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pingxingyuzhoudegushisheding，chaoduoyiliaobudaodeshenzhankaijuqing，rangrenjingyabuyi。keyihuodeyouxizhongdegengduoguankatiaozhan，changshigengduodeduizhannenglijikededaozengchang。qingsongdexiangshouyouxidailaidejiletiyan，buduanzhuangdaziji，zijidejuntuanbiandegengjiaqiangda。tiyangenggaopinzhideyuedutiyan，gengjingcaigengshouhuanyingdexiaoshuoshujisuishikeyiyuedu。wuxianzhiziyoupk，hanchanglinli!劉(liu)煜(yu)輝(hui)最(zui)新(xin)發(fa)聲(sheng)：今(jin)天(tian)中(zhong)國(guo)的(de)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)前(qian)所(suo)未(wei)有(you)之(zhi)重(zhong)要(yao)，產(chan)生(sheng)溢(yi)價(jia)的方(fang)向(xiang)有兩(liang)個(ge)

刘煜辉系(xi)中国社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)教(jiao)授(shou) 、中国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)学家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

1、存(cun)量(liang)的市场中壹(yi)旦(dan)出(chu)現(xian)一个競(jing)爭(zheng)力(li)較(jiao)強(qiang)的主(zhu)題(ti)方向，被(bei)剩(sheng)下(xia)的部(bu)分(fen)就(jiu)会變(bian)得(de)非(fei)常(chang)熊(xiong)，非常痛(tong)苦(ku)。

2、今天的中国股(gu)票(piao)市场，盡(jin)管(guan) TMT、數(shu)字(zi)经济所代(dai)表(biao)的方向是(shi)一个明(ming)顯(xian)的risk on狀(zhuang)態(tai)，但(dan)是新能(neng)源(yuan)和(he)大(da)消(xiao)費(fei)落(luo)入(ru)明显的risk off的空(kong)頭(tou)排(pai)列(lie)。市场之所以(yi)如(ru)此(ci)分裂(lie)，背(bei)後(hou)原(yuan)因(yin)就是存量市场。

3、中国经济目(mu)前的困(kun)境(jing)，核(he)心(xin)問(wen)题是微(wei)觀(guan)信(xin)用(yong)基(ji)礎(chu)的崩(beng)壞(huai)，實(shi)質(zhi)性(xing)是资产負(fu)債(zhai)表的衰(shuai)退(tui)，特(te)別(bie)是家庭(ting)部門(men)资产负债表的衰退。

4、對(dui)中国來(lai)講(jiang)，恐(kong)怕(pa)要進(jin)入一个財(cai)政(zheng)和貨(huo)幣(bi)合(he)流(liu)，突(tu)破(po)常規(gui)方式(shi)的宏(hong)观政策(ce)的時(shi)間(jian)窗(chuang)口(kou)。

5、從(cong)存量怎(zen)麽(me)变成(cheng)增(zeng)量的核心就是接(jie)下来的政策思(si)路(lu)能不(bu)能突破常规的方式，能不能打(da)出一套(tao)强有力的反(fan)通(tong)縮(suo)組(zu)合拳(quan)，給(gei)市场構(gou)建(jian)一个经济復(fu)蘇(su)强健(jian)的底(di)層(ceng)邏(luo)輯(ji)。6、如果(guo)能构建一个强健的底层逻辑，今年(nian)這(zhe)个市场可(ke)能很(hen)快(kuai)从存量的状态過(guo)渡(du)到(dao)增量的状态，这个市场会迎(ying)来一个快牛(niu)，甚(shen)至(zhi)是大牛。

