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tamingzhumengchen，shenrufupingquebuziqi，yinweiyoutachangbantashen。xiangmaoappxiazaiyiyushangshoudekongzhi，jishixinshouyekeyiwan，caozuoguochengyehenjiandano。shenduxingyejiexitouchezhongkenkeguan。shizhanmolingzhinuzuiqiangdadezhandoujineng，zheyangcainengjibaiyigegeqiangdadeshouguanBOSS。鐘(zhong)正(zheng)生(sheng)丨(shu)經(jing)濟(ji)低(di)位(wei)均(jun)衡(heng)：6月(yue)PMI數(shu)據(ju)解(jie)讀(du)

作(zuo)者(zhe)：钟正生、張(zhang)璐(lu)、常(chang)藝(yi)馨(xin) （钟正生 系(xi) 中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)、 平(ping)安(an)證(zheng)券(quan)首席经济学家）

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

事項(xiang)：国家統(tong)計(ji)局(ju)發(fa)布(bu)2023年(nian)6月中国采(cai)購(gou)经理指(zhi)数運(yun)行(xing)情(qing)況(kuang)。

1、中国经济仍(reng)呈(cheng)“制(zhi)造(zao)業(ye)收(shou)縮(suo)vs服(fu)務(wu)业擴(kuo)张”的(de)組(zu)合(he)，但(dan)其(qi)缺(que)口(kou)有(you)彌(mi)合的跡(ji)象(xiang)。壹(yi)方(fang)面(mian)，制造业生產(chan)低位企(qi)穩(wen)，6月中国制造业PMI為(wei)49，仍處(chu)收缩區(qu)間(jian)，但較(jiao)上(shang)月微(wei)升(sheng)0.2個(ge)百(bai)分(fen)点，生产和(he)新(xin)訂(ding)單(dan)指数同(tong)步(bu)恢(hui)復(fu)。另(ling)一方面，非(fei)制造业扩张動(dong)能(neng)放(fang)緩(huan)。5月非制造业商(shang)务活(huo)动指数为53.2%，较上月回(hui)落(luo)1.3个百分点；新订单指数持(chi)平於(yu)49.5，延(yan)續(xu)收缩狀(zhuang)態(tai)。中国经济結(jie)構(gou)上呈現(xian)三(san)个特(te)征(zheng)：制造业以(yi)中遊(you)裝(zhuang)備(bei)制造业景(jing)氣(qi)最(zui)佳(jia)，原(yuan)材(cai)料(liao)行业是(shi)主(zhu)要(yao)拖(tuo)累(lei)； 服务业以数字(zi)经济、交(jiao)运物(wu)流(liu)及(ji)金(jin)融(rong)表(biao)现较好(hao)，房(fang)地(di)产服务繼(ji)续收缩； 建(jian)築(zhu)业以基(ji)建土(tu)木(mu)工(gong)程(cheng)需(xu)求(qiu)为主要帶(dai)动，房屋(wu)建筑拖累加(jia)大(da)。

2、制造业需求支(zhi)撐(cheng)不(bu)強(qiang)，生产恢复偏(pian)弱(ruo)，價(jia)格(ge)和投(tou)資(zi)依(yi)然(ran)低迷(mi)。1）內(nei)需支撑不强，外(wai)需拖累持续。6月新订单指数自(zi)低位略(lve)有回升，在(zai)手(shou)订单指数降(jiang)至(zhi)歷(li)史(shi)中位数以下(xia)，新出(chu)口订单指数的定(ding)基同比(bi)進(jin)一步下降。2）制造业企业加速(su)“去(qu)庫(ku)存(cun)”。6月PMI制造业生产经營(ying)活动預(yu)期(qi)指数連(lian)续第(di)四(si)个月回落，企业家信(xin)心有待(dai)进一步提(ti)振(zhen)。6月PMI产成(cheng)品(pin)库存指数加速下行，生产僅(jin)小(xiao)幅(fu)回升，表明(ming)企业“主动”加速去库存。3）价格继续探(tan)底(di)。主要原材料购进价格指数自低位略有上行，据此(ci)预測(ce)6月PPI環(huan)比跌(die)幅可(ke)能收窄(zhai)至-0.6%，但其同比增(zeng)速或(huo)從(cong)上月的-4.6%进一步下降至-5.1%，工业品出廠(chang)价格或將(jiang)“觸(chu)底”。4）不同規(gui)模(mo)企业景气分化(hua)加劇(ju)。制造业大中型(xing)企业的PMI上行，但小型企业PMI在收缩区间进一步走(zou)低，其生产、新订单、新出口订单、在手订单、采购量(liang)、生产经营活动预期同步走弱。

3、建筑业和服务业生产扩张速度(du)放缓，就(jiu)业吸(xi)納(na)有所(suo)減(jian)弱。1）6月 建筑业产需进一步放缓，企业预期也(ye)有下行。 2）服务业商务活动指数走弱，但新订单及预期指数较上月略有回升，需求和信心有邊(bian)際(ji)好轉(zhuan)迹象。3）“稳就业”壓(ya)力(li)顯(xian)现。三大行业从业人(ren)員(yuan)指数均降至收缩区间，尤(you)其是服务业和建筑业从业人员指数环比下行超(chao)1个百分点，或對(dui)農(nong)民(min)工就业形(xing)勢(shi)产生不利(li)影(ying)響(xiang)。

