奔驰 smart广告

fenxianggeininzuipinzhiderishishenghuo。【shipinfenrenxiangmeirong】duorenhepaishipinnengPle！rangmeigerendemeidoubeimanzu。yizhijiemidechuangguanrenwutiyanhuanledewulichangshi，haiyouquanxindewanfaduozhongmoshi。zengjialegexianghudongdehuanjie，rangjiachanghaiyoulaoshiyiqilaijianduhaizidezaixiaoxuexi。youxilidegezhongzhuangbeihedaojudewanfadounengrangnifeichangqingchudelejiedao，rangnikeyikuaisudeshiyongtamen。高(gao)善(shan)文(wen)：在(zai)未(wei)知(zhi)與(yu)不(bu)確(que)定(ding)的(de)世(shi)界(jie)中(zhong)冒(mao)險(xian)

高善文為(wei)中國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，安(an)信(xin)證(zheng)券(quan)首席经济学家

編(bian)者(zhe)按(an)：2022年(nian)11月(yue)11日(ri)，高善文博(bo)士(shi)應(ying)邀(yao)參(can)加(jia)了(le)樊(fan)登(deng)讀(du)書(shu)會(hui)組(zu)織(zhi)的公(gong)益(yi)直(zhi)播(bo)活(huo)動(dong)，向(xiang)公眾(zhong)介(jie)紹(shao)了证券研(yan)究(jiu)行(xing)業(ye)的基(ji)本(ben)情(qing)況(kuang)以(yi)及(ji)多(duo)年從(cong)业的點(dian)滴(di)心(xin)得(de)。经商(shang)有(you)關(guan)方(fang)面(mian)，現(xian)將(jiang)整(zheng)理後(hou)的文字(zi)稿(gao)推(tui)送(song)在此(ci)，以供(gong)参閱(yue)。

在未知与不确定的世界中冒险

主(zhu)持(chi)人(ren)：歡(huan)迎(ying)大(da)家來(lai)到(dao)由(you)我(wo)們(men)樊登读书与有思(si)公益聯(lian)合(he)主辦(ban)的雙(shuang)十(shi)壹(yi)系(xi)列(lie)知識(shi)賦(fu)能(neng)直播，今(jin)天(tian)晚(wan)上(shang)我们非(fei)常(chang)榮(rong)幸(xing)地(di)邀請(qing)到了安信证券首席经济学家高善文老(lao)師(shi)。今天直播的主題(ti)是(shi)“在未知与不确定的世界中冒险”，希(xi)望(wang)高老师能夠(gou)和(he)我们分(fen)享(xiang)市(shi)場(chang)研究到底(di)是研究哪(na)些(xie)事。与此同(tong)時(shi)我们也(ye)非常高興(xing)地邀请嘉(jia)賓(bin)主持皇(huang)甫(fu)江(jiang)老师与高老师進(jin)行對(dui)話(hua)。

皇甫江：各(ge)位(wei)朋(peng)友(you)们、同学们，大家晚上好(hao)！我覺(jiao)得我们今天直播的主题特(te)別(bie)好，叫(jiao)“在未知与不确定的世界中冒险”。這(zhe)三(san)年我相(xiang)信大家都(dou)经歷(li)了不少(shao)的未知，接(jie)下(xia)来我们一起(qi)探(tan)討(tao)一些走(zou)過(guo)的路(lu)。

第(di)一個(ge)問(wen)题是，高老师您(nin)能不能給(gei)我们解(jie)釋(shi)一下首席经济学家的概(gai)念(nian)是什(shen)麽(me)？以及能否(fou)介绍一下安信证券？

高善文：安信证券是一家中大型(xing)的证券公司(si)，大股(gu)東(dong)是国家開(kai)發(fa)投(tou)資(zi)公司。国家开发投资公司是一家直屬(shu)国资委(wei)的央(yang)企(qi)，安信证券是一家全(quan)牌(pai)照(zhao)的中大型券商，各項(xiang)业務(wu)指(zhi)標(biao)在行业排(pai)名(ming)前(qian)列。

经济学家这个職(zhi)位，是国內(nei)的券商最(zui)早(zao)向華(hua)爾(er)街(jie)学習(xi)借(jie)鑒(jian)过来的一種(zhong)职位的設(she)置(zhi)，主要(yao)的工(gong)作(zuo)是为客(ke)戶(hu)去(qu)描(miao)繪(hui)和提(ti)供一个大體(ti)判(pan)斷(duan)，主要涉(she)及未来经济基本的前景(jing)，政(zheng)策(ce)可(ke)能的取(qu)向，以及在此背(bei)景下市场可能的狀(zhuang)態(tai)，和潛(qian)在風(feng)险等(deng)方面内容(rong)。

客户包(bao)括(kuo)投行的客户、经紀(ji)业务的客户，也包括公司的投资部(bu)門(men)。其(qi)研究内容在一定程(cheng)度(du)上當(dang)然(ran)也希望能够幫(bang)助(zhu)政府(fu)部门的经济決(jue)策，但(dan)这不是主要的目(mu)标或(huo)工作重(zhong)点。

