熊园 穆仁文：“货币不是万能的”——央行二季度问卷调查的信号
熊园 穆仁文：“货币不是万能的”——央行二季度问卷调查的信号
国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，穆仁文
事件：6月29日，央行发布一季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告：居民调查，每季在全国50个（大/中/小）调查城市、400个银行网点各随机抽取50名储户，全国共20000名储户作为调查对象；企业家调查，针对全国范围内（除西藏外）的5000多户工业企业；银行家调查，对我国境内地市级以上的各类银行机构采取全面调查，对农村信用合作社采用抽样调查，共约3200家。
核心结论：二季度央行问卷调查结果显示，居民、企业、银行家相关指标均不同幅度走弱，进一步印证当前经济压力仍大，内生动能不足、需求不足的问题仍突出。往后看，“货币不是万能的”，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。继续提示：“一批政策”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”正逐步兑现。
1、居民调查：收入与就业的感受、信心均再度转弱，储蓄意愿未有改善，消费意愿好转、但集中在旅游方面，房价预期恶化、购房意愿转弱，通胀预期继续降温、预计全年物价整体可控。
2、企业家调查：企业景气未明显改善，内外需可能仍承压，销售回款难度增加、资金周转压力加大。
3、银行家调查：信贷需求明显走弱，基建、制造业、房地产信贷需求全面下滑，货币宽松预期继续降温。
4、往后看，“一批政策”正在路上，短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。
报告正文：
1、居民调查：收入与就业的感受、信心均再度转弱，储蓄意愿未有改善，消费意愿好转、但集中在旅游方面，房价预期恶化、购房意愿转弱，通胀预期继续降温。
居民就业与收入的当期感受指数、未来信心指数均再度转弱。二季度居民当期就业感受指数37.6%，较上季度回落2.3个百分点，认为当期就业“形势严峻、就业难”的占比43.7%，较上季度抬升2.5个百分点；收入感受指数为49.7%，较上季度回落1个百分点，再度回落至荣枯线下方。预期方面，居民未来就业预期指数48.7%，较上季度回落3.6个百分点；未来收入信心指数也同步回落1.4个百分点至48.5%。
居民储蓄意愿未有改善，消费意愿好转、但主要集中在旅游方面。二季度居民倾向于“更多储蓄”占比58%，与上季度基本持平；“更多投资”占比回落1.3个百分点至17.5%，“更多消费”占比抬升1.3个百分点至24.5%。但需要注意的是，消费意愿的增加结构特征显著，旅游支出意愿抬升2个百分点至26%，反映居民出行意愿明显增加，但教育、医疗保健、购房、商品、娱乐等支出意愿均不同幅度回落。
居民房价预期、购房意愿再度转弱，稳地产仍需政策加码。二季度居民预期“未来房价上涨”比例为15.9%，较上季度回落2.6个百分点；“未来3个月预计增加购房支出”占比为16.2%，较上季度回落1.3个百分点。整体看，居民房价预期和购房意愿在一季度阶段性改善后，再度回落至历史底部区间。这也与同期地产数据表现一致，二季度30城商品房销售面积在低基数的基础上仍回落1.5%，6月以来地产销售更是创历史同期最低水平。继续提示：稳地产仍需政策进一步加码、提振信心仍是关键，除降低房贷成本外，差异化放松一二线城市限购限售限贷仍有必要。
通胀预期进一步降温，全年物价整体可控。二季度居民“未来物价预期上升”占比23.1%，较上季度回落1.5百分点，连续两个季度回落，并创历史最低水平，与同期CPI表现一致（年初以来CPI持续超预期下行）。继续提示：基准情形下，2023全年CPI整体处于低位、年中CPI可能转负，对货币政策难以形成实质约束。
2、企业家调查：企业景气未明显改善，销售回款难度增加、资金周转压力加大。
企业景气程度未明显改善，内外需可能仍承压。二季度企业家宏观经济热度指数为30.9%、较上季度回落2.9个百分点，企业经营景气指数为49.6%、较上季度小幅抬升0.4个百分点。二季度出口订单指数和国内订单指数分别为45.5%、48.2%，较上季度分别抬升6.0和5.3个百分点，但同期PMI出口订单指数和国内订单指数均呈下行趋势，结合出口、通胀等数据来看，内外需可能仍偏弱。企业盈利指数为53.2%、较上季度抬升5.4个百分点。但同期工业企业利润持续大幅负增，反映企业经营压力可能仍大，需求不足、信心不足的问题可能仍突出。
销售回款难度增加，资金周转压力加剧。二季度销货款回笼状况指数抬升至61.9%，较上季度回落0.3个百分点，资金周转指数59.3%，较上季度回落0.6个百分点。
3、银行家调查：信贷需求明显走弱、主要分项全面下滑，货币宽松预期继续降温。
信贷需求在一季度释放后明显走弱，贷款需求指数大幅回落，基建、制造业、房地产信贷需求全面下滑。二季度贷款需求指数62.2%，较上季度大幅回落16.2个百分点，反映信贷需求在一季度集中释放后明显走弱。主要分项来看，基建贷款需求指数为61%、较上季度回落10个百分点，可能与政策性开发性金融工具的拉动效应减弱有关；制造业贷款需求指数为64.1%，较上季度回落9.8个百分点，可能与经营压力加大、企业扩产意愿减弱有关；房地产贷款需求指数为47%，较上季度回落8.3个百分点，可能与保交楼相关资金逐步落地，相关融资需求下降有关。
货币政策感受指数、预期指数回落，主要与前期政策持续保持较强定力有关，后续宽松仍是大方向。二季度银行家货币政策感受指数64.2%、较上季度回落3.5个百分点；货币政策感受预期指数64.5%、较上季度回落2.5个百分点。反映银行家对货币宽松的预期继续降温，主要与二季度经济回落，但政策仍保持较强定力有关。6.7央行行长重提“加强逆周期调节”、6.13降息落地等反映货币政策逐步转向宽松。继续提示：当前经济下行压力仍大，需求不足的问题仍突出，货币宽松仍是大方向。
风险提示：政策力度、房地产市场、外部环境等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。
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