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zhaopinqiuzhikuairenyibuzhangshanggongchengqianrentongping00VS00jiqingduizhankaiqiquanxindebuyudekuangchaojiesuoxinwanfalinghuobuzhenzuiweimenghuandejiaosewaixingsheji，feichangmeilidexianqishizudezaoxing，youzhejiweibucuodeshijiaoganshou穩(wen)健(jian)理(li)財(cai)白(bai)皮(pi)書(shu)發(fa)布(bu)，管(guan)窺(kui)天(tian)弘(hong)基(ji)金(jin)的(de)“道(dao)”與(yu)“術(shu)”

緣(yuan)於(yu)風(feng)險(xian)低(di)、收(shou)益(yi)較(jiao)低波(bo)動(dong)等(deng)特(te)點(dian)，稳健類(lei)理财產(chan)品(pin)尤(you)其(qi)是(shi)公(gong)募(mu)基金壹(yi)直(zhi)以(yi)來(lai)在(zai)居(ju)民(min)理财配(pei)置(zhi)中(zhong)占(zhan)據(ju)重(zhong)要(yao)位(wei)置，是養(yang)老(lao)、買(mai)房(fang)、教(jiao)育(yu)等資(zi)金的主(zhu)要来源(yuan)，始(shi)終(zhong)受(shou)到(dao)低风险偏(pian)好(hao)人(ren)群(qun)的青(qing)睞(lai)。

不(bu)過(guo)，理财市(shi)場(chang)全(quan)面(mian)進(jin)入(ru)凈(jing)值(zhi)化(hua)時(shi)代(dai)後(hou)，供(gong)需(xu)兩(liang)端(duan)均(jun)面臨(lin)深(shen)刻(ke)變(bian)革(ge)与挑(tiao)戰(zhan)。去(qu)年(nian)四(si)季(ji)度(du)，債(zhai)券(quan)市场經(jing)歷(li)大(da)幅(fu)波动和(he)分(fen)化，不少(shao)銀(yin)行(xing)理财、债券基金遭(zao)遇(yu)顯(xian)著(zhu)回(hui)撤(che)並(bing)引(yin)发贖(shu)回潮(chao)，有(you)的單(dan)季赎回金額(e)更(geng)是超(chao)百(bai)億(yi)。不过，也(ye)有如(ru)天弘弘擇(ze)短(duan)债基金等部(bu)分公募基金，因(yin)準(zhun)確(que)的預(yu)判(pan)和行动而(er)在這(zhe)輪(lun)調(tiao)整(zheng)中“全身(shen)而退(tui)”乃(nai)至(zhi)實(shi)現(xian)净值的逆(ni)勢(shi)增(zeng)長(chang)。

千(qian)淘(tao)萬(wan)漉(lu)雖(sui)辛(xin)苦(ku)，吹(chui)盡(jin)狂(kuang)沙(sha)始到金。面對(dui)全面净值化时代下(xia)的分化与考(kao)驗(yan)，占据理财市场重要地(di)位的稳健类理财何(he)去何從(cong)？近(jin)日(ri)，天弘基金与媒(mei)體(ti)聯(lian)合(he)出(chu)品了(le)一份(fen)深度研(yan)究(jiu)稳健类投(tou)资产品的白皮书——《2022稳健类产品波动回溯(su)与反(fan)思(si)——居民稳健理财需求(qiu)何處(chu)去？》（以下簡(jian)稱(cheng)《白皮书》），从稳健类产品波动历史(shi)、運(yun)作(zuo)模(mo)式(shi)、破(po)解(jie)之(zhi)道等維(wei)度，深度分析(xi)了當(dang)前(qian)的稳健理财市场。

道：痛(tong)点仍(reng)存(cun)，堅(jian)守(shou)稳健定(ding)位很(hen)重要

2018年，央(yang)行等四部委(wei)联合发布《關(guan)于規(gui)範(fan)金融(rong)機(ji)構(gou)资产管理業(ye)務(wu)的指(zhi)導(dao)意(yi)見(jian)》（以下简称《资管新(xin)规》），吹響(xiang)了理财产品邁(mai)向(xiang)净值化轉(zhuan)型(xing)的“集(ji)結(jie)號(hao)”；2022年，《资管新规》过渡(du)期(qi)正(zheng)式结束(shu)，該(gai)年也成(cheng)為(wei)理财全面净值化元(yuan)年。

净值指的是理财产品持(chi)有的各(ge)項(xiang)资产減(jian)去負(fu)债后所(suo)剩(sheng)余(yu)的價(jia)值，理财产品净值化則(ze)指將(jiang)一個(ge)固(gu)定收益的理财产品转化为一種(zhong)基于资产净值的金融工(gong)具(ju)，投资者(zhe)可(ke)以購(gou)买该产品的份额，并根(gen)据其持有期間(jian)的资产净值獲(huo)得(de)相(xiang)應(ying)的收益。净值化转型的要義(yi)在于，提(ti)升(sheng)理财产品的透(tou)明(ming)度和公平(ping)性(xing)，讓(rang)投资者能(neng)准确了解自(zi)己(ji)的投资盈(ying)虧(kui)与风险情(qing)況(kuang)，从而也打(da)破剛(gang)性兌(dui)付(fu)，真(zhen)正回歸(gui)资管行业“受人之托(tuo)，代客(ke)理财，賣(mai)者尽責(ze)，买者自负”的本(ben)質(zhi)。