以上(shang)，是中国社科院经济研(yan)究(jiu)所教授、中国首席经济学家论坛理事刘煜辉今天（4月(yue)7日(ri)）在(zai)“因願(yuan)而(er)生，如愿而行(xing) | 華(hua)夏(xia)基金(jin)25周(zhou)年多(duo)资产全(quan)能平(ping)臺(tai)策略(lve)会”上，分享(xiang)的最新观點(dian)。 刘煜辉指(zhi)出，中国经济通缩信號(hao)出现，在此背景(jing)下，市场变成了(le)一个存量市场，主题主導(dao)風(feng)格(ge)。 而破局(ju)的核心，在於(yu)政策能不能打破常规，打出一套强有力的反通缩组合拳，给市场构建一个经济复苏强健的底层逻辑。 他(ta)認(ren)為(wei)，如果能构建一个强健的底层逻辑，讓(rang)市场从存量过渡到增量状态，將(jiang)很快迎来一个快牛，甚至大牛。 我(wo)們(men)整(zheng)理了刘煜辉演(yan)讲精(jing)彩(cai)內(nei)容(rong)，分享给大家。

需(xu)求(qiu)端(duan)主要矛(mao)盾(dun)：家庭部门的高(gao)负债中国眼(yan)下的经济形(xing)勢(shi)一句(ju)話(hua)来讲，通缩開(kai)始(shi)了，经济已(yi)经落入衰退象(xiang)限(xian)。 在之前的15个月，我们进行了高强度(du)的货币信用投(tou)放(fang)，M2增長(chang)了40萬(wan)億(yi)以上。3月份(fen)的数據(ju)馬(ma)上要出来，我估(gu)計(ji)應(ying)該(gai)是突破40万亿了。但是我们依(yi)然(ran)沒(mei)有阻(zu)止(zhi)经济滑(hua)向通缩。

从具(ju)象上来看(kan)，这一回(hui)需求端的突出矛盾是什(shen)么？家庭部门確(que)实没錢(qian)，6个荷(he)包(bao)确实癟(bie)下去(qu)了。中国14亿人(ren)，按(an)照(zhao)央(yang)行的統(tong)计，现在是7亿人负债，如果把(ba)小(xiao)孩(hai)子(zi)和老(lao)年人剔(ti)除(chu)，接近(jin)全民(min)负债了。 家庭部门的總(zong)负债占(zhan)其(qi)可支(zhi)配(pei)收(shou)入的比(bi)例(li)已经高達(da)137.9%，同(tong)期(qi)美(mei)国家庭的债務(wu)率(lv)的水(shui)平大概(gai)是90%。我们和美国之间有40多个点的落差(cha)了。 这和我们的想(xiang)象是不太(tai)一樣(yang)的。 今天中国居(ju)民的负债水平已经达到了相(xiang)當(dang)高的程(cheng)度，为应对这样的负债，每(mei)年支付(fu)的利(li)息(xi)已经占可支配收入近15%。 同期美国这个数据是7%。 因为高债务，家庭部门的支付能力受(shou)到明显的抑(yi)制(zhi)。 今年1~2月份，中国家庭部门的信貸(dai)总量只(zhi)有2,900亿，不到3,000亿。 正(zheng)常情(qing)況(kuang)下，比方說(shuo)2021年，一个季(ji)度家庭部门的信贷投放应该是3万亿水平，也(ye)就是每个月将近1万亿。 今天房(fang)地(di)产股有一个明显的反彈(dan)，是不是3月份家庭部门的贷款(kuan)数据出现了显著(zhu)反弹，不得而知(zhi)，大家进一步(bu)观察(cha)。 但从一二(er)月份的数据来看，老百(bai)姓(xing)不買(mai)房，而且(qie)大量的提(ti)前還(hai)款。 老百姓如果不买房，开发商(shang)就不会买地，土(tu)地創(chuang)造(zao)信用、财政形成收入这一套中国经济加(jia)杠(gang)桿(gan)的模(mo)式就很難(nan)重啟(qi)。 这是从需求端看突出的矛盾。

