【招商策略】银行理财权益配比再降，微观流动性继续向好—金融市场流动性与监管动态周报（0816）

上周逆回购投放与到期持平，货币市场利率上行；短、长端国债收益率上行。股市方面，北上资金和融资资金均净流入；重要股东转净减持，新成立基金规模上升，股市流动性持续改善。从投资者偏好来看，内外资偏好分化，北上资金大幅加仓机械、家电、医药等，融资净买入电气设备、有色金属、化工等；医药和信息技术ETF申购较多，券商和金融地产ETF小幅赎回，创业板ETF赎回较多。海外市场风险偏好改善，美元指数回落，短、长端美债收益率微降。

核心观点

? 银行理财稳中向好，权益配置比例再降。银行理财半年报显示，1）截止2021年6月底，银行理财产品存续规模达25.8万亿元，同比增长5.38%，相比公募基金，银行理财市场规模扩张缓慢；2）2021上半年理财产品净值化稳步推进，净值化比例已经达到近八成；3）上半年银行理财继续增配债券资产，权益配比继续收窄，权益类资产的配比仅4.08%，较2020年末继续下降了0.67%；4）理财公司的存续规模超过10万亿元，已超越股份制银行，成为理财市场的主力军，占比近四成。整体而言，随着资管新规过渡期临近到期，净值转型正迈入冲刺阶段，银行理财市场望有序发展，短期规模大概率保持平稳，但同时银行理财对权益市场的配置缓慢。

? 上周（8月9日-8月13日）为维护银行体系流动性合理充裕，逆回购等量续作对冲，净回笼0亿元。 8月16日央行开展MLF操作6000亿元，对冲本周到期MLF，并满足本周政府债券发行放量的流动性需求。

?货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至8月13日，R007上行19.8bp，DR007上行21.1bp，1年期国债收益率上行6.9bp，10年期国债收益率上行6.5bp，同业存单发行规模增加273.6亿元，1M同业存单利率上行，3M/6M同业存单利率下行。

?股市方面，A股市场流动性持续改善，招商A股流动性指数为2.75。北上资金小幅流入，净流入12.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入191.1亿元；ETF净流入30.0亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东小幅净增持转净减持，公布的计划减持规模扩大。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有机械设备、家用电器、医药生物等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、电气设备、电子等；融资资金买入较多的为电气设备、有色金属、化工等，净卖出较多的包括医药生物、房地产、银行等。个股方面，陆股通净买入三一重工最多，净卖出贵州茅台最高；融资客大幅加仓中远海控，卖出较多的为牧原股份、中国平安、苏宁易购等。宽指ETF以净赎回为主，其中创业板ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中医药和信息技术ETF申购较多；券商和金融地产ETF小幅赎回；净申购最高的为南方中证科创创业50ETF；净赎回最高的为华安创业板50ETF。

? 海外市场方面，美元指数回落，短、长端美债收益率微降，人民币相对美元小幅贬值。具体地，VIX指数下降0.70至15.45。美债1年期收益率下行1.0bp，10年期收益率下行2.0bp。美元指数下降0.26点。人民币外汇指数上升0.32点。

? 风险提示：通胀超预期上行；政策超预期收紧

流动性专题

※ 银行理财市场稳中向好，权益市场的配置再降

8月13日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》，《报告》认为我国银行理财市场高质量发展有序推进，呈现稳中向好态势。报告数据显示，截止2021年6月底，银行理财产品存续规模达25.80万亿元，同比增长5.38%，是我国资管行业的重要组成部分，不过其占比增速远不及公募基金和保险资管。产品收益率波动相对平稳， 6月加权平均收益率为3.52%。

受疫情影响，资管新规过渡期延长至2021年年末，2021上半年理财产品净值化稳步推进，银行理财产品结构待进一步优化。其中，净值型理财产品存续规模较去年同期提升23.90%至20.39万亿元，在全部理财产品中的占比已经提升至近八成（79.03%），保本型产品存续金额大幅缩减，银行理财产品净值化转型进入冲刺阶段。

