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zhichifanyemoshi，zitidaxiaoshezhi，beijingshezhi，huyanmoshidengdeng。youxilimianyouhenduofengfudeguankatiaozhan，nikeyishiyongbutongdeyanselaibangzhuyifujinxingshangse；meiwanchengyitiaorenwu，xianmobangzehuisuijichuyitiaorenwujinxingbuchong;zhijianqiangzhanjuezhanBOSSjiaosezhongduo，tamenjiangchuanzhebutongdeyifu，wanmeidichuxianzaiwanjiadeshixianzhong。李(li)湛(zhan)：全(quan)面(mian)實(shi)行(xing)股(gu)票(piao)發(fa)行註(zhu)冊(ce)制(zhi)，利(li)好(hao)哪(na)些(xie)行業(ye)？

李湛系(xi)招(zhao)商(shang)基(ji)金(jin)研(yan)究(jiu)部(bu)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

據(ju)證(zheng)監(jian)會(hui)網(wang)站(zhan)2月(yue)1日(ri)消(xiao)息(xi)，2023年(nian)2月1日， 全面实行股票发行注册制改(gai)革(ge)正(zheng)式(shi)啟(qi)動(dong)。据悉(xi)，此(ci)次(ci)公(gong)開(kai)征(zheng)求(qiu)意(yi)見(jian)的(de)制度(du)規(gui)則(ze)包(bao)括(kuo)《首次公开发行股票注册管(guan)理辦(ban)法(fa)》等(deng)证监会规章(zhang)及(ji)配(pei)套(tao)的规範(fan)性(xing)文(wen)件(jian)，涉(she)及注册制安(an)排(pai)、保(bao)薦(jian)承(cheng)銷(xiao)、並(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)等方(fang)面。滬(hu)深(shen)证券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)、全国股轉(zhuan)公司(si)（北(bei)交所）、中国結(jie)算(suan)、中证金融(rong)等同(tong)步(bu)就(jiu)《股票发行上(shang)市(shi)審(shen)核(he)规则》等业務(wu)规则向(xiang)社(she)会公开征求意见。

李湛

招商基金研究部首席经济学家

Q

您(nin)認(ren)為(wei)全面实行股票发行注册制改革正式启动，是(shi)基於(yu)什(shen)麽(me)原(yuan)因(yin)？

A

全面注册制是中国经济转型(xing)升(sheng)級(ji)的重要(yao)助(zhu)力(li)和(he)資(zi)本(ben)市場(chang)改革开放(fang)的“牛(niu)鼻(bi)子(zi)”工(gong)程(cheng)，实行全面注册制是符(fu)合(he)国家戰(zhan)略(lve)部署(shu)的重要壹(yi)步。

基于全面注册制的重要性和復(fu)雜(za)性，需(xu)要一個(ge)不(bu)斷(duan)探(tan)索(suo)、持(chi)續(xu)完(wan)善(shan)、循(xun)序(xu)漸(jian)進(jin)的過(guo)程，從(cong)2019年7月22日首批(pi)科(ke)創(chuang)板(ban)公司上市交易以(yi)來(lai)，注册制探索一步一个腳(jiao)印(yin)走(zou)得(de)非(fei)常(chang)紮(zha)实，當(dang)下(xia)开始(shi)正式全面启动也(ye)就顯(xian)得水(shui)到(dao)渠(qu)成(cheng)。

