【招商策略】继续聚焦确定性主题——A股主题周观察（0326）

我们认为，当前主题市场依然处于我们前期提出的边际效应的减弱后的震荡和轮动状态，短期来看，投资者寄希望于博弈弹性可能胜率有限，依然需要关注确定性主题，两条确定性方向主线：区域类主题：“一带一路”和上海、深圳本地主题，科创板主题：硬科技、创投类。

【本周主题思考】——继续聚焦确定性主题

继上周明显的主题轮动格局之后，本周主题轮动显得不是特别明显，除了极个别强势主题维持强势之外，整体没有特别一致的方向，前期高涨幅TMT主题大部分依然处于盘整的状态，区域类、部分科创板相关主题具备一定的强势。我们认为，当前主题市场依然处于我们前期提出的边际效应的减弱后的震荡和轮动状态，因此短期来看，投资者寄希望于弹性博弈可能胜率有限，依然需要关注确定性主题，根据我们近期多篇报告，有以下确定性方向供参考：

1、区域类主题：“一带一路”和上海、深圳本地股

一带一路主题（轮动+催化）：从催化的来看，在十三届全国人大二次会议记者会上，国务委员兼外交部长透露，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛已确定将于4月下旬在北京举办。3月20日，在对意大利共和国进行国事访问前夕，国家主席在意大利《晚邮报》发表题为《东西交往传佳话，中意友谊续新篇》的署名文章。而参考于2017年5月14日至15日在北京举行的首届峰会，2017年一带一路主题炒预期的阶段，三个月时间一带一路指数上涨了25.78%，同期上证综合指数上涨5.98%，当前离第二届“一带一路”峰会开幕还有一个月时间左右，我们认为本次“一带一路”主题才处于刚起步的阶段。

上海、深圳区域主题（滞涨+催化）：2019年上海市国资国企工作会议要求，全力打造上海国资改革示范区和一批国企改革尖兵。另外，据上证报报道，知情人士透露，目前上海的方案已经做好，只等批复。这份文件将指导上海未来3至5年的国资国企改革。从历史上主题表现来看，上海区域主题个股联动性较强、弹性较高，另外，从区域类主题联动角度来看，上海区域主题联动深圳区域主题可能性较大。

2、科创板主题：硬科技、创投类

一方面，参考创业板经验，科创映射板块至少还存在2个阶段的市场演绎机会：其中一个阶段是交易所接受科创板企业上市申报（3月18日）开始至科创板正式开通。另一阶段是科创板开通之后，这几个阶段的共同特征都是新设板大力支持企业上市的领域，在3月22日首批科创板申报审核9家企业名单出炉后，当前正式进入了新一阶段的科创映射市场演绎。

另一方面，经济强复苏将会被证伪、全球经济现同步走弱、美股开始回调的背景下，A股蓝筹和周期类板块的资金压力可能显现，而政策将继续发力新兴产业，资本市场直接融资是主要途径。

在这样一个背景下，科创映射将会成为较为确定的结构性机会，继续聚焦集成电路、云计算、人工智能、创新药、大数据、创投等主题。

【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。

主题跟踪

1、本周主题思考：继续聚焦确定性主题

继上周明显的主题轮动格局之后，本周主题轮动显得不是特别明显，除了极个别强势主题维持强势之外，整体没有特别一致的方向，前期高涨幅TMT主题大部分依然处于盘整的状态，区域类、部分科创板相关主题具备一定的强势，我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，单周涨幅最高的五大主题中，工业大麻22.03%、电子烟12.75%、丝绸之路9.10%、西安自贸区8.52%、操作系统国产化5.16%，涨幅排名前20的重点主题主要为滞涨主题+部分前期强势主题。从催化上来看，区域类主题主要受“一带一路”等相关催化，创投类主题受第一批申报科创板公司披露催化，军工类主题受国防军工上市公司座谈会催化。

我们在多期报告中提出过，随着市场行情的演绎，一方面目前A股已经演变成典型的资金驱动和自我强化的逻辑，在没有外部干预的情况下将形成正反馈，而这个过程正在进行中。

招商策略团队近期主题投资观点回溯：

3月5日，我们在主题周报《强者恒强，关注轮动》中提出，随着市场行情的演绎，目前A股已经演变成典型的资金驱动和自我强化的逻辑，继续维持对硬科技类（集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等）、创投类以及高转送等主题强势的判断，另外需要特别重视主题轮动。