从理财产品资产配置来看，2021年上半年银行理财继续增配债券资产，权益配比继续收窄。具体而言，2021年6月末银行理财中，“债券+同业存单”配比达到67.31%；相比之下，权益类资产的配比仅4.08%，较2020年末继续下降了0.67%。并且从产品的投资类型来看，固定收益类理财占比增至九成。整体而言，在当前银行理财转型过程中，固收类产品及其对债券资产的配置仍是短期的主要方向。

“去刚兑”时代的到来使得银行资管回归“受人之托，代客理财”的本源，不仅倒逼行业资产管理能力的提升，也加速了理财公司的发展。截止2021年6月末，理财公司产品规模超过10万亿元，在全部银行理财规模中占比达到近四成（38.8%），并且从各类机构的存续规模来看，理财公司的存续规模已超越股份制银行，成为理财市场的主力军。同时，理财投资者队伍不断壮大，但个人投资者仍为绝对主力，偏好中低风险、高流动性资产。截至报告日期，我国银行理财市场投资者数量较年初增长47.45%，其中个人投资者占比99.61%。

展望未来，随着资管新规过渡期临近到期，净值转型正迈入冲刺阶段，银行理财市场望有序发展，但同时银行理财对权益市场的配置缓慢。由于银行理财主航道仍以货币类和固收类产品为主，在短期应对净值化转型过程中，预计存续规模预计在下半年将保持相对平稳。从资产配置方面，目前理财子公司的配置仍相对保守，权益配置比例的连续下降也进一步表明理财子公司加大对权益资产的配置仍是一个循序渐进和相对长期的过程。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（8月9日-8月13日）公开市场净回笼0亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期。考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利等因素，未来一周有500亿元逆回购和7000亿元MLF到期。8月16日央行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，“充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕”。操作利率保持不变。这显示目前货币政策积极呵护市场流动性稳定，以使金融机构能够更好应对本周债券融资带来的流动性需求（未来一周国债和地方政府债净融资额明显放量，将增加至4076亿元）。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至8月13日，R007为2.21%，较前期上行19.8bp，DR007为2.19%，较前期上行21.1bp，两者利差缩小1.2bp至0.02%。1年期国债到期收益率上升6.9bp至2.22%，10年期国债到期收益率上升6.5bp至2.88%，期限利差缩小0.4bp至0.66%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。8月9日-8月13日，同业存单发行662只，较上期增多20只；发行总规模4010.6亿元，较上期增多273.6亿元；截至8月13日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化23.2bp、-1.6bp、-10.1bp至2.25%、2.50%、2.68%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，8月9日-8月13日，新成立偏股类公募基金317.3亿份，较前期增多84.5亿份。股票型ETF较前期净申购，对应净流入30.0亿元。全周整个市场融资净买入191.1亿元，净买入额较前期收窄40.4亿元，截止8月13日，A股融资余额为16898.0亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为12.8亿元，净买入额较前期收窄88.1亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，8月9日-8月13日，IPO融资金额回升至649.5亿元，共有10家公司进行IPO发行，未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资规模23.0亿元。重要股东小幅净增持转净减持，净减持63.4亿元；公告的计划减持规模209.2亿元，较前期上升。

限售解禁市值为1627.8亿元（首发原股东限售股解禁845.4亿元，首发一般股份解禁173.2亿元，定增股份解禁592.2亿元，其他17.0亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至1299.9亿元（首发原股东限售股解禁355.4亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁941.4亿元，其他3.1亿元）。

投资者情绪

8月9日-8月13日，当周融资买入额为5617.2亿元；截止8月13日，占A股成交额比例为9.1%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。

投资者偏好

（1）陆股通

8月9日-8月13日，陆股通资金净流入12.8亿元。行业偏好上，机械设备、家用电器、医药生物这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为37.3亿元、18.5亿元、9.6亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、电气设备、电子等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括三一重工（+16.3亿元）、三花智控（+13.3亿元）、美的集团（+10.5亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-23.7亿元）、隆基股份（-10.5亿元）、泸州老窖（-10.3亿元）等。