供(gong)给端主要矛盾：价格的内卷(juan)从供给端看的突出矛盾是价格的内卷。年初(chu)特斯(si)拉(la)輕(qing)飄(piao)飘的一声降(jiang)价，把整个中国的車(che)鏈(lian)帶(dai)入了嚴(yan)重的内卷，从終(zhong)端车一直(zhi)到上遊(you)的鋰(li)礦(kuang)。 锂鹽(yan)去年最高峰(feng)的价格60万一噸(dun)，三(san)个月掉(diao)到25万，所以价格的内卷正在蔓(man)延(yan)，不光(guang)是车輛(liang)。 老百姓不买房，房地产要去庫(ku)存，如果车辆再(zai)出问题，房和车两个加在一起(qi)，差不多就是整个制造業(ye)的70%，所以今天我们还是比较緊(jin)張(zhang)“缩”的。 中国能不能找(zhao)到一套反通缩的组合拳，让投资人构建一个经济复苏的底层逻辑，恐怕是擺(bai)脫(tuo)当下存量市场困局的關(guan)鍵(jian)所在。 因为今天这个市场，我的感(gan)覺(jiao)是比较难受的，有点像(xiang)《三體(ti)》中的“黑(hei)暗(an)森(sen)林(lin)法(fa)則(ze)”，对于機(ji)构来讲，生存是它(ta)的第(di)一性原则，但是整个市场的资金量非常有限。 存量的市场中一旦出现一个竞争力较强的主题方向，被剩下的部分就会变得非常熊，非常痛苦。今天的中国股票市场，尽管 TMT、数字经济所代表的方向是一个明显的risk on状态，但是新能源和大消费落入明显的risk off的空头排列。 市场之所以如此分裂，背后原因就是存量市场。 整个市场的“心”動(dong)不起来，动不起来的原因来自(zi)于宏观。

中国经济主要看两个周期今天中国资产和中国经济主要看两个周期： 第一个就是美元(yuan)周期。去年美国高通脹(zhang)，下半(ban)年美国启动了暴(bao)力加息，高强度缩表，带来離(li)岸(an)美元信用流的紧缩。 离岸美元信用流是全球(qiu)金融(rong)资产定(ding)价的血(xue)液(ye)，所以给全球利率敏(min)感性的市场造成了極(ji)大的影(ying)響(xiang)。 包括(kuo)中国资产对美元周期非常敏感的部分，比方说中概股、港(gang)股都(dou)受到重挫(cuo)。 另(ling)外(wai)就是中国周期。中国周期今天已经在滑向通缩。 我们能不能反通缩成功(gong)，把中国经济有力度地从底部拉起，走(zou)出通缩的陰(yin)霾(mai)，打出一套反通缩的组合拳，构建经济复苏的底层逻辑，这是我们中国周期要解(jie)決(jue)的主要问题。

