逗趣卖鱼，养乐无穷！

xinzengjianxingzhuanqufengfuchongwu，shoujiyangchengdanjiduli，zairuozhongshengchuquanxinwenxindegushiqingjie，renleideruodianheyoushidoushicunzaigongtongzhichude，tongshihaiyouquanmianziyoudezheli;shoujixiadan，fangbiankuaijie，xiaoshineisongshangmen；zhichitianjiagezhongshuiyin國(guo)網(wang)英(ying)大(da)，想(xiang)做(zuo)“网紅(hong)券(quan)商(shang)”？

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)国

文(wen) | BT財(cai)經(jing)

投(tou)資(zi)人(ren)可(ke)能(neng)越(yue)来越看(kan)不(bu)懂(dong)。

頂(ding)著(zhu)(zhe)“国网”名(ming)字(zi)的(de)光(guang)環(huan)，（ 600517.SH ）目(mu)前(qian)市(shi)值(zhi)達(da)300多(duo)億(yi)元(yuan)，在(zai)国家(jia)電(dian)网旗(qi)下(xia)的主(zhu)要(yao)上(shang)市公(gong)司(si)中排(pai)名第(di)二(er)，不過(guo)遠(yuan)低(di)於(yu)第壹(yi)名国电南(nan)瑞(rui)（ 600406.SH ）超(chao)1700亿元的巨(ju)型(xing)體(ti)量(liang)。

但(dan)国网英大卻(que)並(bing)不是(shi)一只(zhi)純(chun)粹(cui)的“电力(li)股(gu)”，而(er)是擁(yong)有(you)“金(jin)融(rong)+电力”的雙(shuang)重(zhong)屬(shu)性(xing)。

那(na)麽(me)投资者(zhe)應(ying)該(gai)以(yi)电网設(she)備(bei)概(gai)念(nian)、還(hai)是金融概念，来對(dui)進(jin)行(xing)估(gu)值呢(ne)？這(zhe)讓(rang)眾(zhong)多投资者一頭(tou)霧(wu)水(shui)。

BT财经觀(guan)察(cha)到(dao)，雖(sui)然(ran)是一家“国字头”公司，但在2023年(nian)上半(ban)年A股“中特(te)估”行情(qing)裏(li)，的漲(zhang)勢(shi)并不明(ming)顯(xian)，反(fan)而是4月(yue)下旬(xun)以来涨势有所(suo)啟(qi)動(dong)。

这樣(yang)的行情特征(zheng)，和(he)“电网设备”概念板(ban)塊(kuai)更(geng)接(jie)近(jin)，明显有別(bie)于“大金融”概念板块的走(zou)势。數(shu)據(ju)显示(shi)，2023年4月15日(ri)—6月15日的兩(liang)個(ge)月時(shi)間(jian)里，錄(lu)得(de)10.27%的涨幅(fu)，电网设备板块录得5.26%的涨幅，而多元金融板块录得4.71%的跌(die)幅。

市場(chang)確(que)實(shi)是按(an)照(zhao)“电网设备”来給(gei)定(ding)價(jia)的嗎(ma)？的金融属性成(cheng)色(se)怎(zen)么样？在碳(tan)排放(fang)和“綠(lv)色金融”方(fang)面(mian)有得天(tian)獨(du)厚(hou)的優(you)势，能不能借(jie)此(ci)東(dong)風(feng)，造(zao)就(jiu)快(kuai)速(su)增(zeng)長(chang)曲(qu)線(xian)？業(ye)績(ji)里面又(you)有哪(na)些(xie)痛(tong)點(dian)？

“网红券商”規(gui)模(mo)尚(shang)小(xiao)

据国网英大财報(bao)，公司的业務(wu)由(you)英大信(xin)托(tuo)、英大證(zheng)券、英大碳资產(chan)和置(zhi)信电氣(qi)等(deng)板块組(zu)成，其(qi)中“最(zui)出(chu)圈(quan)”的，當(dang)属英大证券和它(ta)的“网红名嘴(zui)”李(li)大霄(xiao)。