（2）融资交易

8月9日-8月13日，融资资金净流入191.1亿元。具体来看，本周融资资金买入电气设备（+53.3亿元）、有色金属（+35.7亿元）、化工（+35.6亿元）等行业，净卖出医药生物（-12.8亿元）、房地产（-9.1亿元）、银行（-5.3亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为中远海控（+42.0亿元）、沃森生物（+36.6亿元）、通威股份（+33.4亿元）等；融资净卖出规模较高的包括牧原股份（-45.6亿元）、中国平安（-22.6亿元）、苏宁易购（-17.2亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

8月9日-8月13日，ETF净申购，当周净申购47.5亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中创业板ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中医药和信息技术ETF申购较多；券商和金融地产ETF小幅赎回；具体的，沪深300ETF净赎回3.9亿份；创业板ETF净赎回9.9亿份；中证500ETF净赎回0.7亿份；上证50ETF净申购0.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购15.1亿份；消费ETF净申购13.2亿份；医药ETF净申购16.0亿份；券商ETF净赎回2.9亿份；金融地产ETF净赎回2.9亿份；军工ETF净申购1.4亿份；原材料ETF净申购1.2亿份；新能源&智能汽车ETF净申购3.8亿份。

外汇市场

8月9日-8月13日，美元指数回落，人民币相对美元小幅贬值。截止8月13日，美元指数收于92.52，较前期（8月8日）下降0.26点，人民币汇率指数较前期上升0.3点收于98.7点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率下降，分别为6.48、6.48、6.48，人民币小幅贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

上周美联储多名官员发表观点，美联储博斯蒂克表示在提高利率之前，美国需要恢复到“远远超越危机水平”，但也需要监控价格的增长；如果经济继续改善，预计利率将在2022年底提高；赞成在比前几轮更短的时间内完成缩减购债计划，认为美联储可能会在10月到12月之间开始缩减债券购买，但对进一步缩减持开放态度。美联储巴尔金认为需求似乎还没有受到德尔塔变种病毒的影响；通胀预期接近目标，这支持了近期通胀是暂时性的观点；在物价方面，美联储在朝着缩减量化宽松取得了实质性的进展；在劳动力方面，认为重点应该放在就业与人口的比率上。美联储埃文斯认为美联储今年晚些时候可能会在就业方面实现缩减购债规模的目标，即“进一步取得实质性进展”；对于结束购债和开始加息之间的间隔应该多长，目前还没有明确的方案。美联储乔治表示通往政策正常化的道路可能是漫长而崎岖的；美联储逐渐减少资产购买的时机与任何政策利率调整的时机没有机械联系，现在是时候回拨货币政策的设置了。此外，菲律宾央行将关键利率维持在2%，符合市场预期。菲律宾央行行长迪奥克诺表示只要有需要都将维持货币政策支持。墨西哥央行将基准利率上调25个基点至4.5%，符合市场预期。

美国公布7月通胀数据，其中7月核心CPI同比增长4.30%，较前期下降0.20%。7月核心PPI同比增长7.50%，较前期上涨0.60%，另外8月首周初次申请失业金人数继续下降。

（2）利率

8月9日-8月13日，短、长端美债收益率微降，利差缩小。美国1年期国债收益率下行1.0bp至0.08%，10年期国债收益率下行2.0bp至1.29%，利差缩小1.0bp至1.21%，截止8月13日，美元LIBOR以下跌为主，隔夜LIBOR下降0.09bp，1周LIBOR上升0.04bp，1个月LIBOR下降0.24bp，3个月LIBOR下降0.41bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（8月8日）下降0.70点至15.45，市场风险偏好改善。 8月7日，美国参议院通过一项1万亿美元的两党基础设施一揽子计划，推动上周美股价值股上涨。具体的，道琼斯工业平均指数上涨1.18%，标普500指数上涨0.80%，均创历史新高，而以科技股为主的纳斯达克指数表现不佳，下跌0.25%。

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