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huyanxunlianquweidehuyanxunliankecheng，meimiaoyinlepeibanningezhongyouqudecaigetiaozhan，qianzouwuxianxunhuan，meiyoushenmeshijianxianzhi;weixinzhuanqingliaotianlajishizaiguoduo，zhuanqingshifanggengduokongjian！wulunnishiqipantanlianai，haishipanwangzouruhunyinshenghuodeshengdian;nvshenhongbaomeirizhaohuannvshenBOSS，hailianghongbaomianfeisong!陳(chen)洪(hong)斌(bin)：如(ru)何(he)看(kan)壹(yi)月(yue)份(fen)M2高(gao)速(su)增(zeng)長(chang)？

陈洪斌為(wei)鵬(peng)揚(yang)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、總(zong)经理(li)助(zhu)理，中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理事(shi)

上(shang)個(ge)月央(yang)行(xing)公(gong)布(bu)的(de)金融(rong)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，我(wo)国廣(guang)義(yi)貨(huo)幣(bi)M2增长了(le)12.6%，這(zhe)个数据引(yin)起(qi)了很(hen)多(duo)朋(peng)友(you)們(men)的關(guan)註(zhu)。主(zhu)要(yao)的原(yuan)因(yin)是(shi)大(da)家覺(jiao)得(de)手(shou)裏(li)面(mian)的資(zi)產(chan)可(ke)能(neng)大多数都(dou)跑(pao)不(bu)贏(ying)12%的增速，可能只(zhi)有(you)買(mai)一線(xian)的房(fang)地(di)产，在(zai)過(guo)去(qu)这些(xie)年(nian)才(cai)有可能達(da)到(dao)这麽(me)高的速度(du)，所(suo)以(yi)大家觉得12.6%是不是引起我们很大的焦(jiao)慮(lv)；第(di)二(er)个問(wen)題(ti)就(jiu)是，M2的增速过快(kuai)大家觉得是不是會(hui)引起通(tong)货膨(peng)脹(zhang)；第三(san)个就是，M2增速这么快是不是会有很多货币進(jin)入(ru)到股(gu)市(shi)或(huo)者(zhe)樓(lou)市，引發(fa)股市、楼市的價(jia)格(ge)上漲(zhang)？接(jie)下(xia)來(lai)我们一个一个入手解(jie)讀(du)这些问题。

先(xian)從(cong)第一个開(kai)始(shi)，M2增速过快我们是否(fou)應(ying)該(gai)焦虑？我的看法(fa)可能正(zheng)相(xiang)反(fan)，M2的增速快，至(zhi)少(shao)从面上来看是个好(hao)事，如果(guo)M2的增速慢(man)甚(shen)至不增长，我倒(dao)觉得这个可能是大家应该焦虑的。大家試(shi)想(xiang)一下，如果我们看到的M2不增长会怎(zen)樣(yang)？例(li)如身(shen)邊(bian)一个人(ren)做(zuo)生(sheng)意(yi)賺(zhuan)了50萬(wan)，他(ta)很开心(xin)，可能旁(pang)边就会有一个人在默(mo)默的哭(ku)泣(qi)，因为他賠(pei)了50万，为什(shen)么是这个样的？因为货币总量(liang)沒(mei)變(bian)，就变成(cheng)了一个存(cun)量博(bo)弈(yi)，如果有人赚200万，估(gu)計(ji)可能要有人要跳(tiao)楼了。所以至少从表(biao)面上来看，M2的增长甚至增速略(lve)快一點(dian)，这个並(bing)不是一个壞(huai)事，所以我们没有必(bi)要这样去焦虑。

