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zaidengluyemianshuruzhanghaohemimajinxingdenglu。chenggongdengluhou，dianjiwodeyemianshangdeshezhianniu，keyikuaisushezhininxiangyaoshezhidexinxi。gezhongshujipaixingbang，haoshurangnizhijiekanbuting，haokandexiaoshuosuishirangnizhidao!keyizhijiezaipingtaishangchupiao，xinxineironggengxinkuai。yishouzuoqi，nuhouzhuzhenzhengtongsanguojiuwanbanyouxixiazai【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】5G時(shi)代(dai)，手(shou)遊(you)正(zheng)飛(fei)向(xiang)雲(yun)端(duan)——5G下(xia)游應(ying)用(yong)主(zhu)題(ti)系(xi)列(lie)報(bao)告(gao)之(zhi)壹(yi)

回(hui)顧(gu)4G發(fa)展(zhan)歷(li)程(cheng)，4G牌(pai)照(zhao)頒(ban)发加(jia)速(su)游戲(xi)從(cong)PC端向移(yi)動(dong)端快(kuai)速轉(zhuan)移，帶(dai)來(lai)了(le)手游市(shi)場(chang)的(de)迅(xun)速爆(bao)发。傳(chuan)統(tong)手游對(dui)硬(ying)件(jian)設(she)備(bei)要(yao)求(qiu)高(gao)，大(da)型(xing)游戏更(geng)高要求的渲(xuan)染(ran)和(he)計(ji)算(suan)將(jiang)受(shou)制(zhi)於(yu)終(zhong)端限(xian)制，但(dan)云游戏将完(wan)美(mei)解(jie)決(jue)這(zhe)些(xie)問(wen)题，而(er)5G将完成(cheng)云游戏带寬(kuan)和时延(yan)短(duan)板(ban)的最(zui)後(hou)一塊(kuai)拼(pin)圖(tu)，國(guo)內(nei)外(wai)巨(ju)頭(tou)均(jun)已(yi)開(kai)始(shi)大力(li)布(bu)局(ju)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)云游戏将是(shi)5G下游应用的最具(ju)確(que)定(ding)性(xing)的領(ling)域(yu)之一，建(jian)議(yi)重(zhong)點(dian)關(guan)註(zhu)云游戏主题。

? 4G牌照颁发加速游戏从PC端向移动端快速转移。4G提(ti)供(gong)更快的數(shu)據(ju)传輸(shu)速度(du)使(shi)得(de)高質(zhi)量(liang)手游的要求被(bei)滿(man)足(zu)，手游做(zuo)到(dao)“隨(sui)處(chu)可(ke)以(yi)在(zai)線(xian)玩(wan)”，4G使得2013-2017年(nian)移动游戏市场持(chi)續(xu)爆发式(shi)增(zeng)長(chang)，也(ye)給(gei)头部(bu)手游供应商带来了業(ye)績(ji)的高速增长。

? 游戏行(xing)业发展和通(tong)信(xin)技(ji)術(shu)進(jin)步(bu)一脈(mai)相(xiang)承(cheng)。随著(zhe)信息(xi)基(ji)礎(chu)设施(shi)由(you)1G、2G過(guo)渡(du)到如(ru)今(jin)的4G、5G，游戏行业的天(tian)花(hua)板逐(zhu)步打(da)开，形(xing)態(tai)逐步演(yan)變(bian)。从互(hu)聯(lian)網(wang)浪(lang)潮(chao)开啟(qi)后的頁(ye)游，到4G爆发后的手游，再(zai)到5G时代来臨(lin)后即(ji)将爆发的云游戏，都(dou)體(ti)現(xian)出(chu)通信技术对游戏產(chan)业发展的决定性推(tui)动作(zuo)用。

