嘉年华的广告标语

feichangshiyongdefeikejiaoliuruanjian。zaizheliwomenkeyikuaisudezhaodaogezhonggeyangdexunxi。bieduozai00guandengwo，laijingjichangzhengmianduiyiboshigeshuzi，wuzhongbihuashuzhongwen，sanfenzhongzhangwo，danshoushuru，sudukedabaizi/fen！jingmeijiemian，tianlaipeiyin，yongxinshejirangnilezaiqizhongzhanchejingjideguochengshifendejilie，meiyiciyehuirangrenganjiaodaoshifendemoxing，wanqilaitebiedeguoyin。楊(yang)德(de)龍(long)：2023年(nian)巴(ba)菲(fei)特(te)股(gu)東(dong)大(da)會(hui)帶(dai)來(lai)的(de)啟(qi)示(shi)

杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

我(wo)參(can)加(jia)巴菲特股东大会加上(shang)這(zhe)次(ci)已(yi)经有(you)了(le)八(ba)次，其(qi)中五(wu)次是(shi)現(xian)場(chang)参会，過(guo)去(qu)三(san)年是線(xian)上参加。通(tong)过参加这八次股东大会，感(gan)覺(jiao)對(dui)於(yu)巴菲特的價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)理念(nian)有了更(geng)深(shen)刻(ke)的理解(jie)，对于巴菲特和(he)芒(mang)格(ge)兩(liang)位(wei)老(lao)人(ren)的睿(rui)智(zhi)有著(zhu)(zhe)非(fei)常(chang)深刻的印(yin)象(xiang)。全(quan)球(qiu)投资者(zhe)不(bu)遠(yuan)萬(wan)裏(li)来到(dao)美(mei)国中部(bu)小(xiao)鎮(zhen)奧(ao)馬(ma)哈(ha)，聽(ting)巴菲特和芒格被(bei)六(liu)十(shi)多(duo)個(ge)投资者提(ti)問(wen)長(chang)達(da)六个小時(shi)，可(ke)以(yi)說(shuo)是壹(yi)场思(si)想(xiang)的盛(sheng)宴(yan)。巴菲特也(ye)是世(shi)界(jie)前首富(fu)，他(ta)通过股票(piao)投资成(cheng)為(wei)世界首富可以说是創(chuang)造(zao)了投资界的奇(qi)跡(ji)，这也證(zheng)明(ming)价值投资是可以從(cong)长期(qi)讓(rang)投资者獲(huo)得(de)驚(jing)人回(hui)報(bao)的。當(dang)然(ran)堅(jian)持(chi)价值投资需(xu)要(yao)一个良(liang)好(hao)的心(xin)態(tai)，很(hen)多投资者学不到价值投资的精(jing)髓(sui)，只(zhi)是照(zhao)貓(mao)畫(hua)虎(hu)而(er)沒(mei)有落(luo)到實(shi)處(chu)，实際(ji)上就(jiu)是没有一个良好的心态，经不起(qi)市(shi)场短(duan)期的波(bo)動(dong)。这次是第(di)五次现场参加巴菲特股东大会，再(zai)次感受(shou)到投资者的熱(re)情(qing)，整(zheng)个会场氣(qi)氛(fen)非常热烈(lie)。现在(zai)会議(yi)已经正(zheng)式(shi)开始(shi)，在开始之(zhi)前播(bo)放(fang)了一段(duan)VCR，記(ji)錄(lu)了巴菲特和芒格的日(ri)常生(sheng)活(huo)。巴菲特和芒格以非常幽(you)默(mo)的口(kou)吻(wen)，面(mian)对鏡(jing)頭(tou)，让我們(men)了解到巴菲特和芒格樂(le)觀(guan)積(ji)極(ji)的心态，这可能(neng)也是他们长壽(shou)的秘(mi)密(mi)。今(jin)年巴菲特已经92歲(sui)高(gao)齡(ling)，芒格更是99岁高龄，这也是芒格明確(que)最(zui)後(hou)一次参加股东大会了，明年可能就看(kan)不到芒格现场参加。巴菲特明年是否(fou)会繼(ji)續(xu)召(zhao)开股东大会並(bing)親(qin)自(zi)出(chu)席，目(mu)前還(hai)没有定(ding)论。我们珍(zhen)惜(xi)每(mei)一次现场聆(ling)听巴菲特和芒格真(zhen)知(zhi)灼(zhuo)見(jian)的機(ji)会，我也会及(ji)时跟(gen)大家分(fen)享(xiang)2023年伯(bo)克(ke)希(xi)爾(er)·哈撒(sa)韋(wei)年会上巴菲特和芒格的一些(xie)金句(ju)。