现在的券商，至(zhi)少中大型券商都有比(bi)較(jiao)龐(pang)大的研究部门，覆(fu)蓋(gai)很(hen)多的細(xi)分行业。对於(yu)很多行业来講(jiang)，在做(zuo)好自(zi)身(shen)行业研究和上市公司研究的过程之(zhi)中，也需(xu)要一些宏(hong)觀(guan)方面的背景知识和判断，包括对市场基本趨(qu)勢(shi)的判断，作为研究的一个重要的出(chu)发点。即(ji)便(bian)是完(wan)全基于自下而(er)上的研究，有些时候(hou)也需要一些宏观方面的背景知识和判断。所(suo)以，目前大多數(shu)中大型券商都有这个职位的设置。

皇甫江：在以往(wang)的采(cai)訪(fang)中，我们一般(ban)都会先(xian)请嘉宾談(tan)一些自己(ji)以前的事情，比如(ru)說(shuo)大学的各种经历等等。但是，今天我觉得高老师取的这个题目非常好——在未知和不确定的世界中冒险，所以我想(xiang)请高老师直接进入(ru)主题，给作为聽(ting)众的我们指点指点。

高善文：经济学家的研究是提供一个宏观的判断，所以它(ta)本質(zhi)上是自上而下的研究，对未来经济的走向、政策的情况以及市场走向提供一个大的圖(tu)景，给客户等各方面的利(li)益相关者提供一定的参考(kao)。

但从客户的角(jiao)度来讲，其需求(qiu)十分直截(jie)了当：他(ta)就(jiu)想妳(ni)告(gao)訴(su)他明(ming)天哪只(zhi)股票(piao)漲(zhang)，能涨多高，或者多長(chang)时間(jian)。客户最終(zhong)想要的，是这樣(yang)直截了当的判断。

如果(guo)你不研究具(ju)体的个股，那(na)么客户想从你这裏(li)知道(dao)的是，未来三个月、或者未来六(liu)个月、最多未来一年，市场是涨還(hai)是跌(die)；如果涨的话，主要涨的是哪些板(ban)塊(kuai)。客户的需求就是这么樸(pu)素(su)，这么直截了当。

从我们的角度来讲，盡(jin)自己最大的努(nu)力(li)，試(shi)图去提出一些相对清(qing)晰(xi)的、可操(cao)作性(xing)強(qiang)的判断，但是很多年的经驗(yan)和教(jiao)訓(xun)都告诉我们，實(shi)際(ji)上準(zhun)确的判断是很難(nan)做到的。

对我们来讲，这是一个非常困(kun)难的工作，或者说是幾(ji)乎(hu)做不到的工作。因(yin)为它本质上涉及到我们要預(yu)判未来，而在预判未来的过程中，有大量(liang)的因素和情况，是我们沒(mei)法(fa)掌(zhang)握(wo)和预知的。

就拿(na)今年的情况来说吧(ba)，不管(guan)是对全世界的市场来讲，还是对中国的市场来讲，一个非常重要的因素就是，俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)的爆(bao)发以及隨(sui)后的演(yan)繹(yi)。

站(zhan)在去年年底，你没法预見(jian)到俄羅(luo)斯(si)跟(gen)乌克(ke)蘭(lan)之间会爆发嚴(yan)重的軍(jun)事冲突，但是它对今年以来的金(jin)融(rong)市场、包括匯(hui)率(lv)等方面，都產(chan)生(sheng)了不可忽(hu)視(shi)的冲擊(ji)。

俄乌冲突对市场的影(ying)響(xiang)，既(ji)取决于俄罗斯乌克兰的戰(zhan)事进展(zhan)是什么样的，也取决于相关各个主体的反(fan)应。即使(shi)在这兩(liang)个層(ceng)面上，我们实际上也很难预判，比如俄罗斯开始(shi)进攻(gong)以后，在几个月内打(da)得很不順(shun)手(shou)，西(xi)方国家对乌克兰提供了很多支(zhi)持，战事一直僵(jiang)持到现在，这个情况我们事先也是很难预判到的。

因为俄乌冲突的爆发，西方国家对俄罗斯施(shi)加了非常严厲(li)的制(zhi)裁(cai)，再(zai)加上战爭(zheng)对经济活动的影响，这些对国际能源(yuan)市场、糧(liang)食(shi)市场都造(zao)成(cheng)了非常大的冲击。但是这些影响相对中国市场和国内的投资者来讲比较间接，也比较遠(yuan)。中国市场受(shou)到的主要影响是什么呢(ne)？

一段(duan)时间以后我们才(cai)知道，俄乌冲突影响了境(jing)外(wai)投资者对持有中国资产的地緣(yuan)政治(zhi)风险的判断。这种影响如果完全站在国内投资人的角度，是很难预见到的，但这是俄乌冲突影响中国金融市场最重要的渠(qu)道之一。

即使我们在一段时间以后，理清了这些脈(mai)絡(luo)，那是不是意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)我们就知道接下来市场該(gai)如何(he)運(yun)行呢？实际上这也很难。

