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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>金(jin)龍(long)魚(yu)跌(die)跌不(bu)休(xiu)背(bei)後(hou)：不是(shi)“油(you)茅(mao)”，也(ye)沒(mei)有(you)第(di)二(er)曲(qu)線(xian)

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen)｜礪(li)石(shi)商(shang)業(ye)評(ping)論(lun)，作(zuo)者(zhe)｜金梅(mei)

金龙鱼的(de)股(gu)價(jia)已(yi)經(jing)深(shen)陷(xian)泥(ni)潭(tan)2年(nian)之(zhi)久(jiu)。

股价從(cong)2021年初(chu)的145元(yuan)，如(ru)今(jin)跌到(dao)只(zhi)剩(sheng)40元左(zuo)右(you)，市(shi)值(zhi)从近(jin)8000億(yi)跌到了(le)2207亿，曾(zeng)经被(bei)稱(cheng)為(wei)“油茅”（油中茅臺(tai)）的金龙鱼成(cheng)为了很(hen)多(duo)人(ren)的痛(tong)。

金龙鱼以(yi)超(chao)過(guo)三(san)分(fen)之壹(yi)的市占(zhan)率(lv)，超越(yue)中糧(liang)旗(qi)下(xia)的“福(fu)臨(lin)門(men)”成为食(shi)用(yong)油賽(sai)道(dao)的第一品(pin)牌(pai)。此(ci)外(wai)，它(ta)在(zai)包(bao)裝(zhuang)面(mian)粉(fen)現(xian)代(dai)渠(qu)道、包装米(mi)现代渠道的市場(chang)份(fen)額(e)也連(lian)續(xu)多年排(pai)名(ming)第一。

作为一门剛(gang)需(xu)性(xing)生(sheng)意(yi)，市场龙頭(tou)金龙鱼被賦(fu)予(yu)了“油茅”的头銜(xian)，在金融(rong)市场獲(huo)得(de)熱(re)捧(peng)。但(dan)股价一蹶(jue)不振(zhen)的金龙鱼，讓(rang)人們(men)開(kai)始(shi)認(ren)識(shi)到金龙鱼不是茅台。

金龙鱼不是茅台

拋(pao)开茅台的金融屬(shu)性不談(tan)，作为消(xiao)費(fei)品，茅台和(he)金龙鱼也是有著(zhu)(zhe)天(tian)壤(rang)之別(bie)的兩(liang)门生意。

單(dan)从盈(ying)利(li)能(neng)力(li)上(shang)看(kan)，金龙鱼被貴(gui)州(zhou)茅台、“醬(jiang)油茅台”海(hai)天，都(dou)遠(yuan)远甩(shuai)在后面。

作为A股食品行(xing)业營(ying)收(shou)規(gui)模(mo)最(zui)大(da)的企(qi)业，金龙鱼2022年的营收规模相(xiang)當(dang)於(yu)2個(ge)贵州茅台，9个海天味(wei)业，但是贵州茅台的歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)卻(que)是金龙鱼的20多倍(bei)，海天味业的净利润也是金龙鱼的1.6倍。

金龙鱼的毛(mao)利率只有11%-12%，但海天味业的毛利率是在40%-50%之間(jian)，茅台的毛利率更(geng)是超过90%，而(er)金龙鱼的净利率是3.5%-4%，海天味业的净利率是在26%-29%之间，茅台的净利率則(ze)高(gao)達(da)52.68%。

對(dui)比(bi)之下，金龙鱼做(zuo)的是一门以量(liang)取(qu)勝(sheng)、利润微(wei)薄(bo)的“苦(ku)”生意。

再(zai)从它们近三年的净利润对比来看，金龙鱼的净利润近年大幅(fu)走(zou)低(di)，海天则較(jiao)为平(ping)穩(wen)，而茅台却節(jie)节攀(pan)升(sheng)。疫(yi)情(qing)期(qi)间国際(ji)市场動(dong)蕩(dang)、原(yuan)材(cai)料(liao)价格(ge)持(chi)续走高，公(gong)司(si)利润降(jiang)低的確(que)是常(chang)態(tai)，但三家(jia)对比却唯(wei)有金龙鱼因(yin)此倍受(shou)重(zhong)創(chuang)。