3月12日，我们在主题周报《主题行情进入催化为主导的状态》中提出，当前已经处于以催化为主导的主题行情阶段（短期主题行情三阶段的最后阶段），并且随着边际效应的减弱可能带来一定程度的市场震荡，但这并不改变中期偏主题行情的状态，并建议投资者需更加重视主题轮动，需关注近期滞涨但弹性不错的主题，如新能源汽车类、区域类主题以及次新股、高转送主题。从后续市场表现来看，基本符合我们的判断，前期滞涨的主题开始有所表现，显示出较为明显的主题轮动格局。

3月19日，我们在主题周报《从创业板经验看科创板映射节奏》中提出，科创映射板块至少还存在2个阶段的市场演绎机会：其中一个阶段是交易所接受科创板企业上市申报（3月18日）开始至科创板正式开通。因此，硬科技、创投等主题将继续存在确定性机会

我们认为，当前主题市场依然处于我们前期提出的边际效应的减弱后的震荡和轮动状态，因此短期来看，投资者寄希望于弹性博弈可能胜率有限，依然需要关注确定性主题，根据我们近期多篇报告，有以下确定性方向供参考：

1、区域类主题：“一带一路”和上海、深圳本地股

一带一路主题（轮动+催化）：在前期周报中，我们连续两周重点提示区域类主题的轮动机会，我们提出，区域类主题发酵一方面跟当前市场处于偏主题的行情有关，另一方面跟近期催化有关，此外，轮动也是一个重要的因素。从催化的来看，在十三届全国人大二次会议记者会上，国务委员兼外交部长王毅透露，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛已确定将于4月下旬在北京举办。3月20日，在对意大利共和国进行国事访问前夕，国家主席习近平在意大利《晚邮报》发表题为《东西交往传佳话，中意友谊续新篇》的署名文章。文章指出，我们愿同意方共建“一带一路”，把“一带一路”互联互通建设同意大利“北方港口建设计划”、“投资意大利计划”等对接，在海上、陆地、航空、航天、文化等多个维度打造新时期的“一带一路”。

而参考于2017年5月14日至15日在北京举行的首届峰会，2017年一带一路主题炒预期的阶段为2017年1月中旬至2017年4月中旬，三个月时间一带一路指数上涨了25.78%，同期上证综合指数上涨5.98%，随后至首届“一带一路”峰会开幕处于回落阶段，那么当前离第二届“一带一路”峰会开幕还有一个月时间左右，我们认为本次“一带一路”主题才处于刚起步的阶段。

上海、深圳区域主题（滞涨+催化）：2019年上海市国资国企工作会议要求，全力打造上海国资改革示范区和一批国企改革尖兵。另外，据上证报报道，知情人士透露，目前上海的方案已经做好，只等批复。这份文件将指导上海未来3至5年的国资国企改革。

从历史上主题表现来看，上海区域主题个股联动性较强、弹性较高，跟以下一些因素有关，第一，区域定位方面，根据“上海2035”，在原有的国际经济、金融、贸易、航运“四个中心”基础上，上海的城市定位增加了科技创新中心，“五个中心”的建设将上海区域定位再提一层面。第二，从交易层面看，今年以来的主题行情主要是游资主导，而高弹性的上海本地股普遍具备涨幅滞后、盘子小、股价低、融资余额少等“游资偏好”特征。第三，多重催化特征，除了国资改革和上海本地区域建设外，今年两会政府工作报告中则明确提出，将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要。

另外，从区域类主题联动角度来看，上海区域主题联动深圳区域主题可能性较大，催化方面，3月6日下午，深圳市国资委在市属企业、区国资部门负责人会议上指出，构建“1+4+8”框架部署，出台市属国资国企服务大湾区建设实施方案，重点推进基础设施互联互通、战略合作平台开发、战略性前瞻性产业布局等8大领域建设。3月10日，据深圳特区报报道，深圳地铁集团国企改革取得重大突破，深铁建设、深铁运营、深铁置业、深铁国际4家下属企业正式揭牌，整体变更为独立法人企业。

