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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>伍(wu)戈(ge)：重(zhong)估(gu)的(de)出(chu)口(kou)

伍戈系(xi)長(chang)江(jiang)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

1.盈(ying)虧(kui)本(ben)同(tong)源(yuan)。疫(yi)情(qing)期(qi)間(jian)，我(wo)国出口曾(zeng)大(da)放(fang)異(yi)彩(cai)。疫情褪(tui)去(qu)，壹(yi)切(qie)是(shi)否(fou)塵(chen)歸(gui)過(guo)往(wang)？全(quan)球(qiu)经济弱(ruo)勢(shi)未(wei)改(gai)，疊(die)加(jia)近(jin)期海(hai)外(wai)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)發(fa)酵(jiao)，我国外貿(mao)是否有(you)加速(su)回(hui)落(luo)可(ke)能(neng)？疫後(hou)去全球化(hua)风险似(si)加劇(ju)，我国出口競(jing)爭(zheng)力(li)是否削(xue)弱？這(zhe)些(xie)都(dou)將(jiang)影(ying)響(xiang)我国经济的修(xiu)復(fu)進(jin)程(cheng)。

2.盡(jin)管(guan)對(dui)美(mei)出口份(fen)額(e)顯(xian)著(zhu)下(xia)滑(hua)，但(dan)我国占(zhan)全球份额仍(reng)在(zai)高(gao)位(wei)徘(pai)徊(huai)。由(you)於(yu)国別(bie)间緊(jin)密(mi)的產(chan)業(ye)鏈(lian)協(xie)同關(guan)系，我国能更(geng)多(duo)地(di)通(tong)过東(dong)南(nan)亞(ya)的加工(gong)贸易(yi)等(deng)形(xing)式(shi)“轉(zhuan)出口”。疫后各(ge)国供(gong)應(ying)链基(ji)本修复，但訂(ding)單(dan)具(ju)有一定(ding)粘(zhan)性(xing)，我国份额疫后“回吐(tu)”速度(du)較(jiao)疫時(shi)“搶(qiang)奪(duo)”更慢(man)。

3.歐(ou)美銀(yin)行(xing)业危(wei)機(ji)对于全球经济的影响显然(ran)是負(fu)面(mian)的，势必(bi)加剧已(yi)有的信(xin)用(yong)收(shou)縮(suo)。即(ji)使(shi)聯(lian)儲(chu)等停(ting)止(zhi)加息(xi)，前(qian)期的加息周(zhou)期仍将滯(zhi)后拖(tuo)累(lei)今(jin)年(nian)全年的外需(xu)趨(qu)势。值(zhi)得(de)一提(ti)的是，去年我国FDI显著下滑，基于歷(li)史(shi)規(gui)律(lv)，这也(ye)可能引(yin)致(zhi)出口份额在年內(nei)的回落。

4.展(zhan)望(wang)未來(lai)，我国出口占世(shi)界(jie)份额或(huo)延(yan)續(xu)邊(bian)際(ji)下降(jiang)。考(kao)慮(lv)到(dao)外需走(zou)弱，今年我国出口增(zeng)速預(yu)計(ji)維(wei)持(chi)在-6%左(zuo)右(you)的显著负增长，这增添(tian)了(le)经济修复的難(nan)度。當(dang)然，除(chu)了短(duan)期波(bo)動(dong)之(zhi)外，疫后我国出口竞争力及(ji)FDI能否持续改善(shan)，直(zhi)接(jie)关乎(hu)对长期经济的信心。

正(zheng)文(wen)：

全球经济弱势未改，叠加近期海外金融风险发酵，我国外贸是否有加速回落可能？疫后去全球化风险似加剧，我国出口竞争力是否削弱？这些都将影响我国经济的修复进程。

一、 出口竞争力是否猶(you)存(cun)？

疫情期间，我国出口占全球的份额迅(xun)速擡(tai)升(sheng)。疫情褪去，份额仍在高位徘徊。尽管疫后各国供应链修复，但外贸订单具有一定粘性。我国份额疫后“回吐”的速度较疫时“抢夺”更慢。今年以(yi)来，我国港(gang)口集(ji)裝(zhuang)箱(xiang)装卸(xie)指(zhi)數(shu)雖(sui)有回落，但仍显著高于海外其(qi)他(ta)国家。

