【招商策略】专项债提速央行加码对冲，人民币升值引外资流入 ——金融市场流动性与监管动态周报（1025）

为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护流动性合理充裕，上周公开市场净投放2600亿元，货币市场利率大幅下行；短、长端国债收益率上行。股市方面，北上资金大幅流入，融资资金转净流入；重要股东净减持规模缩小，新成立基金规模继续放缓，ETF转净流出。从投资者偏好来看，内外资偏好化工和汽车，此外北上资金大幅加仓电气设备，融资净大幅买入有色金属；医药和券商ETF持续大幅申购。上周海外市场风险偏好持续改善，美元指数回落，短、长端美债收益率上行。

核心观点

?专项债发行提速，央行加大对冲力度。财政部指示“2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕”，按照目前的发行进度，10月和11月总计需发行约1.28万亿元。根据目前已公布的计划，10月发行的新增专项债规模近4849亿元，这就意味着11月地方政府专项债的发行规模将超过7800亿元。我们看到，为平衡地方专项债加速发行和税期缴款等造成的流动性缺口，上周以来央行加大公开市场操作力度，且今日（10月25日）央行公开市场操作单日净投放1900亿元，创1月21日以来新高。因此，虽然资金面扰动因素增大，但在央行以稳为主的政策呵护下，资金面整体无虞。另外，专项债发行的提速也有利于社融的企稳。

? 上周（10月18日-10月22日）为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购3200亿元，同期有600亿元央行逆回购到期，净投放2600亿元。

? 货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至10月22日，R007下行11.2bp，DR007下行13.5bp，1年期国债收益率上行1.1bp，10年期国债收益率上行2.7bp，同业存单发行规模增加1897.4亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

? 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为1.31。北上资金流入，净流入233.0亿元；融资余额上升，融资资金净买入94.1亿元；ETF净流出81.3亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模下降。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、汽车、化工等，净卖出规模较高的行业是非银金融、交通运输、钢铁等；融资资金买入较多的为化工、有色金属、汽车等，净卖出较多的包括银行、非银金融、电子等。个股方面，陆股通净买入宁德时代最多，净卖出中远海控最高；融资客大幅加仓北方稀土，卖出较多的为宁德时代、万科A、五粮液等。宽指ETF以净赎回为主，其中中证500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中医药和券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证医疗ETF；净赎回最高的为南方中证500ETF。

? 海外市场方面，美元指数回落，短、长端美债收益率上行，人民币相对美元升值。具体地，VIX指数下降0.87至15.43。美债1年期收益率上行1.0bp，10年期收益率上行7.0bp。美元指数下降0.35点。人民币外汇指数上升0.40点。

? 风险提示：美联储政策收紧；宏观经济波动

流动性专题

※ 专项债发行提速，央行加大对冲力度

10月22日，财政部在前三季度财政收支情况新闻发布会上发布专项债发行数据：“今年前三季度，全国地方已发行新增地方政府债券28986亿元，其中专项债券22167亿元，专项债券发行进度61%，其中8月以来发行进度明显加快。”同时，也作出了对于剩余专项债额度发行的提速要求：“下一步，财政部将继续加强对地方的指导，要求地方按照“资金跟着项目走”的原则，继续围绕国家重大区域发展战略以及“十四五”发展规划等，加大对重点项目的支持力度， 2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，持续发挥专项债券对地方经济社会发展的积极作用。”

今年地方政府新增专项债额度为3.65万亿元，最新数据显示前三季度新增专项债23661亿元，若将年内额度在11月之前全部发行完毕，10月和11月总计需发行约1.28万亿元。根据目前已公布的计划，10月发行的新增专项债规模近4849亿元，这就意味着11月地方政府专项债的发行规模将超过7800亿元，专项债发行将更多向11月集中。叠加11月将有1万亿MLF到期，11月资金需求将明显增加。

短期来看，专项债加速发行会增加短期资金需求，造成流动性缺口。当前央行货币政策坚持以稳为主，在三季度金融数据统计发布会上，央行表态“对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素，人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动”。这就意味着市场流动性不会出现明显的缺口或放水，央行将采取适度的对冲工具来平衡市场的流动性。

我们看到，为应对季初月份较大的缴税规模压力以及地方专项债加速发行缴款规模增大等因素的影响，央行自上周三开始加大逆回购投放量，本周一（10月25日）央行公开市场开展逆回购投放2000亿元操作，单日净投放1900亿元，创1月21日以来最大单日净投放量。自上周三以来已经连续通过逆回购共计净投放4600亿元，以维护资金面稳定。

另一方面，专项债发行提速有利于社融的企稳。从社融结构来看，9月政府债券同比少增2007亿元，为9月社融数据的拖累之一，四季度政府债券高基数减弱，并且随着地方专项债发行提速的要求，政府债券有望支撑社融企稳，但考虑到目前融资需求偏弱且中性的货币政策，社融难有明显上升。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（10月18日-10月22日）公开市场净投放2600亿元。为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护流动性合理充裕，央行开展逆回购3200亿元，同期有600亿元央行逆回购到期，未来一周将有3200亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至10月22日，R007为2.03%，较前期下行11.2bp，DR007为1.98%，较前期下行13.5bp，两者利差扩大2.3bp至0.05%。1年期国债到期收益率上升1.1bp至2.35%，10年期国债到期收益率上升2.7bp至3.00%，期限利差扩大1.6bp至0.65%。

