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不(bu)甘(gan)心(xin)做(zuo)苹果小(xiao)弟(di)的歌尔股份，要(yao)押(ya)寶(bao)元(yuan)宇(yu)宙(zhou)？

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2023年(nian)已(yi)过半(ban)數(shu)，630億(yi)“果鏈(lian)”明(ming)星(xing)股歌尔股份（002241.SZ）的寒(han)冬仍(reng)未(wei)結(jie)束(shu)。

6月(yue)最(zui)後(hou)壹(yi)天(tian)，歌尔股份發(fa)布(bu)業(ye)績(ji)預(yu)告(gao)，上(shang)半年歸(gui)屬(shu)於(yu)上市(shi)公(gong)司(si)股东的净利润為(wei)3.33亿元-4.99亿元，比(bi)上年同(tong)期(qi)下(xia)降(jiang)約(yue)76% – 84%。而(er)這(zhe)也(ye)是(shi)繼(ji)2022年報(bao)、2023年一季(ji)报后，公司再(zai)次(ci)交(jiao)出(chu)下滑(hua)成绩單(dan)。

来源：歌尔股份公告

對(dui)此(ci)，歌尔股份表(biao)示(shi)，盈(ying)利下降主(zhu)要是受(shou)宏(hong)觀(guan)经濟(ji)和(he)行业因(yin)素(su)的影響(xiang)，終(zhong)端(duan)市場(chang)需(xu)求(qiu)不足(zu)，公司智(zhi)能(neng)聲(sheng)學(xue)整(zheng)機(ji)业務(wu)和部(bu)分(fen)智能硬(ying)件(jian)业务的銷(xiao)售(shou)低(di)于预期。

歌尔股份成立(li)2001年，由(you)山东人(ren)姜(jiang)濱(bin)下海(hai)創(chuang)立，歷(li)经20余(yu)年发展(zhan)成長(chang)为苹果供(gong)應(ying)链明星企(qi)业、國(guo)內(nei)消(xiao)費(fei)電(dian)子(zi)行业龍(long)頭(tou)，實(shi)控(kong)人姜滨夫(fu)婦(fu)也借(jie)此成就(jiu)230亿身(shen)家(jia)。

来源：《胡(hu)润全(quan)球(qiu)富豪榜(bang)》

但(dan)資(zi)本(ben)市场的造(zao)富故(gu)事(shi)總(zong)是有(you)高(gao)低起(qi)伏(fu)，如今(jin)净利润三(san)連(lian)降之(zhi)后，姜滨又(you)將(jiang)帶(dai)領(ling)歌尔股份行至(zhi)何方(fang)？

净利润三连下滑，2023前(qian)半年下跌逾(yu)7成

歌尔股份主要從(cong)事声光(guang)电精(jing)密(mi)零(ling)組(zu)件及(ji)精密结構(gou)件、智能整机、高端裝(zhuang)備(bei)的研(yan)发、制(zhi)造和销售业务，2008年5月在(zai)深(shen)交所(suo)上市，目(mu)前市值(zhi)超(chao)630亿元。

近(jin)年来，受益(yi)于消费电子行业高速(su)发展，歌尔股份近10年營(ying)收(shou)增(zeng)速頗(po)为可(ke)观，除(chu)2018年外(wai)，其(qi)他(ta)年份的营业收入(ru)均(jun)維(wei)持(chi)正(zheng)向(xiang)增长，一度(du)从2013年的100.49亿元漲(zhang)至2022年的1048.94亿元，涨幅(fu)约为943.83%。甚(shen)至在行业波(bo)動(dong)的2022年，依(yi)然(ran)保(bao)持了(le)34.1%的增速。

但遺(yi)憾(han)的是，上市公司盈利能力(li)和营收增速並(bing)未形(xing)成正比。同樣(yang)在2022年财报中(zhong)，歌尔股份拋(pao)出重(zhong)磅(bang)消息(xi)，公司净利润下滑至17.91亿元，同比下降58.42%。