妳(ni)可能对英大证券不熟(shu)悉(xi)，但“李大霄”这个名字投资者应该都(dou)不陌(mo)生(sheng)。目前李大霄的職(zhi)位(wei)是英大证券首(shou)席(xi)经濟(ji)學(xue)家，在社(she)交(jiao)媒(mei)体上坐(zuo)拥超600萬(wan)粉(fen)絲(si)。

早(zao)在十(shi)多年前，李大霄就因(yin)發(fa)明了(le)“黃(huang)金底(di)”、“鉆(zuan)石(shi)底”等叫(jiao)法(fa)而被(bei)投资者熟知(zhi)，後(hou)来隨(sui)着各(ge)種(zhong)“底”被逐(zhu)一跌破(po)擊(ji)穿(chuan)，他(ta)还被网友(you)調(tiao)侃(kan)“不知道(dao)跌到哪个底才(cai)是个头”。直(zhi)至(zhi)今(jin)日，李大霄的采(cai)訪(fang)依(yi)舊(jiu)活(huo)躍(yue)在《第一财经》、《界(jie)面》等主流(liu)媒体平(ping)臺(tai)上。

盡(jin)管(guan)有网红经济学家抓(zhua)人眼(yan)球(qiu)，但英大证券是一家小体量的券商。2022年，英大证券实現(xian)營(ying)业收(shou)入(ru)18.91亿元，放在同(tong)业中来看的話(hua)大約(yue)能排在40名。從(cong)凈(jing)利(li)潤(run)来看，2022年英大证券盈(ying)利僅(jin)為(wei)5403.67万元。

在2022年投资市场整(zheng)体表(biao)现不佳(jia)、“賺(zhuan)錢(qian)效(xiao)应”較(jiao)弱(ruo)的背(bei)景(jing)下，英大证券也(ye)出现“增收不增利”。下图能直观看到，公司营收穩(wen)步(bu)增长、但净利润大幅下降(jiang)86.84%。据公司财报，出现较大波(bo)动的为英大证券下属的证券投资业务和另(ling)類(lei)投资子(zi)公司跟(gen)投业务。

和多数券商公司一样，英大证券布(bu)局(ju)了投行、财富(fu)管理(li)、资管、固(gu)收、另类投资等业务板块，具(ju)备特色的是它的投行业务主要聚(ju)焦(jiao)在“双碳”目標(biao)和能源轉(zhuan)型，扮(ban)演(yan)牽(qian)头主承(cheng)銷(xiao)商的角(jiao)色協(xie)助(zhu)国家电网旗下的国网国際(ji)融资租(zu)賃(lin)有限(xian)公司发行了业內(nei)首單(dan)低碳转型債(zhai)券，儲(chu)备绿色债券項(xiang)目總(zong)规模263亿元。

而未(wei)来的发展(zhan)上，在规模效应显著、“強(qiang)者恒(heng)强”的券商行业，想要实现崛(jue)起(qi)難(nan)度(du)不小。正(zheng)如(ru)国网英大在财报中寫(xie)道，英大证券经紀(ji)业务基(ji)礎(chu)薄(bo)弱、投行业务拓(tuo)展难度加(jia)大。

英大信托“踩(cai)雷(lei)”风險(xian)仍(reng)在

虽然上述(shu)“网红”英大证券的名聲(sheng)大，但是从营收规模和利润貢(gong)獻(xian)来看，我(wo)們(men)接下来要說(shuo)的英大信托，才是国网英大金融业务的第一大支(zhi)柱(zhu)。

2022年，英大信托营业收入为26.07亿元，同比(bi)增长15.79%。更重要的是，这块业务贡献了净利润14.04亿元，同比增长13.90%，是公司最大的利润来源。

在信托业橫(heng)向(xiang)比较，英大信托也比较“能打(da)”。据《经济參(can)考(kao)网》盤(pan)点，2022年“最赚钱的十大信托公司”中，英大信托排名第8。值得註(zhu)意(yi)的是，除(chu)了第一名平安(an)信托的利润超65亿元、能和2—10名拉(la)開(kai)距(ju)離(li)外(wai)，剩(sheng)余(yu)的九(jiu)家公司盈利表现相(xiang)差(cha)并不大，均(jun)分(fen)布在30—13亿元的區(qu)间。