这一輪(lun)美元周期是一个政治(zhi)周期先(xian)看美元周期，要建立(li)一个观念(nian)，这一轮美元周期跟(gen)以往(wang)歷(li)史(shi)是不太一样的，某(mou)種(zhong)意(yi)義(yi)上讲，它是一个政治周期。为什么会发生这么高的通胀？ 过去30年的全球化(hua)浪(lang)潮(chao)中，以美国代表的西(xi)方一直享受著(zhe)非常舒(shu)服(fu)的低(di)通胀。 尽管次(ci)贷危(wei)机发生后的15年，美国启动了高强度的量化寬(kuan)松(song)，甚至最近三年直接启动了MMT，财政赤(chi)字货币化，但美国的通货膨(peng)胀依然保(bao)持(chi)在一个非常舒服的水平。 为什么去年一下子通货膨胀接近10%呢(ne)？核心原因是背后有一个强大的政治意誌(zhi)的驅(qu)动，使(shi)得全球供应端的两段(duan)婚(hun)姻(yin)都受到严重破損(sun)。 第一个是中美之间进入离婚状态，而且是个硬(ying)脱鉤(gou)。 中国出口数据从去年四(si)季度开始斷(duan)崖(ya)式下跌(die)，背后原因並(bing)不是美国和西方经济的严重衰退，而是中国出口到美国的訂(ding)單(dan)大量出现了漂(piao)移(yi)，漂移到亞(ya)太，中国的那(na)些(xie)備(bei)胎(tai)，漂移到墨(mo)西哥(ge)。 去年中国从美国的第一出口国一下子落到第三位(wei)，背后代表中美正在实质性的硬脱钩，这是美国驱动的。 另外，地緣(yuan)政治的俄(e)烏(wu)戰(zhan)争，結(jie)果是歐(ou)洲(zhou)和俄羅(luo)斯的婚姻破裂了，美国把这一段婚姻拆(chai)掉了。 中美国为世(shi)界(jie)提供的是廉(lian)价的商品(pin)，俄欧陸(lu)为世界提供廉价的能源，一下子廉价的商品和廉价的能源同时都没有了，受到严重的损傷(shang)。 美国又(you)印(yin)了那么多鈔(chao)票，过去三年新冠(guan)大流行，美国直接MMT，印了5万亿美金的钞票，所以这一回壓(ya)不住(zhu)了，整个通胀釋(shi)放。 这一回的通胀，某种意义上是一个政治的通胀，所以今天美国人也遇(yu)到麻(ma)煩(fan)了，遇到了一个不可能三角(jiao)。 如果繼(ji)續(xu)加息，对金融系统穩(wen)定性的伤害(hai)越(yue)来越显性化，已经不稳定了，直接破坏美国的金融稳定。 像瑞(rui)銀(yin)、摩(mo)根(gen)大通，陆陆续续都出现了各(ge)种各样的问题，它的背后是长期的利率高企(qi)，长时间的长短(duan)期利率倒(dao)掛(gua)，使得很多金融机构的底层资产承(cheng)受了巨(ju)大的利率风險(xian)沖(chong)擊(ji)。 如果把加息停(ting)下来，重新从缩表轉(zhuan)向擴(kuo)表，意味(wei)着通货膨胀又控(kong)制不了。 如果妳(ni)要控制通货膨胀，那就要回到通货膨胀的底层逻辑，它是个政治的通胀。 怎么降低对华脱钩，緩(huan)和和中国的关系，外延更(geng)扩大一点，怎么样从俄乌战争的泥(ni)潭(tan)中间脱身(shen)，恐怕是美国控制通胀的关键。 所以美国面(mian)臨(lin)的不可能三角，对中国的外部條(tiao)件(jian)来讲，从逻辑上讲不算(suan)一个坏事，意味着我们今年面对的严峻(jun)外部条件，存在着邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)的可能性。

中国经济核心问题是微观信用基础的崩坏，实质性是资产负债表的衰退今年中国经济复苏的焦(jiao)点，核心依然是落在中国周期。 在外部条件可能边际改善的情况下，我们能不能通过政策打出一套反通缩的组合拳，构建起经济复苏的底层逻辑，这是我们拭(shi)目以待(dai)的方向。 从眼下来看，确实很困难。 因为过去15个月，我们高强度的投放了四十(shi)万亿的M2，但是实体经济的脈(mai)搏(bo)依然很微弱(ruo)，房地产没什么反应，金融资产也没漲(zhang)。 股票是个存量市场，基金也賣(mai)得不好(hao)。 这么多钱到哪(na)地方去了？对于中国经济当下遇到的问题，我们必(bi)須(xu)要做(zuo)出正确的診(zhen)断。 中国经济目前的困境，核心问题是微观信用基础的崩坏，实质性是资产负债表的衰退，特别是家庭部门资产负债表的衰退。今天中国人口已经告(gao)别了金字塔(ta)形的人口紅(hong)利结构，现在已经变成了一个“鐘(zhong)”，人口学裏(li)面有一个專(zhuan)业名(ming)詞(ci)，叫(jiao)“兒(er)童(tong)人口钟”，这个时间窗口中国已经打开了， 这是长期因素(su)。 短期因素是负债率过高。今天家庭部门的负债率已经高达137.9%，这是一个很高的比例。2015年我们房地产要去库存，号召(zhao)6个钱包出来加杠杆去库存，那时候(hou)家庭部门的负债率不到80%，70%多。7年时间负债比例翻(fan)了一倍(bei)。 今天中国经济系统突出的矛盾是什么？ 因为个人的资产负债表的原因，整个系统中间的各个主体的信用能力和信用意愿都在快速(su)坍(tan)塌(ta)。