再至2023年一季报，歌尔股份下行的盈利能力仍未有所好(hao)轉(zhuan)，净利润進(jin)一步(bu)下降88.07%至1.08亿元。

来源：Wind数據(ju)

疊(die)加(jia)此次半年报跌幅76% – 84%的业绩预告，歌尔股份已经三连收獲(huo)下降的成绩单。

不过，同期，歌尔股份相(xiang)關(guan)負(fu)責(ze)人也对《證(zheng)券(quan)日(ri)报》表示，“雖(sui)然上半年盈利同比仍然下降，但二(er)季度環(huan)比展現(xian)向好趨(qu)勢(shi)，单季盈利能力得(de)到(dao)了一定(ding)修(xiu)復(fu)。”

而二級(ji)市场上，业绩下跌逾7成的利空(kong)消息也并未影响公司股價(jia)，公告后第(di)一個(ge)交易(yi)日（7月3日），歌尔股份报收18.59元/股，涨幅4.73%，总市值636亿元。

香(xiang)頌(song)资本董(dong)事沈(shen)萌(meng)認(ren)为，一季度歌尔股份出现业绩下滑后，股价已較(jiao)高位(wei)有明顯(xian)回(hui)落(luo)，而二季度的表现虽然同比依然大(da)幅下滑，但沒(mei)有超出此前预期，所以(yi)股价已经提(ti)前消化(hua)。而且(qie)从歌尔股份回应来看(kan)，其二季度净资產(chan)收益率(lv)、毛(mao)利率等(deng)指(zhi)標(biao)可能相比一季度有所緩(huan)和，所以此前的部分预期擔(dan)憂(you)得到缓解(jie)。

净利润为何暴跌？

歌尔股份旗(qi)下有精密零组件、智能硬件、智能声学整机三大主要业务線(xian)，前兩(liang)項(xiang)产品(pin)廣(guang)泛(fan)应用(yong)于智能手(shou)机、平(ping)板(ban)电腦(nao)、VR/AR、智能可穿(chuan)戴(dai)产品、智能家居(ju)等，而智能声学整机的主要产品則(ze)包(bao)括(kuo)無(wu)线/有线耳(er)机、智能音(yin)箱(xiang)等。

从产品方向可以看出，歌尔股份的业绩和整个消费电子行业息息相关。而在此期間(jian)，作为同期与苹果深度綁(bang)定的合(he)作夥(huo)伴(ban)，歌尔股份也面(mian)臨(lin)著(zhe)“成也苹果，敗(bai)也苹果“的風(feng)險(xian)。

歌尔股份和苹果最早(zao)的姻(yin)緣(yuan)，可以追(zhui)溯(su)到2010年，當(dang)時(shi)公司为苹果供应声学组件，有线耳机等。2018年更(geng)是拿(na)下苹果AirPods 30%的代(dai)工(gong)份額(e)，成为AirPods全球第二大代工廠(chang)。果链紅(hong)利曾(zeng)讓(rang)上市公司成为A股明星，不僅(jin)营收一路(lu)飆(biao)升(sheng)，2021年公司市值也来到1800亿元高光时刻(ke)。

但这使(shi)其高度依賴(lai)单一大客(ke)戶(hu)。2021年，歌尔股份第一大客户苹果占(zhan)年度销售收入比例(li)達(da)42.49%。2022年，销售额占比仍为31.12%。

来源：罐(guan)头圖(tu)庫(ku)

风暴于2022年11月8日席(xi)卷(juan)而来，当晚(wan)，歌尔股份披(pi)露(lu)，已收到境(jing)外大客户通(tong)知(zhi)，暫(zan)停(ting)生(sheng)产其一款(kuan)智能声学整机产品，該(gai)變(bian)动预計(ji)影响2022年度营收不超过33亿元。“21世(shi)紀(ji)经济报道(dao)”曾稱(cheng)，该暂停相关产品正是苹果AirPods Pro 2。