? 近(jin)兩(liang)年来，巨头已經(jing)开始爭(zheng)相布局云游戏。PlayStationNow和GeForece NOW服(fu)務(wu)先(xian)后开始支(zhi)持PC端，邁(mai)出了跨(kua)越(yue)终端的第(di)一步。2018年10月(yue)，谷(gu)歌(ge)宣(xuan)布推出Project Steam，用戶(hu)不(bu)需(xu)要下載(zai)云游戏的平(ping)臺(tai)，也不受终端限制，只(zhi)需要通过Chrome瀏(liu)覽(lan)器(qi)就(jiu)可以暢(chang)玩各(ge)類(lei)3A級(ji)游戏大作。微(wei)軟(ruan)也发布了基于Xbox的云游戏服务“ProjectCloud”，这項(xiang)服务允(yun)許(xu)在電(dian)腦(nao)、手機(ji)以及(ji)平板上(shang)玩XboxOne游戏。2019年3月，游戏开发者(zhe)大會(hui)GDC上，在Google宣布其(qi)云游戏平台Stadia的同(tong)时，騰(teng)訊(xun)也开启了云游戏平台Start的内測(ce)邀(yao)請(qing)，向上海(hai)和廣(guang)東(dong)的資(zi)深(shen)玩家(jia)开放(fang)預(yu)約(yue)体驗(yan)。

? 5G助(zhu)攻(gong)，云游戏瓶(ping)頸(jing)不再。网速一直(zhi)是限制云游戏发展的原(yuan)因(yin)之一。云游戏服务需要大量带宽，且(qie)伴(ban)随更多(duo)用户使用云服务玩游戏，带宽使用量将大幅(fu)增加，美国onlive、中(zhong)国云联科(ke)技、日(ri)本(ben)神(shen)羅(luo)科技，先后推出过云游戏服务，但是由于网速限制，反(fan)饋(kui)並(bing)不好(hao)，均在短短幾(ji)年内解散(san)。高速的5G将解决困(kun)擾(rao)云游戏发展的网絡(luo)瓶颈问题。5G超(chao)低(di)时延的特(te)性使得云游戏在移动端的普(pu)及成为可能(neng)。

? 云游戏将带来盈(ying)利(li)模(mo)式、产业鏈(lian)分(fen)成两大变革(ge)。技术变革带来产业升(sheng)级，擴(kuo)大产业價(jia)值(zhi)链，为游戏生(sheng)态賦(fu)能。云游戏将重塑(su)商业模式，新(xin)增变现渠(qu)道(dao)訂(ding)閱(yue)收(shou)費(fei)带来二(er)次(ci)扩容(rong)。云服务供应商和5G服务運(yun)營(ying)商顯(xian)发展契(qi)机，核(he)心(xin)仍(reng)是内容，游戏研(yan)发商将專(zhuan)注于游戏开发设计，游戏发行商也会籌(chou)劃(hua)新领域。

? 5G时代，手游正飞向云端。回顾4G过去(qu)10年的发展历程，4G带动手机游戏变成了游戏行业最大的細(xi)分市场。但如今的手游依(yi)舊(jiu)存(cun)在对硬件设备要求高、需要儲(chu)存空(kong)間(jian)大、玩家入(ru)門(men)成本高等(deng)缺(que)点。云计算使得云游戏应运而生，云游戏将计算工(gong)作搬(ban)到云端的強(qiang)大服务器上，对游戏玩家的硬件要求大大降(jiang)低，但云游戏的发展一直受到带宽和时延的困扰，而5G将完成云游戏最后一块拼图，国内外巨头均开始大力布局，我们认为云游戏将是5G下游应用的最具确定性的领域之一，建议重点关注云游戏主题。

風(feng)險(xian)提示(shi)：经濟(ji)下行超预期(qi)，5G产业发展不及预期。

目(mu) 錄(lu)

一、以史(shi)为鑒(jian)：4G带来上一輪(lun)移动游戏革命(ming)

