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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>楊(yang)德(de)龍(long)：在(zai)A股(gu)市(shi)場(chang)如(ru)何(he)做(zuo)好(hao)價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)

杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

中美(mei)股市本(ben)身(shen)存(cun)在著(zhe)壹(yi)定(ding)的(de)差(cha)異(yi)，美国市场已(yi)经有(you)了(le)一百(bai)多(duo)年(nian)的歷(li)史(shi)，處(chu)於(yu)成(cheng)熟(shu)市场階(jie)段(duan)，所(suo)以(yi)在美国市场的機(ji)構(gou)投资者(zhe)的占(zhan)比(bi)经常(chang)達(da)到(dao)80%以上(shang)，散(san)戶(hu)投资者占比很(hen)少(shao)，所以在美股市场錯(cuo)誤(wu)定价的机會(hui)比較(jiao)少。巴(ba)菲(fei)特(te)在美国做价值投资，更(geng)傾(qing)向(xiang)于超(chao)長(chang)期(qi)持(chi)有，就(jiu)是(shi)說(shuo)一個(ge)公(gong)司(si)可(ke)以拿(na)十(shi)年以上，甚(shen)至(zhi)有的公司拿了40年，從(cong)长期來(lai)獲(huo)得(de)企(qi)業(ye)的回(hui)報(bao)。A股市场還(hai)是剛(gang)過(guo)而(er)立(li)之(zhi)年的市场，所以A股市场投资者的結(jie)构依(yi)然(ran)是以散户投资者為(wei)主(zhu)，每(mei)天(tian)成交(jiao)量(liang)大(da)概(gai)有70%-80%都(dou)是散户投资者貢(gong)獻(xian)，很多散户投资者並(bing)沒(mei)有定价能(neng)力(li)，所以经常存在一些(xie)错误定价的机会。比如再(zai)好的公司，股价甚至跌(die)的非(fei)常便(bian)宜(yi)了，但(dan)还会有投资者割(ge)肉(rou)，再差的公司在風(feng)口(kou)来的時(shi)候(hou)都会被(bei)炒(chao)到天上去(qu)，所以在A股市场的错误定价机会比较多。

有人(ren)就有疑(yi)問(wen)了，我(wo)拿一个好賽(sai)道(dao)、好公司，在A股市场能不(bu)能像(xiang)巴菲特那(na)樣(yang)做一个持股10年到20年的投资者？這(zhe)样的成功(gong)案(an)例(li)我們(men)身邊(bian)是有不少的，比如说长期持有某(mou)白(bai)酒(jiu)股，获得上百倍(bei)收(shou)益(yi)的案例，也(ye)有一些投资者通(tong)过持有某地(di)產(chan)股成为了最(zui)大的流(liu)通股股東(dong)。这些案例在A股也是不少的，但是畢(bi)竟(jing)还是鳳(feng)毛(mao)麟(lin)角(jiao)，大部(bu)分(fen)投资者是很難(nan)长期去持有一个公司的。A股市场的散户投资者，對(dui)于市场的波(bo)動(dong)往(wang)往没有很強(qiang)的忍(ren)耐(nai)力，當(dang)市场出(chu)現(xian)大跌的时候往往就嚇(xia)跑(pao)了，很难长期持有。第(di)二(er)个，就是A股確(que)實(shi)是波动比较大的市场，如果(guo)长期持有，中間(jian)煎(jian)熬(ao)的过程(cheng)会非常难熬。有人开玩(wan)笑(xiao)地说，在A股市场做价值投资，70%的时间都是煎熬，还有20%的时间是極(ji)度(du)煎熬，只(zhi)有10%的时间是比较爽(shuang)的。所以如果妳(ni)对你所投资的公司没有堅(jian)定的信(xin)心(xin)，是扛(kang)不住(zhu)这个极度煎熬时间的，大部分人扛过了70%的煎熬时间，在极度煎熬的时候賣(mai)掉(diao)了，刚好卖到了最低(di)點(dian)。所以结合(he)A股市场的特点，我在前幾(ji)年就提(ti)出了關(guan)于中国特色(se)价值投资的理论，就是结合美国和(he)中国市场的实際(ji)，把(ba)巴菲特价值投资因(yin)地制(zhi)宜地改(gai)造(zao)一下(xia)，叫(jiao)中国特色价值投资，主要(yao)體(ti)现在兩(liang)个方(fang)面(mian)。

