孔子求学之路，从何炼就？

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>下(xia)半(ban)年(nian)投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)在(zai)哪(na)？多(duo)位(wei)明(ming)星(xing)基(ji)金(jin)經(jing)理(li)最(zui)新(xin)發(fa)聲(sheng)！

來(lai)源(yuan)：券(quan)商(shang)中(zhong)國(guo)

今(jin)年上(shang)半年A股(gu)市(shi)場(chang)经歷(li)震(zhen)蕩(dang)反(fan)彈(dan)，從(cong)復(fu)蘇(su)、數(shu)字(zi)经濟(ji)到(dao)AI、“中特(te)估(gu)”等(deng)市场熱(re)點(dian)快(kuai)速(su)輪(lun)動(dong)。面(mian)對(dui)复雜(za)多變(bian)的(de)行(xing)情(qing)，此(ci)起(qi)彼(bi)伏(fu)的市场表(biao)現(xian)，如(ru)何(he)把(ba)握(wo)下半年投资策(ce)略(lve)？存(cun)在哪些(xie)結(jie)構(gou)性(xing)投资机会？

站(zhan)在當(dang)前(qian)時(shi)点，景(jing)順(shun)長(chang)城(cheng)多位基金经理在近(jin)期(qi)舉(ju)辦(ban)的20周(zhou)年多资產(chan)策略会主(zhu)动權(quan)益(yi)專(zhuan)场中，圍(wei)繞(rao)“下半场复苏主線(xian)”、“科(ke)技(ji)主线投资机会”、“下半年投资策略”等話(hua)題(ti)，热議(yi)经济复苏、消(xiao)費(fei)、半導(dao)體(ti)、AI、“中特估”、港(gang)股等幾(ji)大(da)热門(men)主题。

針(zhen)对当前经济和(he)消费复苏的擔(dan)憂(you)，景顺长城研(yan)究(jiu)部(bu)總(zong)经理、基金经理劉(liu)苏認(ren)為(wei)，中长期来看(kan)，預(yu)計(ji)整(zheng)体消费增(zeng)长的速度(du)將(jiang)快於(yu)经济整体增长速度，消费品(pin)长期投资邏(luo)輯(ji)並(bing)沒(mei)有(you)受(shou)到太(tai)大影(ying)響(xiang)。景顺长城股票(piao)投资部基金经理鄧(deng)敬(jing)東(dong)认为，疫(yi)情“疤(ba)痕(hen)效(xiao)應(ying)”的退(tui)出(chu)需(xu)要(yao)时間(jian)，走(zou)出“疤痕效应”是(shi)必(bi)然(ran)的，消费复苏有壹(yi)定(ding)的節(jie)奏(zou)。

談(tan)及(ji)几大市场投资热点，景顺长城股票投资部執(zhi)行总監(jian)、基金经理楊(yang)銳(rui)文(wen)认为，AI是国內(nei)互(hu)聯(lian)網(wang)巨(ju)頭(tou)不(bu)得(de)不加(jia)入(ru)的軍(jun)備(bei)競(jing)賽(sai)，对于許(xu)多行業(ye)将有望(wang)帶(dai)来大幅(fu)的效率(lv)提(ti)升(sheng)；半导体制(zhi)造(zao)的擴(kuo)張(zhang)是逆(ni)周期的，低(di)估布(bu)局(ju)才(cai)能(neng)收(shou)獲(huo)高(gao)峰(feng)。景顺长城股票投资部擬(ni)任(ren)基金经理農(nong)冰(bing)立(li)认为，当前AI板(ban)塊(kuai)的火(huo)爆(bao)是有較(jiao)为堅(jian)實(shi)的产业逻辑支(zhi)撐(cheng)的。伴(ban)隨(sui)著(zhu)(zhe)算(suan)力(li)的進(jin)步(bu)和模(mo)型(xing)的叠(die)代(dai)，AI很(hen)可(ke)能創(chuang)造出很多目(mu)前還(hai)想(xiang)不到的场景和生(sheng)態(tai)。景顺长城股票投资部总监、基金经理董(dong)晗(han)认为，半导体是全(quan)球(qiu)性的行业，具(ju)有技術(shu)内涵(han)、较強(qiang)的周期性特点。多位基金经理均(jun)认为，不应把“中特估”当成(cheng)一個(ge)题材(cai)，应關(guan)註(zhu)公(gong)司(si)治(zhi)理及基本(ben)面改(gai)善(shan)。

