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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)證(zheng)券(quan)】總(zong)量(liang)的(de)視(shi)野(ye)——聯(lian)合(he)電(dian)話(hua)會(hui)議(yi)紀(ji)要(yao)（1106）

会议纪要

01

【宏(hong)觀(guan)-張(zhang)靜(jing)静】

中(zhong)期(qi)選(xuan)舉(ju)前(qian)美(mei)联儲(chu)重(zhong)申(shen)通(tong)脹(zhang)不(bu)会“錯(cuo)”

加(jia)息(xi)幅(fu)度(du)符(fu)合預(yu)期，重申通胀目(mu)標(biao)讓(rang)市(shi)場(chang)焦(jiao)慮(lv)、但(dan)符合选民(min)訴(su)求(qiu)。1）美联储宣(xuan)布(bu)加息75BP，維(wei)持(chi)950億(yi)美元(yuan)/月(yue)計(ji)劃(hua)，符合市场预期。2）但鮑(bao)威(wei)爾(er)重申將(jiang)令(ling)通胀重回(hui)2%，導(dao)致(zhi)市场“焦虑”。本(ben)次(ci)议息会议仿(fang)佛(fo)同(tong)時(shi)釋(shi)放(fang)了(le)鴿(ge)派(pai)和(he)鷹(ying)派兩(liang)種(zhong)聲(sheng)音(yin)。壹(yi)方(fang)面(mian)，提(ti)到(dao)“在(zai)決(jue)定(ding)未(wei)來(lai)目标區(qu)間(jian)的加息速(su)度时，委(wei)員(yuan)会将考(kao)虑貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)收(shou)緊(jin)的累(lei)積(ji)效(xiao)應(ying)——货币政策對(dui)經(jing)濟(ji)活(huo)動(dong)、通胀和金(jin)融(rong)發(fa)展(zhan)的滯(zhi)後(hou)影(ying)響(xiang)”，似(si)乎(hu)暗(an)示(shi)12月有(you)望(wang)減(jian)速加息。但鲍威尔又(you)重申了将令通货膨(peng)胀率(lv)返(fan)回2％，這(zhe)一說(shuo)法(fa)又会让市场認(ren)為(wei)加息仍(reng)将持續(xu)至(zhi)明(ming)年(nian)的某(mou)個(ge)时點(dian)。3）我(wo)們(men)认为鲍威尔再(zai)度強(qiang)調(tiao)通胀目标或(huo)與(yu)选民诉求，以(yi)及(ji)经济尚(shang)未實(shi)質(zhi)性(xing)轉(zhuan)差(cha)等(deng)因(yin)素(su)有關(guan)。截(jie)至10月中旬(xun)美國(guo)选民最(zui)关註(zhu)的問(wen)題(ti)仍是(shi)通胀。6月以来的经驗(yan)表(biao)明，鹰派联储提振(zhen)拜(bai)登(deng)支(zhi)持率、鸽派联储則(ze)打(da)壓(ya)总統(tong)支持率。11月8日(ri)中期选举将至，再次表達(da)打压通胀的诉求一定不会“错”。

美联储何(he)时转向(xiang)？美国勞(lao)动力(li)市场狀(zhuang)況(kuang)或有別(bie)於(yu)疫(yi)前，周(zhou)期性指(zhi)标已(yi)释放就(jiu)業(ye)转弱(ruo)信(xin)號(hao)。首(shou)先(xian)，房(fang)價(jia)增(zeng)速快(kuai)速回落(luo)令我们对于核(he)心(xin)通胀即(ji)将見(jian)頂(ding)的预期更(geng)有信心。第(di)二(er)，美国劳动力市场状况或已有别于疫前。疫情(qing)以来25-54歲(sui)年齡(ling)段(duan)劳动參(can)与率已经恢(hui)復(fu)至疫前水(shui)平(ping)，但55岁及以上(shang)劳动力参与率则較(jiao)疫前高(gao)点低(di)了1.7%。該(gai)因素或令職(zhi)位(wei)空(kong)缺(que)维持高位、美国劳动力市场始(shi)終(zhong)存(cun)在一定供(gong)需(xu)紧张之(zhi)感(gan)，但这一情况獨(du)立(li)于周期性因素，進(jin)而(er)並(bing)不能(neng)作(zuo)为保(bao)持加息態(tai)勢(shi)的主(zhu)邏(luo)輯(ji)。第三(san)，回歸(gui)周期逻辑，金絲(si)雀(que)已释放就业转弱信号。不出(chu)意(yi)外(wai)的话10月失(shi)业率亦(yi)将高于9月。我们始终认为只(zhi)要失业率連(lian)续3个月回升(sheng)，也(ye)即：失业率进入(ru)回升趨(qu)势，美联储就将调整(zheng)政策基(ji)调。12月议息会议美联储态度尤(you)为关鍵(jian)，一来已過(guo)中期选举，二来失业率也可(ke)能接(jie)近(jin)连续回升目标。