非常大的问题在于，当我们充(chong)分認(ren)识到这些因素影响的时候，市场对这些因素的吸(xi)收(shou)可能基本上已(yi)经到位。

再舉(ju)一个相关的例(li)子(zi)。

我们知道疫(yi)情以后，西方国家对经济做了很多的刺(ci)激(ji)，美(mei)国的刺激力度特别大。但是在去年四(si)五(wu)月份(fen)以后、一直到去年年底，美国的政策圈(quan)、金融圈圍(wei)繞(rao)美国会不会爆发严重的通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)有很大的争議(yi)。

如果我们看(kan)美联儲(chu)的表(biao)态，它是美国的中央銀(yin)行，專(zhuan)门做这个領(ling)域(yu)；或者看华尔街的金融资产的定價(jia)，里面隱(yin)含(han)了对远期(qi)通胀的预期。在去年的大多数时间里邊(bian)，美联储都认为通胀不是一个问题，都认为通胀是一个过渡(du)性的、臨(lin)时性的现象(xiang)，即便短(duan)期上去，很快(kuai)就会下来。华尔街对这个判断也是深(shen)信不疑(yi)的。

大家都认为短期内价格(ge)有点壓(ya)力，主要是供应鏈(lian)的擾(rao)动等临时性因素影响的，认为美国没有长期严重通胀的基礎(chu)。在此條(tiao)件(jian)下，华尔街的资产配(pei)置和定价，以及美联储的货幣(bi)政策立(li)场，都建(jian)立在这个假(jia)设的基础上。

但是现在一年多以后，你回(hui)頭(tou)来看，这是非常大的誤(wu)判。随着今年以来美联储快速(su)加息(xi)，国际金融市场受到很大冲击。

美联储专业研究通货膨胀，华尔街众多投资者用(yong)大量资金去交(jiao)易(yi)通货膨胀，仍(reng)然出现了我们现在看到的这么严重的误判。这个因素，我们站在今年初(chu)的角度也是很难预见到的。

这些事例说明，预判经济和市场这个工作非常困难，面临着巨(ju)大的不确定性。

皇甫江：高老师说的这些讓(rang)我頗(po)有些意外，但是似(si)乎也在意料(liao)之中。我觉得他说得非常客观，而且(qie)非常保(bao)守(shou)，但是与此同时我也认为对于一个经济学家来说，客观和保守可能也是一种市场操守和底線(xian)責(ze)任(ren)，而非在股票交易所里去大聲(sheng)呼(hu)喊(han)大家買(mai)入，或者是制造危(wei)機(ji)感(gan)来影响股价。

就高老师所讲的内容来说，我自己的公司在几个月以前也面临類(lei)似的问题。当时的情况概括成一句(ju)话就是，你不要去想避(bi)免(mian)些什么东西，因为很多事情不是你我能避免的，也不是你我能预測(ce)的，但是这个事情来了，又(you)必(bi)須(xu)要应对。

那么我想请问的第一个问题就是，在不能预判的时候，我们该怎(zen)么办？總(zong)不能束(shu)手無(wu)策、坐(zuo)以待(dai)斃(bi)吧？第二(er)个问题是，无论是美联储还是华尔街，有那么多的专家学者，同时也做了很多模(mo)型，但还是出现了误判，並(bing)且这个误判又很严重，那么产生这个误判的原(yuan)因到底在哪里呢？

高善文：我觉得您这个思想非常深刻(ke)，尽管您不是做这个领域的，但提的问题非常好。

第一个问题就是，很多时候很多事情很难预测，所以我们非常重要的工作就放(fang)在应对上。

比如可能年初是一个想法，到了年终又是另(ling)一个想法，因为很多情况一直在變(bian)，原来预判不到，面对新(xin)的情况，我们如何去应对呢？

我觉得，当出现了新情况的时候，我们首先要知道自己能力的边界。

我们每(mei)一个人可能多少都有一些专长，你不可能是全知全能的，在很多领域你可能都是门外漢(han)，都是小(xiao)白(bai)，你的专长是在比较少数的领域。

如果新出现的情况是在你自己专长的领域，你认为自己在这个领域的研究，在市场上应该说是相对不錯(cuo)的，你有足(zu)够的自信，你就可以根(gen)據(ju)你的专业能力，基于你这方面的长期積(ji)累(lei)，提出明确的判断意见和应对建议。

但是如果你确定地知道，现在所发生的情况在你的专业能力之外，这时你试图去做预判，试图去提出一些意见，就是没有必要的。因为你要相信，在这个市场上，在这个领域，一定有一些人比你强。

那怎么办呢？不外乎就是两个办法，一个办法就是向頂(ding)級(ji)的专家去请教，去学习，这个很自然。还有另外一个办法，就是傾(qing)听市场的声音(yin)。

你要相信这个市场上会有很多很有能力的人，他能够随时动态地去跟蹤(zong)信息，他们的见解和看法会表達(da)为他们的交易行为，他们的交易行为最后一定会体现在价格上。在这样的假设下，金融市场的价格在很大程度上就已经代(dai)表了、反映(ying)了在这个领域，相对最優(you)秀(xiu)的一些人对问题的看法。

我们知道市场的交易之中有大量噪(zao)音，很多的散(san)户交易者在这个市场交易，其数量非常庞大。如何在市场的噪音之中去提取出来有用的信號(hao)，这个本身是很有技(ji)術(shu)含量和挑(tiao)战性的一个工作，这需要一定的交易经验，也需要一定的分析(xi)框(kuang)架(jia)。