资管新(xin)规正式(shi)生效后，信托业合(he)理的收益(yi)区间繼(ji)續(xu)回(hui)落(luo)，加上对融资类信托的監(jian)管继续趨(qu)嚴(yan)，行业也面臨(lin)着业绩壓(ya)力，2022年有近三(san)分之(zhi)二的信托公司营收和盈利下滑(hua)。英大信托在这样的背景下实现利润增长可謂(wei)亮(liang)眼，不过也面临着行业共(gong)同面对的压力。

英大信托的主要业务可以分为信托和固有业务两大块，圍(wei)繞(rao)的客(ke)戶(hu)也以电网行业为特色。据公司2022年财报，英大信托高(gao)效服(fu)务电网建(jian)设和運(yun)营资金运作(zuo)，全(quan)年服务电网信托业务规模超过6600亿元——但其中也暗(an)藏(zang)了业务单一的风险。公司财报直言(yan)，英大信托业务結(jie)構(gou)较为单一，未来仍需(xu)要持(chi)续創(chuang)新，探(tan)索(suo)建立(li)更多元均衡(heng)的布局

信用(yong)风险事(shi)件(jian)也是投资者需要謹(jin)慎(shen)關(guan)注地(di)方。例(li)如2016年—2021年，英大信托曾(zeng)经深(shen)陷(xian)“蘿(luo)蔔(bu)章(zhang)”事件风波，当时公司與(yu)北(bei)京(jing)京奧(ao)卓(zhuo)元资管的信托构成違(wei)约。据《北京商报》等多家媒体歷(li)史(shi)报道，英大信托在这个事件里出具的一份(fen)文件的公章真(zhen)假(jia)性存(cun)疑(yi)，因此市场多懷(huai)疑英大信托在业务操(cao)作过程(cheng)中可能存在违规。

这一风波在2021年才塵(chen)埃(ai)落定，英大信托背上了2亿元賠(pei)償(chang)。曾公告(gao)稱(cheng)，上述赔偿裁(cai)決(jue)给英大信托造成的損(sun)失(shi)约2.2亿元，反映(ying)到的业绩上，將(jiang)會(hui)減(jian)少(shao)2020年歸(gui)母(mu)净利润约1.2亿元。

英大信托的“踩雷”事件無(wu)独有偶(ou)。据《中国网》盘点，该公司“鼎(ding)鑫(xin)8號(hao)”产品(pin)也出现过未能如期(qi)兌(dui)付(fu)的风险事件。当时媒体亦(yi)注意到，英大信托2020年上半年公允(yun)价值變(bian)动收益出现5664.70万元虧(kui)损，损失同比擴(kuo)大近4倍(bei)。

BT财经翻(fan)閱(yue)《英大国际信托有限責(ze)任(ren)公司2022年年度报告》发现，公司自(zi)营资产公允价值变动损失4.99亿元，2021年同期为损失6.57亿元；公司信托资产公允价值变动损益为-1.15亿元，2021年同期为+62.02万元。

绿碳金融是救(jiu)命(ming)稻(dao)草(cao)吗？

随着“双碳”戰(zhan)略(lve)的推(tui)进踐(jian)行，碳资产管理体系(xi)逐步搭(da)建，金融機(ji)构的碳资产相关业务也进入高速增长的快車(che)道。

2021年，国网英大将原(yuan)本(ben)通(tong)过置信电气间接持有的英大碳资产100%股權(quan)“提(ti)級(ji)”劃(hua)转为直接持有。当年英大碳资产实现营收2577.67万元，同比高增18.41倍，并在当年首次(ci)实现经营性盈利，录得净利润217.68万元。

2022年，英大碳资产营收4840.28万元，同比增速回落到87.78%；当年净利润834.34万元，同比增长283.29%。

在碳排放和“绿色金融”方面有得天独厚的优势，能不能借此东风，造就快速增长曲线？现在得出结論(lun)恐(kong)怕(pa)为时尚早。

这是因为，显而易(yi)見(jian)的是，虽然碳资产相关业务前景可期，但它的体量仍然非(fei)常(chang)小，无论是营收还是利润都尚未形(xing)成显著的驅(qu)动力。东吳(wu)证券也在研(yan)报中指(zhi)出，碳资产盈利能力不及(ji)預(yu)期可能是影(ying)響(xiang)业务的风险因素(su)。