而(er)且(qie)M2它(ta)本(ben)身其(qi)實(shi)是一个存款(kuan)的集(ji)合(he)，對(dui)应的是货币资产，对应到我们每(mei)一个人并不是总资产，而是自(zi)己(ji)的銀(yin)行存款。比(bi)如說(shuo)，一个人的银行存款是10万塊(kuai)錢(qian)，12%是一个什么概(gai)念(nian)？大概一年就要增长12,000块钱，平(ping)均(jun)一个月增长1,000。也(ye)就是，比如我的工(gong)资一个月5,000块钱，消(xiao)費(fei)掉(diao)了4,000還(hai)剩(sheng)1,000，这样的增速其实就滿(man)足(zu)了M2的增长，如果说妳(ni)再(zai)有一些房产，再有一些其他的有价證(zheng)券(quan)，它产生了多余(yu)的部(bu)分(fen)，提(ti)出(chu)来以後(hou)，其实可能一年下来的存款，可能比这个还要更(geng)多一些，所以应该说12%并不是你的资产增值(zhi)的速度，它也包(bao)括(kuo)了工资性(xing)的收(shou)入和(he)资产性的收入，所以这个数值在正常(chang)狀(zhuang)態(tai)下其实我们并不難(nan)跑赢。

M2会不会进入到股市和楼市就需(xu)要我们进一步(bu)的来看一下M2的生成原理。M2又(you)叫(jiao)广义货币，也叫衍(yan)生货币，它是怎么形(xing)成的？这里面可能就需要一些货币银行学的基礎(chu)原理。我们假(jia)設(she)有一个人他叫甲(jia)，这个人存了100万在银行里，當(dang)然(ran)我们为了便(bian)於(yu)理解，这里面指(zhi)的并不是某(mou)一家银行，而是整(zheng)个中国的商(shang)業(ye)银行體(ti)系(xi)。存进100万以后，大家从这个人的角(jiao)度去考(kao)虑，我有100万，我拿(na)这100万隨(sui)時(shi)是可以消费的，从商业银行的角度来看，我也有100万，这100万，我随时可以用(yong)随时可以放(fang)貸(dai)，在商业银行的表內(nei)，它计入商业银行自有资金，所以这兩(liang)个主体其实是在共(gong)用100万，但(dan)是整个的货币依(yi)然是100万。

如果甲把(ba)货币消费了，有人说银行里就没有了，他也没有了。錯(cuo)了，这筆(bi)钱甲是没有了，但是無(wu)论到誰(shui)的賬(zhang)面上，这个钱基本上还在银行里，除(chu)非(fei)他消费了以后，拿到100万的这个人把钱都拿出来放在家里面了，商业银行就没有这笔钱了，但是从整个全(quan)社(she)会的情(qing)況(kuang)来看，这个現(xian)象(xiang)很少見(jian)。所以100万实際(ji)上还是在银行的账面上。所以我们会发现一个问题，这个甲无论怎么折(zhe)騰(teng)，其实他没有改(gai)变商业银行账面上100万，大家说如果商业银行拿它去放贷，这一下就变了，商业银行把这个钱贷給(gei)了乙(yi)，乙憑(ping)空(kong)多了100万，但是商业银行其实并没有少100万，为什么？他贷给乙以后，乙还是要把这个钱存回(hui)到商业银行来，所以我们会发现甲有100万，商业银行还是有100万，乙也有100万，这些凭空多出来的100万就是衍生货币。

当然商业银行还可以把这个钱再贷给其他的主体个人，这个钱还在不斷(duan)地往(wang)前(qian)滾(gun)動(dong)衍生，这个过程(cheng)其实就是从基础货币、高能货币向(xiang)M1、M2去演(yan)变的一个过程，在这个过程里面，中央银行设定(ding)了一个存款準(zhun)備(bei)金率(lv)，也就是它不讓(rang)你存进100万贷出100万，存进100万以后有一部分要上交(jiao)给央行，剩下的你可以贷出去，这样就限(xian)制(zhi)了这个钱不断地去放大，实际上放大一定倍(bei)数以后，它逐(zhu)漸(jian)地就收斂(lian)了，这就是M2的創(chuang)造(zao)过程。