2、科创板主题：硬科技、创投类

一方面，参考创业板经验，科创映射板块至少还存在2个阶段的市场演绎机会。

我们回顾创业板开通前后的进程，发现彼时市场演绎经历了以下一些阶段：

第一阶段是2008年3月《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（征求意见稿）发布后一个月，券商板块由于受开设创业板的利好刺激大涨，单月涨幅达到31.2%，远超同期上证综指的3.2%；第二阶段是2008年12月国务院发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》提出“适时推出创业板”后两个月，电子板块也开始上涨，超额收益达9.4%，同期券商板块依然具备6.4%的超额收益；第三阶段是2009年7月证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》后至2009年十月末创业板开板，医药生物、传媒、电子行业均具备超过10%的超额收益；第四阶段是10月首批28家企业上市以及12月末8家企业创业板上市，期间TMT全线大涨，两个月时间电子、计算机、通信、传媒分别上涨22.9%、21.8%、19.2%、11.9%，均高于同期上证综指9.4%的涨幅；第五阶段是2010年，由于2010年全年创业板保持一定的上市节奏，并且上市企业行业也主要集中在TMT、生物医药、高端制造领域，2010年全年电子、生物医药、机械设备、计算机涨幅居前四，分别上涨39.4%、29.7%、28.1%、26.4%。

由于2008年前后处于较为复杂的宏观和股票市场环境，如2008年全球经济危机导致股市持续下跌，中国政府于年底推出四万亿刺激政策等等，成为影响股票市场的主要驱动力，即便如此，在2008年3月发布创业板《管理办法》征求意见稿后，券商板块依然受到刺激大涨，以及2008年12月国务院提出“适时推出创业板”后两个月，电子板块获得9.4%的超额收益。而在进入2009年一季度以后，随着外部驱动的弱化，市场逐步认识到创业板开通带来的投资机会，特别实在2009年7月证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》以及后来创业板开板上市，每个阶段几乎都是由创业板公司上市驱动市场风格和行情。

而当前科创板推出正在有序进行中，我们认为，在经历2月份以来券商板块以及科创映射的集成电路、云计算、人工智能、大数据等板块亮眼的表现后，当前阶段跟创业板开通前后市场演绎的第三阶段更为相似，而参考创业板开通前后的市场表现，我们认为，科创映射板块至少还存在2个阶段的市场演绎机会：其中一个阶段是交易所接受科创板企业上市申报（3月18日）开始至科创板正式开通。另一阶段是科创板开通之后，这一阶段可以参考类比创业板开通前后市场演绎的第四、五阶段。这几个阶段的共同特征都是新设板大力支持企业上市的领域，在3月22日首批科创板申报审核9家企业名单出炉后，当前正式进入了新一阶段的科创映射市场演绎，因此，集成电路、云计算、人工智能、创新药、大数据、工业互联网、新能源类等硬科技主题以及创投、参股类主题将继续存在确定性机会。

我们在前期报告中提出过，在经济强复苏将会被证伪的背景下，经济温和下行可能会成为接下来的常态。在这样的情况下，全球经济现同步走弱的态势，美股开始回调。陆股通开始净流出，加大了A股蓝筹和周期类板块的资金压力。这样的判断目前已经逐步印证。在经济大幅下滑之前，我们认为政府都会对传统刺激措施保持克制，同时流动性会保持松紧适度。政策发力方向在新兴产业。而科创板将要推出，资本市场重要性提升，体现了政府寄希望于通过资本市场、直接融资来增强中小企业和创新型企业的融资能力。

在这样一个背景下，科创映射将会成为较为确定的结构性机会，继续聚焦集成电路、云计算、人工智能、创新药、大数据等主题。

2、本周重要主题事件跟踪

（1）证监会：将不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度

事件：3月23日，由中国上市公司协会主办、协会国防军工行业委员会承办的国防军工上市公司座谈会在北京召开。证监会及相关部门、沪深证券交易所在会上表示，将充分考虑军工企业的特殊性与重要性，进一步完善体制机制改革，继续深化资本市场基础性制度改革，大力拓展各类融资渠道，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度。（新浪新闻）