对四(si)類(lei)資(zi)產(chan)的看(kan)法：美債(zhai)已具(ju)備(bei)配(pei)置(zhi)价值(zhi)、美股(gu)接近左(zuo)側(ce)拐(guai)点、美元或處(chu)于顶部(bu)区间、A股迎(ying)来配置窗(chuang)口(kou)。1）基于財(cai)政成(cheng)本、美国经济周期的位置、通胀形(xing)势接近緩(huan)和等因素，明年上半(ban)年10年期美债收益(yi)率降(jiang)至3%下(xia)方的概(gai)率不低。2）美股相(xiang)當(dang)有政治(zhi)規(gui)律(lv)，今(jin)年美股熊(xiong)市符合这一规律，明后年美股大(da)概率年度級(ji)别收漲(zhang)，我们认为明年美股上行(xing)动力主要源(yuan)于货币政策的转向以及由(you)此(ci)帶(dai)来的估(gu)值提振。3）基于对美国经济周期、就业數(shu)據(ju)以及美联储货币政策的判(pan)斷(duan)，美元指数已经处于顶部区间，未来半年高位回落为大概率。4）內(nei)因是核心，在经歷(li)了不確(que)定性因素和疫情的考验后，A股亦已迎来極(ji)大的配置价值。

02

【策略(lve)-耿(geng)睿(rui)坦(tan)】

基于A股三季(ji)報(bao)的60个細(xi)分(fen)領(ling)域(yu)景(jing)氣(qi)度評(ping)估

針(zhen)对60个可高頻(pin)跟(gen)蹤(zong)的细分领域，采(cai)用(yong)中观景气度（利(li)用对于超(chao)額(e)收益具有正(zheng)向貢(gong)獻(xian)的中观景气度指标进行标準(zhun)化(hua)处理(li)）、盈(ying)利能力、资金青(qing)睞(lai)度、估值等维度，对于各(ge)个维度进行量化评分并賦(fu)予(yu)相应權(quan)重，得(de)到各行业的加权平均(jun)得分。总體(ti)评分较高的行业依(yi)次为軟(ruan)件(jian)開(kai)发、工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)、養(yang)殖(zhi)业、航(hang)空裝(zhuang)备、汽(qi)車(che)零(ling)部件、醫(yi)療(liao)器(qi)械、电網(wang)設(she)备、光(guang)伏(fu)设备、航運(yun)港(gang)口、軍(jun)工电子(zi)、風(feng)电设备、乘(cheng)用车、自(zi)动化设备、銀(yin)行、專(zhuan)用设备等。（僅(jin)对于行业做(zuo)出景气评分測(ce)算(suan)，不代(dai)表推(tui)薦(jian)建(jian)议）本文(wen)從(cong)财报表現(xian)和高频指标出发对于细分领域景气分化做出判断：

保持穩(wen)健(jian)：目前整体A股盈利仍处于磨(mo)底(di)階(jie)段，三季报顯(xian)示部分细分领域业績(ji)增長(chang)较为稳健，主要集(ji)中在银行（信貸(dai)投(tou)放疊(die)加凈(jing)息差回落邊(bian)際(ji)收斂(lian)）、家(jia)电（毛(mao)利率增厚(hou)）、白(bai)酒(jiu)（次高端(duan)增长提速）、能源金屬(shu)（新(xin)能源景气度较高）、光伏设备（行业高景气）、电池(chi)、航空装备（訂(ding)單(dan)交(jiao)付(fu)提速）、电网设备、医疗服(fu)務(wu)、物(wu)流(liu)、航运港口等。