圖(tu)1. 疫情期间抢占的份额仍在

来源：WIND，WTO，筆(bi)者(zhe)測(ce)算(suan)

自(zi)贸易摩(mo)擦(ca)以来，我国对美的出口份额持续下降，打(da)壓(ya)政(zheng)策(ce)越(yue)集中的領(ling)域(yu)（如(ru)机械(xie)設(she)備(bei)等），降幅(fu)也越大。但我国对欧盟(meng)的份额穩(wen)中有升。特(te)别地，與(yu)周边经济體(ti)的产业协同关系短期不(bu)易被(bei)打破(po)，我国向(xiang)东南亚的出口中近50%為(wei)中间品(pin)，能部(bu)分(fen)實(shi)現(xian)“转出口”。

图2. 誰(shui)在抵(di)補(bu)我国对美出口的銳(rui)減(jian)？

来源：CEIC，WIND，笔者测算

註(zhu)：含(han)越南、泰(tai)国、印(yin)尼(ni)、馬(ma)来西(xi)亚等。

二(er)、 外需回落是否會(hui)加剧？

欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。 历史规律来看(kan)，政策利(li)率(lv)领先(xian)海外经济增长四(si)個(ge)季(ji)度左右。即便(bian)美联储、欧央(yang)行等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需。

图3. 即使海外停止加息，外需仍将回落

来源：BIS，WIND，笔者测算

注：景(jing)氣(qi)度为OECD綜(zong)合(he)领先指標(biao)，利率为近40国GDP的加權(quan)賦(fu)值。

從(cong)出口導(dao)向型(xing)国家的经驗(yan)来看，若(ruo)一国外商(shang)直接投(tou)資(zi)（FDI）显著下滑，其出口份额往往会滞后1年呈(cheng)现回落。去年我国FDI創(chuang)有数據(ju)以来的最(zui)大同比(bi)降幅，这可能会在一定程度上(shang)引致今年出口份额的回落。

图4. FDI也影响出口份额

来源：WIND，WTO，笔者测算

注：FDI按(an)外匯(hui)局(ju)数据测算；剔(ti)除了中国香(xiang)港的影响。

三(san)、 基本結(jie)论

一是盈亏本同源。尽管对美出口显著下滑，但我国占全球的份额仍在高位徘徊。由于国别间紧密的产业链协同，我国更多地通过东南亚的加工贸易等形式“转出口”。疫后各国生(sheng)产修复，但订单具有一定粘性，我国份额疫后“回吐”的速度较疫时“抢夺”更慢。

二是欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。即使联储等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需趋势。值得一提的是，去年我国FDI显著下滑，基于历史规律，这也可能引致出口份额在年内的回落。

三是展望未来，我国出口占世界份额或延续边际下降。考虑到外需走弱，今年我国出口增速预计维持在-6%左右的显著负增长，这增添了经济修复的难度。当然，除了短期波动之外，疫后我国出口竞争力及FDI能否持续改善，直接关乎对长期经济的信心。

【作(zuo)者】

伍戈：博(bo)士(shi)，长江证券首席经济学家。曾长期供職(zhi)央行貨(huo)幣(bi)政策部門(men)，並(bing)在国际货币基金組(zu)織(zhi)擔(dan)任(ren)经济学家。孫(sun)冶(ye)方(fang)经济科(ke)学獎(jiang)獲(huo)得者，获浦(pu)山(shan)政策研(yan)究(jiu)奖，遠(yuan)見(jian)杯(bei)经济预测冠(guan)軍(jun)。著有货币经济“四部曲(qu)”。

高童(tong) 、 曹(cao)海巍(wei) 、俞(yu)濤(tao)：长江证券研究員(yuan)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任編(bian)輯(ji)：