简要点评：近年来，国家相关部委积极引导军工集团将优质军工资产注入上市公司或引导社会资本进入军工行业，促进军民深度融合，此次证监会表示将进一步完善机制改革，加大对战略新兴产业和国防军工企业的政策支持力度，军工板块或将受益。

相关主题：基因测序等

相关个股：达安基因、华大基因等

（9）苹果正式布局AR+游戏订阅，颠覆1380亿美元市场，挖出一家低估值A股早已布局还参股优刻得

事件：北京时间3月26日凌晨，苹果宣布Apple Arcade游戏服务，此前iOS已经成为全球最大的游戏平台。资料显示，Apple Arcade是一种游戏集合订阅服务，依托于苹果商店而存在，将包含增强现实（AR）游戏和多人游戏。用户付费订阅后可以玩组合包内超过100个游戏，并不断有新游戏加盟。Apple Arcade游戏可在iPhone、iPad、Mac、Apple Tv等不同设备上同步运行，与其他流媒体游戏不同，Apple Arcade中的游戏可以下载后在不联网时随后运行。Apple Arcade将于今年秋季、在150多个国家上线。（华尔街见闻）

简要点评：今年5G网络即将开始商用，VR/AR是5G时代最值得期待的应用场景之一。5G网络的商用化将极大提升VR/AR设备的用户体验等有利因素驱动，相关公司或将受益。

相关主题：VR&AR、苹果产业链、游戏等

相关个股：歌尔股份、水晶光电、信维通信、蓝思科技等

*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

3、招商研究：行业主题群英荟

（1）招商电新：星源材质：业绩符合预期，静待湿法产品突破

本周关键词：公司近期发布2018年年报与2019年一季报预告：2018年实现营收、归母净利、扣非净利为5.83、2.22、1.06亿元，同比增长11.92%、108.02%、8.77%。同时预计19Q1实现归母净利润区间为5390-5790万元，同比下降39.73%-35.26%，扣非利润3400-3800万元，同比下降26.68%-18.06%，非经常损益约1990万元。

评论：

1、年报业绩符合预期，持续加大研发投入。公司18Q4实现营收、归上净利润、扣非净利润为1.60、0.43、0.2亿元，全年整体业绩实现增长，主要系华南与合肥基地隔膜产能释放以及美元汇率上涨带来汇兑收益，符合预期。公司2018年持续加大研发投入，研发金额3820万元占营收比例达6.55%，研发人员增长102人达287人，持续保持技术领先。全年经营性现金流量净额同比增长500%至2.4亿元，主要是规模扩大和政府补助。

2、干湿法客户拓展顺利，湿法有望获得突破。公司18年隔膜税后均价约2.5元/平米，毛利率同比下降3.46pct至48.39%，出口比例由2017年的37.19%提升至44.29%，合计隔膜出货约2.3亿平米（YOY+47.84%），带动市占率由2017年的20%提升至23-25%，预计涂覆比例约30-35%，湿法隔膜出货约0.5-0.6亿平，随着常州星源产能在2019年陆续投产，加上合肥星源的产能爬坡，预计在2019年公司干湿法产品的出货量将进一步提升。

3、2019Q1业绩基本符合预期，Q2渐入新产能投放期或迎拐点。公司预计19Q1扣非利润约0.34-0.38亿元，同比下降18-27%，预计出货量同比增长约17%至0.7亿平米，其中合肥星源的湿法隔膜贡献已超过30%，但由于隔膜降价超过30%导致业绩有所下滑。公司产能投放整体比较稳健，合肥星源经过几年的优化后产品品质得到提升，已开始批量配套国轩高科等国内外优质客户，Q2出货有望继续提升；另外常州星源的新产能也将于2019年陆续释放，预计年底干湿法产能将进一步提升至5.9/4.7亿平，有效产能约2.8/2.9亿平，新增产能主要是常州星源一期4条湿法线和江苏星源部分产能。

4、预计2019-2021年归母净利润约2.63、3.43、4.14亿元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：补贴政策不达预期、产能释放不达预期、下游需求低于预期。

（2）招商计算机：美亚柏科：逆势人员扩张，蓄力走出低谷

事件：公司发布2018年报，全年实现营收16亿元，同比增长19.75%；归母净利润3.03亿元，同比增长11.59%；扣非归母净利润2.15亿元，同比减少14.38%。19Q1预计收入有所增长，净利润亏损1200-1700万元。

