【招商策略】6月中长期融资增速转正，逆回购持续低量操作——金融市场流动性与监管动态周报（0711）

6月新增社融总量和结构均改善，中长期融资增速转正，有望改善市场预期并对A股形成正面支撑。上周A股市场流动性略降，北上资金和融资资金净流入规模缩小，基金发行规模回升；IPO及重要股东减持规模均下降。从投资者偏好来看，北上资金集中买入食品饮料、医药生物、公用事业等；融资净买入化工、电气设备、有色金属等；券商ETF申购较多。海外市场，美联储加息预期带动美元指数和美债收益率回升，对A股市场风险偏好形成短期扰动。

核心观点

? 6月社融总量和结构均改善，中长期融资增速转正。6月新增社融5.17万亿元，前值2.79万亿元，同比多增1.47万亿元；新增人民币信贷2.81万亿元，前值1.89亿元，同比多增6900亿元，社融总量超预期，新增社融(6个月移动平均)回升至17.81%。6月社融一个重要的变化是中长期融资增速小幅转正，主要源于专项债发行提速下的政府债券融资高增，以及企业中长期贷款的回暖。企业中长期贷款新增1.45万亿元，同比多增6130亿元，显示出在疫情过后，随着稳增长政策发力，企业融资需求改善。我们认为，未来在基建、地产、制造业投资融资皆有可能改善的情况下，中长期社融增速很可能继续改善。

? 上周（7月4日-7月8日）央行公开市场逆回购持续低量操作，净回笼3850亿元，未来一周将有150亿元逆回购、1000亿元MLF到期。

? 货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至7月8日，R007下行14.7bp，DR007下行12.1bp，1年期国债收益率上行2.6bp，10年期国债收益率上行1.3bp，同业存单发行规模减少121.4亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。

? 股市方面，A股市场流动性下降，内外资持续净流入，ETF净赎回。北上资金流入，净流入35.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入162.2亿元；ETF净流出84.5亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有食品饮料、医药生物、公用事业等，净卖出规模较高的行业是机械设备、电子、采掘等；融资资金买入较多的为化工、电气设备、有色金属等，净卖出较多的包括非银金融、轻工制造、建筑装饰等。个股方面，陆股通净买入天齐锂业最多，净卖出先导智能最多；融资客大幅加仓赣锋锂业，卖出较多的为宁德时代、TCL中环、洛阳钼业等。宽指ETF均为净赎回，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300医药卫生ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

? 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差扩大，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降2.06至24.64。美债1年期收益率上行17.0bp，10年期收益率上行21.0bp。美元指数上升1.78点。人民币外汇指数上升2.95点。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 6月社融总量和结构均改善，中长期融资增速转正

6月金融数据公布，社融总量超预期，新增社融增速改善继续上行。6月新增社融5.17万亿元，前值2.79万亿元，同比多增1.47万亿元；新增人民币信贷2.81万亿元，前值1.89亿元，同比多增6900亿元。社融存量增速10.8%，较前期继续提升0.3%；新增社融(6个月移动平均)回升至17.81%。

从社融结构来看，人民币贷款和政府债券融资同比大幅改善是主要拉动因素。发放给实体经济的人民币贷款为3.06万亿元，同比多增7409亿元。非标融资减少144亿元，同比少减1597亿元，其中未贴现承兑汇票新增1065亿元，同比变化1286亿元。企业债券同比少增1432亿元；在专项债发行提速的拉动下，新增政府债券1.62万亿元，同比多增8676亿元。

从不同部门信贷结构来看，企业中长期贷款回暖，企业融资结构改善；居民短期融资需求改善，居民长贷降幅收窄。企业票据融资新增796亿元，同比少增1951亿元；短贷新增6906亿元，同比多增3815亿元；企业中长期贷款新增1.45亿元，同比多增6130亿元。居民中长期贷款同比少增989亿元，居民短贷同比多增782亿元。

