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lingxiaojianxianshouyouxiazaiduchuangkeshihuawuqidongtaidajitexiaojishashoulinghuodejifen，weiduiwuzengjiazongjifen。duiwujifenpaiming，duiyouzhijianjifenpaiming，gerenfengxianpaiming，gezhongdaliangjiangliqingsongna。mianfeijiaru，hailiangjiedanxianshangxiqushequ,liyuantonghaojiaoliuxinde肉(rou)毒(du)素(su)“夢(meng)碎(sui)”，華(hua)熙(xi)生(sheng)物(wu)進(jin)退(tui)維(wei)谷(gu)

巨(ju)額(e)賠(pei)償(chang)，更(geng)像(xiang)是(shi)壹(yi)聲(sheng)“感(gan)嘆(tan)”。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

华熙生物籌(chou)劃(hua)了(le)逾(yu)七(qi)年(nian)的(de)生意(yi)进展(zhan)坎(kan)坷(ke)，最(zui)終(zhong)“竹(zhu)籃(lan)打(da)水(shui)一場(chang)空(kong)”。

近(jin)日，國(guo)內(nei)“玻(bo)尿(niao)酸(suan)龍(long)頭(tou)”华熙生物（688363.SH）發(fa)布(bu)公(gong)告(gao)稱(cheng)，其(qi)全(quan)資(zi)子(zi)公司(si)鉅(ju)朗(lang)公司向(xiang)韓(han)国Medytox（美(mei)得(de)妥(tuo)）提(ti)出(chu)索(suo)赔要(yao)求(qiu)，初(chu)步(bu)索赔金(jin)额為(wei)7.5億(yi)港(gang)幣(bi)，折(zhe)合(he)人(ren)民(min)币約(yue)6.4亿元(yuan)。

過(guo)去(qu)的幾(ji)年，为了引(yin)进肉毒素，华熙生物可(ke)謂(wei)不(bu)遺(yi)余(yu)力(li)，先(xian)後(hou)出资5000萬(wan)港元、1678万港元、1200万港元，进行(xing)相(xiang)關(guan)產(chan)品(pin)在(zai)中(zhong)国大(da)陸(lu)地(di)區(qu)的獨(du)家(jia)註(zhu)冊(ce)開(kai)发等(deng)工(gong)作(zuo)。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，华熙生物還(hai)先后在膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)、合成(cheng)生物等領(ling)域(yu)布局(ju)。

可見(jian)，为探(tan)尋(xun)更多(duo)成長(chang)性(xing)，公司不缺(que)努(nu)力。但(dan)就(jiu)市(shi)场需(xu)求來(lai)講(jiang)，肉毒素还是“大头”，所(suo)以(yi)此次(ci)“折戟(ji)”對(dui)华熙生物而(er)言(yan)絕(jue)非(fei)小(xiao)事(shi)，甚(shen)至(zhi)可以說(shuo)，公司失(shi)去的不只(zhi)是錢(qian)，还有(you)中国肉毒素市场的戰(zhan)略(lve)性機(ji)會(hui)。

肉毒素“梦碎”

隨(sui)著(zhe)顏(yan)值(zhi)經(jing)濟(ji)的不斷(duan)发展，肉毒素已(yi)然(ran)成了醫(yi)療(liao)美容(rong)行業(ye)的熱(re)門(men)項(xiang)目(mu)。

在學(xue)術(shu)上(shang)，肉毒素又(you)称肉毒桿(gan)菌(jun)内毒素，它(ta)是由(you)致(zhi)命(ming)的肉毒杆菌分(fen)泌(mi)而出的細(xi)菌内毒素，是肉毒杆菌在繁(fan)殖(zhi)过程(cheng)中分泌的毒性蛋白質(zhi)，具(ju)有很(hen)強(qiang)的神(shen)经毒性，能(neng)作用(yong)於(yu)運(yun)動(dong)神经的末(mo)梢(shao)，幹(gan)擾(rao)乙(yi)酰(xian)膽(dan)堿(jian)從(cong)运动神经末梢的釋(shi)放(fang)，使(shi)肌(ji)纖(xian)维不能收(shou)縮(suo)致使肌肉松(song)弛(chi)以達(da)到(dao)除(chu)皺(zhou)美容的目的，這(zhe)也(ye)就是医美行业中常(chang)说的“除皱針(zhen)”和(he)“瘦(shou)腿(tui)、瘦臉(lian)针”。