建立这样的一个分析框架，积累一定的交易经验，说实话也是我们工作之中很重要的内容。

我们在日常工作之中并不是随时都有经济数据的发布(bu)，并不是随时有政策調(tiao)整，也不是随时有重大事件，那么在这个时候，倾听市场的声音就是我们最主要的工作。

我们要把(ba)大量的不同金融市场的价格擺(bai)在一起，尽量把其中的噪音濾(lv)掉(diao)，在这个基础上，我们想知道市场在想什么？为什么这么想？市场的这些想法和看法是不是已经比较充分地反映了近(jin)期的变化(hua)？或者说，交易是不是还需要更(geng)多的时间来展开？

那么第二个问题就是，美联储有那么多人才，包括华尔街更是人才济济，但是为什么他们还是造成了这么大的误判？

这个我也不知道。实际上我认为美联储，包括美国学术界现在也在反思这个问题。我猜(cai)他们也很好奇(qi)，为什么这么多人在盯(ding)着，居(ju)然都看走眼(yan)了。

我的猜测是，经过連(lian)續(xu)几年的新冠(guan)疫情，经济发生了很多的結(jie)構(gou)性变化。

我们理解经济的时候有很多模型，我们依(yi)賴(lai)这个模型去理解它，去做预测。现在的问题是，这个模型的参数可能变了。你基于既往的模型参数去做预测，就产生了很大的问题。

皇甫江：我觉得高老师说得太(tai)好了，很清晰。我有一个个人的補(bu)充，就是回想起2008年雷(lei)曼(man)兄(xiong)弟(di)破(po)产的事，当时几乎大部分人都认为他不会倒(dao)，但是最终他就是倒了。所以当所有的技术都是正(zheng)确的时候，还出现问题的话，那可能就不一定是技术的问题，很有可能是像(xiang)您剛(gang)才所说的其他的不可抗(kang)力，或者是发生了某(mou)种长期的变化。

总结一下高老师说的，就是作为普(pu)通人，一定要知己知彼(bi)，你要知道你的能力和认知边界，你在专长的领域可能没问题，可是术业有专攻，在这样的情况下，我特别喜(xi)欢高老师说的这句话——倾听市场的声音。事实上，何止(zhi)倾听市场的声音，我们都不是先知，在不同的争辯(bian)下，我们尽管不知道很多事情到底是怎样的，但是首先需要冷(leng)靜(jing)、安静、多倾听，这和我们中国人的古(gu)老哲(zhe)学也有相通之處(chu)。

接下来，我再代表观众朋友问您一个问题，美联储加息能不能停(ting)下来，或者说何时才能停下来？

高善文：英(ying)文里有一句话，我觉得讲得特别好，叫“talk is cheap, money speaks the truth”。你说东说西，这个是很廉(lian)价的；只有拿自己的錢(qian)去下註(zhu)的时候，你才是认真(zhen)的。

你怎么说不重要，重要的是你怎么做。为什么在金融市场上工作时间相对较长的人，通常不愛(ai)吹(chui)牛(niu)呢？因为在金融市场上，你要用你的倉(cang)位，要用你的钱，去支持你的观点。如果你在不懂(dong)的领域随便下注的话，虧(kui)钱的概率是很大的，而亏钱是很疼(teng)的。

所以交易时间比较长的人，都懂得敬(jing)畏(wei)市场，都懂得要把自己的交易控(kong)制在自己的能力边界之内。你的阿(e)尔法都在自己的能力边界之内，而在自己能力边界之外的事情，不要随意下注，不要随意假设你比市场更聰(cong)明，因为你必须要承(cheng)擔(dan)下注所造成的亏損(sun)。

美联储未来如何行动？这个不在我的专业能力之内，我回答(da)不了。但是如果说让我倾听市场的声音，看看市场怎么想，那么市场现在基本的想法似乎是说，美联储可能最后会加到5%-5.25%，利率在这附(fu)近会停留(liu)一段时间，也許(xu)在2024年的某个时候，会开始降(jiang)息。

当然这是现在的想法，一段时间以后市场是不是还是这么想，这是很难讲的。

刚才我看也有人问停止加息是不是意味着緊(jin)縮(suo)周(zhou)期的结束？我觉得不一定。

如果利率最终在5.25%停留比较长的时间，尽管没有繼(ji)续加息，但这个利率水(shui)平(ping)本身对经济活动就具有明顯(xian)的限(xian)制性，具有很强的紧缩性。

皇甫江：作为一个非常严謹(jin)的经济学家，高老师之前说了他不会輕(qing)易地去预测或者说做出太多的方案(an)，但是至少在刚刚回答我的这些蠻(man)犀(xi)利的问题时，实话实说我觉得高老师给了我一个很誠(cheng)实认真的、很負(fu)责任的回答。

接下来我再请问您，您认为市场需要什么样的研究？或者说研究的市场价值(zhi)从何而来？

高善文：做研究需要一定的专业能力，就是说在一个有限的领域内，你所积累的洞(dong)察(cha)力、判断力，比多数人略(lve)强一点。当市场遭(zao)遇(yu)的冲击性因素处于你的专业领域的时候，你就能比较快速有把握地做出有前瞻(zhan)性的判断。但影响市场的因素五花(hua)八(ba)门，不会总在你的专业领域，所以你必须学会倾听。