评论：

1、机构变革致业绩低谷，人员逆势增加26%。由于司法体制改革、国地税合并等机构变革原因，公司电子取证和专项执法设备业务增速放缓甚至下滑。叠加大数据业务毛利率下滑以及人员大幅扩张的原因，公司扣非净利润出现下滑。美亚基于大数据业务以及新取证产品等潜在业务机会，大力研发和人员投入，18年全年人员增加614人，同比增长26%，这对业绩占比较小的一季度影响尤其大。公司整体收入依然保持两位数增长，短期成本投入造成业绩承压，但长期大数据信息化及云取证等新产品的成长性值得更多的耐心。

2、前瞻布局公安大数据，强化长期成长性。公司18年大数据业务同比增长100.74%，实现由二三线向省部市级拓展；经常性的网络空间安全业务实际大幅增长。美亚多年来结合产业投资基金，围绕大数据及信息安全业务全面布局，虽然由于业务形态从软件向整体解决方案、软硬件一体化模式转变导致毛利率的下滑，但在公安大数据走向融合的大环境下，跑马圈地对于长期发展机会更关键。公安等部门加大大数据信息安全建设的趋势确立，我们预计美亚凭借渠道和数据理解的优势，大数据及信息安全业务有望持续放量成为愈加重要成长驱动力。

3、维持“强烈推荐-A”评级：预计18-20年EPS为0.38/0.48/0.62元，短期外部环境波动下业绩承压，但在公安信息化加强的趋势下，依旧看好公司综合服务竞争力的提升，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：新行业需求落地进度不达预期、大数据技术应用推进迟滞。

（3）招商通信：5G元年运营商Capex触底回升，4G及5G基站建设带来无线投资回暖

事件：国内三大运营商资本性开支在经历连续3年的下滑后，2019年重回上升通道。

评论：

1、5G元年资本开支底部反转，4G/5G基站建设支撑行业投资。运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，2015年达到4G投资峰值，2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立。从结构上来看，2019年运营商CAPEX实现正增长主要来源于无线部分的增长，无线部分预计将增加230亿投入，同比增长19.4%。无线部分增长一方面来源于4G后周期三大运营商（尤其是中国联通和中国移动）低频及FDD网络建设增量，另一方面来源于5G基站规模试验组网的投入。

2、联通投资增幅最大，电信增长超预期，移动投资略有减少。中国联通2019年资本开支增幅最大，为29%，其中基础设施及传送网增速最大，同比增长约26%；中国电信2019年资本开支略有增加，为4.1%，其中VAS和综合信息业务增速最大，同比增长约21%；中国移动2019年资本开支略有下滑，总体持平，其中支撑网实现大幅增长，同比增长约104%。

3、无线投资率先恢复增长，5G新周期与4G有所不同。2016年到2018年，无线资本开支历经了三年负增长，预计2019年无线侧资本开支为1397亿元，同比增长19.44%，其中三大运营商5G投资增加共计约330亿元。2019年作为5G元年，目前按照三大运营商2019年CAPEX预算数值跟4G初期建网结构略有差别，无线网投入仍然是运营商今年投资重点，有线传输网建设仍未起量。

4、投资建议：运营商资本性开支投资规模落地，今年正式进入5G商用元年，三大运营商共计330亿用于5G投资，行业投资从纯主题估值向规模建设落地演进。从资本开支规模来看，今年将结束三年的下降周期，实现行业投资规模反转。从资本支出结构来看，无线网投资仍然是今年投资重点方向。重点推荐无线射频及配套光模块公司：中兴通讯、中际旭创、世嘉科技、天孚通信。

风险提示：中美贸易摩擦升级、5G商用落地推迟、5G投资规模不及预期。

（4）招商军工：基本面持续好转，行业政策东风渐起

事件：本周，沪深300指数下跌0.47%，国防军工板块（中信）上涨1.68%，跑赢市场2.15个百分点。报告回顾了本周行业信息和重点公告，维持对行业的投资评级“推荐”。推荐关注标的如中航飞机、中航机电、中直股份、中航沈飞、航发动力和中国动力，以及中航电子、四创电子、国睿科技（招商军工&通信联合）和海兰信等。