作为医美龙头的华熙生物，是业内最早(zao)对肉毒素进行布局的企(qi)业之(zhi)一。由于該(gai)领域審(shen)批(pi)流(liu)程較(jiao)长、準(zhun)入(ru)门檻(kan)较高(gao)、市场廣(guang)大等因(yin)素，成了相关企业的“兵(bing)家必(bi)爭(zheng)之地”。

早在2015年，华熙生物就“相中”了Medytox的肉毒素产品，並(bing)先后通(tong)过各(ge)種(zhong)渠(qu)道(dao)出资5000万港币、1678万港币、1200万港币，成立(li)了华熙美得妥股(gu)份(fen)有限(xian)公司，来进行该肉毒素在中国大陆地区的独家开发、拓(tuo)展及(ji)銷(xiao)售(shou)工作。

然而，2020年起(qi)，Medytox旗(qi)下(xia)的三(san)款(kuan)知(zhi)名(ming)肉毒毒素产品相繼(ji)被(bei)韩国食(shi)品藥(yao)品安(an)全部(bu)吊(diao)销許(xu)可，相关产品至今(jin)未(wei)能在国内上市。去年8月(yue)，华熙生物与韩国公司Medytox合作终止(zhi)，这也標(biao)誌(zhi)着公司筹划了多年的肉毒素生意“泡(pao)湯(tang)”，布局新(xin)方(fang)向慘(can)遭(zao)滑(hua)鐵(tie)盧(lu)。

要知道，肉毒素是被認(ren)为將(jiang)擁(yong)有百(bai)亿規(gui)模(mo)的市场。弗(fu)若(ruo)斯(si)特(te)沙(sha)利(li)文报告顯(xian)示(shi)，按(an)销售额（出廠(chang)價(jia)）計(ji)，医疗美容肉毒毒素产品市场預(yu)计于2025年将达到114亿元，2020年至2025 年的年復(fu)合增(zeng)长率(lv)为23.9%。且(qie)據(ju)新氧(yang)研(yan)究(jiu)院(yuan)數(shu)据，截(jie)至2021年注射(she)類(lei)医美消(xiao)費(fei)中玻尿酸占(zhan)比(bi)43%，肉毒毒素占比达52.9%。

显然，此次在肉毒素市场失算(suan)，华熙生物的焦(jiao)慮(lv)可想(xiang)而知，“到嘴(zui)的鴨(ya)子飛(fei)了”既(ji)視(shi)感。

狂(kuang)奔(ben)之后开始(shi)剎(sha)車(che)

说起华熙生物，就不得不提玻尿酸，其最初从玻尿酸原料(liao)起家，定(ding)位(wei)为一家賦(fu)能整(zheng)個(ge)生物活(huo)性材(cai)料行业的技(ji)术公司，專(zhuan)注B端(duan)市场。坐(zuo)拥全球(qiu)约40%的玻尿酸原料的华熙生物，2019年11月成功(gong)登(deng)陆A股科(ke)創(chuang)板(ban)，市值一度(du)沖(chong)上1500亿，董(dong)事长趙(zhao)燕(yan)被业内称为“玻尿酸女(nv)王(wang)”。

但是，玻尿酸原料近十(shi)年一直(zhi)在降(jiang)价，平(ping)均(jun)每年降幅(fu)在5%左(zuo)右(you)，产能已经开始过剩(sheng)，由此也吸(xi)引着越(yue)来越多的玩(wan)家进入玻尿酸市场，行业競(jing)争同步加(jia)劇(ju)。

再(zai)从业績(ji)切(qie)入来看(kan)，2021年华熙生物的營(ying)收为49.47亿元，同比增加87.93％；凈(jing)利潤(run)为7.82亿元，同比增加21.13％；扣(kou)非净利润为6.63亿元，同比增加16.74％。乍(zha)一看，营收与净利润雙(shuang)双實(shi)現(xian)增长，但期(qi)内高昂(ang)的销售费用也拖(tuo)累(lei)公司毛(mao)利率一降再降。

2019年到2021年，华熙生物扣非净利润增长更加微(wei)乎(hu)其微，分別(bie)为5.67亿元、5.68亿元、6.63亿元。同期，公司销售费用分别为5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元，每年都(dou)在成倍(bei)增加，2021年的销售费用更是已相當(dang)于营收的一半(ban)，而这24.36亿元的销售费用一半都花(hua)在線(xian)上推(tui)广服(fu)務(wu)费中，占比达53.91％。