我们为什么要把M2的创造过程给大家詳(xiang)細(xi)的聊(liao)一遍(bian)，因为只有我们認(ren)真(zhen)的去了解了M2的创造过程，我们才能夠(gou)去判(pan)断M2货币产生之(zhi)后，它会不会进入到股市、楼市，会不会形成通货膨胀。M2的产生实际上是因为信(xin)用擴(kuo)張(zhang)，是因为有主体从商业银行去借(jie)出来贷款形成的货币，在这个过程当中，首先第一步我们要看，有没有主体能够借到钱直(zhi)接把它进入到楼市，或者直接进入到股市。进入股市在我们国家相关法律(lv)法規(gui)比較(jiao)嚴(yan)格，应该说是比较难的，企(qi)业如果要说去商业银行贷款，首先它的借款用途(tu)是要向商业银行報(bao)告(gao)，之后要接受(shou)商业银行的監(jian)督(du)，所以这个过程在实际操(cao)作(zuo)当中其实并不容(rong)易(yi)。不过个人或者企业借钱进入楼市这是可以的，但是我们觀(guan)察(cha)之前一段(duan)时間(jian)的经济数据、社融数据，我们看1月份的社融数据里面个人贷款还是在處(chu)在一个下降(jiang)的过程，跟(gen)去年是一样的，所以新(xin)增的这部分M2现在还没有进入到楼市，应该说这个钱直接进入股市和楼市现在是没有的，未(wei)来它会不会间接地进入股市和楼市，这样我们就要进一步看一下这些M2去了哪(na)？

在贷款里面，总体上两个部分占(zhan)比比较高，一个是投(tou)资于固(gu)定资产，比如说一个房地产开发商从银行贷款10个億(yi)，蓋(gai)了房子(zi)，形成了房产，这个房产能不能使(shi)开发商回收这笔现金产生利(li)潤(run)，实际上它必須(xu)得賣(mai)出去，所以卖不卖得出去是这个问题的关鍵(jian)，如果是一个企业从银行借贷款以后，去投资于自身的一些固定资产，比如说廠(chang)房设备，去生产，就要看厂房和设备在未来能不能真正地去创造价值。所以从商业银行借出钱来的这些人或者企业，他们拿这些钱都要去做资本开支(zhi)，做一个资本化(hua)形成资产的过程。大家可能也会说，如果不呢(ne)？我从商业银行借出钱来，不去形成资产行不行？答(da)案(an)是否定的。我们从商业银行借出钱来以后是要付(fu)利息(xi)的，是有很高的成本的，要是借出1个亿来，一年的成本可能是好幾(ji)百(bai)万，如果不去投资于某一種(zhong)资产，如果不把它进行资本化，这个钱到明(ming)年还钱的时候(hou)，106%的本金，怎么样能去还得起。所以拿到这个钱以后，必须要盡(jin)快把它资本化，形成一种资产，也就是有正向的现金流(liu)流入，在这样的條(tiao)件(jian)下，你到了明年才能把商业银行的本金以及(ji)利息还给它。

所以商业银行里面流出来的钱其实都被(bei)凍(dong)結(jie)成了资产，它是没有真正在流通領(ling)域(yu)去流通的，变成了一个企业的book value，账面的这些资产，这笔钱未来能不能进入股市和楼市，其实是取(qu)決(jue)于这个资产，到底(di)是一个優(you)質(zhi)的资产还是一个不良(liang)资产。优质资产产生正向的现金流，企业也好、个人也好，回收到了一个正向的现金流，財(cai)富(fu)增长了，就更有可能去投资股市和楼市，应该说这个概率在全球(qiu)来看都是非常大的，这就是为什么，我们国家在歷(li)史(shi)上往往楼市表现比较好的时候，股市表现的也比较好，就是因为这种投资，从银行借贷形成的资产，如果它的资产在增值形成了正向的现金流，就会刺(ci)激(ji)整个的资本市場(chang)的活(huo)躍(yue)。如果是一个一般(ban)性的企业从银行借了钱以后，去購(gou)置(zhi)了厂房和设备，其实原理跟剛(gang)才我们講(jiang)的是一样的，如果这些厂房设备生产出来的商品(pin)，市銷(xiao)对路(lu)，形成了现金流，形成了新的资产增值，实际上由(you)于财富的增长，下一步这些资金流入股市和楼市的概率也都比较高一些。但是反过来我们想，如果开发商从银行借的钱去盖了楼，盖了楼以后一片(pian)一片的都放在那(na)，没人住(zhu)没有人用，也卖不出去，实际上这些资产就一直停(ting)在账面上，这些钱是不会进入到资产的市场里面，反过来企业也是一样的。所以我们看到，能不能进入股市和楼市这个问题的关键，并不在于M2线性增长的过程，而在于M2形成的质量，不在于它的数量。

