10日-12月14日，股票型ETF净申购规模最大的为华夏上证50ETF，净申购份额为6.15亿份，其他(ta)规模较高的還(hai)有易方达创业板ETF（5.38亿份）、华夏沪深300ETF（2.31亿份）；净赎回的ETF基金份额数相对较低，最高的为南(nan)方MSCI国际通ETF（0.44亿份）。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（12月13日）分别较前一期（12月6日）小幅变动-0.24%、0.09%至88.54%、80.1%。大盘股仓位较前一期下降0.54%至41.86%；中盘股仓位较前一期下降4.23%至20.69%，小盘股仓位较前一期上升3.1%至15.47%。

- END -

【招商策略】招商A股流动性研(yan)究体系(xi)与流动性指数推介(jie)——股市流动性研究之四(si)，2016年8月

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