评论：

1、战略布局燃料电池核心零部件，打开远期成长空间。

中航飞机：实现营业收入（334.68亿元，+7.69%）；归母净利润（5.58亿元，+18.38%）。占总收入的97.59%的航空主业稳定增长，实现营业收入（326.60亿元，+7.52%），营业利润（6.58亿元，+13.17%）公司期间费用合计减少24.12%，推动净利润高速增长，也反映出公司整体经营效率的提升。另外，期内西飞、陕飞利润相较上一年度均有所增长。

中航科工及下属A股上市公司：中航科工三大主业规模均稳步增长。1）航空零部件业务实现收入（185.46亿元，+9.22%），分部业绩（23.72亿元，+8.06%），增速较快主要是中航光电加强新市场开拓和新产品推广。其中，下属中航光电收入（78.2亿元，+22.86%），归母净利润（9.54亿元，+15.56%）；中航电子收入（76.4亿，+8.83%），归母净利润（4.79亿，-11.63%），主要是可转债利息计提同比增长9535万元和资产减值损失同比增长7391万元影响了净利润。2）航空整机收入（110.11亿元，+5.82%），分部业绩（5.97亿元，+7.11%），主要是直升机业务受益于销量提升。下属中直股份实现收入（130.7亿元，+8.44%），归母净利润（5.10亿元，+12.07%）。3）航空工程服务业务收入（55.96亿元，+7.37%），分部业绩（3.9亿，+3.17%）。结合此前已发布年报的中航沈飞（收入+3.56%，净利润+5.16%）、中航机电（收入+4.08%，净利润+16.49%）等情况来看，总体而言，主机厂-分系统-上游零部件企业基本面均在持续改善。

2、军品定价机制改革或已落地，看好主机和国防信息化优质标的。据航空工业官网消息，近日，航空工业计划财务部开展2019年装备价格业务工作培训，“宣贯定价议价新规则”。一方面，根据2013年原总装发布的《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》，提出推行装备采购目标价格管理，引入激励约束机制。从国内外对比情况来看，分系统和零部件类企业的净利润率基本处于同一水平，但国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下，远低于美股军工股8%左右的净利润率。预计随着改革政策逐步推进实施，将提升行业内企业，特别是主机类和重要分系统企业盈利能力。另一方面，2017年底《装备承制单位知识产权管理要求》开始实施，涉及装备采购各阶段知识产权管理等内容。预计知识产权可能也会成为此次改革的方向之一，利好国防信息化领域具备核心技术优势的企业。

3、改革和政策支持力度有望持续加大。3月23日，主题为“落实军民融合发展战略，提升军工上市公司质量”的国防军工上市公司座谈会在京召开。证监会及相关部门、沪深证券交易所在会上表示，将进一步完善体制机制改革，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度；工信部、国资委和国防科工局等部门在会上表示，将支持军工企业提高质量、充分发挥上市公司平台作用、推动军工资产证券化等。我们认为，随着军民融合、混改、资产证券化等利好政策的持续推进，行业内生动力和活力有望进一步激发。

4、今明两年是“十三五”后两年，行业订单有望加速释放，结合定价机制改革等利好，预计主机厂和国防信息化将是受益的重点。重点关注主机厂类和重要分系统标的如中航飞机、中航机电、中直股份、中航沈飞、航发动力和中国动力等；国防信息化建设类标的如中航电子、四创电子、国睿科技（招商军工&通信联合）和海兰信等。

风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。

（5）招商有色：铂行业深度：燃料电池或发力，铂变身新能源金属

评论：

1、铂具有优良的催化活动性、能在很宽的温度范围内保持化学惰性，铂金的需求总体分为催化剂、首饰、其他工业金属与投资，其中催化剂和首饰为铂的最大消费领域。2016年，从全球角度统计，以上几个需求的占比分别为40.34%、29.71%、22.41%和7.54%，目前世界铂消费主要集中在欧洲、中国、日本、北美等国家和地区。