受该产品停产等影响，当年年底(di)，歌尔股份又计提了17.83亿元的资产減(jian)值，因此導(dao)致(zhi)公司净利润出现明显下滑。

今年5月10日，歌尔股份透(tou)露，前述(shu)停产事项直(zhi)至2023年一季度仍未复产，相关客户溝(gou)通工作仍在进行中。除此项目外，与该客户的其他业务合作均在正常(chang)開(kai)展。

不过，整體(ti)来看，公司盈利能力下降也并非(fei)单一产品的“鍋(guo)“。2022年，歌尔股份精密零组件、智能声学整机、智能硬件三项业务的毛利率分別(bie)是20.2%、5.65%、11.14%，分别同比下降1.91%、4.68%、2.77%，均为负增长。

来源：歌尔股份公告

深度科(ke)技(ji)研究(jiu)院(yuan)院长张孝(xiao)榮(rong)分析(xi)，果链公司对于苹果有深度依赖性(xing)，一旦(dan)離(li)开苹果，业绩必(bi)然受到沖(chong)擊(ji)，以至于快(kuai)速下滑。从公司自(zi)身来看，除了销售不佳(jia)外，還(hai)在于材(cai)料(liao)成本上升和公司主打(da)产品毛利率下滑，这些(xie)因素均影响了公司业绩。

但张孝荣也表示，歌尔公司现在的整体毛利率大跌，从宏观环境来看也有电子消费市场低迷(mi)的影响。

市场調(tiao)研机构 Canalys 报告显示，2023 年第一季度全球个人智能音頻(pin)設(she)备出貨(huo)量(liang)跌至8672萬(wan)部，同比下降15%。其中 TWS 真(zhen)无线耳机出货量下滑至6158万部，同比下降10%。此外，知名(ming)咨(zi)詢(xun)机构DIGITIMES Research估(gu)计，2023年第一季度全球智能手机出货量同比下降 13.2%，为2.64亿部，第二季度将同比下降6.4%，达到2.57亿部。

在整个行业尚(shang)未回暖(nuan)的背(bei)景(jing)下，为维持公司的市场競(jing)爭(zheng)力，歌尔股份選(xuan)擇(ze)继續(xu)在研发上加碼(ma)投(tou)入。此前2020年-2022年，公司研发费用分别为35.33亿元、43.01亿元、51.98亿元，而同期其净利润则分别为28.52亿元、43.07亿元、17.91亿元。而2023年一季报显示，公司净利润为1.08亿元，研发费用则为9.61亿元，为公司净利润的8.9倍(bei)。

事实上，对于如歌尔股份这種(zhong)高新(xin)技術(shu)企业来說(shuo)，研发费用的增加，对企业拓(tuo)寬(kuan)覆(fu)蓋(gai)领域(yu)、提高技术创新能力、加快科技成果转化等多(duo)方面均有益處(chu)。但也要註(zhu)意(yi)研发项目管(guan)理(li)过程(cheng)中暗(an)藏(zang)的风险，如发生资金(jin)挪(nuo)用或(huo)项目淪(lun)为企业避(bi)稅(shui)工具(ju)等，这对公司内控能力也是一大考(kao)驗(yan)。

元宇宙是歌尔股份的未来嗎(ma)？

与苹果的合作出现变故，歌尔股份只(zhi)能寄(ji)希(xi)望(wang)于靠(kao)公司发展的其他业务力挽(wan)狂(kuang)瀾(lan)。目前来看，这个重担落在了智能硬件业务身上。

事实上，虽然一直以来都(dou)被(bei)资本市场冠(guan)以“果链龙头”的概(gai)念(nian)，但歌尔股份早在2012年就已经开始(shi)布局(ju)智能硬件业务。2021年，智能硬件业务的营收后来居上，完(wan)成了对智能声学整机业务的反(fan)超；2022年，智能硬件业务营收更是同比增长近一倍，已经占到了公司收入的60%。