特(te)別(bie)是2020年試(shi)點(dian)注册制已(yi)经歷(li)经三(san)年，发行、交易、退(tui)市、持续监管等一系列(lie)改革逐(zhu)渐到位(wei)，目(mu)前(qian)已经具(ju)備(bei)了(le)全面实行注册制的條(tiao)件已经成熟(shu)。主(zhu)要表(biao)現(xian)在(zai)， 市场各(ge)參(can)與(yu)方對(dui)注册制的基本架(jia)構(gou)、制度规则總(zong)體(ti)认同，资本市场服(fu)务实体经济作(zuo)用(yong)显著(zhu)提(ti)升，相(xiang)關(guan)法律(lv)和制度建(jian)設(she)取(qu)得重大(da)突(tu)破(po)，发行人(ren)、中介(jie)機(ji)构合规誠(cheng)信(xin)意識(shi)逐步增(zeng)強(qiang)，市场優(you)勝(sheng)劣(lie)汰(tai)机制更(geng)趨(qu)完善，资本市场结构和生(sheng)態(tai)显著优化(hua)等等。

Q

全面实行股票发行注册制將(jiang)对中国资本市场帶(dai)来哪些積(ji)極(ji)影(ying)響(xiang)和變(bian)化？

A

注册制的积极影响体现在：

一是加(jia)速(su)投(tou)资回(hui)歸(gui)业績(ji)本源(yuan)，通(tong)过“进退”机制的持续完善，讓(rang)市场形(xing)成 优胜劣汰的良(liang)性生态循環(huan)，并促(cu)使(shi)存(cun)量(liang)上市公司可(ke)通过內(nei)部管理变革，不断规范公司治(zhi)理和内部控(kong)制。

二(er)是为中国资本市场带来更多(duo)的优質(zhi)上市公司，注册制把(ba)選(xuan)擇(ze)權(quan)交給(gei)市场，公司在国内上市的周(zhou)期(qi)和流(liu)程大大簡(jian)化，未(wei)来更多的以科创企(qi)业为代(dai)表的优质公司将会把主要上市地(di)点选择在A股市场。

三是加大金融对实体经济的支(zhi)持力度，不断提升服务实体经济质效(xiao)，在推(tui)动经济转型升级、支持脫(tuo)貧(pin)攻(gong)堅(jian)和鄉(xiang)村(cun)振(zhen)興(xing)、促进创新(xin)驅(qu)动发展(zhan)等方面持续发揮(hui)积极作用。

Q

注册制之(zhi)後(hou)股票供(gong)给大幅(fu)增加，是否(fou)会对市场短(duan)期内有(you)所沖(chong)擊(ji)？

A

短期来看(kan)， 股票供给大幅增加必(bi)然(ran)会对资金產(chan)生一定(ding)的虹(hong)吸(xi)效應(ying)。

但(dan)長(chang)期来看， 一是注册制全面实施(shi)会优化A股上市公司质量，从而(er)吸引(yin)更多的场外(wai)资金进场参与；

二是当前国内多層(ceng)次资本市场建设成效显著， 资本市场规模(mo)較(jiao)大，全面注册制带来的冲击总体可控；

三是 监管部門(men)也在积极引導(dao)養(yang)老(lao)金等中长期资金入(ru)市。

上述(shu)因素(su)从中长期看更加利好市场发展。

Q

全面实行股票发行注册制，利好哪些行业？有哪些投资机会可以挖(wa)掘(jue)？

A

硬(ying)科技(ji)行业受(shou)全面注册制利好较多，也是当下相对明(ming)確(que)的投资机会之一。

注册制和核準(zhun)制相比(bi)最(zui)大的區(qu)别就是把 选择权交给市场，相应地对擬(ni)上市公司的业绩要求进行了放松(song)， 這(zhe)对于融资需求大、业绩兌(dui)现周期长的硬科技企业明显利好。

許(xu)多硬科技企业在发展初(chu)期盈(ying)利能(neng)力差(cha)，甚(shen)至(zhi)還(hai)在虧(kui)損(sun)階(jie)段(duan)，但企业本身(shen)发展前景(jing)突出(chu)，正處(chu)于“鯉(li)魚(yu)躍(yue)龍(long)门”的阶段，上市融资后有可能完成蛻(tui)变。

其(qi)次就是券商行业，全面注册制一是縮(suo)短企业上市周期和減(jian)少(shao)企业上市難(nan)度，全面注册制后券商的投行业务会增收(shou)增利。