1、历史復(fu)盤(pan)：4G应用带来的手游爆发

4G牌照颁发加速游戏从PC端向移动端快速转移。2013年12月4日工信部向三(san)大运营商发放4G（TD-LTE）牌照，以4G移动网络牌照的颁发和相关技术的普及为標(biao)誌(zhi)，我国信息网络基础设施建设加速，通信技术創(chuang)新推动互联网與(yu)游戏产业深度融(rong)合(he)。4G提升移动互联网带宽，推动移动游戏用户增长，数据流(liu)量从PC端向移动端快速转移。2014年国务院(yuan)全(quan)面(mian)推进三网融合，加快网络、通信基础设施建设和升级，TD-LTE和FDD-LTE混(hun)合組(zu)网4G网络覆(fu)蓋(gai)範(fan)圍(wei)进一步扩大。4G提供更快的数据传输速度使得高质量手游的要求被满足，手游做到“随处可以在线玩”。部分城(cheng)市运营商采(cai)用本地(di)、閑(xian)时4G流量贈(zeng)送(song)方(fang)式吸(xi)引(yin)客(ke)户，也在一定程度上降低了移动互联网的使用成本，提高了用户利用碎(sui)片(pian)时间体验游戏的几率(lv)，也相应提升了移动游戏的转化(hua)率、付(fu)费率。上班(ban)族(zu)在地鐵(tie)公(gong)交(jiao)上通勤(qin)的手游时间成为最佳(jia)的放松(song)方式。

4G引導(dao)智(zhi)能手机在软硬件方面的升级，增强网民(min)游戏体验、加速玩家对于移动终端手机游戏的黏(nian)性，手游市场高度爆发。4G网络還(hai)推动移动终端的更新，很(hen)多移动设备逐步迈向4G网络的领域，智能手机终端的发展趨(qu)勢(shi)，如屏(ping)幕(mu)的增大，芯(xin)片的升级，对移动游戏的发展具有(you)持续的促(cu)进作用，为手游的爆发提供了硬件基础。小(xiao)米(mi)、華(hua)为、魅(mei)族等本土(tu)廠(chang)商向二三线城市快速滲(shen)透(tou)包(bao)括(kuo)4G在内的千(qian)元(yuan)智能手机，促进智能手机的市占(zhan)率进一步扩大，移动游戏用户的獲(huo)取(qu)范围得到大幅提升，移动游戏市场規(gui)模快速扩大。

得益(yi)于智能终端的进一步普及、智能移动终端软硬件性能的不斷(duan)提高、4G牌照颁发、4G网络建设完成，2013-2014年移动游戏市场維(wei)持快速上升态势。2013/2014年中国移动游戏市场銷(xiao)售(shou)收入为112.4/274.9億(yi)元人(ren)民幣(bi)，增长率为246.9%/144.6%；移动游戏用户数量为3.1/3.58亿人，增长率为248.4%/15.1%。

2、龍(long)头领跑(pao)进入手游巨头时代

（1）腾讯：手游市场半(ban)壁(bi)江(jiang)山(shan)

2017Q2，《王(wang)者榮(rong)耀(yao)》助力腾讯手游市占率突(tu)破(po)50%。随着腾讯在手游行业的布局深入，公司(si)游戏业务快速增长，腾讯在头部游戏上的優(you)势逐漸(jian)明(ming)显。2017Q2公司在手游行业的市占率已提升至(zhi)51.8%，形成壟(long)断优势。2017腾讯公司营业總(zong)收入2380亿元，同比(bi)增长56%，歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)715亿元，同比增长74%。网络游戏业务實(shi)现收入978.83亿元，同比增长38.2%。

（2）网易(yi)：手游业务成为增长新引擎(qing)

网易手游在14Q4-16Q2期间崛(jue)起(qi)。14Q4-16Q2期间，网易手游业务崛起，游戏业务同比增速位(wei)于36.1%~76%。在手游业务的带动下，网易公司在15年的营业总收入为228亿，較(jiao)14年的117亿同比上漲(zhang)95%；16年为382亿，同比上升67%；公司14/15/16年的归母净利润分別(bie)为48/67/116亿，同比增长率为7%/42%/72%，上升趋势明显。

（3）掌(zhang)趣(qu)科技：乘(cheng)手游东风，业绩大幅增长

掌趣科技作为行业领先者擁(yong)有先发优势，乘手游东风，业绩大幅增长。2012年公司的营业收入为2.25亿，2013年增至3.81亿，同比上升68.84%；2014年公司营收翻(fan)倍(bei)至7.75亿，同比上升103.62%。其中，2012/2013/2014公司手游营业收入分别为1.62/1.91/4.18亿、手游毛(mao)利润分别为0.95/1.05/2.72亿。在手游的带动下，公司的毛利率和归母净利润也都有了大幅的上升。