下一个问题就是M2增长的这么快能不能形成通货膨胀。其实这个问题我们以前讲过，如果M2增速比较快，线性的增长能够帶(dai)来通货膨胀，在过去的二三十(shi)年里面，歐(ou)洲(zhou)、美(mei)国、日(ri)韓(han)一直都在超(chao)发货币，以日本为例，一直都是大水(shui)漫(man)灌(guan)的状态，負(fu)債(zhai)率一直都很高，像(xiang)这样的国家不早(zao)就应该通货膨胀了，事实上我们看到它一直在通縮(suo)，为什么？因为M2的增长是线性的，它的增长速度其实是比较慢的。这些国家生产都是工业化的体系，流通是市场化的体系，工业化和市场化体系，由于生产效(xiao)率比较高，所以很难发生通胀。以我们国家为例，我们国家是全球最(zui)大的工业体系，产出在全球是排(pai)第一的，在流通领域内，我们国家又是全球最大的貿(mao)易体系，流通效率也是非常高的，在这种条件下，要想去判断中国未来一段时间能否发生通货膨胀，这个要非常非常的謹(jin)慎(shen)。

大家也会问，通货膨胀是哪来的？过去几十年的通货膨胀，主要是由于产出缺(que)口(kou)，在以前的文(wen)章(zhang)里也给大家介(jie)紹(shao)过，我们的货币在线性增长的过程当中，突(tu)然你的商品或者你的资产出现了严重(zhong)的貶(bian)值，出现了天(tian)災(zai)人禍(huo)造成断崖(ya)式(shi)的下跌(die)，这个就容易造成通货膨胀，比如说委(wei)内瑞(rui)拉(la)，它的货币对应的是石(shi)油(you)，美国一制裁(cai)石油不能变现了，钱还在，钱就多出一块了，就通货膨胀。比如说一些拉美的国家，阿(e)根(gen)廷(ting)、巴(ba)西(xi)，以前的经济结構(gou)特(te)別(bie)偏(pian)向于農(nong)业，靠(kao)天吃(chi)飯(fan)，所以一旦(dan)发生水灾、旱(han)灾，这个国家馬(ma)上就通货膨胀，为什么通货膨胀？因为它货币对应的农产品这一块，突然间消失(shi)的太(tai)多了。

最近(jin)这一两年，全球通货膨胀实际上是由于新冠(guan)疫(yi)情爆(bao)发，全球的产业鏈(lian)被破(po)坏掉，由于疫情造成的种种问题，引发了我们全球通货膨胀，当然货币供(gong)给的寬(kuan)松(song)也是通货膨胀的一个必要的条件，但是不是充(chong)分条件。

所以我们国家的M2 12.6%，从我的角度里看到的更多是我们国家的货币当局(ju)现在是给大家创造一个比较友好宽松的货币環(huan)境(jing)，有利于经济的增长；第二个方(fang)面，我们国家在今(jin)年经济的勢(shi)頭(tou)，应该比去年要好很多，我们也看到经济有擡(tai)头的跡(ji)象，应该说，年初(chu)的时候，M2的增速12.6%，对我们来讲还是一个利好的消息。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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