现在全球经济增(zeng)速(su)陷(xian)入(ru)衰(shuai)退(tui)的風(feng)險(xian)在加大，特別(bie)是歐(ou)美经济增速明顯(xian)放緩(huan)，我国经济則(ze)是经过了去年的增速放缓之后开始復(fu)蘇(su)。美聯(lian)儲(chu)在近(jin)期再次加息(xi)25个基點(dian)，通过过去两年加息十次，累(lei)計(ji)加息了500个基点，加息的力(li)度(du)可以说是史(shi)上罕(han)见的。这对于美国的经济、企(qi)業(ye)乃(nai)至(zhi)銀(yin)行(xing)都(dou)造成了很大的沖(chong)擊(ji)，美国多家中小银行破(po)產(chan)。所(suo)以在当前市场信(xin)心不足(zu)，人们对于经济發(fa)展(zhan)的前景(jing)迷(mi)茫(mang)的时候(hou)，巴菲特股东大会召开具(ju)有重(zhong)大的意(yi)義(yi)。通过聆听巴菲特和芒格的观点，大家可能会重拾(shi)信心。巴菲特是积极乐观主(zhu)义者，一直(zhi)坚定做(zuo)多美国的上市公(gong)司(si)以及其他海外(wai)的一些上市公司来分享企业的成长。他相(xiang)信太(tai)陽(yang)明天(tian)还会继续升(sheng)起，任(ren)何(he)一次股災(zai)最后都会过去，这也是巴菲特敢(gan)于在市场低(di)迷的时候逆(ni)向(xiang)布(bu)局(ju)好公司的前提邏(luo)輯(ji)。所以在这次大会上，巴菲特和芒格一如(ru)既(ji)往(wang)看好经济发展的前景，看好好企业未(wei)来的发展，这对于提振(zhen)市场信心是非常有利(li)的。

巴菲特的价值投资是可以学習(xi)，可以复制(zhi)的。它(ta)不像(xiang)索(suo)羅(luo)斯(si)等(deng)这些对冲基金，需要大量(liang)的资金，大量的信息，可能还需要敏(min)銳(rui)的嗅(xiu)觉，殺(sha)伐(fa)果(guo)斷(duan)才(cai)能做好，所以很難(nan)学会。价值投资的原(yuan)理其实很簡(jian)單(dan)，第一就是要做好公司的股东，與(yu)企业一起成长，通过做时間(jian)的朋(peng)友(you)来获得长期的回报；第二(er)就是買(mai)入的价格要具有安(an)全邊(bian)际，在价格比(bi)較(jiao)低的时候，特别是股灾的时候买入；第三当然是所投资的企业要有護(hu)城(cheng)河(he)，要不容(rong)易(yi)被技(ji)術(shu)進(jin)步(bu)所替(ti)換(huan)，要具有核(he)心競(jing)爭(zheng)力等等。价值投资的原理是比较简单的，但(dan)是知易行难，所以还有很多人包(bao)括(kuo)我在內(nei)，已经多次来到现场参加巴菲特股东大会，就是希望(wang)能夠(gou)在价值投资上坚持到底(di)，能够克服(fu)市场的波动給(gei)心理带来的影(ying)響(xiang)，真正学会价值投资，貫(guan)徹(che)价值投资。