最簡(jian)單(dan)粗(cu)暴(bao)的方法，就是去找(zhao)一些投资者交流(liu)，这个比较容易操作，但无法保证样本的代表性。你所接觸(chu)的投资者，只能是市场的一小部分，能不能代表总体的市场，誰(shui)也没有把握。

还有一个方法是，仔(zai)细追(zhui)踪市场的价格信号，与宏观的数据变化和事件发展进行比对，并仔细观察市场对意外冲击的反应模式(shi)。我们知道市场有很多组成部分，有股票市场，債(zhai)券市场，外汇市场，房(fang)地产市场，信貸(dai)市场等。在股票市场内部，又有成长股，价值股，有周期股，消(xiao)費(fei)股，还可以分出很多板块。

在交易之中还有大量的噪音，同样是倾听市场的声音，不同的交易者，不同的投资者，不同的研究人員(yuan)，他的側(ce)重点也不一样。有的人自下而上做交易，他会更看重在个股层面上价格的变动，交易量的变动，以及对冲击事件的反应。

我们的主要任务是从自上而下的角度去理解，试图把所有的金融市场合并在一起，在宏观上去构造出一个脉络。

当我们试图从自上而下的角度去理解这些信号的时候，我们认为它主要反映了实体经济内部的变化，以及实体经济跟金融市场之间的交互(hu)作用。此外，类似地缘政治事件的冲击、重大政策等也会在一段时间内影响市场的价格形(xing)成过程。

这就需要一个分析体系，或者说一个总体性的分析思路。不同的人从不同的角度提取信息，可能有不同的思路。从我的角度来讲，是自上而下地去建立分析思路，分析这些信息。

我在差(cha)不多二十年前刚进入这个行业的时候,对于如何分析宏观经济数据，应该说有一点实际经验和理论准備(bei)。但是对于这些判断如何落(luo)腳(jiao)在投资决策上，如何接续到市场波(bo)动上，怎么样接上地氣(qi)，是很不清楚(chu)的。只是在直觉上很朴素地认为，经济好、股票就应该好，但如何具体地分析这一过程，并没有什么现成的办法和思路，在教科(ke)书和文獻(xian)上也没有找到。

后来我花了几年的时间，提出了一个分析思路，起了个名字叫资产重估(gu)理论，用来将实体经济的变化投射(she)到金融市场上，也用来倾听和分辨(bian)市场的声音。从这么多年的经验看，这个思路比较適(shi)合我，用起来比较顺手。这不是说我们每次(ci)都能准确预判市场，但合理地解读市场脉络，并提出前瞻性判断意见，总体上效(xiao)果还可以。

实际上，市场参与者对于我们的研究報(bao)告，如果说多少有一些兴趣(qu)的话，主要是由于我们在这方面的工作和积累，由于我们运用资产重估理论的分析思路对经济和市场提出的看法，而不是在其他方面的见解。

皇甫江：高老师我觉得您太客气了，因为我们知道很多专家，包括我自己都是这样，在公众场合都想有意无意的去强调自己的作用，而您今天说的几乎是一直在弱(ruo)化您的这个作用，很謙(qian)虛(xu)告诉我们要学会倾听市场、敬畏市场，那么这方面您还有需要补充的嗎(ma)？

高善文：作为研究人员的话，你要去提供很多的分析判断，但一定要把自己的判断限定在自己相对具有比较优势的领域。在自己能力範(fan)围之外的情况，要多听少说。另外就是拓(tuo)寬(kuan)自己的专业能力范围和边界。预测很重要，应对更重要。要学会敬畏市场和倾听市场，学会心懷(huai)谦备，心怀敬畏，随时反思。

皇甫江：謝(xie)谢，就是要心怀谦卑(bei)。另外我有个看法是，金融市场的人，至少是与權(quan)益联系比较紧密(mi)的人，本质上都是樂(le)观的，因为长期的悲(bei)观主義(yi)者在股票市场上很难幸存(cun)下来，经过长期的不断篩(shai)選(xuan)和淘(tao)汰(tai)，最后幸存下来的一定是乐观主义的，尤(you)其是做权益类、股票类的。

高善文：嗯(ng)，大部分股票投资者，骨(gu)子里都是长期乐观主义者。在市场最恐(kong)慌(huang)的时候，在大家觉得世界末(mo)日到来的时候，在最困难的时候，支撐(cheng)你堅(jian)持下去的东西，实际上主要不是理性的分析，而是信仰(yang)。信仰明天太陽(yang)会照常升(sheng)起，未来会比过去更好，信仰技术一定会不断进步(bu)，人类社(she)会始终在持续前进。

皇甫江：从我的角度来说，我今天可以给您交个卷(juan)，因为到目前为止我学得最好的就是，人到最后的危机时刻，我们需要信仰，而这信仰基于什么呢？可能是这个世界的善良(liang)和善意。