复蘇(su)回暖(nuan)：利潤(run)从上遊(you)向中下游行业转移(yi)的趋势愈(yu)发明显，部分制(zhi)造(zao)业毛利率已经出现增厚，代表性行业如(ru)汽车零部件、乘用车、专用设备、工程机械、通信设备等，高端制造业除(chu)了自身(shen)享(xiang)有较高的行业景气度以外，未来成本压力仍有较大的下修(xiu)空间，预计以中下游行业中的高端制造业、装备类行业将会迎来持续的利润修复；养殖、电力、食(shi)品(pin)加工、医疗器械等业绩也出现复苏跡(ji)象(xiang)。

延(yan)续回落：以上游资源品为代表的周期性行业普(pu)遍(bian)进入盈利下行周期，价格(ge)回落带动公(gong)司(si)營(ying)收和利润增长均出现明显放缓，部分细分领域利润已经转为負(fu)增长。

底部震(zhen)蕩(dang)：企(qi)业盈利延续低迷(mi)或进一步(bu)下探(tan)的行业大多(duo)与出行消(xiao)費(fei)和地(di)产消费有一定的关系(xi)。

綜(zong)合行业景气度、企业盈利等综合考虑，预计以下领域景气度将会边际改(gai)善(shan)或具体较大的改善空间，并且(qie)进一步地带动企业盈利兌(dui)现，具体如下：软件开发，高频数据显示景气指数出现明显改善，黨(dang)政信創(chuang)需求带动软件行业景气度好(hao)转，预计未来金融IT、医疗IT等更多领域等也会带来较多的业务需求。医藥(yao)，行业利润出现底部回暖的迹象，高频指标如医疗儀(yi)器设备及器械制造业的用电量同比(bi)也出现加速好转。近期貼(tie)息贷款(kuan)政策提速執(zhi)行并为医疗设备带来一定的增量资金，由于医疗设备领域更新改造贷款的投向之一，预计医疗器械采購(gou)额将会擴(kuo)张。可重点关注医疗器械、医疗服务、生(sheng)物制品等细分领域。地产及地产鏈(lian)消费，考虑到基数效应，今年四季度和明年地产銷(xiao)量和业绩反(fan)彈(dan)空间较大；地产链消费如家电、装修建材(cai)、家居(ju)等板(ban)塊(kuai)也具备业绩边际改善的可能性。中高端装备类（专用设备/自动化设备/通信设备），制造业投资繼(ji)续改善、PMI新订单也環(huan)比改善，核心工业品如工业机器人(ren)、机床(chuang)、基站(zhan)等高端设备产量增长较好。电网设备，电网基本建设投资延续改善、新增220千(qian)伏以上變(bian)电设备容(rong)量继续高增、用电量等景气均处于改善中。四季度进入施(shi)工旺(wang)季之后特(te)高压等基建項(xiang)目将会逐(zhu)漸(jian)落地，产业链相关公司可能会加速释放业绩。光學(xue)光电，行业利用率仍处于相对低位且行业供給(gei)端在经历了较长时间的出清(qing)之后，大尺(chi)寸(cun)面板价格开始止(zhi)跌(die)企稳。伴(ban)隨(sui)著(zhu)(zhe)产能出清以及世(shi)界(jie)杯(bei)促(cu)销备货等，面板需求将会得到提振，景气度有望继续回升。

03

【固(gu)收-劉(liu)冬(dong)】

築(zhu)底指标隱(yin)现

疫情擾(rao)动下，债市交易(yi)窗口尚未关閉(bi)。疫情扰动下，本周公布的10月PMI超季節(jie)性回落至榮(rong)枯(ku)線(xian)下方。PMI回落主要受(shou)到疫情扰动，产需雙(shuang)双回落，且内需弱于外需。特别是非(fei)制造业受疫情影响更为显著，服务业PMI为历史(shi)同期表现最弱。本次PMI表现类似于7月，经济在上一个月大幅反弹后，修复动能减弱，环比出现超预期回落。从高频指标来看，电廠(chang)日耗(hao)下行，輪(lun)胎(tai)开工率大幅回落，整车货运物流量跌幅扩大，均显示短(duan)期经济仍在尋(xun)底过程中。疫情沖(chong)擊(ji)叠加寬(kuan)松(song)窗口重啟(qi)，我们此前提示的“弱化版(ban)7月行情”尚未結(jie)束(shu)。