展(zhan)望下半年，鮑(bao)無(wu)可表示(shi)，如果(guo)以(yi)十(shi)年为單(dan)位长度来考(kao)慮(lv)，股票资产就(jiu)是最好(hao)的资产；张靖(jing)表示，经济正(zheng)在复苏，产业升級(ji)正在路(lu)上，机会比(bi)風(feng)險(xian)多；周寒(han)穎(ying)表示，下半年来看，中国资产是處(chu)在相(xiang)对低位的，对于长期投资者(zhe)来說(shuo)是一个入场的好时机。

消费：績(ji)優(you)公司向(xiang)上弹性可期

从今年上半年来看，强勁(jin)的复苏没有如期而(er)至(zhi)，震荡三(san)年的股價(jia)没能持(chi)續(xu)反弹，市场对于经济复苏及消费的前景产生一定担忧。

对此，景顺长城副(fu)总经理、基金经理刘彥(yan)春(chun)认为，上半年所(suo)反映(ying)出的這(zhe)些問(wen)题是可以理解(jie)的，三年的疫情給(gei)各(ge)个经济主体的资产負(fu)債(zhai)表都(dou)带来了(le)较大沖(chong)擊(ji)，复苏很難(nan)一蹴(cu)而就。他(ta)表示对中国的经济前景表示樂(le)觀(guan)，相信(xin)居(ju)民(min)收入提升及消费升级的持续性。对于股票市场，他认为现在绩优公司整体估值(zhi)较低，一旦(dan)经济緩(huan)和，具备很强的估值上修(xiu)弹性。

刘苏认为，目前市场的这種(zhong)担忧体现了把短(duan)期问题长期化(hua)的一种相对悲(bei)观的预期。但(dan)是，短期相对溫(wen)和的经济复苏和疲(pi)弱(ruo)的市场表现或(huo)隱(yin)含(han)了未(wei)来较好的长期收益率。參(can)考发達(da)国家(jia)的消费对GDP的貢(gong)獻(xian)度，在中国经济总量(liang)持续增长的背(bei)景下，中长期来看消费整体增速预计将快于经济增长速度。在他来看，消费品的长期投资逻辑并没有受到太大影响。

“消费屬(shu)于经济後(hou)周期的板块，今明兩(liang)年整个经济走出疫情重(zhong)回(hui)潛(qian)在增速是大概(gai)率事(shi)件(jian)，经济回歸(gui)合(he)理增速也(ye)是必然的。”邓敬东表示。

谈及复苏的节奏，邓敬东认为，先(xian)场景修复后收入修复類(lei)，先服(fu)務(wu)后实物(wu)类消费。因(yin)此，更(geng)关注供(gong)给恢(hui)复相对较慢(man)、竞爭(zheng)格(ge)局改善的板块等，比如一些经济型航(hang)空(kong)購(gou)物中心(xin)、餐(can)飲(yin)供应鏈(lian)。

此外(wai)，他认为可選(xuan)消费板块值得关注。随着经济复苏逐(zhu)步牢(lao)固(gu)、就业率水(shui)平(ping)回升、居民逐步走出疤痕效应，運(yun)动服飾(shi)、家電(dian)家具、汽(qi)車(che)等板块将得到逐步改善。

半导体：低估布局才能收获高峰

此前经历了两年上漲(zhang)的半导体行业，今年因下遊(you)需求(qiu)的調(tiao)整进入下行周期。当“强预期遇(yu)到弱现实”，半导体行业的投资机遇在哪裏(li)？未来发展空间如何？

董晗较早(zao)配(pei)置(zhi)了半导体行业，他认为半导体是全球性的行业。近几年，国内半导体行业受到美(mei)国的打(da)壓(ya)，雖(sui)然打压確(que)实对中国的半导体发展制造了很多困(kun)难，但是也为很多国内企(qi)业创造发展机会。

谈及研究半导体的感(gan)悟(wu)，董晗表示，“半导体不是个好生意(yi)”。半导体行业具有技术内涵、较强的周期性特点，即(ji)便(bian)是行业龍(long)头也可能随着技术的变革(ge)被(bei)顛(dian)覆(fu)。在他来看，半导体行业的技术内涵还是挺(ting)难判(pan)斷(duan)的，需要紮(zha)进去(qu)研究产业趨(qu)勢(shi)，保(bao)持长期跟(gen)蹤(zong)。