另外，有观众还想问个问题，高老师以您现在的工作经验，您可以去买股票吗？这个有法律(lv)上的約(yue)束吗？

高善文：我们有法律上的限制，可以买产品(pin)，可以买指数，但是不能买个股。

回到刚才说的那个信仰上，在实踐(jian)上肯(ken)定有幸存者偏(pian)差。比方说，大家都去航(hang)海(hai)，最后你看到的航海回来的人，他们肯定都是乐观主义者。如果没有这种乐观主义精(jing)神(shen)，面对茫(mang)茫的大海、无法预测的风暴、各种艱(jian)难困苦(ku)，他很难上船(chuan)远行。但也有许多水手不幸葬(zang)身于茫茫大海了，只是我们见不到他们。我们能够见到的样本，都是活着回来的人，是有偏差的。

皇甫江：从您刚刚讲的几句话，我看到的是您内心有种哲学观点，您说话的这种低(di)调的力量特别厉害(hai)。

那么我想问的是，如何培(pei)養(yang)出您刚才所说的倾听的能力、或者成为经济学家的能力？当然这么问，我觉得有点泛(fan)泛，那就请您说说，您从大学或者从小时候到怎么样走上这条路的？

高善文：我们80年代上大学时，中国正在改(gai)革(ge)开放，社会一直在处在劇(ju)烈(lie)和快速的变动过程之中，我们没法基于父(fu)輩(bei)的经验，基于过去的经验，对自己的未来职业生涯(ya)做出有效的規(gui)劃(hua)。当时出国的、下海的、去机关的，闖(chuang)海南(nan)的、走深圳(zhen)的，社会提供了大量机会，年轻人的选擇(ze)比以前多出很多。

作为那个年代的大学生，对于这些选择的前景如何，也很迷(mi)茫，没人知道未来会是什么样，只能说大家感觉社会充滿(man)希望，然后不停地去闯，不停地去试。我们在社会大潮(chao)之中，就像湍(tuan)急(ji)流水中的一片(pian)樹(shu)葉(ye)，像在强烈的风暴之中的一縷(lv)飛(fei)絮(xu)。在很多时候，你也不知道自己想要什么，也不知道自己能幹(gan)什么，只是跟着潮流走。

再加上，像我们这样七(qi)十年代初这代人，大多数人的家庭(ting)条件都很一般，经济拮(jie)据，需要我们尽快去找到工作，尽快能够自己謀(mou)生，尽快给家里人提供接济和反哺(bu)，这个要求是十分迫(po)切(qie)的。所以，从校(xiao)门走出来时，工作的选择有很大的盲(mang)目性和随机性。

我記(ji)得当时有一个顺口(kou)溜(liu)，说你理想的工作是什么样子呢？

应该是“位高权重责任轻，钱多事少離(li)家近，别人加班(ban)你加薪(xin)，数钱数得手抽(chou)筋(jin)”，还有很长，我也背不下来，但是这个顺口溜生动幽(you)默(mo)地描绘了我们的迷茫和对美好生活的向往。

2003年，我有一个同学，大学很好的朋友，他在一个证券公司工作，给我畫(hua)了一个很大很大的餅(bing)，说来我们这个公司吧。然后我将信将疑，稀(xi)里糊(hu)塗(tu)地就进入了证券行业。

回头来看，应该说运气非常好，提前站到了风口上，而且是强臺(tai)风的风口。

2003年正是本世纪中国经济开始从底部加速向上，以澎(peng)湃(pai)的速度加快发展的时候；也是中国资本市场即将结束前期的调整，迎来跨(kua)越(yue)式增(zeng)长的时候。跟着这个巨大的时代洪(hong)流漂(piao)浮(fu)遊(you)蕩(dang)，就一直走到了今天。

当年我问去证券公司能做点什么呢？他说做宏观经济研究。我说做这个有什么用呢？他说这个很有用，机构投资者、公募(mu)基金都需要。

商业机构的宏观经济研究如何搞(gao)，当时我们心里也没底，就找了一些华尔街的报告认真学习。

我反復(fu)学习了不少国际投资银行关于中国经济的报告以后，对朋友说，这种报告我也能寫(xie)出来，写得不会比他们差，没准还要更好一些。但华尔街机构的研究报告包裝(zhuang)非常好，平台高、影响力大，分析师西装革履(lv)，操着倫(lun)敦(dun)腔(qiang)的英語(yu)，很会装，这个怎么办呢？

朋友说，关鍵(jian)是要有内容，包装我们可以慢(man)慢学，学得时间长了，自然就会装了。

就这样，我们白手起家，边干边学，开始学着装了起来，一晃(huang)就20年了。

皇甫江：刚才您说到2003年开始经济的高潮，您这样的话又让我糾(jiu)正了很多问题，因为我觉得我在那几年又升官(guan)又发財(cai)、又捐(juan)博物(wu)館(guan)，个个都以为是因为我的能力，现在我才发现是我不小心趕(gan)上了时代。而那个时候，股票市场正在进行体系改革，我们也都向华尔街学习，包括运營(ying)、经纪、投行、研究、设置首席经济学家的职位，很自然的都是在向他们去学习，这是一个常规的打法。但我认为更了不起的一点是建立起学习的体系，您在2006年建立分析的模型和体系，意思是说要实战，不能永(yong)远只停留在理论层面。而在实战中，就像您说的，刚开始实战还算(suan)顺利，但是后来也遇到了一些问题，需要不停的调整。但是不管怎样，我要代表大家向前辈表示(shi)尊(zun)重和感谢。在中国社会，我们不可能没有证券市场，而且它在未来发展中将会起到越来越重要的作用。