此外， 全面注册制有望(wang)增加市场活(huo)跃度带动成交金額(e)增加，对于券商的经紀(ji)业务也是一大利好。

Q

全面实行股票发行注册制对公募(mu)基金助力高(gao)质量发展提出哪些新要求？

A

对于公募基金而言(yan)，一直(zhi)以来高质量发展要求就是增强自(zi)身的投研能力，而全面注册制更加强調(tiao)了这一要求。

一是全面注册制后上市企业數(shu)量将会显著增多， 在需要覆(fu)蓋(gai)的上市公司数量上就对公募基金提出了考(kao)驗(yan)，并且(qie)企业上市周期缩短，公募基金也需要加快(kuai)投研的反(fan)应速度以跟(gen)上市场的变化。

二是全面注册制将使上市企业的业务更为多樣(yang)化， 许多前沿(yan)科技和新穎(ying)业态也将对公募基金的投研能力提出考验，能否将这些新内容(rong)研究透(tou)徹(che)将成为公募基金未来的核心(xin)競(jing)爭(zheng)力。

在了解(jie)和掌(zhang)握(wo)这些新内容后，公募基金才(cai)能更好地参与到市场定價(jia)过程中，在新股发行詢(xun)价等环節(jie)给予(yu)企业正确的觀(guan)点反饋(kui)，从而幫(bang)助企业理性管理融资預(yu)期和未来发展规劃(hua)，从而助力我(wo)国资本市场和实体经济的高质量发展。

Q

全面实行股票发行注册制，对未来公募基金打(da)新方面是否会有影响？打新策(ce)略是否回有所调整(zheng)？

A

全面注册制下“什么样的企业能夠(gou)发行上市”的选择权被(bei)最大限(xian)度地交给市场，因此 公募基金在打新方面也需要有所调整。

打新“無(wu)腦(nao)賺(zhuan)錢(qian)”模式将不复存在，公募基金的投研周期将会在很(hen)大程度上前置(zhi)。

实際(ji)上，在今(jin)年以来雙(shuang)创板塊(kuai)+主板的网下打新破发已呈(cheng)常态化。

在未来打新策略的调整上， 一是公募基金在打新時(shi)需要有取有舍(she)，要立(li)足(zu)企业基本面，发挥自身投研能力，做(zuo)到打新时在个股挑(tiao)选方面的优中选优； 二是在打新时需要更多考慮(lv)市场整体环境(jing)。

Q

面对全面实行股票发行注册制后新的市场生态，公司会从哪些方面发力布(bu)局(ju)？

A

招商基金较早(zao)关注全面注册制及其可能的影响，因此在投研能力建设、專(zhuan)业能力提升和交投策略更新等方面都(dou)进行了相关准备。

投研能力建设方面，一是提升投研质量和擴(kuo)大投研團(tuan)隊(dui)规模，来为全面注册制实施后更多的将面臨(lin)的更多研究標(biao)的做准备；二是创新投研模式，将投研周期前置，加强对先(xian)进科技和新颖业态的研究，提升对新产业新模式的理解，提前布局潛(qian)在上市企业庫(ku)。

专业能力提升方面，要透彻理解全面注册制下新的制度安排，吃(chi)透发行上市条件、发行定价和交易制度方面的变化，提前適(shi)应全面注册制下我国资本市场運(yun)行更为靈(ling)活多变的新常态。

交易策略方面，一是剛(gang)刚提到的打新策略的变化；二是在全面注册制实施后，在漲(zhang)跌(die)幅限制、盤(pan)中临时停(ting)牌(pai)、扩大融资融券等方面都有新的规定，交投策略也要做相应的更新；三是全面注册制实施后，市场生态环境也将面临变化，过去(qu)舊(jiu)的交投邏(luo)輯(ji)也需要相应调整。

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