农冰立认为，拉(la)长到3年以上的維(wei)度，或许现在正是一个布局半导体的好时机，国内半导体产业未来很可能会有超(chao)過(guo)全球的增长速度。

谈及半导体短期、中长期投资逻辑，农冰立表示，短期来看，半导体现在应該(gai)是处于上一波(bo)景氣(qi)周期去庫(ku)存的階(jie)段(duan)。从中长期来看，AI大規(gui)模超预期的发展，大概率有机会驅(qu)动一轮新的全球半导体的增长周期。伴随着芯(xin)片(pian)算力的进步和AI模型的进一步的发展，未来它(ta)們(men)很有可能会创造出全新的生态。

谈及半导体行业的未来，杨锐文认为，半导体制造的扩张是逆周期的，只(zhi)有在行业低谷(gu)的时候(hou)加大投入，才能在行业高峰的时候收获。从半导体終(zhong)端(duan)需求来看，顯(xian)现出阶段性底(di)部，存儲(chu)涨价预期已(yi)经開(kai)始(shi)，需要自(zi)下而上尋(xun)找(zhao)机会，寻找真(zhen)正有内核(he)技术、能打造出差(cha)異(yi)化产品或者创新性产品的公司。

人(ren)工(gong)智(zhi)能：AI可能带来新一轮产业周期

4月(yue)中旬(xun)AI(人工智能)板块经历了一波回调，5月底来该板块再(zai)度火热，这樣(yang)的板块持续性强嗎(ma)？

杨锐文认为，AI是国内互联网巨头不得不加入的军备竞赛，中国对新事物的包(bao)容(rong)可能催(cui)生现象(xiang)级应用(yong)。AI对于许多行业将有望带来大幅的效率提升，集(ji)中簡(jian)单腦(nao)力勞(lao)动的行业终将不得不擁(yong)抱(bao)AI。对于未来国内AI模型来说，最确定的成长一定是算力的增长，从新興(xing)技术的应用看，中国拥有包容、开放(fang)的态度，未来中国在AI应用領(ling)域(yu)或将誕(dan)生一个现象级的应用产品。

景顺长城股票投资部基金经理张靖也看好人工智能方(fang)向。他表示，数字经济是当前较好的方向，这一方向符(fu)合经济发展结构中不断升级、迭代的过程(cheng)。数字经济細(xi)分(fen)产业链较多，其(qi)中人工智能领域是未来着力发展方向。从中长期来看，人口(kou)紅(hong)利(li)的衰(shuai)減(jian)需提高劳动生产效率，人工智能从軟(ruan)件到硬(ying)件環(huan)节较多，商业模式(shi)还在探(tan)索(suo)当中。

对于AI题材炒(chao)作(zuo)的担忧，农冰立认为，在科技股领域主题性的炒作并不鮮(xian)見(jian)，但形(xing)成新的投资机会的变化往(wang)往要几年才有一次(ci)。从今年以来海(hai)内外因大模型产生的各种影响来看，我(wo)们确实看到出现新一轮产业周期的可能性。当然，目前看到的受益方向仍(reng)然是剛(gang)刚开始，认知(zhi)也是高度分歧(qi)的，估值上的擡(tai)升短期过热很正常(chang)。

农冰立还表示，近几个月以来，海外的科技巨头一直(zhi)在算力方面进行增量投资，这其实是一种非(fei)常显著的信號(hao)。从科技历史(shi)发展来看，应用與(yu)硬件形成了良(liang)性的循(xun)环，所以当前AI板块的火爆是有较为坚实的产业逻辑支撑的。伴随着算力的进步和模型的迭代，AI很可能创造出很多目前还想不到的场景和生态。

邓敬东认为，目前市场对AI的关注点还是硬件领域 ，比如模型、算力。在他来看，落(luo)实到应用环节比如消费领域，AI还处于一个探索储备阶段，未来会看到越(yue)来越多应用的落地(di)。消费领域来看，AI将对游戲(xi)、影視(shi)领域，数字人领域、醫(yi)療(liao)领域，教(jiao)育(yu)领域，软件、互联网产品等消费领域带来深(shen)遠(yuan)影响。同(tong)时，他也表示， AI会改变很多行业的竞争门檻(kan)，重塑(su)整个用戶(hu)入口及交(jiao)互方式，可能引(yin)发行业竞争格局的变化或颠覆。