中央的信用必须要站(zhan)到前头对于今天中国的宏观决策来讲，首要的问题是，一定要从这个系统里面找出一个有强健信用意志和信用能力的主体，站出来作(zuo)为頂(ding)梁(liang)柱(zhu)，把要坍塌的天花(hua)板(ban)支撐(cheng)起来。 说得更直白(bai)一点，中央的信用必须要站到前头，千(qian)方百计把中央信用加入经济体，幫(bang)助(zhu)经济体里面资产负债表损伤的主体进行有效(xiao)修(xiu)复。 这样的宏观经济政策下去以后，经济复苏的循(xun)環(huan)才(cai)能夠(gou)重启。 不然我们看到的就是大水漫(man)灌(guan)以后不起作用，实体经济没什么反应，房地产也不反应，金融资产也不涨。 水都到哪个地方去了，这是我们必须要解决的问题。 接下来中央肯(ken)定要根据一季度的经济運(yun)行状况，重新研究、重新預(yu)判(pan)，部署(shu)剩余(yu)时间的经济政策。 所以，现在處(chu)在一个非常关键的时点，“我们怎么辦(ban)？”、“怎么改变？”。 中国的宏观政策可能要面临常规方式的突破，要改变方法。 因为我们现在面临的突出矛盾是 资产负债表的衰退。从某种意义上讲，现在中国现在的时点就是15年前的美国，30年前的日本。这个时点是什么？ 是2008年次贷危机爆(bao)发以后，美国的资产负债表受到极大的损伤，美国花了15年的时间（調(tiao)整）。 这15年宏观政策的核心任(ren)务就是资产负债表的修复，为此它形成了一整套完(wan)备的理论体系和豐(feng)富(fu)的政策实踐(jian)。 簡(jian)单讲，中国只不过比美国晚(wan)了15年来到了一个非正常宏观政策的时间，从宏观政策的角度来讲，修复资产负债表的核心就是财政和货币的合流。所以，对中国来讲，恐怕要进入一个财政和货币合流，突破常规方式的宏观政策的时间窗口。 从技(ji)術(shu)条件来讲，中国是滿(man)足(zu)的。 因为代表中央信用的两个主体的表是强健的，中央财政的负债率只有21%，中央银行规模占经济体量的比例只有33%，有足够的操(cao)作空间。 而且，中国还有体制設(she)计的優(you)势，我们有国开行代表的政策性金融部门，某种意义上讲，政策性金融部门是一个天然的财政和货币合流操作的SPV平台。