巴菲特是在美国做价值投资，或(huo)者说主要是在美国市场取(qu)得了巨(ju)大的回报。很多投资者質(zhi)疑(yi)A股是否也適(shi)合(he)价值投资，我的观点是很明确的，价值投资是一个普(pu)适的投资理念，它不僅(jin)适合于美国市场，也适合于A股市场。很多人之所以会認(ren)为在A股不适合做价值投资，是因(yin)为对价值投资没有深刻的理解。一方(fang)面A股市场并不缺(que)乏(fa)长期牛(niu)股，从1990年底A股市场开通以来，已经三十多年的时间湧(yong)现出一批(pi)累计漲(zhang)幅(fu)上百(bai)倍(bei)的白(bai)马股，给长期投资者带来了巨大的回报。另(ling)一方面，我们身(shen)边也不乏一些通过长期投资买好公司实现了財(cai)富自由(you)，实现了资产飛(fei)躍(yue)的例(li)子(zi)。但是很多人对价值投资有誤(wu)解，比如说有人简单的认为价值投资就是持有不动，长期持有，这就是一種(zhong)误解。因为长期持有是一个結(jie)果，并不是原因。也就是说因为妳(ni)买的公司是个好公司，并且(qie)它没有基本(ben)面的改(gai)變(bian)，所以你要长期持有。如果你买的本身就不是一个好公司，或者说你买的公司在持有期间基本面已经变化(hua)了，它已经不适合经济发展了，这时候就是持有的越(yue)长，虧(kui)的越多。还有一些误區(qu)就是做价值投资，即(ji)使(shi)出现泡(pao)沫(mo)也不應(ying)該(gai)賣(mai)掉(diao)。在前幾(ji)年我提出做中国特色(se)价值投资，就是说A股市场的特点是存(cun)在很多錯(cuo)误定价的机会，包括有的股价可能会长期出现高估(gu)，有些股票也会出现比较大的低估。这时候通过做一定的倉(cang)位管(guan)理，比如说泡沫大的时候我们要卖掉，然后低估的时候要敢于低位布局。做仓位的管理是非常重要的，不能机械(xie)的学习巴菲特，因为畢(bi)竟(jing)市场不一樣(yang)。

巴菲特在美股做投资，他投的企业基本上都是跨(kua)越了牛熊(xiong)周(zhou)期，能够从长期不断地(di)出现创新(xin)高的走(zou)勢(shi)，所以巴菲特持有股票的时间特别长，有的10年甚(shen)至有的长达40年，这一点可能也是让A股投资者比较艷(yan)羨(xian)的。我相信A股市场隨(sui)着註(zhu)冊(ce)制的实施(shi)以及越来越成熟(shu)，在经济轉(zhuan)型(xing)中，有一些企业能够在长期的发展中穿(chuan)越经济周期、牛熊周期，成为长期牛股，为长期投资者带来巨大的回报，我认为是值得期待(dai)的。所以价值投资在A股同(tong)样适用(yong)，關(guan)鍵(jian)是要正确理解价值投资、实踐(jian)价值投资。

以往巴菲特投资于中国的股票取得了巨大的成功(gong)，收(shou)益(yi)率(lv)达到了10倍甚至30倍以上。关于未来巴菲特是否会加大对于中国股票的投资力度，我认为大概(gai)率是肯(ken)定的。在过去好几次股东大会上，巴菲特和芒格都多次表(biao)达了对于中国经济取得了不起成就的观点，并且对于未来中国经济的发展，对于中国優(you)质资产是积极看好的。芒格幽默地说，中国股票市场是一个水(shui)大魚(yu)大的市场，捕(bu)鱼要到鱼多的地方去，实际上就是體(ti)现出对于中国核心资产的看好。在全球经济增速下(xia)滑(hua)，中国经济复苏的背(bei)景之下，A股和港(gang)股有望迎(ying)来一个恢(hui)复性(xing)上涨的机会。巴菲特对于中美关系一直是比较关切(qie)的，他在上一次股东大会上就提到中美都屬(shu)于两个偉(wei)大的国家，取得了巨大的经济成就，而在貿(mao)易上中美贸易額(e)是世界第一，中美关系可以说是全世界最重要的外交(jiao)关系，試(shi)圖(tu)打(da)壓(ya)中国的行为是愚(yu)蠢(chun)的。他当时也暗(an)諷(feng)了在贸易上加关稅(shui)的做法(fa)，实际上是不利于两国经济的合作(zuo)发展，也不利于全球经济的增长。巴菲特对于中美关系一直抱(bao)有比较大的期待，也希望中美两个大国之间能有更多的合作，在合作中共(gong)同发展，在竞争中尋(xun)找(zhao)合作的机会。中美贸易具有互(hu)補(bu)性，所以雖(sui)然从2018年发生贸易摩(mo)擦(ca)至今，中美贸易额依(yi)然是連(lian)年攀(pan)升，中美贸易順(shun)差(cha)也保(bao)持在高位。所以中美关系的和平(ping)发展，对于全世界和平以及经济发展都是有利的。芒格同样表达了对于中美关系的期待，他认为破壞(huai)中美关系的行为是愚蠢的，也是不符(fu)合两国人民(min)福(fu)祉(zhi)的。我们也期待中美能够从全人類(lei)的福祉出发，能够在竞争中合作，能够实现合作共贏(ying)。