具体而言(yan)，歌尔股份的智能硬件业务是从智能家用电子遊(you)戲(xi)机代工开始，逐(zhu)渐拓展到了VR/AR产品、智能手表/手环等领域。

目前，歌尔股份已经是Meta（前Facebook）、字(zi)節(jie)跳(tiao)动旗下Pico、索(suo)尼(ni)等头部厂商(shang)的核(he)心代工方；苹果初(chu)代MR头显Vision Pro的供应链名单中，也有歌尔股份的名字。而在智能可穿戴领域，公司则積(ji)累(lei)了華(hua)为、Fitbit（谷(gu)歌旗下健(jian)康(kang)设备公司）等客户。

相较于智能手表和游戏机，VR/AR产品在元宇宙概念的加持下，无疑(yi)是更被业内看好的賽(sai)道。从技术角(jiao)度来看，这確(que)实是一條(tiao)颇具“革(ge)命(ming)性”的赛道，也因此不少(shao)业内人士(shi)都对其有较高的预期。

如产业垂(chui)直研究机构Wellsenn预计，2023年全球VR产品销量将达到1250万臺(tai)，同比增长27%；2025年将达3500万台，2022年-2025年复合增长率为53%。

但在短(duan)时间内，行业是否(fou)能匹(pi)配(pei)这份预期实際(ji)上还存(cun)在争議(yi)。另(ling)一家市场调查(zha)机构TrendForce就給(gei)出了与Wellsenn截(jie)然相反的数据，其预计2023年全球VR/AR设备出货量将同比下降18.2%，仅为745万台，原(yuan)因是高端VR设备销售不及预期。

来源：罐头图库

国际数据公司IDC认为，这与头部厂商降本增效(xiao)策(ce)略(lve)、非剛(gang)需消费电子产品需求端持续乏(fa)力、无新品上市刺(ci)激(ji)等有关。

在此背景下，即(ji)使是苹果放(fang)出的MR“大招(zhao)”Vision Pro，也并不被普(pu)遍(bian)看好。IDC称，Vision Pro定价较高，難(nan)以憑(ping)借一款产品带动整体市场出货。

“那(na)是个概念性产品，在市场上很(hen)难普及推(tui)广，对产业发展的影响有限(xian)。”张孝荣表示。

事实上，即使VR/AR业务真如樂(le)观预计般(ban)覆盖了歌尔股份因苹果耳机业务而損(sun)失(shi)的营收空间，但在綜(zong)合利润上，这部分业务可能还是比不上苹果耳机业务。根(gen)据天风证券、中泰(tai)证券、国信(xin)证券等的拆(chai)机測(ce)算(suan)，歌尔股份代工VR头显的单机价值量约为70美(mei)元，略低于代工Airpods的93美元。

来源：罐头图库

值得一提的是，在不久(jiu)前的儒(ru)商大會(hui)上，姜滨曾将新能源汽(qi)車(che)与元宇宙并列(lie)为新时代面临的两大机遇(yu)。但公司目前在新能源汽车业务方面并没有太(tai)多建(jian)樹(shu)，在回答(da)投资者問(wen)題(ti)时也比较謹(jin)慎(shen)，称“公司的MEMS傳(chuan)感(gan)器(qi)等产品有部分汽车电子领域内的应用”。

对比来看，眼(yan)下对于歌尔股份来说最现实的选择依然是设法(fa)找(zhao)回失去(qu)的訂(ding)单，畢(bi)竟(jing)其除了组装，还可完成一些声学核心器件的供应甚至是聯(lian)合研发，相比同行有一定竞争優(you)势。而且苹果耳机的高单价，也能在毛利率方面对公司产生正面影响。

如果真的徹(che)底失去这部分订单，那麽(me)公司想(xiang)回到巔(dian)峰(feng)时期的43亿元净利润，以及超1800亿元市值，可能要经历很长的时间。

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