解决存量问题的三个方向：房地产去库存、地方政府(fu)的平台债务、龐(pang)大的国资和国企体系历史上，我们利用这个机制也做过，2015年中国面临严重房地产去库存，当时中央银行的信用支持是国开行发行了3万亿的PSL，把整个房地产的周期激(ji)活(huo)了。 当然，我们今天面临的情况遠(yuan)比2015年要复雜(za)得多。 我们面临着增量的金融支持，因为“二十大”扩化了中国式现代化的藍(lan)圖(tu)，对应的是未来四个方向资本形成的增量，包括雙(shuang)碳(tan)的能源体系转型(xing)、数字化中国、国家安(an)全战略体系的建设和鄉(xiang)村(cun)振(zhen)興(xing)。 但我们更需要解决复杂的存量问题。去年 M2的凈(jing)增长达到28万亿人民币，我们只獲(huo)得了6万亿的GDP，这么多钱到哪去了？ 大量的货币信用都消耗(hao)到了低效率的存量经济所溢出的巨量沈(chen)澱(dian)成本上，我们必须要把沉淀成本显著降低。 具体来看，主要有三个方向：第一，房地产面临去库存。2021年中国房地产在建规模高达80万亿，今年和明年陆陆续续会变成库存的释放，必须有一个主体站出来承接。2015年是中国的家庭部门站出来支撑了房地产去库存，但今天中国的家庭部门面临资产负债表的衰退，站不出来了，但必须有个主体站出来。 如果没有主体站出来，意味着整个房地产产业链企业将面临災(zai)难，因为它们所面对的是各种复杂的债务链、应收賬(zhang)款等(deng)等。 第二，地方政府65万亿的平台债务。这些债务都面临信用和流动性的坍塌，陷(xian)入“僵(jiang)屍(shi)”的状态。 所以，我们必须要启动註(zhu)入中央的信用，要把利率显著降低，因为这些债务滾(gun)动的存续成本高达4%以上。 我们恐怕要大面積(ji)、系统性地启动这些平台债务的利率置(zhi)換(huan)，通过中央信用注入，把地方政府债务平台的利率显著降下来，恢(hui)复它们的信用和流动性。 第三，庞大的国资和国企体系。有两个统计，有的说是270万亿，有的说350万亿，但不管怎么说，最庞大的经济资产部分，目前处于低效率的运行状态，一年的资产回報(bao)率只有1-2%的。 如果通过中央信用下去，借(jie)助中国的资本市场，把这一部分的收益(yi)率比方说提升(sheng)到4-6%以上，就是10万亿的现实财政。 这对于眼下中国土地要素收入的銳(rui)減(jian)所形成的财政断崖式缺(que)口压力是极大的缓解，这是我们要面临的任务。

我们必须正視(shi)外部条件的变化目前中国所面临的是严峻的、顛(dian)覆(fu)性的外部条件，G2处在一个硬脱钩的状态，客(ke)观上也意味着中国完全可能实施(shi)更大膽(dan)、更激进、突破性的宏观政策。 因为中国在过去30年形成了一个对外3.4万亿美金的供给端净敞(chang)口，如果G2进入一个趨(qu)势性的硬脱钩状态，意味着这3.4万亿美金的供给端净敞口需要一个强勁(jin)的内需增长，才能予(yu)以对冲。 如果内需的增长受困于资产负债表的衰退，意味着从产业层面来讲，中国未来面临的主要矛盾是从过去的通货膨胀变成通货紧缩。为什么我们投放了这么多高强度的货币信用以后，一点效果都没有，通货膨胀都没出来？ 我们必须正视外部条件的变化，回到市场，今天的股票市场反映(ying)了今天中国宏观政策的困局，反映了困局的现实。 “风动、幡(fan)动、心动”，这是禪(chan)宗(zong)的一个段子。 用来做比喻(yu)目前中国的宏观状态就是“风吹(chui)幡不动”，风已经刮(gua)得很大、水已经放了很多，但是经济没有反应，资产端没有反应，房地产没有反应。 所以，依然不能阻擋(dang)经济滑向通缩。 如果“风吹幡不动”，这个市场就是一个存量市场。 回到美林投资时钟，简单讲，今天落在了衰退的象限，尽管我们启动了高强度的货币信用投放，但我们依然不能驱动投资的轮子转向复苏的象限。 所以市场的選(xuan)擇(ze)就落在存量市场，以主题主导风格。 美国矽(gui)谷(gu)的创新在美国的反应平淡(dan)無(wu)奇(qi)，但在中国掀(xian)起了科技股的浪潮，它的背后就是投资时钟的成就，因为投资时钟落在一个衰退的象限，决定了这是一个存量的市场。

