为他而战

xianzhifabao，aoyousanjiejianghushiyongshenmideyaojihuoquteshunengli;jiejuetuiyiyundongyuanzaijiuyewenti。cainengjiesuohanghaizhonggeyouquyouzhidexuexideguanka。nikeyizaizhelizhijiedaorutupianlaixiushitupian。fengfudezhaopianbianjigongjumianfei；郭(guo)廣(guang)昌(chang)交(jiao)還(hai)控(kong)制(zhi)權(quan)第(di)壹(yi)年(nian)，金(jin)徽(hui)酒(jiu)高(gao)管(guan)“業(ye)績(ji)對(dui)賭(du)”失(shi)敗(bai)為(wei)何(he)免(mian)罰(fa)？

有(you)著(zhe)“隴(long)山(shan)明(ming)珠(zhu)”之(zhi)稱(cheng)的(de)金徽酒連(lian)續(xu)兩(liang)年盈(ying)利(li)下(xia)降(jiang)，高管“业绩对赌”失败，为何薪(xin)酬(chou)不(bu)降反(fan)增(zeng)？

作(zuo)者(zhe) | 盧(lu)泳(yong)誌(zhi)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

重(zhong)新(xin)拿(na)回(hui)金徽酒控制权後(hou)，甘(gan)肅(su)富(fu)豪(hao)李(li)明沒(mei)能(neng)改(gai)變(bian)盈利持(chi)续下降的趨(qu)勢(shi)。

3月(yue)23日(ri)，“陇山明珠”金徽酒（603919.SH）披(pi)露(lu)2022年度(du)報(bao)告(gao)，全(quan)年實(shi)現(xian)營(ying)业收(shou)入(ru)20.12億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增長(chang)12.49%。

這(zhe)是(shi)金徽酒营收規(gui)模(mo)首(shou)次(ci)邁(mai)過(guo)20亿元門(men)檻(kan)，從(cong)10亿元到(dao)20亿元，这家(jia)西(xi)北(bei)區(qu)域(yu)酒企(qi)用(yong)了(le)9年的時(shi)間(jian)。

盡(jin)管营收增长，但(dan)金徽酒没能完(wan)成(cheng)此(ci)前(qian)立(li)下的“2022年力(li)爭(zheng)营收25亿元”的目(mu)標(biao)。由(you)於(yu)后来調(tiao)整(zheng)业绩目标和(he)獎(jiang)懲(cheng)方(fang)案(an)，所(suo)以(yi)參(can)與(yu)“业绩对赌”的高管没有被(bei)處(chu)罚。

来源：Wind

更(geng)值(zhi)得(de)的一提(ti)的是，金徽酒凈(jing)利潤(run)连续两年下滑(hua)。2022年，净利润为2.8亿元，同比下滑13.73%。2020年和2021年，其(qi)净利润分(fen)別(bie)为3.31亿元、3.21亿元。

針(zhen)对净利下滑，金徽酒解(jie)釋(shi)称，主(zhu)要(yao)为銷(xiao)售(shou)、人(ren)工(gong)等(deng)費(fei)用增加(jia)。去(qu)年，金徽酒营销投(tou)入费用狂(kuang)砸(za)4.2亿元，其中(zhong)广告费近(jin)1.13亿元，同比增长約(yue)32%。

由于未(wei)達(da)成目标，再(zai)加上(shang)“增收不增利”，金徽酒明確(que)了新的目标：力争2023年实现营业收入25亿元、净利润4亿元。

业绩目标“縮(suo)水(shui)”，高管免罚

作为甘肃区域名(ming)酒，金徽酒是國(guo)內(nei)建(jian)廠(chang)最(zui)早(zao)的中華(hua)老(lao)字(zi)號(hao)白(bai)酒釀(niang)造(zao)企业之一。

2006年，亞(ya)特(te)投資(zi)入主金徽酒，並(bing)于2016年3月將(jiang)其送(song)入资本(ben)市(shi)場(chang)，成为国内第19家白酒上市公(gong)司(si)。當(dang)时，实際(ji)控制人李明通(tong)过亚特投资持有其55.28%的股(gu)权。

金徽酒上市后，白酒行(xing)业迎(ying)来黃(huang)金时期(qi)，一眾(zhong)酒企得到發(fa)展(zhan)。但金徽酒并没能抓(zhua)住(zhu)機(ji)遇(yu)強(qiang)势崛(jue)起(qi)，业绩增速(su)行业墊(dian)底(di)。

2016年上市时，金徽酒净利润在(zai)18家上市酒企中排(pai)名13；2019年，排名跌(die)至(zhi)16位(wei)。即(ji)便(bian)如(ru)此，白酒仍(reng)是资本市场稀(xi)缺(que)标的。