“企稳”苗(miao)頭(tou)似乎正在积累。不过，短期数据主要受疫情扰动，而疫情仅改变短期节奏(zou)但不扭(niu)曲(qu)周期方向，从偏(pian)中期的角(jiao)度看，我们正处在一轮“主动去(qu)庫(ku)存”周期的末(mo)尾(wei)阶段。主动去库存阶段即是“衰(shuai)退(tui)后期”，又是“复苏前夜(ye)”，本轮主动去库存从2022年初(chu)开始启动，已经持续了不短的时间，随着时间的推移，“复苏”概率其(qi)实在上升。

从三季度末开始，一些(xie)指标在逐步发生趋势層(ceng)面的变化：经济（PMI同比趋势筑底）、货币（资金利率走(zou)出低谷(gu)）和信贷（社(she)融结構(gou)和信贷需求边际改善）；在明年会见到去库存进程告(gao)一个段落。短期来看，疫情仍是经济活动反复震荡的誘(you)因之一，而中期视角，周期正在震荡过程中逐步筑底，积蓄(xu)新的动能。若(ruo)無(wu)增量逻辑出现，利率在走完(wan)“弱化版7月行情”（或以宽松兑现为时间节点）后，或转向上行通道(dao)。

04

【银行-邵(shao)春(chun)雨(yu)】

银行业3Q22业绩综述(shu)——营收增速下降，優(you)质城(cheng)商行领跑(pao)

1、 营收增速下降，盈利增速微(wei)升

3Q22营收增速下降，盈利增速微升。统计39家A股上市行，3Q22上市行营收增速均值为2.8%，较1H22的4.9%下降2.1个百(bai)分点，主要由于息差收窄(zhai)、非息收入下降。3Q22归母(mu)净利润增速均值为8.0%，较1H22上升0.5个百分点。从盈利增速来看，表现较好的为优质城商行，主要由于所(suo)在区域经济韌(ren)性较强，信贷需求相对旺盛(sheng)，在经济下行环境(jing)下抗(kang)风險(xian)能力较强，也和部分银行有转股诉求有关。

2、息差降幅收窄，预计明年息差承(cheng)压

3Q22息差下降。上市行披(pi)露(lu)3Q22息差的有25家，其余(yu)银行我们使(shi)用期初期末法计算平均生息资产，测算净息差。测算得到 3Q22上市行息差均值为2.00%，较1H22下降4BP。

预计明年息差压力较大。2022年银行息差小(xiao)幅承压，明年受LPR重定价影响，息差将明显承压，同业负债占(zhan)比较高的银行受到影响或相对较小。

3、 Q3中小行新增贷款乏(fa)力，大行同比多增

22Q3上市行资产规模(mo)增速均值为11.1%，较22Q2提升 1.1个百分点，主要依賴(lai)大行拉(la)动。22Q3六(liu)大行新增贷款规模达2.5萬(wan)亿元，同比多增8223亿元；股份(fen)行中招行、平安(an)、民生、興(xing)业、浙(zhe)商和華(hua)夏(xia)同比少(shao)增，中信、光大、浦(pu)发同比多增；多数城商行信贷增长乏力，部分银行表现不错，如苏州(zhou)、江(jiang)苏、南(nan)京(jing)等；農(nong)商行普遍同比少增，信贷增长相对乏力。

4、信用成本同比下降，不良(liang)率下降

上市行不良率均值稳定。截至22年9月末，A股上市银行不良贷款余额1.87万亿元，较22Q2上升173亿元，不良额增长放缓。22年9月末上市银行不良率均值为1.31%，同比下降7BP，较22Q2下降2BP。22Q3仅3家上市行不良率较22Q2上升。

3Q22上市银行信用成本同比下降。3Q22上市银行信用成本均值为0.79%，同比下降14BP。3Q22大行、股份行、城商行、农商行信用成本均值分别为0.65%/1.09%/1.04%/0.85%，较3Q22变动-11、-22、-13、-18BP。

2022年9月末撥(bo)备覆(fu)蓋(gai)率提升。2022年9月末上市行平均拨备覆盖率为318.8%，较22Q2上升了4.28个百分点，平均拨贷比为3.48%，与22Q2持平。上市行平均拨备覆盖率较高，拨备较充(chong)足(zu)，风险抵(di)禦(yu)能力较强。