綜(zong)上，6月中国经济增長(chang)动能不强：建筑业受(shou)地产拖累较大，服务业复蘇(su)斜(xie)率(lv)放缓，制造业产需回溫(wen)程度有限(xian)。同時(shi)，制造业、服务业和建筑业从业人员指数同步下行，稳就业總(zong)體(ti)性(xing)压力依然存在，结构上青(qing)年人群(qun)是“後(hou)进先(xian)出”的脆(cui)弱群体，臨(lin)近(jin)畢(bi)业季(ji)更(geng)不容(rong)樂(le)观。6月以來(lai)，国内稳增长政(zheng)策(ce)有所加碼(ma)，央(yang)行降息(xi)、新能源(yuan)車(che)购置(zhi)稅(shui)减免(mian)政策出臺(tai)、基建项目(mu)開(kai)工也有加速迹象，助(zhu)力经济增长的动能“止(zhi)跌”。然而(er)，當(dang)前(qian)已(yi)出台的政策仍以托(tuo)底为主，较難(nan)将经济推(tui)升至潛(qian)在增速水(shui)平附(fu)近，尚(shang)未(wei)促(cu)成市(shi)場(chang)主体信心的明显恢复。往(wang)后看(kan)，宏(hong)观政策還(hai)有必(bi)要进一步加码。財(cai)政政策最可能的增量在于加快(kuai)地方專(zhuan)项債(zhai)的发行和使(shi)用(yong)进度、推出新一批(pi)政策性开发性金融工具(ju)，以及配(pei)合产业政策的财政貼(tie)息工具；貨(huo)幣(bi)政策还将继续推动降成本(ben)，二(er)次(ci)降準(zhun)可以期待，年内存在再(zai)次降息的可能性。

国家统计局发布数据显示(shi)，6月中国综合PMI产出指数保(bao)持在景气区间，但较上月下降0.6个百分点，表明中国经济的恢复性增长呈斜率放缓迹象。从复苏结构看，中国经济仍呈现“制造业收缩vs服务业扩张”的组合，但制造业生产低位企稳，非制造业扩张动能放缓，二者缺口有弥合的迹象。

一

弱需求制約(yue)制造业生产恢复

制造业外需进一步回落，内需复苏的支撑並(bing)不强勁(jin)，企业信心依然不足(zu)，因(yin)而生产恢复力度较弱，“去库存”还在继续。這(zhe)体现在以下分项指標(biao)上：

二

非制造业复苏放缓拖累就业

6月非制造业生产扩张速度放缓，就业吸纳能力有所减弱。

三

当前中国经济运行结构特征

根(gen)据国家统计局解读，6月中国经济运行的结构性特征如(ru)下：

从复苏结构看，中国经济仍呈“制造业收缩vs服务业扩张”的组合，但其缺口有弥合的迹象。

制造业以中游装备制造业景气最佳，原材料行业是主要拖累。

服务业以数字经济、交运物流及金融表现较好，房地产服务继续收缩。分行业看，航(hang)空(kong)运輸(shu)、郵(you)政快遞(di)、電(dian)信廣(guang)播(bo)电視(shi)及衛(wei)星(xing)傳(chuan)输服务、货币金融服务、保險(xian)等(deng)行业商务活动指数位于60.0%及以上高(gao)位景气区间；房地产行业，以批发、居(ju)民服务为代(dai)表的部(bu)分接(jie)触性服务业商务活动指数低于临界(jie)点。从市场预期看，鐵(tie)路(lu)运输、航空运输、餐(can)飲(yin)、电信广播电视及卫星传输服务等行业业务活动预期指数均高于67.0%，行业发展(zhan)预期继续向(xiang)好。

建筑业以基建土木工程需求为主要带动，房屋建筑拖累加大。建筑业包(bao)含(han)房屋建筑和土木工程建筑业兩(liang)个主要行业，其中土木工程建筑业的需求主要源于基建投资。据国家统计局解读，6月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分別(bie)为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点。盡(jin)管(guan)建筑业总体扩张步伐(fa)放缓，但土木工程建筑业产需均有恢复，側(ce)面体现出房地产建筑需求依然低迷，但基建投资进一步托底，对建筑业需求形成一定支撑。

总体看，当前中国经济增长的动能不强：建筑业受地产拖累较多(duo)，服务业商务活动指数复苏斜率放缓，制造业产需回温程度有限。在经济复苏基礎(chu)不夠(gou)牢(lao)固(gu)的背(bei)景下，制造业、服务业和建筑业三大行业的从业人员指数同步下行，稳就业总体性压力依然存在，结构上青年人群是“后进先出”的脆弱群体，临近毕业季更不容乐观。 就业市场的景气度與(yu)居民的收入(ru)和消(xiao)費(fei)息息相(xiang)關(guan)，在中国经济持续“行稳致(zhi)遠(yuan)”的情况下，居民消费的潜力才(cai)有望(wang)滯(zhi)后釋(shi)放，打(da)通(tong)内需的良(liang)性循(xun)环。

6月以来，国内稳增长政策有所加码，央行降息、新能源车购置税减免政策出台、基建项目开工也有加速迹象，助力经济增长的动能在低位“止跌”。然而， 当前已出台的政策仍以托底为主，雖(sui)有助于经济增长達(da)成低位均衡，卻(que)可能较难将经济推升至潜在增速水平附近，尚未能促成市场主体信心的明显恢复。往后看，宏观政策还有必要进一步加码。财政政策最可能的增量在于加快地方专项债的发行和使用进度、推出新一批政策性开发性金融工具、以及配合产业政策的财政贴息工具；货币政策还需继续推动降成本，二次降准可以期待，年内存在再次降息的可能性。

風(feng)险提示：稳增长政策力度及效(xiao)果(guo)不及预期，海(hai)外发达经济体衰(shuai)退(tui)程度超预期，国际地緣(yuan)政治(zhi)沖(chong)突(tu)升級(ji)等。 返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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