第一个就是在A股做价值投资也要做倉(cang)位(wei)管(guan)理，特別(bie)是对于財(cai)富(fu)管理行(xing)业。比如对于基金来说，基金经理是受(shou)托(tuo)人，即(ji)使(shi)基金经理心理比较强大，可以扛得住大幅(fu)回撤(che)，但是客(ke)户能不能扛得住？基金经理用(yong)的如果是个人资金，可以忍受基金的大幅波动，但是有几个客户能承(cheng)受这種(zhong)50%的下跌呢(ne)？所以在A股做投资还是要有仓位管理的概念(nian)，当市场出现错误定价的时候要做適(shi)当的操(cao)作(zuo)。比如说前海开源成立十年来，我们资产管理規(gui)模(mo)从零(ling)做到2000億(yi)，我们成功的一个经驗(yan)就是在市场出现泡(pao)沫(mo)的时候高(gao)位減(jian)仓。大家都記(ji)得2015年5000点高位减仓的事情(qing)，当时也發(fa)了公告(gao)，在大盤(pan)接(jie)近(jin)5000点全(quan)民(min)炒股的时候，前海开源基金大幅减仓，有的基金甚至空(kong)仓，躲(duo)过了三(san)輪(lun)大跌。然後(hou)又(you)進(jin)行了三次(ci)低位布(bu)局(ju)，包(bao)括(kuo)2014年2000点的时候，当时董(dong)事长提出A股会迎(ying)来十年一遇(yu)的特大牛(niu)市。然后2016年初(chu)，市场开年发生(sheng)了熔(rong)斷(duan)，大盘跌到2638点，当时前海开源基金结束(shu)了长达九(jiu)个月(yue)的空仓期，全面加(jia)仓，从重(zhong)点防(fang)禦(yu)到全面进攻(gong)。还有一次大家印(yin)象(xiang)比较深(shen)刻(ke)的是2018年国慶(qing)節(jie)，当时因为中美貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)，出现了股債(zhai)匯(hui)三殺(sha)，在股市大幅下跌的时候，我们提出“棋(qi)局明(ming)朗(lang)、全面加仓”八(ba)个字(zi)的策(ce)略(lve)，認(ren)为市场已经判(pan)定在低位了，我们全面加仓，成功抓(zhua)住了2019年初的一波上漲(zhang)。最近的一次案例就是在去年的10月底(di)，整(zheng)个市场可以说信心全無(wu)，大部分跌破(po)2900点，很多基金公司都公布拿自(zi)有资金自購(gou)旗(qi)下基金，我们自购了2.9亿，在所有公布的基金公司中自购金額(e)是排(pai)第一的。现在回过頭(tou)来看(kan)我们当时自购的点，几乎(hu)就是去年的最低点，也是未(wei)来几年最好的建(jian)仓时间之一。所以我们在投资上知(zhi)行合一，其(qi)实就是仓位管理，而不能说不管市场的波动，不去判断宏(hong)觀(guan)，不去判断政(zheng)策，一味(wei)做多，这样的話(hua)壓(ya)力是非常大的。

第二層(ceng)含(han)義(yi)，我认为就是易会滿(man)主席在去年金融(rong)街(jie)论坛上提出的探(tan)索(suo)中国特色估(gu)值体系，就是说中国有很多優(you)勢(shi)产业、优势公司應(ying)該(gai)享(xiang)受高估值。比方说一些业績(ji)优良(liang)的傳(chuan)統(tong)藍(lan)籌(chou)股，可能未来的盈(ying)利(li)增(zeng)速(su)不像以前那麽(me)高了，但是估值跌到十倍以下，实际上又有了估值回升(sheng)的机会。还有一些代(dai)表(biao)我们中国优势的消(xiao)費(fei)白馬(ma)股，因为我们擁(yong)有世(shi)界(jie)上最大的消费市场，最多的人口，所以消费股的估值应该是比较高的，对于跌幅比较大的消费板(ban)塊(kuai)实际上也是一个比较好的布局时机。还有2021年前海开源基金两支(zhi)新(xin)能源基金勇(yong)奪(duo)混(hun)合基金和股票(piao)基金的雙(shuang)料(liao)冠(guan)軍(jun)，抓住了新能源的机会。新能源其实就是中国特色的产业，我们在光(guang)伏(fu)領(ling)域(yu)、新能源汽(qi)車(che)领域的优势非常明顯(xian)，在全球(qiu)的份(fen)额很高。抓住中国特色的优势产业，我认为也是做中国特色价值投资的重要內(nei)涵(han)。

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