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汪涛為(wei)中國(guo)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)銀(yin)亞(ya)洲(zhou)经济研(yan)究(jiu)主(zhu)管(guan)，首席中国经济学家

稳增长至(zhi)關(guan)重(zhong)要(yao)...

在(zai)上(shang)周(zhou)五(wu)閉(bi)幕(mu)的(de)中央经济工作会议（“会议”）上，会议強(qiang)調(tiao)要著(zhe)力(li)稳增长、稳就(jiu)業(ye)、稳物(wu)價(jia)，要加(jia)强各(ge)類(lei)政(zheng)策(ce)協(xie)调配(pei)合(he)，形(xing)成(cheng)共(gong)促(cu)高(gao)質(zhi)量(liang)發(fa)展(zhan)合力。與(yu)之(zhi)對(dui)應(ying)，宏(hong)觀(guan)政策定(ding)调寬(kuan)松(song)積(ji)極(ji)，把(ba)恢(hui)復(fu)和(he)擴(kuo)大(da)消(xiao)費(fei)擺(bai)在優(you)先(xian)位(wei)置(zhi)（特(te)別(bie)是(shi)住(zhu)房(fang)改(gai)善(shan)、新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)、養(yang)老(lao)服(fu)務(wu)等(deng)消费），重申(shen)了(le)对房地产行(xing)业的支(zhi)持(chi)基(ji)调，並(bing)明(ming)確(que)要求(qiu)加大对民(min)企(qi)、外(wai)資(zi)和平(ping)臺(tai)企业的支持（支持後(hou)者(zhe)在引(yin)領(ling)发展、創(chuang)造(zao)就业、国際(ji)競(jing)爭(zheng)中大顯(xian)身(shen)手(shou)）。我(wo)們(men)認(ren)为在明年(nian)3月(yue)的兩(liang)会上，政府(fu)会將(jiang)经济增长目(mu)標(biao)設(she)定在5%左(zuo)右(you)（瑞银預(yu)計(ji)2023年GDP增长4.9%）。

...繼(ji)續(xu)优化(hua)防(fang)疫(yi)政策、退(tui)出(chu)動(dong)態(tai)清(qing)零(ling)

在過(guo)去(qu)壹(yi)個(ge)月政府加速(su)放(fang)松疫情(qing)防控(kong)措(cuo)施(shi)之后，会议要求順(shun)利(li)渡(du)过流(liu)行期(qi)，确保(bao)平稳轉(zhuan)段(duan)和社(she)会秩(zhi)序(xu)稳定。防疫政策中心(xin)也(ye)明确转为着力保健(jian)康(kang)、防重癥(zheng)。我们认为這(zhe)表(biao)明了高層(ceng)对退出动态清零、推(tui)动经济正(zheng)常(chang)化的清晰(xi)意(yi)圖(tu)与明确決(jue)心。雖(sui)然(ran)防疫政策放松初(chu)期感(gan)染(ran)病(bing)例(li)數(shu)目激(ji)增、对经济活(huo)动帶(dai)來(lai)沖(chong)擊(ji)，我们预计中国或(huo)会继续推進(jin)和落(luo)實(shi)疫情防控措施的大幅(fu)放松，不(bu)过一些(xie)地方(fang)在冬(dong)季(ji)可(ke)能会继续執(zhi)行部(bu)分(fen)現(xian)存(cun)的防疫政策。

进一步(bu)放松房地产政策，支持相(xiang)关活动企稳

虽然会议依(yi)然保持了“房住不炒(chao)”的整(zheng)體(ti)定位，但(dan)房地产政策定调明显趨(qu)於(yu)宽松。会议要求紮(zha)实做(zuo)好(hao)保交(jiao)樓(lou)工作，滿(man)足(zu)行业合理融(rong)资需(xu)求，支持剛(gang)性(xing)和改善性住房需求。继11月中房地产相关的金(jin)融和信(xin)貸(dai)政策大幅放松之后，我们预计房地产政策会进一步宽松以(yi)支持購(gou)房需求，包(bao)括(kuo)进一步降(jiang)低(di)房贷利率(lv)和首付(fu)比(bi)例，更(geng)多(duo)城(cheng)市(shi)放松限(xian)购，加大政策性银行和商(shang)业银行对爛(lan)尾(wei)停(ting)工項(xiang)目的信贷资金支持等。整体而(er)言(yan)，我们预计房地产銷(xiao)售(shou)会在未(wei)来幾(ji)个月低位企稳，二(er)季度(du)之后在政策放松和经济重啟(qi)的推动下(xia)環(huan)比反(fan)彈(dan)。