为了激(ji)勵(li)核(he)心(xin)管理(li)團(tuan)隊(dui)，2019年8月，金徽酒和9名核心管理团队簽(qian)訂(ding)《公司与核心管理团队關(guan)于业绩目标及(ji)奖惩方案之協(xie)議(yi)》，提出(chu)2019-2023年的业绩目标及奖惩方案。

来源：愛(ai)企查(zha)

但由于急(ji)需(xu)资金，李明于2020年5月以18.37亿元的價(jia)格(ge)，将金徽酒近30%股权轉(zhuan)讓(rang)給(gei)“復(fu)星(xing)系(xi)”旗(qi)下的豫(yu)園(yuan)股份(fen)，郭广昌成为金徽酒新的实际控制人。

2020年9月，豫园股份進(jin)一步(bu)向(xiang)金徽酒发出要约收購(gou)，截(jie)至2020年10月20日，豫园股份持有金徽酒38%股份。

在“复星系”加持下，金徽酒開(kai)啟(qi)全国化(hua)擴(kuo)張(zhang)戰(zhan)略(lve)，成立上海(hai)、江(jiang)蘇(su)销售公司布(bu)局(ju)华東(dong)市场。據(ju)金徽酒披露，2021年公司经销商(shang)589個(ge)，甘肃省(sheng)外(wai)经销商323个，同比增加158个。

尽管外拓(tuo)取(qu)得一定(ding)进展，但金徽酒的业绩仍没有明顯(xian)起色(se)，甚(shen)至在“复星系”入主后結(jie)束(shu)了維(wei)持多(duo)年的净利润正(zheng)增长。

2021年，金徽酒营收同比增长3.34%，但净利同比下滑1.95%，扣(kou)非(fei)净利润同比下滑2.58%，经营性(xing)现金流(liu)同比下滑17.17%。

而(er)金徽酒2021年的目标是“营收21亿元，扣非净利润3.8亿元”。由于业绩未达标，9名高管合(he)計(ji)被扣罚631.77萬(wan)元，董(dong)事(shi)长被降薪37万元。

来源：Wind

2022年，李明拿回金徽酒控制权，但仍没能完成业绩目标。2022年金徽酒实现营收20.12亿元，同比增长12.49%；扣非净利润2.71亿元，同比下滑15.88%。

不过，去年年底金徽酒曾(zeng)公告称，由于2020年以来疫(yi)情(qing)突(tu)发以及不可(ke)抗(kang)力影(ying)響(xiang)持续扩大(da)，原(yuan)协议中設(she)定的考(kao)核目标和当下公司发展環(huan)境(jing)存(cun)在較(jiao)大差(cha)異(yi)，因(yin)此营业收入、净利润指(zhi)标分别延(yan)后一年，并取消(xiao)扣罚方案。

如此一来，2023年金徽酒营收目标由30亿元降至25亿元，扣非歸(gui)母(mu)净利润目标由6亿元降至4.7亿元。

不过金徽酒在年报中表(biao)示(shi)，力争 2023 年实现营业收入25亿元、净利润4亿元。可以发现，其业绩目标再次“缩水”。

值得一提的是，由于取消扣罚方案，金徽酒高管薪酬不降反增。年报显示，2022年，金徽酒为高管支(zhi)付(fu)的稅(shui)前报酬總(zong)額(e)由上年同期的603.96万元增至1358.07万元。

李明的“醉(zui)翁(weng)之意(yi)”何在？

时隔(ge)两年，金徽酒重新回到李明手(shou)中，而当初(chu)为何選(xuan)擇(ze)将金徽酒“拱(gong)手相(xiang)让”呢(ne)？

转让前，亚特投资持有金徽酒2.62亿股，占(zhan)总股本的 51.57%；累(lei)计質(zhi)押(ya)2.03亿股，占总股本的40.02%，占其持有股份总數(shu)的77.61%。

在“复星系”接(jie)手金徽酒后，亚特投资将此前质押的所有股份解除(chu)。

来源：金徽酒业集(ji)团官(guan)網(wang)

不过，从2020年12月起，亚特投资半(ban)年内共(gong)进行6筆(bi)质押，分别将金徽酒股权质押给興(xing)业銀(yin)行、蘭(lan)州(zhou)银行、甘肃银行。

从用途(tu)来看(kan)，其中5次为“補(bu)充(chong)流動(dong)资金”，1次为“自(zi)身(shen)资金需求(qiu)”。由此判(pan)斷(duan)，资金緊(jin)缺是李明当年转手金徽酒的首要原因。

另(ling)外，当时李明正在醞(yun)酿金徽股份的上市事宜(yi)。上市前，金徽股份曾两次签订对赌协议引(yin)入资本，不过2019年和2020年未完成业绩承(cheng)諾(nuo)，因此支付7800多万元賠(pei)償(chang)金。