2022年前(qian)三季(ji)度，华熙生物实现营业收入43.20亿元，同比增长了43.43%，净利润僅(jin)有6.77亿元，同比仅增长21.99%，相比2021同期的88.68%增速(su)明显放緩(huan)。基(ji)于此，公司被外(wai)界(jie)擔(dan)憂(you)会陷(xian)入“增收不增利”的怪(guai)圈(quan)。

对比同行，华熙生物的合作夥(huo)伴(ban)兼(jian)最强竞争对手(shou)愛(ai)美客(ke)发展一直順(shun)風(feng)顺水，这也給(gei)了前者(zhe)不小壓(ya)力。2022三季末爱美客营收6.05亿元、歸(gui)母(mu)净利4.01亿元，同比分别增长达55.15%和41.55%。在毛利率方面(mian)，爱美客高达94.61%，而华熙生物为77.23%。

资本(ben)市场上，缩水的市值似(si)乎也在展示着华熙生物的增长尷(gan)尬(ga)。2021年7月，华熙生物總(zong)市值一度超(chao)过1500亿元，而截至2023年2月21日已降至615.74亿元。

亟(ji)待(dai)突(tu)圍(wei)

增长承(cheng)压，無(wu)疑(yi)倒(dao)逼(bi)华熙生物思(si)考(kao)未来的发展方向。

就目前的局面来看，华熙生物雖(sui)然在肉毒素市场受(shou)挫(cuo)，但竞争对手們(men)卻(que)并沒(mei)有给它“反(fan)應(ying)”的时間(jian)。现在，爱美客、昊(hao)海(hai)生科、华東(dong)医药、康(kang)哲(zhe)药业都在推进肉毒素产品的引进和代(dai)理(li)。

从业务线看，华熙生物近年来开始把(ba)重(zhong)心(xin)向功能性護(hu)膚(fu)品轉(zhuan)型(xing)，逐(zhu)漸(jian)形(xing)成了玻尿酸原料+医疗终端产品+功能性护肤品“三駕(jia)馬(ma)车”的业务格(ge)局。

2021年时，其功能性护肤品营收貢(gong)獻(xian)进一步擴(kuo)大，占比提升(sheng)至67.08%。2022年上半年，华熙生物功能性护肤品业务收入21.27亿，同比增长77.17%，占比进一步上升高达72%。

可功能性护肤品领域实際(ji)上相对于肉毒素市场，竞争程度更为激(ji)烈(lie)。根(gen)据艾(ai)瑞(rui)数据，2021年国内第(di)一梯(ti)隊(dui)玩家市场规模占比28.20%，主(zhu)要有三家：薇(wei)諾(nuo)娜(na)、华熙生物、修(xiu)麗(li)可；第二(er)梯队玩家市场占比15.00%，主要包(bao)括(kuo)理肤泉(quan)、玉(yu)澤(ze)、雅(ya)漾(yang)等。

(圖(tu)源(yuan)：艾瑞数据)

毫(hao)无疑問(wen)，在强者恒(heng)强的市场上，想要维持(chi)市占率，营销费用还是跳(tiao)不过去的坎。像2022年前三季度，华熙生物销售费用率依(yi)舊(jiu)高达46.98%。

其他(ta)方面，华熙生物还将目光(guang)转向了胶原蛋白领域。2022年，华熙生物收購(gou)了益(yi)爾(er)康生物51%股權(quan)，正(zheng)式(shi)进軍(jun)胶原蛋白领域。

华熙生物董事长赵燕称，公司希(xi)望(wang)把透(tou)明质酸的全产业鏈(lian)邏(luo)輯(ji)复制(zhi)到胶原蛋白领域，将其打造(zao)成为继透明质酸之后的第二个战略性的生物活性物。

但也要看到，在这方面华熙生物不得不面对，来自(zi)巨子生物等具備(bei)優(you)勢(shi)头部企业的竞争。继玻尿酸之后，胶原蛋白能否(fou)成为公司的“第二曲(qu)线”，尚(shang)有待商(shang)榷(que)。

回(hui)过头来看，索赔6.4亿，似乎更像是华熙生物一声惋(wan)惜(xi)的“感叹”。錯(cuo)失良(liang)机不可挽(wan)回，而在新的爆(bao)款出现前，华熙生物要维持以往(wang)的高增速似乎也已不现实。接(jie)下来，赵燕将帶(dai)领华熙生物从何(he)處(chu)突围，《每日财报》将持續(xu)关注。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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