宏观政策保持宽松，强调创新与自(zi)主可控

会议要求积极的財(cai)政政策要“加力提(ti)效(xiao)”，在有(you)效支持高质量发展中保障(zhang)财政可持续和地方政府債(zhai)务風(feng)險(xian)可控。我们预计一般(ban)公(gong)共预算(suan)赤(chi)字(zi)率和地方政府專(zhuan)项债新增限額(e)会小(xiao)幅扩大；不过，基建(jian)投(tou)资增速可能從(cong)2022年的12%以上的强勁(jin)增长回(hui)落到(dao)5-6%的稳健水(shui)平。增廣(guang)财政赤字会继续扩大，但幅度小于2022年。会议保持貨(huo)幣(bi)政策“稳健”的基调，强调要“精(jing)準(zhun)有力”。会议要求保持流动性合理充(chong)裕(yu)，引導(dao)金融機(ji)構(gou)加大对小微(wei)企业、科(ke)技(ji)创新、綠(lv)色(se)发展等领域(yu)支持力度。我们预计央行可能继续降准，不会降低政策利率、但LPR有可能小幅下调5-10个基點(dian)；信贷稳健增长但略(lve)弱(ruo)于今(jin)年（參(can)見(jian)2023年展望(wang)）。此(ci)外，会议要求找(zhao)准关鍵(jian)核(he)心技術(shu)和零部件(jian)薄(bo)弱环節(jie)，保證(zheng)产业体系(xi)自主可控和安(an)全(quan)可靠(kao)。新能源、人(ren)工智(zhi)能、生(sheng)物制(zhi)造、绿色低碳(tan)、量子(zi)计算等前(qian)沿(yan)技术研发和应用(yong)推广或将獲(huo)得(de)更多政策支持。

12月16日(ri)，備(bei)受(shou)矚(zhu)目的中央经济工作会议闭幕。会议討(tao)论了2023年的主要经济目标和政策基调。像(xiang)往(wang)年一樣(yang)，中央经济工作会议沒(mei)有宣(xuan)布(bu)关键的增长和发展目标，这些目标将在明年三(san)月的全国人民代(dai)表大会上发布。

稳增长至关重要，进一步经济重启

稳增长至关重要。会议指(zhi)出當(dang)前我国经济恢复的基礎(chu)尚(shang)不牢(lao)固(gu)，需求收(shou)縮(suo)、供(gong)給(gei)冲击、预期转弱三重壓(ya)力仍(reng)然較(jiao)大，外部环境(jing)动蕩(dang)不安，给我国经济带来的影(ying)響(xiang)加深(shen)。在这種(zhong)情況(kuang)下，与12月初的政治(zhi)局(ju)会议精神(shen)一致(zhi)，会议强调要着力稳增长、稳就业、稳物价，要加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。会议要求以新氣(qi)象(xiang)新作为推动高质量发展取(qu)得新成效。与之对应，会议宏观政策定调宽松积极，把恢复和扩大消费摆在优先位置，重申了对房地产行业的支持，并明确要求加大对民企、外资和平台企业的支持。我们认为在明年全国人大会议上，政府会将经济增长目标设定在5%左右（瑞银预计2023年GDP增长4.9%），为疫情相关不确定性和全球(qiu)增长減(jian)速的冲击留(liu)有一定靈(ling)活空(kong)間(jian)。

经济重启继续推进。过去一个月政府加速放松疫情管控措施，会议重申要更好統(tong)籌(chou)疫情防控和经济社会发展，因(yin)時(shi)因勢(shi)优化疫情防控措施，我们认为这意味(wei)着政府计劃(hua)继续退出动态清零政策、重启经济。其(qi)中，会议要求顺利渡过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定。防疫政策中心也明确转为着力保健康、防重症。我们认为这表明了高层对退出动态清零政策、推动经济正常化的清晰意图与明确决心。虽然防疫政策放松初期感染病例数目激增、对经济活动带来冲击，我们预计中国或会继续推进和落实疫情防控措施的大幅放松，不过一些地方在冬季可能会继续执行部分现存的防疫政策。

把恢复和扩大消费摆在优先位置。会议明确指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置。政府计划支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。我们认为政府可能会将部分支持政策延(yan)续到2023年，加大对就业（特别是年輕(qing)人和高校(xiao)畢(bi)业生）和居(ju)民收入(ru)的支持。在初期，居民情緒(xu)较为謹(jin)慎(shen)，可能抑(yi)制未来几个月消费活动。隨(sui)着本(ben)輪(lun)疫情高峰(feng)在一季度結(jie)束(shu)，我们预计居民消费会大幅反弹，不过幅度可能不及(ji)中国2020年中或歐(ou)美(mei)国家消费表现（参见最(zui)新预測(ce)）。另(ling)一方面(mian)，会议還(hai)要求加快(kuai)实施“十(shi)四(si)五”重大工程(cheng)，加强區(qu)域间基础设施聯(lian)通(tong)，加大对符(fu)合国家发展規(gui)划重大项目的融资支持。