投资建议：关注估值切(qie)換(huan)行情，重视前期估值大跌的龍(long)头

近一个半月，由于地产等因素，银行板块大幅回调，当前A股银行板块PB、PE估值及机构持倉(cang)比例(li)均处于历史低位，性价比凸(tu)显。我们认为，市场已经基本企稳，建议关注年底估值切换行情。当前，我们主推业绩靚(liang)麗(li)的优质银行-江苏、寧(ning)波(bo)、南京、杭(hang)州等。

05

【非银-朱(zhu)丽芳(fang)】

保险三季报总结和四季度策略

三季报概括(kuo)：产壽(shou)险负债端表现分化，资产端受股市下跌继续承压。1）前三季度各公司的净利润增速分别为中国财险（+29.8%）＞平安（-6.3%）＞太(tai)保（-10.6%）＞国寿（-35.8%）＞新华（-56.6%），中国财险由于承保端盈利大幅改善实现正增长，其余公司由于股市波动影响投资收益表现，进而对净利润产生拖(tuo)累。2）前三季度寿险负债端延续低迷态势，新单保费和NBV均未见显著改善，从Q3单季度表现来看，太保的NBV增速率先转正（+2.5%），主要得益于公司转型(xing)更加徹(che)底。各公司的代理人数继续下滑(hua)但降幅趋缓、核心代理人的占比、产能均有所改善，后续渠(qu)道转型成效有望逐步显现。3）财险景气度持续向好，车险及非车险业务均实现量增质优，各公司保费规模均实现两位数增长，财险业务盈利能力持续改善，车险及非车险业务品质改善有望延续至全(quan)年，进而推动全年COR继续好于预期，财险龙头有望表现更佳(jia)。

四季度投资策略：负债端开門(men)紅(hong)行情值得期待(dai)，板块有望迎来估值修复行情。当前各公司已陸(lu)续启动2023年开门红工作，但由于各公司的戰(zhan)略规划和内部目标不同，开门红的表现将有所分化，我们认为在当前内外部环境均利好储蓄险销售(shou)的背(bei)景下，开门红态度更为积极、产品策略更契(qi)合客(ke)戶(hu)需求的公司有望取(qu)得更好的表现。同时随着经济持续复苏、房地产行业政策持续发力、市场情緒(xu)和信心的修复，资产端环境有望迎来边际改善，进而推动保险板块

估值企稳回升；保险股在资负两端边际改善下有望迎来一波反弹行情，建议积极关注。

当前寿险行业转型持续深(shen)化、成效逐步显现，后续代理人及新单均有望边际向好，行业曙(shu)光在即；财险行业“量质齊(qi)升”逻辑持续验证，全年车险及非车险业务均有望保持较好发展，业绩将继续改善。短期我们仍更看好三季报业绩超预期、车险及非车险业务同比均显著改善的中国财险，同时建议关注转型更加彻底、NBV增速率先转正、估值和基数双低的中国太保，开门红更早(zao)更积极、负债端好于同业、资产端弹性更大的中国人寿，隊(dui)伍(wu)转型领先、服务优专业强、资产端预计有所改善的中国平安。

06

【量化-梁(liang)雨辰(chen)】

大类资产及A股趋势跟踪观察(cha)

1、市场擇(ze)时观点

1）对于中长期投资者(zhe)，当前A股整体估值处于历史19%分位数，已充分定价较低的盈利增速水平，权益资产未来三年的复合预期收益中位数提升到年化15%附(fu)近，当前A股将再次步入可超配状态，但投资者需降低短期市场的预期收益，同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差異(yi)。

2）对于靈(ling)活投资者，今年以来市场下跌接近24%而择时模型下跌11%有效降低了回撤(che)，在年初有效提示市场风险之后，当前模型评分择时模型对当前市场持中性评分，建议短期投资者标配权益资产，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

3）风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盤(pan)、价值风格仍具有较高賠(pei)率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中超配大盘。成长价值板块中超配成长。