二、5G时代来临，解决云游戏短板

1、游戏行业发展和通信技术进步一脉相承

技术变革引起产业升级，游戏行业天花板逐步打开。随着信息基础设施由1G、2G过渡到如今的4G、5G，游戏行业的天花板逐步打开，形态逐步演变。游戏的形式、类型、载体、收费模式都发生了翻天覆地的变化。游戏行业从硬件内容互为驅(qu)动，到技术内容雙(shuang)重驱动，模式越来越先进；付费方式从購(gou)買(mai)游戏到按(an)时长付费，再到今天的流媒(mei)体订阅，突破了硬件的局限，付费方式越来越便(bian)捷(jie)。

2、巨头争相布局云游戏

云游戏是以云计算为基础的游戏方式，在云游戏的运行模式下，所(suo)有游戏都在服务器端运行，并将渲染完畢(bi)后的游戏畫(hua)面壓(ya)縮(suo)后通过网络传送给用户。在客户端，用户的游戏设备不需要任(ren)何(he)高端处理(li)器和显卡(ka)，只需要基本的視(shi)頻(pin)解压能力就可以了。

对于玩家而言(yan)，云游戏有巨大的优势。对于传统游戏而言，不管(guan)是电脑端、手机端还是主机端的游戏，游戏画面的渲染、背(bei)后的运算工作都是在本地的电脑、手机和游戏主机上运行的，而云游戏則(ze)把(ba)这些工作全搬到云端的强大服务器上。对游戏玩家的硬件要求大大降低。云游戏省(sheng)去了玩家购买高性能电脑和主机的需求，降低了玩家的入门成本。玩家可在多平台無(wu)縫(feng)切(qie)換(huan)。云游戏擺(bai)脫(tuo)了Window电脑、Mac筆(bi)記(ji)本、安(an)卓(zhuo)手机、蘋(ping)果(guo)平板、电视等不同平台和终端的束(shu)縛(fu)，讓(rang)玩家可以在多個(ge)平台间无缝切换。云游戏可以做到即点即玩，无需下载安裝(zhuang)，为玩家節(jie)约储存空间。现在的一些高配(pei)置(zhi)游戏，不但需要下载体積(ji)龐(pang)大的游戏文(wen)件，还要安装到本地，占用很大的存储空间。云游戏将徹(che)底(di)改(gai)变这種(zhong)费时费力的方式，让玩游戏像(xiang)看(kan)视频一樣(yang)簡(jian)單(dan)方便。对于研发商而言，云游戏能使他(ta)们从此(ci)专注于游戏内容。研发商可以鉆(zuan)研于新游戏的开发，无需再考(kao)慮(lv)硬件的適(shi)配性，只需針(zhen)对云端服务器硬件来开发优化云游戏，可以更注重内容的研发。

云游戏从概(gai)念(nian)提出到巨头搶(qiang)灘(tan)登(deng)陸(lu)之间差(cha)了20年。云游戏这一概念，最早(zao)来自(zi)芬(fen)蘭(lan)的一家名(ming)为G-cluster的公司。在2000年，該(gai)公司在美国电子(zi)娛(yu)樂(le)博(bo)览会展示了云游戏的原始雛(chu)形——通过Wi-Fi将PC游戏传输到手持设备。2005年，G-cluster通过塞(sai)浦(pu)路(lu)斯(si)电信管理局的IPTV网络进行了首(shou)次試(shi)商用，但受限与當(dang)时的网络環(huan)境(jing)，未(wei)能引起足夠(gou)关注。云游戏第一次进入大眾(zhong)视野(ye)，是在2009年旧金(jin)山游戏开发者大会上。当时，云游戏服务商OnLive进行了相当成功(gong)的现场展示，成为展会上最大的亮(liang)点，在OnLive开创商用云游戏的先河(he)之后，主流游戏厂商开始进入云游戏领域。

近两年来，云游戏的发展更进了一步。Play Station Now和GeForece NOW服务先后开始支持PC端，迈出了跨越终端的第一步。2018年10月，谷歌宣布推出Project Steam，用户不需要下载云游戏的平台，也不受终端限制，只需要通过Chrome浏览器就可以畅玩各类3A级游戏大作。微软也发布了基于Xbox的云游戏服务“ProjectCloud”，这项服务允许在电脑、手机以及平板上玩XboxOne游戏。