在当前关键时期召开的巴菲特股东大会有很多我们值得关注的问題(ti)，包括巴菲特如何看待美联储暴(bao)力加息？巴菲特如何看待美国当前经济增速下滑，未来是否还有经济回升的机会？巴菲特是否对美国和欧洲(zhou)银行业危(wei)机有一个明确的观点？巴菲特对于中国经济、中国股市的看法是否一如既往的积极乐观？这些都是大家比较关注的问题。这两年巴菲特的投资取得了突(tu)出的成就，特别是在西(xi)方石(shi)油(you)等石油股上的投资非常成功，今年又(you)再次加仓石油股，大家比较关注巴菲特投资于石油股的背后逻辑。近期巴菲特赴(fu)日本考(kao)察(cha)，投资了日本的多家商(shang)社(she)，大家也想了解一下背后的原因，巴菲特投资于日本股票有哪(na)些背后的逻辑，是不是因为低估值等等。每次会议限(xian)定投资者可以提60个问题，随机抽(chou)取，巴菲特会完(wan)全回答(da)，并且经常巴菲特会多回答一些投资者的问题。因为大家来到美国，不远万里飞到奥马哈参加股东大会非常不容易，所以巴菲特人也特别好，一般(ban)都会给大家多回答一些问题，解答大家的疑问。

巴菲特一直不看好數(shu)字(zi)貨(huo)幣(bi)，包括芒格对于数字货币都是比较悲(bei)观的看法。对于大家比较关注的AI，巴菲特和芒格有什(shen)麽(me)观点？这也是大家比较关注的问题。从技术进步的角(jiao)度来看，以ChatGPT为代(dai)表的AI可能会改变我们工(gong)作生活的方式，也可能会产生一些伟大的公司。但是根(gen)據(ju)巴菲特和芒格的投资习慣(guan)，他们不太喜(xi)歡(huan)投资于初(chu)创期的科(ke)技企业。因为这些科技企业没有穩(wen)定的盈(ying)利和商业模(mo)式，也没有稳定的应用，能否实现盈利的增长是非常不确定的，所以巴菲特在投资上非常謹(jin)慎(shen)。他在近期幽默地说，对于有人要发射(she)衛(wei)星(xing)到火(huo)星，进行火星探(tan)索，我们要鼓(gu)掌(zhang)欢迎，但是不能参与投资，也反(fan)映(ying)出巴菲特对于科技企业其实还是比较谨慎的。即使AI会迎来大发展，但是现在还不在价值投资的範(fan)圍(wei)，因为还没有出现具有明确核心技术的公司，也看不到盈利。当然不排(pai)除(chu)將(jiang)来这个行业发展起来了，应用多了，企业的利潤(run)出来了，巴菲特可能会投资其中的龙头企业，但是目前短期来看可能性不大。因为这一次是伯克希尔·哈撒韦的年会，所以在会议一开始，巴菲特就向大家展示了伯克希尔的年报和一季(ji)报的情況(kuang)，向投资者展示了企业的盈利。伯克希尔·哈撒韦的年报已经公布了，持有的前十大重仓股变化不大，一季报也没有太大的变化，这也体现出巴菲特一贯的风格，就是对好公司願(yuan)意长期持有，持有期可以是10年，也可以是30年、40年。当然从調(tiao)仓来看的話(hua)，巴菲特大量減(jian)持了银行股，这似(si)乎(hu)印证了美国银行业的问题。在美国中小银行紛(fen)纷出现擠(ji)兌(dui)破产的情况之前，巴菲特已经大幅减持银行股，增持了石油等能源股，也反映了巴菲特的投资理念，还是比较看重企业的盈利，而对于可能出现的一些危机，巴菲特也有比较敏锐的感觉。