在6月的社融数据中，一个重要的变化是中长期融资增速小幅转正，主要来自政府债券融资高增和企业中长期贷款的改善。新增中长期融资6个月滚动同比增速转正，回升至1.46%。分部门来看，居民部门中长期融资增速为-52.4%，较前期的-60.15%有所收窄，显示随着房地产销售环比改善，居民的融资需求有所修复。企业政府部门中长期融资增速从前期的20.06%提升至25.83%。一方面，新增政府债券1.62万亿元，同比多增8676亿元，主要源于地方政府专项债发行提速。另一方面，企业中长期贷款新增1.45万亿元，同比多增6130亿元，结束连续多个月同比下滑的状态，显示出在疫情过后，伴随着稳增长政策发力，企业融资需求改善。

往后看，中长期融资需求改善的持续性怎样呢？第一，当专项债批量发行，大量基建资本金集中到位，7月之后很可能会迎来基建新开工和施工的增速明显回升，大量的施工项目需要的配套信贷和融资规模巨大，从历史上来看，当施工增速起来时，中长期社融增速都会出现明显改善。第二，历史上，2002年、2007年、2012年、2017年，下半年施工增速均出现了明显回升，且新增中长期社融增速大幅改善，因为都属于重要会议召开的年份，通常要以优异的成绩迎接重要会议的召开，上半年项目集中投放，下半年项目集中实施，从而带来经济数据的好转。第三，目前房地产成交环比改善，同比负值收窄，带动居民和房地产企业的融资需求边际改善；与此同时，六月工业供地面积增速仍在加速改善，同比增速回升至15%，有望带动制造业中长期贷款加速改善。因此，在基建、地产、制造业投资未来融资皆有可能改善的情况下，2022年下半年的中长期社融增速很有可能出现超预期改善。

如果中长期融资需求能够持续改善，再加上通胀温和回升，那么货币政策宽松程度可能会出现微调，届时超额流动性或回落至0甚至以下。从历史看，这种环境出现时往往引发了风格切换，此前表现较好的受益于流动性驱动的小盘成长风格会有所衰竭，而大盘价值风格、上证50等社融驱动风格的表现可能会更好。未来需要继续关注中长期融资回升的幅度和持续性。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（7月4日-7月8日）央行公开市场净回笼3850亿元。上周央行公开逆回购持续低量操作，每天逆回购规模降为30亿元，累计开展逆回购150亿元，同期有4000亿元央行逆回购到期，合计净回笼3850亿元。显示出跨月后央行及时回收流动性，以预防资金面过度宽松后的套利风险。未来一周将有150亿元逆回购、1000亿元MLF到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至7月8日，R007为1.62%，较前期下行14.7bp，DR007为1.55%，较前期下行12.1bp，两者利差缩小2.7bp至0.06%。1年期国债到期收益率上升2.6bp至1.96%，10年期国债到期收益率上升1.3bp至2.84%，期限利差缩小1.3bp至0.88%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。7月4日-7月8日，同业存单发行412只，较上期增多55只；发行总规模1960.5亿元，较上期减少121.4亿元；截至7月8日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-17.4bp、-29.7bp、14.3bp至1.74%、2.04%、2.28%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，7月4日-7月8日，新成立偏股类公募基金111.7亿份，较前期增多19.4亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出84.5亿元。全周整个市场融资净买入162.2亿元，净买入额较前期收窄41.2亿元，截止7月8日，A股融资余额为15234.2亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为35.6亿元，净买入额较前期收窄66.7亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，7月4日-7月8日，IPO融资金额回落至69.8亿元，共有5家公司进行IPO发行，截至7月11日公告，未来一周将有7家公司进行IPO发行，计划募资规模86.5亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持44.8亿元；公告的计划减持规模116.8亿元，较前期下降。

限售解禁市值为918.2亿元（首发原股东限售股解禁443.2亿元，首发一般股份解禁164.5亿元，定增股份解禁280.9亿元，其他29.6亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至497.1亿元（首发原股东限售股解禁296.4亿元，首发一般股份解禁5.1亿元，定增股份解禁183.6亿元，其他11.9亿元）。