因此(ci)，全面净值化后，投资者与金融机构均面临全新的課(ke)題(ti)和挑战。

对投资者而言(yan)，保(bao)本保收益、稳賺(zhuan)不賠(pei)的时代已(yi)一去不復(fu)返(fan)，刚性兑付、無(wu)风险投资等投资心(xin)智(zhi)需要改(gai)变，投资者需接(jie)受更为理性、回归本质的投资者教育；对金融机构而言，如何提升自身的投研能力(li)，打造(zao)更为成熟(shu)的投研体系(xi)，不斷(duan)健全产品譜(pu)系，滿(man)足(zu)投资者日益多(duo)元的理财需求，并为投资者提供更为良(liang)好的投资体验，成为擺(bai)在其面前的一道必(bi)答(da)题。

面对全新的市场環(huan)境(jing)，諸(zhu)多亂(luan)象(xiang)也層(ceng)出不窮(qiong)。《白皮书》指出，在收益风险比(bi)明显不对称的情况下，有的基金未(wei)对风险保持足夠(gou)的敬(jing)畏(wei)，存在博(bo)排(pai)名(ming)、要规模，盲(mang)目(mu)拉(la)久(jiu)期或(huo)加(jia)杠(gang)桿(gan)等行为，导致(zhi)产品在市场调整中出现较大回撤，投资者投资体验较差(cha)。而在固收+方(fang)面，部分产品一邊(bian)宣(xuan)傳(chuan)固收+，一边卻(que)是不断增加權(quan)益倉(cang)位的风险暴(bao)露(lu)，将“固收+”做(zuo)成了“权益-”，回撤之大甚(shen)至不亞(ya)于偏股(gu)基金。

种种問(wen)题的浮(fu)现，使(shi)得投资者对稳健理财产品的投资更为迷(mi)茫(mang)。如何让投资者真正放(fang)心地持有稳健类产品，各家(jia)基金公司(si)都(dou)在摸(mo)索(suo)解法(fa)，探(tan)索破解之道。那(na)麽(me)，在当前市场环境下，哪(na)些(xie)金融机构已直面市场考验并交(jiao)出了答卷(juan)？

《白皮书》向投资者重点介(jie)紹(shao)了天弘基金这一典(dian)型案(an)例(li)。《白皮书》指出，近年来，天弘基金的投资业績(ji)一直名列(lie)业內(nei)前茅(mao)，近2年、7年，天弘基金在固收类大型公司絕(jue)对收益排行榜(bang)上(shang)均高(gao)居榜首(shou)；在3年与近5年的时间维度上，天弘基金则位列第(di)二(er)。

天弘基金是如何实现如此出色(se)的业绩的？如果(guo)将投资策(ce)略(lve)分为“道”和“术”两大层面的話(hua)，那么，在“道”的层面，天弘基金有何獨(du)到之处？

《白皮书》指出，天弘基金对于稳健类产品，从整体定位到产品分类，从團(tuan)隊(dui)架(jia)构到投研体系，都圍(wei)繞(rao)著(zhe)力爭(zheng)为投资者創(chuang)造长期稳健且(qie)可持續(xu)的回報(bao)而展(zhan)開(kai)，并不断创新，形(xing)成自己的特色。

投资者的投资体验是通(tong)过收益和回撤来感(gan)受的，而对于稳健类产品的投资者来說(shuo)，对于回撤的厭(yan)惡(e)尤为凸(tu)显。在天弘基金看(kan)来，稳健类产品的管理更要註(zhu)重控(kong)制(zhi)波动，这是满足投资者稳健投资需求的有力保障(zhang)，也是取(qu)得长期好业绩的前提。如果投资者在下跌(die)时止(zhi)損(sun)赎回，就(jiu)沒(mei)有机會(hui)再(zai)获得收益。如果能将净值曲(qu)線(xian)趨(qu)势做得稳健一点，投资者拿(na)得住(zhu)，才(cai)能够赚到錢(qian)。

天弘基金的理念(nian)是，先(xian)守住风险的底(di)线，再去追(zhui)求收益，始终将风险收益的判断放在前面，算(suan)好每(mei)筆(bi)投资的风险收益比。对“稳健”的坚守還(hai)体现在，天弘基金不过分追求产品的短期业绩，而是从投资者利(li)益出发、不追求短期规模，并且能经受市场的考验。

《白皮书》透露，2021年9月(yue)至2022年2月，天弘基金经理杜(du)廣(guang)反复向投资者提示(shi)可转债基金的风险，建(jian)議(yi)投资者不要购买其管理的可转债基金。基金经理明确建议投资者不要购买相关产品，这在市场中并不多见。但(dan)在天弘基金固收体系總(zong)監(jian)姜(jiang)曉(xiao)麗(li)看来，身处一线的基金经理对当前市场是否(fou)存在泡(pao)沫(mo)是最(zui)为清(qing)楚(chu)的，基金经理独立(li)发聲(sheng)是好事(shi)，也是天弘基金十(shi)分鼓(gu)勵(li)的行为。