下一个问题是，在后疫情时代，大家如果选择工作，选择什么样的工作好呢？如果大家想投资的话，选择哪一些领域比较好呢？

高善文：找工作跟找对象一样，没有标准答案，关键是适合自己。

人总有一些自己相对擅(shan)长的领域，这是一个标准。另外一个的话就是喜欢，在工作之中能够自我激勵(li)，有成就感。

至于能够做出多大成績(ji)，后面就是看社会的潮流了，个人不见得能够把握和预测。如果在风口上，动静就会大一些；如果不在风口上，应该也不会太差，至少自己会快乐一些。

皇甫江：明白。其实高老师今天讲的更多的不是技术上的事情，不是教你如何去掙(zheng)钱，或者推薦(jian)一支股票、一个职业，因为人和人不一样，发展也不同。总结来说，第一就是学会倾听，高老师说要倾听市场的声音。第二就是保持冷静，尤其在危机时，要坚定我们人生的信仰。最后呢，我也希望大家在未来的生活学习时少走彎(wan)路，不断努力，学会倾听。感谢高老师和大家！

主持人：今天晚上直播的主题非常受欢迎，同时高老师也金句不断，比如说找工作跟谈戀(lian)爱一样，要适合自己，另外还要找出自己的兴趣，还要有信仰者必备的敬畏之心和谦卑之心，知识和经验的积累才能达到一定的高度。

我看咱(zan)们的直播间有網(wang)友提问，说怎样才能在资本市场、股票市场里把钱管理好？

高善文：我觉得这个问题很好。在短期之内的投资业绩，运气是决定性的。只有在长期之内，经历过市场多个輪(lun)回，多少次反反复复以后，仍然能够实现相对于指数来讲比较高的回报，才是证明了你的能力，这其中还要考慮(lv)你所承受的风险。实践证明，这是只有少数人才能做到的。

所以有一句开玩(wan)笑(xiao)的话，说资产管理行业最重要的秘(mi)密就是把自己通过运气賺(zhuan)来的钱，包装成能力赚来的，賣(mai)给持有人，然后獲(huo)得业绩报酬(chou)和管理费，这是资产管理行业的核(he)心能力。

主持人：哈(ha)哈感谢高老师跟我们分享的“核心秘密”。

下一个网友的问题是，您每天都在这种变幻(huan)莫(mo)测的市场里，里面充满了驚(jing)濤(tao)駭(hai)浪(lang)，对您来说压力一定是非常大的吧，那么您是怎样摆脫(tuo)、或者说緩(huan)解压力的呢？

因为像现在这个疫情时代，八零(ling)后、九(jiu)零后、包括零零后，其实压力非常大，也很容易焦(jiao)虑，未来也有很多的不确定性，特别是这几年一个又一个的“黑(hei)天鵝(e)”，所以您可以给我们一些具体的建议或者办法吗？

高善文：金融市场总是有很多波动，有各种各样无法预料的事件不断发生。公平地说，投资经理承受的压力是很大的，他要去做交易，要持有仓位，甚(shen)至有杠(gang)桿(gan)，看着市场的下跌，看着自己的凈(jing)值不断缩水，面对来自于銷(xiao)售(shou)渠道和持有人的压力，甚至是謾(man)罵(ma)，看着市场的走势跟自己的预判南轅(yuan)北(bei)轍(zhe)，在严重的时候，甚至会怀疑自己的信仰,对他们来讲这个压力是最大的。

证券公司的研究人员，相对来讲离交易和市场波动远一些，相对来讲压力小一些。当然也有压力，但没有一线的投资经理的压力那么大。

此外，市场永远都有可能出现一些極(ji)端(duan)的无法想象的事情。这个可能性你很难提前看出。在2008年的时候，你想不到会有金融海嘯(xiao)，今年初你想不到俄乌冲突，极端事件的概率始终是有的，要基于这个假设来做好自己的财务安排。

比如说市场发生极端事件的概率，你认为是1%，在1%的条件下，市场可能下跌50%，那么在这个条件下，你的财务安排最大的时候会承受多大压力，自己是否能够承受，这个要提前想清楚，有底线思維(wei)。

主持人：您刚提到，我们个人或者公司之类的投资要做好财务安排，要有底线的思维。这几年也頻(pin)频出现金融领域的一些暴雷，我们要如何去识别金融风险呢？像是紅(hong)极一时的互联网金融，在某些时候让我们很多人损失(shi)非常得慘(can)重，对这个如何去识别呢？

高善文：很久(jiu)以前有个做投资的朋友告诉我，在投资领域，赚小钱靠(kao)計(ji)算，赚大钱靠常识。

在风险控制领域，道理可能是类似的，但是运用常识去管理自己的仓位或者投资，对很多人来讲在執(zhi)行上是很难的。

比如说，前些年的房地产信托(tuo)，回报率很高，比其他各类競(jing)争性产品回报率要高得多，而且看上去没有什么风险，所以很多人难免会趋之若(ruo)鶩(wu)。但这么高的回报率，又没什么风险，在常识上有点说不过去。