在业界(jie)看来，正是金徽股份对赌失败，加上亚特集团自身资金需求，才(cai)在2020年将金徽酒股份转让给豫园股份。

接手金徽酒后，郭广昌对其極(ji)其重視(shi)，他(ta)曾公开表示，复星集团要和甘肃省、陇南(nan)市攜(xie)手，像(xiang)貴(gui)州培(pei)育(yu)茅(mao)臺(tai)酒一樣(yang)来培育金徽酒，把(ba)金徽酒做(zuo)大做强。

2021年，郭广昌再次拿下舍(she)得酒业。当时在业界看来，如何解決(jue)两家公司的同业競(jing)争，成为郭广昌亟(ji)待(dai)解决的問(wen)題(ti)。最終(zhong)，他选择了更具(ju)全国影响力的舍得酒业。

来源：Wind

2022年9月，豫园股份和海南豫珠以19.37亿元对价将金徽酒13%股权，转让给亚特集团及其关聯(lian)方陇南科(ke)立特，李明重新拿回金徽酒的控制权。

在不考慮(lv)分紅(hong)的情況(kuang)下，两年半裏(li)豫园股份盈利4.39亿元，海南豫珠所转让股权盈利4.77亿元，若(ruo)加上剩(sheng)余(yu)的1.27亿股，复星賬(zhang)上浮(fu)盈达31.14亿元。

有业内人士(shi)指出，当时金徽酒股权转让表面(mian)看是亚特集团虧(kui)本買(mai)入，但綜(zong)合来看，拋(pao)去二(er)級(ji)市场价格并扣除与复星的交易(yi)成本，亚特账面仍有浮盈。

关于复星高賣(mai)，亚特高买再次接盤(pan)的情况。有业内人士指出，亚特投资想(xiang)徹(che)底解决资金问题，需要一个强势的引子(zi)来拿到錢(qian)。从结構(gou)和產(chan)业来看，金徽酒算(suan)得上良(liang)性资产又(you)是国资的底子，商譽(yu)价值大于产品(pin)价值。

在亚特投资看来，通过本次交易，亚特投资由金徽酒第二大股东成为金徽酒的控股股东，增强西北消费者对金徽酒感(gan)情認(ren)可，增强上市公司品牌(pai)影响力，提升(sheng)上市公司价值。

“甘肃富豪”坐(zuo)擁(yong)两家上市公司

亚特集团成立于1994年，旗下公司三(san)十(shi)余家，产业涉(she)及有色金屬(shu)采(cai)选、白酒制造、房(fang)地(di)产、酒店(dian)、现代(dai)農(nong)业等板(ban)塊(kuai)。

作为亚特投资的实控人，李明出生(sheng)于1968年，今(jin)年已(yi)经54歲(sui)。在《2021年胡(hu)润百(bai)富榜(bang)》中，李明以50亿元身家在甘肃富豪中排名第二。

来源：爱企查

2022年上半年，金徽股份成功(gong)上市，成为甘肃省第35家A股上市公司；2022年下半年，李明重新拿回金徽酒控制权。一年内，李明坐拥两家上市公司。

截至2022年末(mo)，金徽酒总资产为40.95亿元，應(ying)收账款(kuan)为648.45万元；经营活(huo)动产生的现金流量(liang)净额为3.19亿元，销售商品、提供(gong)勞(lao)務(wu)收到的现金为24.42亿元。

金徽股份方面，2022年实现营业收入12.39亿元，同比減(jian)少(shao)1.04%；净利润4.7亿元，同比增长1.52%。

年报显示，金徽股份现拥有三宗(zong)采礦(kuang)权，分别为郭家溝(gou)采矿权、郭家沟南采矿权及謝(xie)家沟采矿权。其中，郭家沟矿区生产规模150万噸(dun)/年，可持续开采时间超(chao)过25年；谢家沟矿业生产规模18万吨/年，可持续开采时间超过10年。

来源：Wind

2022年末，金徽股份资产总额为50.45亿元，资产負(fu)債(zhai)率(lv)从2021年末的51.81%降低(di)至37.31%，有息(xi)负债较2021年末的18.97亿元减少至12.99亿元。

值得一提的是，为响应證(zheng)監(jian)會(hui)鼓(gu)励上市公司现金分红政(zheng)策(ce)，完善(shan)投资者权益(yi)保(bao)護(hu)机制，金徽股份在2022年第一季(ji)度及前三季度进行了两次权益分配(pei)，合计派(pai)发现金红利5.24亿元（含(han)税），占2022年度归属于母公司股东净利润的111.55%。

李明曾表示，金徽股份将深(shen)耕(geng)矿业行业，“獲(huo)得更多矿产资源，立足(zu)陇南、面向全国、做大做强”。

从二级市场来看，截至3月29日，金徽酒报收27.18元/股，下跌0.22%，总市值137.87亿元；金徽股份报收12.98元/股，下跌1.14%，总市值126.94亿元。

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