加大对民企、外资和平台企业的支持。与稳增长的基调对应，会议重申了支持民營(ying)经济、吸(xi)引和利用外资、支持平台企业发展的长期立(li)場(chang)，这也与二十大会议精神一致。其中，在2021年監(jian)管大幅收緊(jin)、2022年平稳定调之后，本次(ci)会议对平台企业的政策定调明显宽松，明确要求支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。我们认为这些应可以降低部分市场参与者认为政府不再(zai)重点关心经济增长或市场化经济的擔(dan)憂(you)。

房地产宽松政策继续加碼(ma)

房地产政策保持宽松定调。不同(tong)于12月初政治局会议中没有提及房地产，中央经济会议保持了“房住不炒”的整体基调，但定调明显趋于宽松。会议要求要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，有效防範(fan)化解优质頭(tou)部房企风险，改善资产負(fu)债狀(zhuang)况。政策基调延续了11月中以来房地产政策明显放松的趋势，后者大幅加强了对開(kai)发商和烂尾停工项目的金融和信贷支持。此外，会议还明确要求支持刚性和改善性住房需求，这很(hen)可能是2023年的房地产政策重心。

更多促进房地产销售的宽松政策可期。自11月中房地产政策大幅以来，多个开发商已(yi)经成功(gong)在在岸(an)市场发行债券(quan)、启动股(gu)權(quan)配售再融资计划、且(qie)/或获得国內(nei)银行的大额授(shou)信额度。我们预计房地产政策会进一步放松，包括进一步降低房贷利率和首付比例，放松高線(xian)城市的限购，以及加大政策性银行和商业银行对烂尾停工项目的信贷资金支持。整体而言，我们预计房地产销售会在未来几个月低位企稳，二季度之后在政策放松和经济重启的推动下环比反弹。2023年房地产销售可能下跌(die)3-8%，对GDP增长的拖(tuo)累(lei)遠(yuan)小于2022年（参见2023年展望）。

宏观政策继续稳增长

积极的财政政策要加力提效。会议要求积极的财政政策要“加力提效”，保持必(bi)要的财政支出强度。与此同时，政府还要求在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。我们认为这意味着2023年财政政策会继续保持宽松，但额外的财政刺(ci)激规模(mo)会小于2022年。对于2023年，我们预计一般公共预算赤字率会小幅扩大至GDP的3%左右，地方政府专项债新增限额也会小幅扩大到3.7-3.8萬(wan)億(yi)（2022年为3.65万亿）。我们预计2023年财政收入稳步回升(sheng)、减稅(shui)降费规模有所(suo)缩小，因此2023年财政乘(cheng)数有望提高。我们预计基建投资增速从2022年的12%以上的强劲增长回落到5-6%的稳健水平。總(zong)体而言，我们估(gu)算中国增广财政赤字率在2023年继续扩大0.5%以内（占(zhan)GDP比重），不过小于2022年的3.5%（参见2023年展望）。

稳健的货币信贷政策精准有力。会议保持货币政策“稳健”的基调，不过要求要“精准有力”。会议要求保持流动性合理充裕，保持广義(yi)货币供应量和社会融资规模增速同名(ming)义经济增速基本匹(pi)配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。朝(chao)前看(kan)，我们预计央行不会降低政策利率，但得益(yi)于央行进一步降准、再贷款(kuan)等流动性支持、以及银行进一步下调存款利率，LPR有可能小幅下调5-10个基点。这应有助(zhu)于推动2023年信贷稳健增长9.8%，略低于今年的10%。因此，我们预计整体债务占GDP的比重可能在2022年上升8-9个百(bai)分点之后在2023年进一步上升7-8个百分点。中国快速和较早(zao)的经济重启可能推动CPI同比增速在2023年上半(ban)年明显上升和觸(chu)頂(ding)（上半年平均(jun)增速超(chao)过3%），但鑒(jian)于整体增长复蘇(su)依然比较脆(cui)弱、且经济重启带来的通脹(zhang)冲击应是暫(zan)时的，这应不会促使(shi)央行调整货币政策回歸(gui)中性（参见2023年展望与预测调整）。

支持创新和产业体系自主可控。与二十大精神一致，会议要求找准关键核心技术和零部件薄弱环节，保证产业体系自主可控和安全可靠。政府计划完(wan)善新型(xing)舉(ju)国体制，发揮(hui)好政府在关键核心技术攻(gong)关中的組(zu)織(zhi)作用，突(tu)出企业科技创新主体地位。会议要求加快规划建设新型能源体系，但提及碳中和或碳减排(pai)的措辭(ci)很少(shao)。新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广或将获得更多政策支持。

支持创新和产业体系自主可控。与二十大精神一致，会议要求找准关键核心技术和零部件薄弱环节，保证产业体系自主可控和安全可靠。政府计划完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。会议要求加快规划建设新型能源体系，但提及碳中和或碳减排的措辞很少。新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广或将获得更多政策支持。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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