2、铂产量今年年开始下滑。从2007年开始，铂金的供给保持平稳，甚至有所减少。近几年矿山供给在200吨/年左右的位置徘徊。限制矿山产量进一步扩张的原因在于，第一，主要产区成本上升，一些大矿山的完全成本已经高于铂金的价格；第二，近年来金融危机导致南非等产铂大国社会稳定程度降低、罢工此起彼伏，矿山产量下降；第三，铂金价格的上涨推升金属回收量的增加，此外金融危机以来下游需求不振等因素都限制矿山生产的扩大。

3、催化剂需求回暖。随着新兴市场国家经济的增长，汽车产量将会持续增长，另一方面环保意识的增强也将使新生产汽车中的平均铂、钯含量得到提高。这些因素将会推动未来世界其他国家铂、钯消费量有较大幅度的上涨，且这种持续上升的趋势将保持到2030年以后。未来铂需求将会保持一个相对快速增长的趋势，中国及世界其他国家成为拉动增长的主力，年均增速分别为2.6%和2.3%。

4、燃料电池打开铂需求成长空间。燃料电池汽车与锂电池汽车相比，具有较大优势。其续航里程在500公里以上，高于目前锂电池汽车400公里的水平。充电时间方面，燃料电池的充电时间低至3分钟，锂电池快充时间需要半个小时，慢充的时间长达8个小时以上。而在低温性能方面，燃料电池在较低温度下仍具备优良的性能，未来燃料电池或将成为新能源汽车发展新方向之一。

5、按目前单位燃料电池用铂量为17g/kw计算，2017年全球燃料电池出货量40WM计算，燃料电池用铂量约为0.68吨。到2020年按全球质子交换膜燃料电池PEMFC出货量200WM计算，燃料电池用铂量为2.5吨，至2030年按燃料电池出货量为5Gh计算，燃料电池用铂量将达到50吨，将占目前全球铂产量约40%左右。

6、相关公司：白银有色、贵研铂业。白银有色铜铅锌资源雄厚，参股全球第三大铂金公司斯班一，且斯班一目前正在收购全球最大的铂金矿之一Lomin。贵研铂业是国内贵金属材料行业龙头，有从贵金属资源材料供销、贵金属材料研发生产到贵金属资源回收的完整闭环产业链。

风险提示：氢能源电池技术路径转变、补贴政策退坡、替代铂金属出现等。

（6）招商电新：新宙邦：年报业绩符合预期，业务发展稳健

事件：发布2018年年报：实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约21.65、3.2、2.96亿元，同比增长19.2%、14.3%、11.5%。发布19Q1业绩预告：实现归上净利润5,190.46万元-6,228.55万元，同比增长0-20%，其中非经常性损益约为200万，比上年同期减少约1100万，扣非业绩同比增长28.8-55.6%。维持强烈推荐评级，上调目标价至31-33元。

评论：

1、业绩符合预期。2018年业绩实现稳健增长，主要系1）电容器化学品竞争力强，量价齐升；2）有机氟化学品业务在国内外拓展取得了较好的成效；3）电解液从Q3开始由于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和，产品价格逐步回归稳定，经营业绩有所改善；4）Q4公司确认较大递延所得税资产，拉低所得税。

2、电解液盈利能力逐渐回升。2018年电解液营收约10.7亿（11.8%YoY），毛利率约27.5%，有所下滑。估计全年电解液销量约2.5-2.7万吨，同比增长约50%，市占率保持第二。目前公司产能3万吨左右，到2020年底将扩张至7万吨。价格方面，18Q3以后因溶剂等原材料价格上涨带动电解液价格底部反弹，成本支撑电解液价格维持比较稳定的水平。

3、电容器化学品发展稳健，半导体化学品业务投入正在加大。2018年电容器化学品营收约5.6亿（18.6%YoY），主要系下游需求回暖叠加供给侧改革提升龙头集中度，毛利率约38.4%，同比略有增长，整体发展稳健。半导体化学品近年投入加大，包括荆门宙邦的扩产，未来贡献可能会增加，同时参考竞争对手，毛利率仍有提升空间。

4、投资建议。公司业务整体发展稳健，爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.1/5.4亿元，对应PE约25/19倍，估值比较低，有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级，上调目标价为31-33元。

