钟正生 ：工业企业资产负债率进一步抬升
钟正生 ：工业企业资产负债率进一步抬升
作者：钟正生、张璐 （钟正生 系 中国首席经济学家论坛理事、 平安证券首席经济学家）
核心观点
事项：2023年5月工业企业利润当月同比为-12.6%，降幅收窄5.6个百分点。
1. “量价齐降”导致工业企业营收同比转负，但营业收入利润率继续回升，带动工业企业利润同比降幅继续收窄。1-5月每百元营业收入中的利润连续第三个月回升。每百元营业收入中的成本续创2017年11月以来新高，成本高企仍是制约企业盈利改善的主要因素。每百元营业收入中的费用进一步回落，随着央行开启降息，企业财务费用有望下降，助力企业盈利边际改善。 分大类行业看，制造业仍然是工业企业营业收入利润率的拖累；水电燃气行业在今年油价下跌过程中，利润率得到较快改善；采矿业利润率虽较去年有所下降，但在大宗商品价格总体仍然不低情况下，仍处于历史高水平。
2. 工业企业资产和负债扩张速度进一步放缓，资产负债率进一步抬升。1-5月工业企业资产负债率创2015年以来新高；总资产和总负债增速均连续第三个月下行。这体现出，在工业企业利润同比下滑的背景下，企业资产扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政策环境支撑了相对较快的负债扩张。不过，随着企业资产负债率的总体抬升，对信用扩张的持续性构成威胁。此外，从工业总资产增速对制造业投资的领先性来看，未来一个季度制造业投资回落的压力未减。分所有制来看，工业企业资产负债率抬升主要体现在民营企业，而国有企业仍保持资产扩张快于负债扩张的相对稳健节奏。同时，民营企业的资产扩张速度仍然明显快于国有和外资企业，在稳增长中发挥着重要作用。
3. 工业企业库存仍有待去化。1-5月工业企业产成品存货同比快速下滑，PPI的走低对此形成助推；扣除PPI后的产成品存货同比也呈较快回落，但仍高于2018年上一轮补库存周期中的增速。分大类行业看，剔除工业品价格影响后，5月原材料行业的库存增速仍处于72%分位水平，其去库存进行的远未充分；而装备制造和消费制造业分别处于2013年以来的32%和49%分位水平，景气程度较高的装备制造业去库存进程反而相对较快。从过往经价格调整的库存周期进程来看，工业去库存进程或还将持续2个季度左右。
4. 从制造业大类行业看，装备制造业依然是亮点所在。1）1-5月除计算机通讯电子制造业以外的 装备制造行业对工业企业利润增速产生1.9%的正向拉动。尤其是，汽车制造业的利润增长显著向好。 2）原材料行业仍然是工业企业利润的主要拖累，但其拖累程度小幅收窄，主要得益于成本增速温和回落。3）消费制造业对工业企业利润的拖累进一步扩大，从其营收增速的进一步走低来看，主要体现了终端消费需求不足的约束。随着疫情约束的解除，纺织服装和皮革制鞋业的利润同比降幅明显收窄。
2023年1-5月工业企业利润同比为-18.8%，较上月降幅进一步收窄1.8个百分点；5月当月同比为-12.6%，较上月降幅显著收窄5.6个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现出以下特点：
1、量、价共同拖累工业企业营收同比下降，但营业收入利润率继续回升，带动工业企业利润同比降幅收窄。
5月工业增加值增速下降2.1个百分点至3.5%，PPI同比跌幅扩大1个百分点至-4.6%，“量价齐降”情况下，工业企业营业收入增速下滑4.9个百分点至-1.4%。不过，1-5月营业收入利润率的同比跌幅显著收窄2.2个百分点至-19.8%，每百元营业收入中的利润为5.19元，比1-4月增加0.2元，连续第三个月回升。
成本费用方面，每百元营业收入中的成本进一步增加0.1元，续创2017年11月以来新高， 成本高企仍然是制约企业盈利改善的主要因素；每百元营业收入中的费用进一步回落0.1元，随着央行开启降息，企业财务费用有望下降，助力企业盈利边际改善；其它差额项目季节性回落0.3元，相比去年同期从上升转为下降，同样呈现出积极迹象。
分大类行业看，制造业仍是工业企业营业收入利润率的拖累。水电燃气行业在今年油价下跌过程中，利润率得到较快改善；采矿业利润率虽较去年有所下降，但在大宗商品价格总体仍然不低的情况下，仍处于历史高水平。百元营业收入中的成本上升也主要体现在制造业中，采矿业成本亦有温和抬升。
2、工业企业资产和负债扩张速度进一步放缓，资产负债率进一步抬升。
3、工业企业库存仍有待去化。
1-5月工业企业产成品存货同比进一步下滑2.7个百分点至3.2%，PPI的走低对此形成助推；扣除PPI后的产成品存货同比为5.8%，也呈较快回落，但仍高于2018年上一轮补库存周期中的增速，意味着工业企业库存仍有待去化。
分大类行业看，剔除工业品价格影响后，5月制造业总体库存增速处于2013年以来的64%分位水平。其中，原材料行业的库存增速仍处于72%分位水平，尽管PPI走低对其产成品库存价值的拖累最大，但 原材料行业去库存进行的远未充分；而装备制造和消费制造分别处于2013年以来的32%和49%分位水平， 景气程度较高的装备制造业，去库存进程反而是相对较快的。从过往经价格调整的库存周期进程来看，工业去库存进程或许还将持续2个季度左右。
4、从制造业大类行业看，工业企业利润收缩仍主要体现在原材料行业，装备制造业依然是亮点所在。
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