究(jiu)其(qi)原因，白(bai)酒(jiu)香(xiang)型(xing)、酱油味道的不同(tong)，可(ke)以形(xing)成差(cha)異(yi)化(hua)競(jing)爭(zheng)，从而具(ju)備(bei)或(huo)深或淺(qian)的產(chan)品護(hu)城(cheng)河(he)，使(shi)企业具备提(ti)价的底(di)氣(qi)。但食用油却同質(zhi)化嚴(yan)重，市场竞争者眾(zhong)多，所(suo)以只能在价格紅(hong)海中進(jin)行激(ji)戰(zhan)，依(yi)靠(kao)量大取胜。

而且(qie)，跟(gen)茅台、海天可以自(zi)由(you)提价不同，粮油不但行业门檻(kan)低，竞争激烈(lie)，還(hai)關(guan)乎(hu)民(min)生，价格受到国家管(guan)控(kong)，提价能力低于一般(ban)消费品，从而影(ying)響(xiang)公司的利润。

2021年，金龙鱼营收增(zeng)長(chang)了16.1%至(zhi)2262亿元，净利润却同比降低31.2%。2022年，金龙鱼营收增长了13.8%，但净利润却降低了27.1%。這(zhe)樣(yang)的利润还是金龙鱼节衣(yi)縮(suo)食省(sheng)下来的。2022年，金龙鱼銷(xiao)售(shou)费用为59.86亿元，较上一年下降6.4亿，促(cu)销活(huo)动费用大減(jian)31.1%，廣(guang)告(gao)费用减少(shao)了19.47%。

低利润、低提价能力貌(mao)似(si)让金龙鱼在茅台和海天面前(qian)擡(tai)不起(qi)头，但低利润難(nan)道只是金龙鱼的弊(bi)端(duan)嗎(ma)？以量取胜的生意，到底有没有护城河？

成为市场龙头

一亿个榨(zha)油作坊(fang)拼(pin)不成金龙鱼。

这些(xie)进入(ru)门槛極(ji)低的傳(chuan)統(tong)行业规模效(xiao)應(ying)並(bing)非(fei)单純(chun)来自量的累(lei)積(ji)，而是誰(shui)率先(xian)實(shi)现全(quan)产业鏈(lian)革(ge)命(ming)，谁才(cai)有機(ji)會(hui)成为該(gai)領(ling)域(yu)的领袖(xiu)企业。榨菜(cai)领域的烏(wu)江(jiang)，瓜(gua)子(zi)领域的洽(qia)洽，丸(wan)子领域的安(an)井(jing)，酱油领域的海天，食用油领域的金龙鱼，不一而足(zu)。

三十(shi)多年前，中国人还是提着油瓶(ping)去(qu)粮店(dian)打(da)油，符(fu)合(he)国际衛(wei)生標(biao)準(zhun)的食用油市场还是一片空(kong)白，年年蟬(chan)聯(lian)馬(ma)来西(xi)亞(ya)富(fu)豪(hao)榜(bang)榜首(shou)的郭(guo)鶴(he)年家族(zu)的嘉(jia)裏(li)粮油，看中了国內(nei)的粮油市场。

鑒(jian)于外資(zi)身(shen)份，他(ta)们一直(zhi)没找(zhao)到进入的机会，直到中粮向(xiang)外资抛出(chu)橄(gan)欖(lan)枝(zhi)希(xi)望(wang)进軍(jun)優(you)质市场，雙(shuang)方(fang)一拍(pai)即(ji)合。1991年，郭孔(kong)豐(feng)與(yu)中粮集(ji)團(tuan)合作，金龙鱼开啟(qi)了中国小(xiao)包装食用油的先河，并迅(xun)速(su)完(wan)成全国性的生产布(bu)局(ju)。

借(jie)道中粮，完成中国市场普(pu)及(ji)后，郭鹤年家族繼(ji)续在深圳(zhen)、上海等(deng)城市布局了煉(lian)油基(ji)地(di)，在東(dong)南(nan)亚布局油棕(zong)種(zhong)植(zhi)基地。眼(yan)看根(gen)本(ben)無(wu)法(fa)掌(zhang)控局面，1995年，中粮另(ling)立(li)山(shan)头，推(tui)出“福临门”小包装食用油，开始痛下決(jue)心(xin)追(zhui)趕(gan)这个自己(ji)一手(shou)培(pei)養(yang)起来的对手。