风险提示：政策波动、产能扩张与客户开拓低于预期、竞争加剧风险。

（7）招商电子：详解科创板首批半导体标的，把握TWS无线耳机大势

事件：本周我们详细分析科创板首批名单中的半导体企业，点明了在科创板推动下，硬科技产业的投资机遇，并介绍了大华股份，小米集团，瑞声科技，舜宇光学等行业巨头业绩表现，以及苹果airpods2新品动态，建议把握优质电子龙头、新技术驱动的成长主题行情，和部分超跌公司的估值修复机会。

评论：

1、电子板块行情回顾：电子板块上周上涨2.9%，跑赢沪深300指数0.5个百分点，年初以来电子板块涨幅43.1%，跑赢沪深300指数15.8个百分点。在A股各板块相对涨幅靠前，主要受前期滞涨的半导体板块的推动。本周科创板首批企业名单出炉，又望进一步推动相关主线和优质个股表现。

2、科创板首批名单出炉，半导体公司是主力。3月22日，上交所正式披露了首批科创板IPO企业名单，首批9家科创板IPO企业中，电子领域共有三家企业，均为半导体公司。分别为晶晨股份，和舰芯片，睿创微纳。整体来看，三家企业均有良好的成长性。除和舰芯片因产能利用率未及时提升，营收及净利率表现不佳外。另两家公司营收净利近年来均有显著增长。本次科创板首批IPO企业名单中半导体企业占其三分之一，重要性凸显。我们认为基于科创板对硬科技的支持与政策倾斜，部分具备核心技术，处于高速发展期的半导体设计，设备，材料企业亦将后续陆续登陆科创板。这将进一步推动半导体等硬科技产业投资热度。

3、海内外龙头公司业绩一览：本周大华股份，小米集团，瑞声科技，舜宇光学等行业巨头发布2018年年报。其中大华股份四季度毛利率提升超预期，海外业务拓展顺利，已步入收获期；小米集团四季度智能手机&互联网业务承压，但IoT仍保持高增长；舜宇模组盈利未改善，镜头ASP承压但盈利仍强劲；瑞声科技四季度受到苹果订单减少及安卓竞争影响，一季度仍不乐观，需要观察其安卓新品表现。

4、Airpods2新品发布，继续引领TWS无线耳机大势。苹果于本周推出AirPods第二代，相比前代产品主要改进包括：耳机芯片H1升级带来连接、语音和续航提升性能提升，充电盒支持无线充电等。我们认为2019年Airpods仍望持续创新，新老产品销量望延续高增长，而立讯精密份额持续提升望超过60%，且凭借增加无线充电线圈零件和领先的良效率，仍望保持不错的盈利水平，业绩弹性可观，继续坚定首推！另一新入供应商歌尔股份亦可持续关注其良效率进展和份额趋势。

5、燃料电池打开铂需求成长空间。燃料电池汽车与锂电池汽车相比，具有较大优势。其续航里程在500公里以上，高于目前锂电池汽车400公里的水平。充电时间方面，燃料电池的充电时间低至3分钟，锂电池快充时间需要半个小时，慢充的时间长达8个小时以上。而在低温性能方面，燃料电池在较低温度下仍具备优良的性能，未来燃料电池或将成为新能源汽车发展新方向之一。

6、投资建议：我们建议积极把握优质电子龙头、新技术驱动的成长主题行情，和部分超跌公司的估值修复机会。1）优质龙头中，坚定首推全面参与消费电子与5G通讯创新、品类和份额持续提升的精密制造平台龙头立讯精密，多领域突破和放量、明年和长线逻辑清晰的大族激光，长线成长空间以及格局确定的安防龙头海康威视和大华股份，超跌且利空逐步出清的部分消费电子细分龙头的估值修复，关注长盈精密等；2）成长主线中，把握5G主线中电子公司的跨界机会，体现在射频和PCB等领域，例如立讯、深南、生益、沪电等，另外，关注终端创新点如5G、折叠屏、潜望镜头、大面积屏下指纹、无孔化手机等，还有可穿戴设备尤其是TWS无线耳机，以及科创板支持硬科技对半导体等板块的主题推动；3）跟踪电子周期品中面板、存储器、LED、被动元件等的行业供需边际变化，把握能够从中胜出且兼备长线动能的优质龙头公司。

风险提示：下游新品发布及销售不及预期、电子产业竞争加剧、政治及汇率风险。

主题市场表现回顾

1、主题行情表现回顾

未来一个月主题事件

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