我不是说房地产的高收益产品不值得投资，但是投资的时候你一定要知道自己承担的风险是什么，对风险有足够的警(jing)惕(ti)。不要假设说我运气很好，投资能力超(chao)强，有很好的朋友,这对絕(jue)大部多人来讲是不适用的。

主持人：还有网友提问说，您求学的经历是一直从本科到博士，为什么之后不去大学里做一个老师或者做学者呢？这个问题可能有点尖(jian)銳(rui)，您是不是也禁(jin)不住(zhu)金融市场挣钱的誘(you)惑(huo)呢？而且您相当于也是从理科到文科、经历了棄(qi)理从文，这是不是你们当时的一种时代的选择呢？

高善文：当老师对个人来讲，能够坚持下来，是需要一些情怀的。

我们这一代人，经历过改革开放之前物质比较貧(pin)乏(fa)的时代，安全感天然不足，在有可能的条件下希望有一个相对穩(wen)定的、相对舒(shu)适的生活条件，这确实是非常优先的生活目标。

在大学里当老师比较清贫，没有对学术的熱(re)爱和献身精神，没有情怀确实很难坚持下来。

在金融市场上，工作也许比较辛(xin)苦，但做起来还算顺手，性价比也不错，生活方式也能接受，就这样坚持了下来。

主持人：就像您刚刚讲的，对自己的选择，要从自己的兴趣出发。高老师确实很坦(tan)诚、很真诚的来参加我们的直播。另外，那您可以给我们讲一讲《经济运行的邏(luo)輯(ji)》这本书籍(ji)的大体脉络吗？这本书是我们高老师的著作。

高善文：这本是十年前出版(ban)的一个小冊(ce)子，主要介绍了此前十年的时间里积累的一些分析思路。投资领域之外的人可能觉得其中对于通货膨胀领域的分析有一些啟(qi)发，投资领域之内的人觉得对于资产价格变动的分析有一些启发。

前者可能觉得关于资产价格变动的分析过去简单，或者不知所雲(yun)，这也许与缺(que)乏场景的代入感和投资经历有关系；后者觉得关于资产价格变动的分析难以掌握，这也许与宏观领域训練(lian)的不足有关系。

总体上看这个小册子卖得不错，这几年仍然有一些销量，没有投资经历，没有自上而下思考习慣(guan)的人，可能觉得不好理解。但这些年来，我们分析和理解金融市场，确实主要基于这些思路。

主持人：我特别记得您刚刚给我们讲的信仰这一个詞(ci)。目前我们都有自己的偶(ou)像，比如说我是樊登读书的，那我推廣(guang)全民(min)阅读，樊登老师一定是我的偶像。您肯定也有自己的偶像，有自己的信仰，您觉得我们年轻人这一代是不是迷失了自己的信仰？

高善文：一代人有一代人的使命(ming)、际遇和生活方式。尽管我们七零后现在已经年过半(ban)百(bai)，但是我觉得要对市场心怀谦卑，对社会也要心怀谦卑，不能好为人师。

生活是每个人自己的选择，他有自己的爱好、家庭、生活背景。我觉得最重要的就是要快乐地度过自己的一生，有一定的财富(fu)基础，跟自己喜欢的人在一起，做自己喜欢的事，尽量让自己快乐。至于是不是一定要读书，我觉得也未必。有的人喜欢读书，有的人喜欢打游戲(xi)，都是自己的选择。

主持人：我特别喜欢刚刚高老师说的这个，做自己喜欢的工作，和自己喜欢的人做自己喜欢的事，这个是我们不变的逻辑和底层思维。同时我感受到了高老师的回答全面，非常严谨，也感受到您一顆(ke)真诚的心，非常的谦卑。您讲的每一句话我都感觉非常的有哲理，想必您也有自己的座(zuo)右(you)銘(ming)吧？

高善文：我以前有一个座右铭“寧(ning)静致(zhi)远”，就是不要为短期的、眼前的事情去煩(fan)心，才能够静下心来思考重要的、长期的事情，然后要持续学习。

主持人：“宁静致远”，这是一个非常好的座右铭。您刚刚教会了我们一个道理，就是突然的成功(gong)是偶然的，要对整个社会和自己的所从事的领域包括我们的人生保持敬畏之心，那最后一个问题就是，对于读书、保持终身学习这件事，您有什么看法，能给我们分享一下您的心得吗？

高善文：读书当然很重要，但是我觉得要精读，因为许多书籍的质量并不高。精读一些好书，对我们的思维方式、价值观和影响会更为深远一些,能够教会我们有更好的价值观，教会我们如何去思考问题，如何去观察世界。

但是这种书并不多，不妨(fang)翻(fan)来覆去地去读，少而精吧。

主持人：好，这也是另外一个维度的建议。今天晚上非常感谢我们尊敬的安信证券首席经济学家来到我们的直播间，给我们分享满满的干货，希望大家有所收获。那您最后一句给大家一个祝(zhu)願(yuan)，好不好？

高善文：嗯，祝大家晚安！

主持人：谢谢您，高老师再见！返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

责任编辑：