随着玩家进行游戏的场景(jing)逐渐多样化，加之5G的日益成熟(shu)，云游戏的发展正步入正軌(gui)。2019年3月，游戏开发者大会GDC上，在Google宣布其云游戏平台Stadia的同时，腾讯也开启了云游戏平台Start的内测邀请，向上海和广东的资深玩家开放预约体验。

3、5G助攻，云游戏瓶颈不再

2019年6月6日，工业和信息化部向中国电信、中国移动、中国联通和中国广电正式颁发5G牌照，批(pi)準(zhun)四(si)家企(qi)业经营“第五(wu)代数字(zi)蜂(feng)窩(wo)移动通信业务”。这标志着我国正式进入5G商用元年。5G牌照的发放，意(yi)味(wei)着大规模的5G网络建设将正式启动，面向全社(she)会的5G业务服务也将正式推出，同时业内人士(shi)还表(biao)示预计5G资费将不会比4G貴(gui)。

2019年6月26日至6月28日，MWC19在上海舉(ju)行。会议上展示和发布了众多产品(pin)，相较于以往(wang)，除(chu)了对5G主题产业发展不断提出规划，运营商、设备商紛(fen)纷推出基于5G的貼(tie)近应用落(luo)地的实際(ji)性行动。大会期间，5G支付、5G云游戏、5G智能駕(jia)駛(shi)、5G超高清(qing)视频、VR/AR等应用随处可見(jian)，备受关注的5G终端设备也齊(qi)亮相，5G下游应用处于爆发前(qian)夜(ye)。

网速一直是限制云游戏发展的原因之一。云游戏服务需要大量带宽，且伴随更多用户使用云服务玩游戏，带宽使用量将大幅增加，早期云游戏项目onlive网速要求为最低3Mbps，最新的谷歌云游戏平台Stadia网速要求为25Mbps。若(ruo)网络传输速率慢(man)，带宽不够，则会限制画面的传输，无法(fa)满足即时游戏的需求，玩家的游戏体验差。美国onlive、中国云联科技、日本神罗科技，先后推出过云游戏服务，但是由于网速限制，反馈并不好，均在短短几年内解散。

云游戏服务较为高端的本地硬件存在更多延遲(chi)。指(zhi)令(ling)需经过光(guang)纖(xian)服务器计算，存在延迟。据英(ying)国Cable的报告，全球(qiu)固(gu)定宽带的平均下载速率为9.1Mbps；Verzion的数据显示，各洲(zhou)网内网络延迟从10ms到130ms不等，洲际网络的延迟普遍(bian)在100ms以上。

视频画面被压缩，清晰(xi)程度可能下降。在云游戏的运行模式下，所有游戏都在服务器端运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户，解編(bian)碼(ma)可能导致(zhi)视频的画面清晰程度不如高端设备。

高速的5G将解决困扰云游戏发展的网络瓶颈问题。5G拥有超大网络容量，提供千亿设备的連(lian)接(jie)能力，能充(chong)分满足物(wu)联网通信。5G时代网速以千兆(zhao)计算，4G网络理論(lun)带宽为100Mbps，在中国的实测速率在10-30Mbps之间，而5G的理论传输速度可達(da)到10Gbps，相当于下载速度1.25Gbps，比4G快上百(bai)倍。

5G超低时延的特性使得云游戏在移动端的普及成为可能。5G技术可以有效(xiao)降低延迟和提高数据传输速率，響(xiang)应时间能从4G的平均50毫(hao)秒(miao)（0.05s）降低到1-2毫秒（0.001-0.002s），同样数据传输速度能从0.02-0.03Gbps提高到0.1-5.0Gbps，5G延迟预期小于1ms，相对于4G具有实质性的提高。

5G降低传输延迟的方法之一是压缩网络处理过程，思(si)路是邊(bian)緣(yuan)计算。云计算使用集(ji)中式遠(yuan)程服务器处理数据，边缘计算与云计算类似(si)，但是是通过分布更广的边缘节点处理数据，边缘节点数量较多，距(ju)離(li)用户更近，降低了传输延迟，此外，流量可以在边缘进行本地化卸(xie)载，有效降低了成本。因此，基于边缘计算的云游戏SaaS服务能大幅降低网络传输的延迟，提高玩家的游戏体验，也能有效降低玩家的流量成本。