2. 大类资产指标跟踪

1）純(chun)债资产端，10月的全市场纯债基金久(jiu)期（利率敏(min)感性）有所上升、到期收益率（YTM）下降。其中，计入杠(gang)桿(gan)后的市场久期中位数从2.45提升0.06至2.51，标准差分歧(qi)从1.36升高至1.47；市场YTM中位数讀(du)数自9月末的短暫(zan)上升后，复又从3.08下降0.26至2.82，目前纯债基金到期收益率水平已处于2017年来的最低点附近。从数据结果(guo)看 ，机构整体利率观点偏多，且利率债配置价值优于信用债。

2）可转债层面，全市场转债价格中位数为118元，同9月持平，微升1元，目前处于2021、2020年以来的46分位和55分位，价格水平適(shi)中；估值视角，当前平价80以下、80到120、以及120以上转债的转股溢(yi)价率读数分别为76%、31%和11%，其中，债性、平衡(heng)风格转债估值分别上行5.1%，2.4%、股性转债估值压降1.6%，3种风格的转债估值各自位于去年以来的历史91、84和73分位。近期，市场避(bi)险情绪的驅(qu)动擡(tai)高了债性转债的溢价水平，而在市场价格偏中性，股性转债估值有所压降的环境下，可适当关注一些低溢价转债的短期交易机会。

07

【基金评价-包(bao)羽(yu)潔(jie)】

哪(na)些基金在重仓信创产业？

近期，美国对我国半导体产业链等先进技(ji)術(shu)的制裁(cai)仍在加碼(ma)，相关产业的自主可控(kong)逻辑进一步加强。二十(shi)大报告中强调了“科(ke)技自立自强”、“建设现代化产业系统”，有望支持和推动我国信创产业迅(xun)速发展。从板块表现来看，信创产业近年整体表现优秀(xiu)。以万得信创产业概念(nian)指数为例，该指数近三年收益率达到了69.9%，大幅跑贏(ying)滬(hu)深300、中证500、中证1000等宽基指数，同时也跑赢了中证全指计算机指数。从估值的角度来看，信创产业整体估值处于近三年较低水平。

根(gen)据Wind产业主题股票(piao)库、同花(hua)順(shun)产业主题股票和相关主题指数的成分股，我们构建了信创产业股票池，池内包含(han)了200多只股票，大多分布在计算机（占比超60%）、电子、通信等行业，并据此篩(shai)选重仓了信创产业的基金。

近两年稳定重仓信创产业的主动权益基金：共(gong)8只，分别由5位基金经理进行管(guan)理：蔡(cai)嵩(song)松（諾(nuo)安基金）、黃(huang)兴亮(liang)（万家基金）、谷超（农银匯(hui)理基金）、王(wang)貴(gui)重（嘉(jia)实基金）、艾(ai)定飛(fei)（华商基金）。

近期重仓信创产业的主动管理权益基金：共31只。其中，蔡嵩松所管理的诺安创新驱动和刘金輝(hui)所管理的中歐(ou)电子信息产业在今年10月的收益率均超过了20%，在信创板块上行行情中表现优秀，超额收益明显。

近期大幅加仓了信创产业的基金：潘(pan)永(yong)昌(chang)和周建勝(sheng)所管理的诺德(de)新生活和鄭(zheng)巍(wei)山(shan)所管理的银河(he)智(zhi)联主题的三季度信创产业重仓股加仓比例均超过了30%。而邱(qiu)傑(jie)（前海(hai)开源工业革(ge)命(ming)4.0）、徐(xu)达（大摩(mo)现代服务业）等也在三季度紛(fen)纷加仓信创产业，重仓股中信创产业的占比增加了20%以上。华商基金的吳(wu)昊(hao)和泰(tai)达宏利基金的吴华，均有多只基金在三季度大幅加仓了信创板块。上投摩根基金的周战海、银华基金的李(li)曉(xiao)星(xing)等基金经理所管理的产品在2022年中即大幅加仓信创产业，提前进行布局(ju)。

重仓信创产业的被(bei)动型产品：共有8只指数型基金在2022年中投资信创产业股票的比例超过了80%。这些基金均为科技通信行业基金，分属于计算机、软件、大数据等细分行业主题。

通过计算基金三季度末重仓股中的信创产业相关股票在10月跑赢信创产业指数的数量比例，在一定程度上反映(ying)了该基金在信创产业中的选股能力。可以发现，蔡嵩松所管理的诺安创新驱动在三季度末重仓了8只信创产业相关股票，这8只股票在10月均跑赢了信创产业指数。

? 风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散(san)超预期

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