这背(bei)后，也正是天弘基金一直以来坚持从投资者利益出发，坚守稳健定位的投资理念与价值觀(guan)。

术：独到投研体系孕(yun)育亮(liang)丽业绩

“道”的定位与高瞻(zhan)遠(yuan)矚(zhu)，需要在“术”的层面实现实质性落(luo)地。《白皮书》透露，经过多年探索，天弘基金已摸索出了一个较为成熟的体系，包(bao)括(kuo)協(xie)同(tong)作战的团队組(zu)織(zhi)、嚴(yan)守科(ke)學(xue)化投研方法、清晰(xi)刻畫(hua)产品风险收益特征(zheng)等。

具体而言，天弘基金的稳健投资体系由(you)固定收益部、混(hun)合资产部、宏(hong)观研究部、信(xin)用(yong)研究部和中央交易(yi)室(shi)组成，这一架构納(na)入了固收与固收+，形成了大固收架构。

設(she)置这一架构的理念在于，天弘基金希(xi)望(wang)通过專(zhuan)业分工获取超越(yue)市场的投研優(you)势，而非(fei)过于依(yi)賴(lai)基金经理的个人能力。这一架构的另(ling)一特色在于，对基金经理的考核(he)不局(ju)限(xian)于业绩和规模，而是注重其研究及(ji)对团队的投资貢(gong)獻(xian)。这鮮(xian)明体现了天弘基金对投研及其形成的长期競(jing)争力的高度重視(shi)。

而所有的分工与合作，要保證(zheng)高质量(liang)的輸(shu)出，離(li)不开科学化的投研方法。以天弘基金固收投资独创的五(wu)周(zhou)期模型为例。该模型指的是从宏观经濟(ji)周期、宏观政(zheng)策周期、机构行为周期、仓位周期、情緒(xu)周期五个维度，实现对固收市场的科学把(ba)握(wo)。

《白皮书》指出，这一模型有三(san)大特点。其一，时间维度从上到下，跨(kua)越长周期、中周期和短周期；其二，五周期并非独立存在，而是有层級(ji)的概(gai)念，上层周期通过一定的行为或模式制約(yue)下层周期。比如宏观经济周期通过经济的上下限制约整个政策周期，政策周期又(you)可通过央行的资产负债表(biao)向银行、居民的资产负债表传导，从而影(ying)响整体债券的行为周期；其三，这些层级并非并列关系，而是嵌(qian)套(tao)关系。要研究其中某(mou)个周期，就得研究上层周期。比如研究貨(huo)幣(bi)政策，必須(xu)知(zhi)道宏观经济狀(zhuang)態(tai)才能输出货币政策。要知道机构行为，就得了解货币政策的状态。

总的来看，在五周期模型中，上两周期（宏观周期、货币政策周期）将通过预期影响到资产端方向的判断，比如防(fang)疫(yi)政策和地产端的变化，使得资产端预期发生(sheng)方向性的变化。而方向性趋势变化的程(cheng)度主要由负债端決(jue)定，也就是对应的下三周期。一旦(dan)负债端出现问题，市场大概率(lv)将出现大幅调整。在这一过程中，虽然(ran)很難(nan)做到事前精(jing)准预判，但通过下三周期诸多高頻(pin)的跟(gen)蹤(zong)指標(biao)，天弘基金也能较快(kuai)捕(bu)捉(zhuo)到信号并进行第一时间的应对。

以2022年四季度为例，天弘固收团队在看到短债尤其是6个月左(zuo)右(you)存单一天内上行40BP，且基本面没有支(zhi)撐(cheng)时，判断负债端一定出了问题，因此在第一时间跟隨(sui)市场减掉(diao)了高流(liu)动性的资产。此后，市场持续回调，但前期快速(su)的应对使得天弘的稳健类产品在本次(ci)调整中回撤较小(xiao)。

在严守科学投研方法的同时，針(zhen)对不同投资者的需求，天弘基金还将稳健类产品进一步(bu)劃(hua)分，为投资者提供覆(fu)蓋(gai)全面且风险收益特征清晰的产品，涵(han)盖机构固收产品、个人固收产品、固收+系列产品等。

总体而言，在净值化时代，稳健理财的投资环境早(zao)已改变，这对金融机构也提出了更高要求。金融机构必须将持有人利益放在首位，不为博取短期利益，以长期稳健的表现展现专业的力量与擔(dan)当。依托自身在稳健理财市场摸索出的“道”与“术”，天弘基金已向投资者交出了屬(shu)于自己的答卷：低波动亮眼(yan)的业绩及良好的投资体验。

风险提示：观点僅(jin)供參(can)考，不构成投资建议。基金过往(wang)业绩不代表未来表现。市场有风险，投资需謹(jin)慎(shen)。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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