1996年，金龙鱼开始在中央(yang)電(dian)视台投(tou)放(fang)广告，当時(shi)油价偏(pian)高销路(lu)一般，金龙鱼借助(zhu)企事(shi)业单位(wei)發(fa)福利油的形式(shi)打开中国市场，成为中国小包装食用油的第一品牌。

在中粮福临门的龙虎(hu)鬥(dou)拉(la)开帷(wei)幕(mu)之后，更多的品牌开始加(jia)入战局，蠶(can)食市场。眼看产品的竞争變(bian)得被动，2000年金龙鱼先发制(zhi)人，推出了1：1：1調(tiao)和油的广告，市场反(fan)响不錯(cuo)。

2002年，金龙鱼又(you)乘(cheng)胜追擊(ji)，在第二代调和油上市的时候(hou)，就(jiu)提出了“平衡(heng)脂(zhi)肪(fang)酸(suan)”的概(gai)念(nian)，还申(shen)請(qing)了国家專(zhuan)利。谁料找到了新(xin)的突(tu)破(po)口(kou)的金龙鱼，却在新品价格差异过小，新舊(jiu)产品之间内耗(hao)，新产品未(wei)立稳草(cao)草撤(che)出旧产品的连连失(shi)誤(wu)中貽(yi)误了新时期的战机。

但在基礎(chu)流(liu)量池(chi)的庇(bi)护下，金龙鱼与福临门的天然(ran)谷(gu)物(wu)调和油的竞争中依然占據(ju)了上風(feng)。

金龙鱼的渠道分零(ling)售渠道、餐(can)飲(yin)渠道和工(gong)业渠道，在全国的渠道網(wang)點(dian)超过300萬(wan)个。零售渠道方面部(bu)分可以下沈(chen)到鄉(xiang)鎮(zhen)，很多都是金龙鱼一級(ji)经销商直供(gong)的。这些无孔不入的渠道，让金龙鱼在米面油的橫(heng)向拓(tuo)展(zhan)上非常順(shun)暢(chang)，在油品類(lei)的垂(chui)直拓展上也很輕(qing)松(song)。

为了回(hui)击四(si)面八(ba)方的勁(jin)敵(di)，金龙鱼开始了产品多元化，迎(ying)接(jie)不同消费階(jie)層(ceng)、不同品类、不同賣(mai)点的产品的狙(ju)击。

拉长、挖(wa)深产业链

以量取胜的生意，金龙鱼如何(he)建(jian)立护城河？

金龙鱼說(shuo)过：“如果(guo)一个行业利润率高，就会吸(xi)引(yin)更多竞争者的加入。”低利润是金龙鱼的硬(ying)傷(shang)，但轉(zhuan)变思(si)路来看低利润也是金龙鱼的护身符。

粮油生意的飯(fan)碗(wan)并不好(hao)端。对于一个关系(xi)国計(ji)民生的事情，食品安全問(wen)題(ti)是企业的生死(si)线，金龙鱼構(gou)建了全过程(cheng)的生产线保(bao)障(zhang)體(ti)系。

通(tong)过源头控制，对水(shui)、土(tu)、转基因、重金属进行取样檢(jian)測(ce)，建立风險(xian)地图。利用专业的儀(yi)器(qi)設(she)备，对原料到成品的各(ge)个環(huan)节进行质量检测和把(ba)控，保證(zheng)公司可以牢(lao)牢地端住(zhu)自己的饭碗。

饭碗端住了，就该思考(kao)怎(zen)麽(me)把土饭碗变成金饭碗。

在粮食限(xian)价的前提下，单纯地做大饭碗并不是长久之计，唯有实打实地把碗里的粮食“吃(chi)幹(gan)榨净”，才能获取最大的价值。

以油脂类产品为例(li)，金龙鱼在南美(mei)等地擁(yong)有转基因大豆(dou)和菜籽(zi)油种植基地。普通大豆的余(yu)料只能做飼(si)料，議(yi)价能力不高，但金龙鱼的非转基因大豆榨油后的蛋(dan)白可以做成食品，油角(jiao)和皂(zao)角等下腳(jiao)料可以生产醫(yi)藥(yao)或油化行业的脂肪酸。

生产线上每(mei)一道工序(xu)的余料，都被当成了下一道工序的原料，从而延(yan)伸(shen)出一條(tiao)长长的大豆产业链。循(xun)环经濟(ji)模式让原来4000塊(kuai)錢(qian)的大豆，加工之后最高可以卖到1万元。