4、云游戏将带来盈利模式、产业链分成两大变革

技术变革带来产业升级，扩大产业价值链，为游戏生态赋能。云游戏将重塑商业模式，新增变现渠道订阅收费带来二次扩容。云服务供应商和5G服务运营商显发展契机，核心仍是内容，游戏研发商将专注于游戏开发设计，游戏发行商也会筹划新领域。

（1）变革游戏盈利模式，订阅制先行

游戏盈利模式改变，游戏订阅将是大势所趋。前文中提到，5G时代，云游戏的主要付费模式将是流媒体订阅的方式。作为云计算与游戏订阅制的結(jie)合，云游戏提供的是流媒体游戏内容，整(zheng)个过程在云端进行，让用户能够突破硬件的局限，更便捷的即时操(cao)作复雜(za)游戏。根(gen)据IDC数据，2017年全球主机游戏总体市场规模为489亿美元，其中游戏订阅收入12亿美元，预计2020年游戏订阅收入将达43亿美元，2025年将达195亿美元，订阅制会在未来几年内将逐步成为游戏主流付费方式。从全球游戏收入规模分类来看，随着云游戏的興(xing)起，预计游戏订阅收入占比有望(wang)持续提升，2017全球游戏市场中游戏订阅收入占比8%，预测2020年游戏订阅收入占比有望达到13%，2025年有望达到26%，硬件及游戏收入占比会有一定程度的下滑(hua)。

（2）变革产业链分成，研发商盈利能力提升

云游戏将推动产业链环节、各环节的市场规模和产业链付费模式发生根本性变革：硬件份(fen)額(e)被擠(ji)压，研发商份额提升。随着“游戏流媒体”普及，控(kong)制平台议价能力将降低，游戏研发商地位和议价能力上升，其盈利能力将得到提升。过去游戏玩家必(bi)須(xu)使用高配置的PC或(huo)游戏机才(cai)能玩3A游戏，因为这些游戏需要强大的专用硬件来快速计算并实时呈(cheng)现游戏内容，伴随全球互联网和云计算基础设施的改善(shan)，云可以更高效地完成这些计算内容，这意味着玩家可以使用更简单的控制设备。因此游戏玩家之前在游戏机硬件上的花费可能将投(tou)入到游戏中，同时潛(qian)在玩家基础也将扩大。游戏发行商的收入受到影(ying)响，拥有云计算技术的競(jing)争者将会处于优势地位。

三、总结：5G时代，手游正飞向云端

4G改变生活(huo)，5G改变社会。回顾4G过去10年的发展历程，4G提升移动互联网带宽、引导智能手机在软硬件方面的升级、推动移动终端的更新，从而带动手机游戏变成了游戏行业最大的细分市场。但如今的手游依旧存在对硬件设备要求高、需要储存空间大、玩家入门成本高等缺点。随着云计算的发展，云游戏应运而生，云游戏将计算工作搬到云端的强大服务器上，对游戏玩家的硬件要求大大降低，无需下载安装，为玩家节约储存空间。近年来云游戏的发展一直受到带宽和时延的困扰，随着5G的到来，5G高速和超低时延的特性将完美应对云游戏发展的瓶颈问题。随着5G商用牌照的发放，5G将逐渐进入放量階(jie)段(duan)，疊(die)加国家通信政(zheng)策利好以及游戏市场的回暖(nuan)，我们认为云游戏将是大势所趋。2018年以来，多家科技和游戏巨头纷纷入局云游戏，国外有微软的xCloud、亞(ya)馬(ma)遜(xun)的Gameon、谷歌的Stadia；国内有腾讯的START、华为的华为云、阿(e)裏(li)基于YunOS的电视云游戏平台。

根据招商传媒團(tuan)隊(dui)，游戏产业链中我们建议关注以下标的：

根据招商證(zheng)券(quan)通信团队的相关研究(jiu)，边缘计算/云计算产业链中我们建议关注以下标的：

重 要 聲(sheng) 明

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