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。10月18日-10月22日，同业存单发行795只，较上期增多29只；发行总规模5943.4亿元，较上期增多1897.4亿元；截至10月22日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.6bp、6.4bp、1.6bp至2.44%、2.69%、2.89%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，10月18日-10月22日，新成立偏股类公募基金17.6亿份，较前期减少17.8亿份。股票型ETF较前期净赎回，对应净流出81.3亿元。全周整个市场融资净买入94.1亿元，从前期净流出转为净流入，截止10月22日，A股融资余额为16986.9亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为233.0亿元，净买入额较前期扩大218.0亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，10月18日-10月22日，IPO融资金额回落至123.2亿元，共有9家公司进行IPO发行，未来一周将有1家公司进行IPO发行，计划募资规模3.2亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持34.9亿元；公告的计划减持规模127.4亿元，较前期下降。

限售解禁市值为3268.1亿元（首发原股东限售股解禁3081.8亿元，首发一般股份解禁90.9亿元，定增股份解禁83.0亿元，其他12.5亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至1072.3亿元（首发原股东限售股解禁613.0亿元，首发一般股份解禁10.3亿元，定增股份解禁438.2亿元，其他10.8亿元）。

投资者情绪

10月18日-10月22日，当周融资买入额为3797.7亿元；截止10月22日，占A股成交额比例为7.9%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

投资者偏好

（1）陆股通

10月18日-10月22日，陆股通资金净流入233.0亿元。行业偏好上，电气设备、汽车、化工这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为51.4亿元、32.8亿元、28.9亿元。净卖出规模较高的行业是非银金融、交通运输、钢铁等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括宁德时代（+36.8亿元）、万华化学（+14.8亿元）、招商银行（+13.6亿元）等；净卖出规模较高的主要包括中远海控（-12.0亿元）、万科A（-11.5亿元）、平安银行（-6.2亿元）等。

（2）融资交易

10月18日-10月22日，融资资金净流入94.1亿元。具体来看，本周融资资金买入化工（+27.9亿元）、有色金属（+22.6亿元）、汽车（+10.0亿元）等行业，净卖出银行（-5.2亿元）、非银金融（-3.5亿元）、电子（-2.3亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为北方稀土（+9.6亿元）、舍得酒业（+8.0亿元）、华友钴业（+7.5亿元）等；融资净卖出规模较高的包括宁德时代（-5.2亿元）、万科A（-4.6亿元）、五粮液（-2.3亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

10月18日-10月22日，ETF净赎回，当周净赎回23.3亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中中证500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中医药和券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回1.7亿份；创业板ETF净赎回5.0亿份；中证500ETF净赎回9.5亿份；上证50ETF净申购3.2亿份。双创50ETF净赎回6.0亿份。行业方面，信息技术ETF净申购4.9亿份；消费ETF净赎回4.8亿份；医药ETF净申购11.7亿份；券商ETF净申购7.9亿份；金融地产ETF净申购2.4亿份；军工ETF净赎回6.1亿份；原材料ETF净赎回1.3亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回10.7亿份。

外汇市场

10月18日-10月22日，美元指数回落，人民币相对美元升值。截止10月22日，美元指数收于93.61，较前期（10月17日）下降0.35点，人民币汇率指数较前期上升0.4点收于100.3点，美元兑人民币中间价、即期汇率和离岸汇率均下降，分别为6.40、6.39、6.38，人民币升值。

另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储鲍威尔表示，美联储是时候缩减购债规模，加息时候未到。高通胀可能会持续到明年，但仍将预期通胀率回落至2%的目标，如果美联储看到通胀预期上升的严重风险，将提高利率。美联储理事沃勒表示，加息仍需一段时间；通货膨胀和就业都取得了实质性进展；预计明年通胀率将回到2%，但“非常担心”上行风险；美联储应在11月会议后开始缩减资产购买；支持在2022年年中结束缩债计划，以便在必要时加息；如果到2022年通货膨胀率仍远远高于2%，将支持提前加息。美联储褐皮书调查报告称，经济活动以适度到温和的速度增长，受商品和原材料需求上升的推动，大多数地区的物价显著上涨。报告称，总体而言，近期经济活动前景依然乐观，但一些地区指出不确定性增加，乐观情绪较前几个月更为谨慎。

俄罗斯央行上调关键利率75个基点，达到7.5%。这是俄罗斯央行年内连续6次提高关键利率，并且俄央行不排除进一步提高利率的可能性。土耳其央行将本币里拉的存款准备金率下调200个基点至10.5%。

此外，美国上周初请失业金人数为29万，续创去年3月14日当周以来新低，预期29.7万，前值29.3万；初请失业金人数四周均值为31.975万人，前值33.425万人；10月9日当周续请失业金人数为248.1万，预期255万，前值259.3万。

（2）利率

10月18日-10月22日，短、长端美债收益率上行，利差扩大。美国1年期国债收益率上行1.0bp至0.13%，10年期国债收益率上行7.0bp至1.66%，利差扩大6.0bp至1.53%，截止10月22日，美元LIBOR均上涨，隔夜LIBOR上升0.24bp，1周LIBOR上升0.04bp，1个月LIBOR上升0.75bp，3个月LIBOR上升0.13bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（10月17日）下降0.87点至15.43，市场风险偏好改善。美股三周连升，上周标普500指数上涨1.64%，纳斯达克指数上涨1.29%，道琼斯工业指数上涨1.08%。尽管道指、标指上周触顶，但周五美股分化，科技股表现不佳，标指和纳指于周五收跌。

- END -