在大米、面粉等農(nong)产品的生产加工领域，金龙鱼也是此模式，通过深加工、拉长产业链从而获得更多利润。碎(sui)米、米糠(kang)、稻(dao)殼(ke)，这些过去没有什(shen)么价值的东西全部被榨出了新的利润。

米糠被精(jing)炼稻米油，米糠粕(po)可进一步(bu)深加工为饲料原材料。稻壳燃(ran)燒(shao)发电，从盛(sheng)夏(xia)的稻壳灰(hui)中还能提取高附(fu)加值产品活性炭(tan)和白炭黑(hei)。益(yi)海嘉里的稻壳補(bu)強(qiang)劑(ji)级白炭黑，被革命性地应用于綠(lv)色(se)輪(lun)胎(tai)制造(zao)，这是国际首创的尖(jian)端科(ke)技(ji)。

这些曾经被视为邊(bian)角料和廢(fei)渣(zha)的东西，在公司营收中的占比变得越来越重要(yao)。2022年，金龙鱼在食用油、大米、面粉等廚(chu)房(fang)食品领域收入为1571.32亿元，同比增长10.67%，营收占比約(yue)61%；饲料原料及油脂科技收入986.06亿元，同比增长19.50%，营收占比约为38%。

英(ying)国著名供应链管理(li)學(xue)家马丁(ding)·克(ke)里斯(si)托(tuo)弗(fu)曾说过这样一句(ju)話(hua)：“21世(shi)紀(ji)的竞争不再是企业和企业之间的竞争，而是供应链和供应链之间的竞争”。能夠(gou)將(jiang)产业链延长、深挖，将粮食吃干榨净，金龙鱼才有了更大的利润空间，也有了“将菜油卖給(gei)四川(chuan)人，豆油卖给东北(bei)人”的底气。

金龙鱼在让产业链的各个环节都能开出花(hua)来，好让企业在原料价格波(bo)动和产品价格弱(ruo)提价的现狀(zhuang)中，保证利润的稳定(ding)。但对于原材料价格的波动，金龙鱼真(zhen)的只能袖手旁(pang)觀(guan)么？

应对原材料价格波动

70年代，麥(mai)当勞(lao)想(xiang)推出炸(zha)雞(ji)块产品，但鸡肉(rou)的价格波动却成了公司提供稳定价格炸鸡的絆(ban)脚石。很快(kuai)公司想到了用購(gou)買(mai)期貨(huo)的方式解(jie)决这个问题，但当时并没有鸡肉期货市场。

经过一番(fan)走訪(fang)，最終(zhong)公司决定购买肉鸡的主(zhu)要饲料——玉(yu)米和大豆期货，通过对玉米和大豆期货进行適(shi)当比例的投资，有效对沖(chong)掉(diao)鸡肉价格的波动，从而使得鸡肉生产商可以用稳定的价格向麦当劳供应鸡肉。

为了对冲原材料价格波动对公司利润产生的巨(ju)大影响，金龙鱼的做法跟麦当劳相似，即使用商品期货等金融衍(yan)生工具进行套(tao)期保值。2017年，金龙鱼商品期货交(jiao)易(yi)盈利就高达28亿元，占全年净利润的一半(ban)还多。

2022年二季(ji)度(du)，金龙鱼净利润18.6亿元，环比上升1526.0%。这个劇(ju)烈的波动就源于一季度炒(chao)期货造成了利润損(sun)失，二季度大豆及棕櫚(lv)油等大宗(zong)商品的价格从高位回落(luo)，衍生金融工具实现了收益，利润好转。

做期货交易平衡风险是个不错的思路，但近年来金龙鱼的期货却在成为公司的負(fu)累。2016年，金龙鱼期货虧(kui)损约36.3亿元、外匯(hui)期货交易浮(fu)亏约1.1亿元，直接導(dao)致(zhi)公司年度净利暴(bao)跌至8.5亿元。

2018至2021年，金龙鱼保值期货端连亏三年，分别为8163.5万元、15.56亿元与31.54亿元。炒期货已经从平衡波动的手段(duan)，变成了金龙鱼利润波动的主要因素(su)。

期货市场作为一种风险对冲，有盈利有亏损非常正(zheng)常。评价期货行为的核(he)心依据是它有没有让公司的利润水平處(chu)于一种平稳状态，从公司近年的利润来看，金龙鱼的期货行为在“維(wei)稳”的效果上确实不盡(jin)如人意。