“中特估”：不要题材化

今年以来，“中特估”成为市场的主线之(zhi)一。不少(shao)投资者疑(yi)惑(huo)，“中特估”是概念(nian)炒作，还是一个长期投资逻辑？

作为价值派(pai)投资者，景顺长城股票投资部总监、基金经理鲍无可直言(yan)，优秀(xiu)央(yang)国企不依(yi)賴(lai)于任何题材，而是拥有长线投资机会。他表示，今年以来，国资委(wei)将中央企业的经營(ying)指(zhi)標(biao)体系(xi)从过去的“两利四(si)率”调整为“一利五(wu)率”，将ROE和现金比率的引入从考核指标，引导央企提升经营質(zhi)量，而一旦这个考核规則(ze)逐步从央企推(tui)廣(guang)到所有国企，将会带来更多的投资机会。

鲍无可认为，央企的基本面在发生積(ji)極(ji)变化，比如主动和投资者溝(gou)通(tong)的意願(yuan)在增强、回购和分红的比例(li)也在不断扩大，这些都将带来典(dian)型的投资机会，而非依赖于所謂(wei)的投资题材。

景顺长城总经理助(zhu)理、首(shou)席(xi)资产配置官(guan)王(wang)勇(yong)也表示，不应把“中特估”当成一个题材，应该站在基本面的角(jiao)度去思(si)考问题。真正优秀央企国企，基本面才是最应该看重的因素(su)。他认为，在新时代背景下，有很多过去傳(chuan)統(tong)意義(yi)上的央企国企的角色(se)发生了一些变化，相应的投资价值也会发生一些改变，这也是需要考虑的因素。

谈及配置国企央企的逻辑，刘苏表示，“我们投资一些国企的资源股，其实是站在实业经营的角度，看到了这些企业每(mei)年创造的自由(you)现金流(liu)能夠(gou)在比较短的时间内就覆蓋(gai)它的投资成本，这就达到了我们的选股标準(zhun)，所以我们才有所配置”。

具体到投资端，刘苏表示，他的投资決(jue)策更多的还是从企业本身(shen)价值評(ping)估的角度，背后的核心是去评估企业的盈(ying)利能力、内在价值与市场价格之间的这种差异。

谈及央企国企的投资机会，景顺长城国際(ji)投资部基金经理周寒颖认为，央国企估值的中期投资机遇没有结束(shu)。就港股市场而言，央国企基本面在持续改善，比如加强公司治理、对外沟通以及分红政(zheng)策。未来，随着这些企业对自身成长性、治理机制和信息(xi)交流等问题妥(tuo)善优化，将逐步化解压制估值的因素，进而有望修复当前的低估值现象，并带来较好的相对收益。

港股：港股可以賺(zhuan)两个錢(qian)

去年底到今年初(chu)经历一波快速反弹后，港股又(you)陷(xian)入震荡，股民直呼(hu)“港股好难做(zuo)”。未来港股有哪些机遇值得挖(wa)掘(jue)？投资前景如何？

对此，刘彦春表示，港股前期压力较大，基本面主要因为疫情受損(sun)；同时，由于外资持股较多，海外利率持续快速上升对港股估值冲击更大；此外，国际地緣(yuan)政治冲突(tu)也会讓(rang)很多资金降(jiang)低中国配置比重，未来这些因素存在改善的可能。现在港股的投资价值已经比较显著，很多股票非常便宜(yi)。

在刘彦春看来，港股未来可以赚两个钱，一个是疫后复苏，一个是海外利率下行。这两个钱的确定性较高，只是时间的问题，而且(qie)港股相比A股的弹性可能更大。

周寒颖对近一段时间来港股市场的走势进行了回顧(gu)。2023年1月港股见高点之后回调幅度较大，现在股价基本上回到了去年12月份(fen)的水平。去年疫情放开之后，市场普(pu)遍(bian)认为医疗保健(jian)、信息科技类成长股的空间会很大。但是从现在来看，这些成长股的估值回调较大，反而是电信运营商、石(shi)油(you)石化为代表的高股息资产的表现相对优异，甚(shen)至比A股更好。

在她(ta)看来，港股投资受多方影响，周寒颖表示，对港股来说可能现在是最难受的时候，未来伴随着美国经济放缓，通脹(zhang)下行，甚至是金融(rong)体系倒(dao)逼(bi)利率放松(song)等背景下，港股的日(ri)子(zi)可能会比上半年好一些。

她认为，港股可以在科技成长、高分红高股息以及顺周期三类资产间结合宏(hong)观流动性和估值性价比进行选擇(ze)。就中期而言，港股“中特估”高股息投资将成为港股核心资产之一。

責(ze)編(bian)：萬(wan)健祎(yi)

校(xiao)对： 廖(liao)勝(sheng)超

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