美国矽(gui)谷(gu)银行、簽(qian)名(ming)银行等多家银行出现破产，可能会引(yin)发一些中小银行的危机。从原因上来看，美联储连续进行暴力加息，擡(tai)高了企业的财務(wu)負(fu)擔(dan)，然后影响到企业的存款(kuan)。对于硅谷银行来说，它持有的大量美債(zhai)也在加息的背景之下出现价格暴跌(die)，造成浮(fu)亏。而为了应对储戶(hu)的挤兑，不得不低价拋(pao)售(shou)这些美债，造成了实际的亏損(sun)，最終(zhong)導(dao)致(zhi)破产。好在美国财政(zheng)部、美联储以及美国存款保险机構(gou)FDIC联合发表聲(sheng)明，对储户的资金进行保护，不会让储户损失(shi)。这也是近期巴菲特在接(jie)受采(cai)訪(fang)时候的表态，他相信储户的利益不会受到影响，所以中小银行接连大面积破产的可能性不大，储户不用恐(kong)慌(huang)。但是对于投资人，对于银行的股东并没有保护，可能会造成比较大的损失。所以巴菲特认为，中小银行的危机并没有完全解除，还不能掉以輕(qing)心，但是储户的资金会受到妥(tuo)善(shan)的保管。

我们通过看巴菲特相关的著作以及包括我寫(xie)的两本价值投资类的書(shu)，通过看书是比较快(kuai)的一种了解价值投资的方法。巴菲特也以非常开放的心态来分享他的投资理念，毫(hao)無(wu)保留(liu)，这一点就非常值得我们尊(zun)重。包括每年2月(yue)份(fen)，随年报发布的《巴菲特致股东的信》以及5月份第一个周六召开的巴菲特股东大会，都会成为大家学习巴菲特价值投资理论的一个重要窗(chuang)口。同时巴菲特在日常接受一些媒(mei)体采访也会講(jiang)述(shu)他的一些理论和观点，可以说学习巴菲特价值投资是很多投资者快速进步的一个重要窗口。我一直倡(chang)导价值投资理念，并且结合A股市场的实际，提出做中国特色价值投资的概念，就是通过做中国特色价值投资来找到适合A股市场投资的方法，这样可以改变很多人长期投资不賺(zhuan)錢(qian)的现狀(zhuang)。在推(tui)廣(guang)巴菲特价值投资的同时，我也亲自管理多支(zhi)基金，参与投资的实践，将理论和实践结合，从而更好地做好价值投资。

时隔(ge)三年我再次来到现场参加巴菲特股东大会，心情非常激(ji)动。和以往一样，投资者非常热情，现场气氛也很热烈。来自不同国家的投资者欢聚(ju)一堂(tang)，并且来自中国的投资者是最多的，据说达到1万人，这也体现出中国投资者对于巴菲特价值投资的认可度是非常高的。大家希望通过参加巴菲特股东大会啊(a)，真正学习到价值投资的精髓，能够实现投资认知的提升，从而在长期投资中立(li)于不敗(bai)之地。在当前市场低迷的时候，学习巴菲特价值投资显得尤(you)为重要，这是提振市场信心，获得正能量的一个重要方法。所以这一次我不远万里再赴美国参加巴菲特股东大会，希望能够借(jie)助(zhu)巴菲特和芒格的积极乐观的投资态度，能够提振市场信心，让投资者坚守(shou)好公司、好基金，从而实现财富的增长，避(bi)免(mian)追(zhui)涨杀跌，避免在底部抛掉优质的籌(chou)碼(ma)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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