第二曲线

中国的粮油市场是激烈的红海市场，雖(sui)然金龙鱼是市场龙头，但在更高利润的新产品推广上走得并不顺遂(sui)。如在高端油市场，金龙鱼推广的高端粟(su)米油、葵(kui)花籽油都没能挑(tiao)起消费大梁(liang)。

产业链延伸是一个慢(man)功(gong)夫(fu)，利润提升很难一蹴(cu)而就，加之期货对冲的失利，金龙鱼需要给市场新的興(xing)奮(fen)点。

找到池大水深的新市场，找到新的利润增长点，才是更多网友(you)对金龙鱼的期待(dai)。金龙鱼董(dong)事长郭孔丰曾在2020年度股东大会上透(tou)露(lu)，公司已经进入了调味品、酵(jiao)母行业，也会进入冷(leng)凍(dong)面团、中央厨房等相关领域。

2021年9月(yue)，公司成立央厨食品事业部，“中央厨房”試(shi)图依托米、面、油、调味品等产品优勢(shi)，建立綜(zong)合性工廠(chang)園(yuan)區(qu)，产品範(fan)圍(wei)可涵(han)蓋(gai)預(yu)制菜、调味酱、冷链便(bian)当、学生餐、团餐、政(zheng)企餐，打造从源头到餐桌(zhuo)的全产业生态链。

2022年3月，金龙鱼首个中央厨房杭(hang)州丰厨正式落地并开启预制菜生产，它还将承(cheng)擔(dan)2023年9月杭州亚運(yun)会、亚殘(can)运会果蔬(shu)加工中心的重任(ren)。

金龙鱼预制菜赛道的重点是团餐定制。2023年2月，陜(shan)西省兴平市的央厨項(xiang)目(mu)正式启动供餐，为当地五(wu)家学校(xiao)提供学生餐。金龙鱼所在的陕西中央厨房产业园区一期还在逐(zhu)步完善(shan)，预计建成后日(ri)产10万-12万份学生餐。

目前，金龙鱼杭州、重慶(qing)、河南周(zhou)口、陕西兴平等地的中央厨房已经落地投产，待“中央厨房”全面落地后，有望为金龙鱼帶(dai)来新的利润增长。

虽然故(gu)事聽(ting)上去很振奋人心，但金龙鱼的前路并非一帆(fan)风顺。虽然金龙鱼高调进入了海天的战略(lve)腹(fu)地调味领域，但并没有对牢牢握(wo)住B端调味市场的海天形成威(wei)脅(xie)。而且多元化发展策(ce)略的金龙鱼，也很难对力出一孔的海天真正形成威胁。所以调味领域对金龙鱼营收貢(gong)獻(xian)的意義(yi)，远远小于其战略价值。

从粮油到中央厨房，调味品是金龙鱼最直接的跳(tiao)板(ban)。中央厨房的确是一门好生意，这一点从逐漸(jian)落寞(mo)的海底撈(lao)和风生水起的巴(ba)蜀(shu)国际就能看出来。金龙鱼在米面油的市场龙头地位不可忽(hu)视，但它的歷(li)史(shi)积累到底能在多大程度上幫(bang)助它称霸(ba)预制菜市场，是需要打一个问號(hao)的。

预制菜跟米面油售卖业務(wu)相通性并不高，所以预制菜对金龙鱼而言(yan)幾(ji)乎是一个全新的领域。在没有既(ji)往(wang)优势和相关技術(shu)壁(bi)壘(lei)的情況(kuang)下，金龙鱼如何保证自己称霸市场？面对全新的食材品类、冷链物流管理、预制菜在不同地区不同口味的制作……公司需要攻(gong)克大量的难题，进行长时间的研(yan)发和试错。

既往护城河和未来战略之间的低匹(pi)配(pei)度，是金龙鱼成为真正“油茅”必(bi)須(xu)跨(kua)越的鴻(hong)溝(gou)。对金龙鱼而言，这是一个巨大的鸿沟，虽然并非不可跨越，但非常考驗(yan)公司的韌(ren)性和執(zhi)行力。在众多公司都在布局预制菜赛道的情况下，没有了先发优势的金龙鱼，想要成功就必须跑(pao)得又稳又快。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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