而从行业的视角来看，尽管绿色金融“貨(huo)架(jia)”日益豐(feng)富，但尚處(chu)于发展早期的碳市场仍然要面临着“真绿”与“偽(wei)绿”魚(yu)龍(long)混(hun)雜(za)、提防(fang)项目“漂(piao)绿”等多重挑(tiao)战。也在财报中指出，英大碳资产在積(ji)極(ji)开拓市场之余，也要增强自身(shen)的研发实力。

“双主线发展”有沈(chen)重包(bao)袱(fu)？

上述证券、信托和碳资产等业务构成了的一條(tiao)业绩主线，而另外一条业绩主线則(ze)为电力设备制(zhi)造。目前通过旗下置信电气，开展电力裝(zhuang)备制造业务，并在“高端(duan)化(hua)、智(zhi)能化、绿色化”的方向上前进。

2022年，置信电气实现营收63.15亿元，同比增长12.52%；净利润6804.27万元，同比增长50.48%。

这样的盈利能力不算(suan)高。对比另一家国家电网系制造巨头国电南瑞（ 600406.SH ），468.3亿元的年营收对应净利润达60亿元以上、同期营业利润更是近80亿元，粗(cu)算下来利润率(lv)可以达到超12%。反观置信电气，净利润和营收的比率仅为1%左(zuo)右(you)。

借力母公司和国家电网系，也是置信电气的最大优势之一。信达证券在研报中看好(hao)公司电力装备业务向好，指出依托股东国家电网的背景和能源領(ling)域(yu)特色，预計(ji)该业务未来仍具较强成长性和协同价值。

制造业务的高研发投入，也让一些市场机构傾(qing)心(xin)。东吴证券研究(jiu)报告指出，看好在技(ji)術(shu)方面取(qu)得新突(tu)破。结合宏(hong)观趋势来看，随着“双碳”计划、新能源汽(qi)车发展规划等国家政(zheng)策(ce)积极推进，储能需求(qiu)进一步扩大，中国储能即(ji)将进入高速发展期，而这将会整体利好的制造业务，2023年有望(wang)獲(huo)得较高速的增长。

显而易见的是，虽然营收高达60多亿元，但置信电气的“赚钱效力”显然不如信托、证券等金融业务。如下图1和图2对比所示，尽管置信电气的营收规模显著大于英大信托和英大证券，但利润表现远小于英大信托。

这也就意味(wei)着，具备“金融+电力制造”双重属性的，綜(zong)合各个业务整体来看，营收怎么样，制造业务是重点；而赚不赚钱，还是要看金融相关的业务。

BT财经发现，券商对于国网英大的盈利预測(ce)，也呈(cheng)现出营收增速和利润增速相背离的现象(xiang)。例如东吴证券预计，2023年—2025年，营收增速将从0.92%提升(sheng)至9.96%和10.11%，但利润总額(e)增速将从2023年的高增36.15%逐年下滑至2014年的18.50%和6.62%。

在投资者对进行估值时，这样的特征絕(jue)不应该被忽(hu)视。

身在“国家电网系”，国网英大也存在“大客户占(zhan)比重”的特征。2022年，前五(wu)名客户销售(shou)额达82.2亿元，占年度销售总额的75.72%；其中前五名客户销售额中关聯(lian)方销售额占年度销售总额的69.66%。

最后，我们一起来看看公司最新一个季(ji)度的经营表现。

投资收益和公允价值变动损益大幅好转，推动了2023年Q1业绩反转。

2022年，因为权益市场大幅波动，導(dao)致(zhi)证券期货业务自营业绩下滑，并对业绩造成了较大拖(tuo)累(lei)。信达证券指出，2023年Q1市场回暖(nuan)，公司投资收益及公允价值变动损益分别录得3114和9026万元，同比增加3194万元和4.4亿元。

但是2023年Q2以来，A股市场再(zai)次陷入弱势震(zhen)蕩(dang)，公司相应板块的业绩会不会应声再陷入下滑？这值得警(jing)惕(ti)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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