投资者情绪

7月4日-7月8日，当周融资买入额为4220.4亿元；截止7月8日，占A股成交额比例为8.1%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

7月4日-7月8日，陆股通资金净流入35.6亿元。行业偏好上，食品饮料、医药生物、公用事业这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为31.5亿元、30.2亿元、18.7亿元。净卖出规模较高的行业是机械设备、电子、采掘等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括天齐锂业（+20.2亿元）、宁德时代（+14.6亿元）、贵州茅台（+14.4亿元）等；净卖出规模较高的主要包括先导智能（-32.6亿元）、赣锋锂业（-17.8亿元）、紫金矿业（-13.0亿元）等。

（2）融资交易

7月4日-7月8日，融资资金净流入162.2亿元。具体来看，本周融资资金买入化工（+32.6亿元）、电气设备（+30.7亿元）、有色金属（+14.0亿元）等行业，净卖出非银金融（-2.6亿元）、轻工制造（-1.4亿元）、建筑装饰（-1.3亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为赣锋锂业（+17.4亿元）、盐湖股份（+15.8亿元）、特变电工（+7.6亿元）等；融资净卖出规模较高的包括宁德时代（-8.1亿元）、TCL中环（-5.2亿元）、洛阳钼业（-4.4亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

7月4日-7月8日，ETF净赎回，当周净赎回5.0亿份，宽指ETF均为净赎回，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回10.8亿份；创业板ETF净赎回6.4亿份；中证500ETF净赎回5.2亿份；上证50ETF净赎回2.1亿份。双创50ETF净赎回4.3亿份。行业方面，信息技术ETF净申购16.2亿份；消费ETF净申购9.9亿份；医药ETF净申购14.8亿份；券商ETF净申购22.3亿份；金融地产ETF净申购5.1亿份；军工ETF净申购2.9亿份；原材料ETF净赎回1.2亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回8.5亿份。

7月4日-7月8日，股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300医药卫生ETF（+11.4亿份），华宝中证全指证券ETF（+8.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-9.9亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（-5.7亿份）次之。

外汇市场

7月4日-7月8日，美元指数回升，人民币相对美元汇率与前期基本持平。截止7月8日，美元指数收于106.90，较前期（7月3日）上升1.78点，人民币汇率指数较前期上升3.0点收于103.6点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率下降，分别为6.71、6.71、6.68，人民币相对美元汇率与前期基本持平。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储公布6月货币政策会议纪要显示6月政策会议的与会者“同意”通胀前景恶化，因此有理由加息75个基点，预计第二季度经济增长将反弹。美联储布拉德表示，7月加息75个基点“意义重大”，继续主张今年将联邦基金利率提高到3.5%。美联储威廉姆斯表示，通货膨胀“高得离谱”，是对经济的最大威胁。欧洲央行副行长金多斯表示，欧洲央行9月加息的幅度取决于经济前景。工资、价格预期将在9月之后至关重要。欧洲央行表示，有必要采取果断行动，如果货币政策立场正常化的速度太慢，货币政策可能会增加需求压力。

7月8日，美国劳工部数据显示，6月份季调后美国新增非农就业37.2万人，远超市场预期值26.8万人，前值39万人。同时，美国失业率维持在3.6%。平均时薪较5月增0.3%，同比增5.11%。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模缩小。截止7月6日，美联储持有资产规模88918.51亿美元，相比前期（6月29日）缩小217.02亿美元。其中，持有国债规模57443.44亿美元，相比前期缩小195.89亿美元。

7月4日-7月8日，短、长端美债收益率上行，利差扩大，FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率上行17.0bp至2.96%，10年期国债收益率上行21.0bp至3.09%，利差扩大4.0bp至0.13%，截止7月10日，FRA-OIS利差为20.3bp，较前期（7月3日）上升1.3bp，处于2010年以来的58.22%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（7月3日）下降2.06点至24.64，市场风险偏好改善。美国6月新增非农就业人数大幅高于预期，美国经济衰退担忧有所缓解，上周标普500指数上涨4.56%，纳斯达克指数上涨1.94%。

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