市场转变的关键点是，政策能不能打出一套强有力的反通缩组合拳这个状态怎么突破？ 从存量怎么变成增量的核心就是接下来的政策思路能不能突破常规的方式，能不能打出一套强有力的反通缩组合拳，给市场构建一个经济复苏强健的底层逻辑。如果能构建一个强健的底层逻辑，今年这个市场可能很快从存量的状态过渡到增量的状态，这个市场会迎来一个快牛，甚至是大牛。因为我们过去15个月高强度的货币信用已经投放出去了，40万亿的M2，只是这些M2没有对应于强健的GDP商业资本的形成。 这些钱散(san)落在经济系统的各个角落，他们每时每刻(ke)都在盯(ding)着资产收益率的廣(guang)义頻(pin)譜(pu)，就看哪一塊(kuai)资产率先出现强劲动量的賺(zhuan)钱效应。 这些散落在经济各个角落的资金，就会像嗜(shi)血的鯊(sha)魚(yu)一样兇(xiong)猛(meng)地撲(pu)过去，这个市场很快就能点燃(ran)。 所以，市场转变的关键点是政策能不能打出一套强有力的反通缩组合拳，把中国经济从通缩的泥潭中间拉起来，我们拭目以待。

今天中国的资本市场前所未有之重要如果“风吹幡不动”，整个市场能够产生溢价的就是以下两个方向。 一个就是所謂(wei)的财政溢价。我们今天讲的数字经济也好、国企改革(ge)也好，背后底层的逻辑都来自于政治经济学。 政治经济学的核心是财政。 中国经济已经进入了一个强力推(tui)进数字经济生态的打造階(jie)段。在经济生态中，数据作为新型的生产要素，它的收入能不能有效转化为新政府的财政新资助？这对于新政府来讲的是首要面临的问题。 关于数字经济的生态，从数据确權(quan)到数据资产，到数据处理，背后是算力到应用的场景。 资本市场已经圍(wei)繞(rao)数字经济的生态进行了一次充(chong)分的演繹(yi)，成为资本市场眼下最大的一个溢价风口。 当然，财政靠(kao)数字要素的收入转化是远远不够的。 因为我们从过去的工(gong)业化、城(cheng)鎮(zhen)化周期走过来，财政的资助、土地要素的收入这一块断崖式下跌所形成的缺口，数据要素的收入可能远远不够。 所以，国企和国资体系的改革就提上了日程，要把这一块低效率运行的国资和国企部门的资产收益率有效激活。 用什么办法激活？ 现实的办法是中央信用的注入，要激活整个资本市场才能得以实现。 如果把这一块的资产收益率从1-2%的低效率水平显著提到6%，眼見(jian)的就能产生10万亿财政的效果，这对于今天中国巨大的土地财政缺口的压力来讲，是一个有效的缓解。 另外一块溢价叫安全溢价。我建議(yi)大家仔(zai)細(xi)去研讀(du)总書(shu)記(ji)在两会期间參(can)加江(jiang)苏代表團(tuan)和工商聯(lian)代表团討(tao)论的一系列发言(yan)，逐(zhu)字逐句体会。 我学習(xi)以后的体会是，当下讲的高质量发展(zhan)，背后的本质就是“发展和安全”并舉(ju)，安全成为新时代下的第一要素。 在百年未有之大变局下，对于中国来讲，安全的約(yue)束(shu)集(ji)中在科技領(ling)域(yu)。如果没有一个安全的量的扩张，都是虛(xu)无縹(miao)緲(miao)的，都是低质量的。 所以，对于今天中国的资本市场来讲，通过科技的创新求安全，要靠资本市场，解决财政的钱袋(dai)子，也要靠资本市场。 今天中国的资本市场前所未有之重要。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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